El costo de la masificación de DeFi: Comprendiendo la distribución de beneficios y los riesgos ocultos de Aave Stable Vaults

¿Quién gana más en el juego de los márgenes: usuarios, plataformas o protocolos?

Escrito por: Thejaswini M A

Traducido por: Saoirse, Foresight News

Lo más caro que se presenta ante las personas es la necesidad de tomar decisiones por sí mismos. En comparación, el costo de las tarifas es insignificante. La gente está dispuesta a pagar por la comodidad y la facilidad, eso es todo.

La lógica de cosecha de las plataformas proviene de esto: eliminar la carga de decisión de los usuarios. Hay una palabra que me gusta mucho en el libro de Tim Wu, "La Era de la Extracción" ------ "atadura pasiva". Las plataformas se aprovechan de la privación del derecho de elección de los usuarios para llevar a cabo la cosecha.

¿No sabes por dónde empezar a elegir acciones? No hay problema, los fondos indexados y el S&P 500 se encargarán de ello. ¿No entiendes los productos de préstamo? Entonces cambia el nombre, empaquétalo como una cuenta de ahorros y anúncialo a bombo y platillo. En esencia, todos ellos cobran una "tarifa de servicio por la comodidad": eliminan el pensamiento de decisión del usuario y, a veces, se llevan las ganancias excesivas que deberían pertenecer al usuario, y la mayoría de la gente no se da cuenta.

El DeFi tradicional va en contra de esto, acumulando una gran cantidad de opciones complejas para los usuarios: ¿qué cadena pública elegir, qué fondo de liquidez, cómo son las tasas de interés en tiempo real, cuándo mover los fondos, existen riesgos de seguridad en los puentes entre cadenas?, y además, deben discernir si la página es la plataforma oficial o un sitio de phishing generado por Claude antes del 12 de julio. Aave ha acumulado solo 2.5 millones de usuarios en seis años, mientras que Revolut, que se centra en operaciones simples, tiene 65 millones de usuarios. Por lo tanto, decir que Aave necesita adaptarse a las necesidades de los usuarios comunes y optimizar la experiencia de uso no es una crítica injusta.

Desde enero hasta julio de este año, la tasa de interés anual del fondo de USDC de Aave ha fluctuado drásticamente entre el 2% y el 9%. Las fluctuaciones de tasas son la norma en DeFi: los usuarios observan las subidas y bajadas de las tasas y mueven sus fondos hacia donde hay mayores rendimientos. Pero este modelo no se puede llevar a las masas. Los nuevos bancos digitales no pueden explicar a los usuarios que los rendimientos de los depósitos dependen de la demanda de préstamos del mercado, y que un día podrían caer directamente al 2%. Los usuarios no confiarán sus fondos a productos llenos de incertidumbres, y esta es la razón principal por la que la mayoría de las personas nunca interactúan con aplicaciones de finanzas criptográficas.

El 9 de julio, Aave Labs lanzó una solución ------ Stable Vaults. Este artículo desglosará su lógica operativa, quién se beneficia de ella y por qué los usuarios comunes, incluso al conocer el costo, seguirán utilizando este producto.

Mecanismo de operación de Stable Vaults

Cualquier empresa solo necesita completar una integración para lanzar servicios de ahorro, aplicable a entidades como bancos digitales, billeteras criptográficas y proveedores de servicios de nómina. Los fondos depositados por los usuarios finalmente fluirán al mercado de préstamos de Aave. Los usuarios solo necesitan revisar los rendimientos en la aplicación que utilizan diariamente y, si les parece rentable, pueden participar directamente.

La característica central de la bóveda: los rendimientos son fijos, lo cual es muy raro en la industria de criptomonedas. Los rendimientos del fondo de préstamos subyacente de Aave cambian en tiempo real según la demanda de los prestatarios del mercado, y Stable Vaults actúa como una capa de amortiguación sobre la base, permitiendo que el operador tenga la autoridad para ajustar las tasas de interés: el operador puede personalizar la tasa que se muestra externamente, por ejemplo, estableciendo un 4%. A partir de ahí, sin importar cómo fluctúen las tasas de interés del mercado subyacente de Aave, la bóveda pagará a los usuarios un 4% anual fijo, y todos los riesgos de ganancias y pérdidas derivados de las fluctuaciones de tasas serán asumidos por el operador. La parte del rendimiento subyacente que exceda el 4% será completamente para el operador.

Perspectiva del usuario depositante

Los usuarios obtienen una "garantía de rendimiento". Este primavera, cuando la tasa del fondo de Aave USDC cayó al 2%, la bóveda que prometía un 4% anual aún pagó el monto completo, y el operador cubrió la brecha de tasas.

En los mercados financieros, transferir riesgos siempre requiere un costo, y aquí no es diferente. Se puede comparar con una hipoteca a tasa fija: en comparación con una tasa variable, la tasa fija suele ser de 50 a 100 puntos básicos más alta, y esta prima es el costo que el prestatario paga por la certeza del rendimiento.

Al usar la bóveda, los usuarios no necesitan crear su propia billetera criptográfica, guardar frases de recuperación, operar entre cadenas o seleccionar cadenas públicas; la plataforma proporcionará servicio al cliente, recuperación de cuentas y servicios de inicio de sesión con reconocimiento facial, y si hay problemas con los activos, una empresa real se encargará de la conexión. La aplicación oficial de Aave ha pasado la certificación de seguridad SOC 2 y admite la verificación en dos pasos, que son servicios que los usuarios comunes realmente están dispuestos a pagar.

Pero los usuarios también deben pagar un costo correspondiente: los rendimientos tienen un límite. Cuando los rendimientos del fondo subyacente aumentan al 9% o al 6%, los usuarios aún solo recibirán el 4% establecido por el operador, quien ajustará las tasas fijas diferenciadas según el nivel de membresía del usuario. Las tasas variables permiten a los usuarios ver directamente los rendimientos reales del mercado, mientras que las tasas fijas ocultan completamente el margen que gana el intermediario.

Al mismo tiempo, los usuarios enfrentan una nueva capa de riesgo de contraparte: este modelo agrega dos nuevos riesgos a la seguridad de los fondos. Uno es la situación financiera de la propia empresa financiera operativa, y el otro son los errores en el código privado que gestiona el fondo. Al depositar directamente en Aave, los usuarios solo deben asumir el riesgo del código subyacente del protocolo; pero al usar la bóveda, incluso si el protocolo de Aave no tiene vulnerabilidades, si la empresa operativa quiebra o si hay un error en el script de fondo que causa la pérdida de fondos, los activos del usuario también se verán afectados.

En el mercado tradicional de swaps de tasas de interés, la comparación de precios entre las partes de oferta y demanda hace que las tasas fijas regresen a un rango razonable, pero en el modelo de Stable Vaults, las tasas son completamente establecidas unilateralmente por el operador, y los usuarios carecen de canales de comparación horizontal. Los usuarios no compararán el 4% con el rendimiento real del 6% de Aave, sino que solo lo compararán con los depósitos en bancos tradicionales: la página oficial de Aave mostrará su tasa junto a la tasa promedio de ahorro nacional de 0.4% de la FDIC, y bajo esta comparación, los rendimientos de la bóveda parecen bastante atractivos.

Fuente: aave.com

Perspectiva del operador

Por ejemplo: un banco digital tiene 200 millones de dólares en stablecoins inactivas de los usuarios, y el costo de adquisición de usuarios ya ha sido cubierto. Solo necesita completar una integración técnica para lanzar Stable Vaults, promocionando una tasa fija del 4% anual. Si el rendimiento anual del fondo de Aave es del 6%, solo con un margen de 2% de diferencia de rendimiento, puede generar 4 millones de dólares en ganancias al año; este capital que antes solo generaría costos inactivos se convierte ahora en una fuente de ingresos estables de bajo costo.

Rise, un proveedor de servicios de nómina, es un caso típico: esta plataforma paga a contratistas en 190 países, manejando más de 1.5 mil millones de dólares en fondos. Las empresas suelen predepositar el USDC de nómina una semana antes, y estos fondos estaban completamente inactivos, por lo que Rise lanzó su propia función de inversión, Rise Earn, depositando temporalmente los fondos de nómina en el fondo de USDC de Aave en la cadena Arbitrum, hasta el día de pago.

Rise solo cobra el 1% de los ingresos totales como tarifa de servicio, sin otros cargos. De los rendimientos anuales del 6% del fondo, el proveedor solo toma 6 puntos básicos, y el contratista recibe 5.94%, mostrando en todo momento la tasa de interés variable en tiempo real del fondo subyacente de Aave.

Mientras que con un capital de igual tamaño operando a través de Stable Vaults, el operador puede ganar 200 puntos básicos de diferencia, con una diferencia de ingresos de hasta 33 veces.

Perspectivas de Aave y Stable Vaults

Aave gana dinero vendiendo la función de tasas diferenciadas de la bóveda: el operador puede establecer rendimientos diferenciados según el nivel de membresía y actividades de marketing, con miembros premium obteniendo un 5% anual y usuarios comunes un 3.5%, todo proveniente de los mismos rendimientos del fondo de préstamos subyacente. Las empresas fintech que emiten su propia stablecoin también pueden registrar su stablecoin como activo de depósito en la bóveda, construyendo un sistema de flujo de capital cerrado. Los rendimientos estables aumentarán la tasa de retención de fondos de los usuarios, y los activos que se acumulan continuamente son la clave para mantener a los usuarios en la plataforma.

Los operadores no ganan márgenes de la nada; deben asumir las pérdidas de precios derivadas de las fluctuaciones de tasas. Este primavera, cuando los rendimientos del fondo subyacente cayeron al 2%, todos los operadores de bóvedas que prometieron tasas fijas superiores al 2% tuvieron que cubrir la diferencia de rendimiento de su propio bolsillo.

El evento del 18 de abril de este año expuso plenamente los riesgos potenciales de este modelo: el puente entre cadenas Kelp DAO fue atacado por hackers, lo que provocó un gran retiro del fondo de Aave, y la tasa de utilización de los fondos alcanzó el 100% de inmediato, congelando todas las operaciones de retiro, y las ganancias flotantes del operador quedaron atrapadas en la cola de retiro junto con el capital de los usuarios.

Cuando la tasa de utilización de fondos alcanza el límite, la bóveda, al igual que los usuarios comunes, no puede retirar ningún capital. Los excedentes de rendimiento del fondo subyacente solo pueden permanecer en el balance, atados al capital de los usuarios.

Si la liquidez del mercado se recupera posteriormente, el operador puede liquidar de una vez las ganancias acumuladas durante el período de congelación de retiros; este excedente es esencialmente una prima que el mercado paga por la falta de liquidez, y el costo de la congelación de liquidez siempre lo asumen los usuarios depositantes. Si la liquidez no se recupera a largo plazo y el fondo genera cuentas incobrables, la bóveda experimentará déficits de rendimiento; la documentación de Aave solo indica que la entidad autorizada puede cubrir el déficit del sistema, pero no establece un mecanismo de reserva correspondiente para garantizarlo.

Aave argumentará que el contrato del protocolo nunca ha sido hackeado, que la vulnerabilidad estaba en el puente Kelp y no en su propio código, y que congelaron los activos de garantía rsETH en unas pocas horas; estas afirmaciones son ciertas. Pero antes de esto, la comunidad votó para aceptar este activo de garantía de alto riesgo, con una tasa de colateralización peligrosamente alta del 93%, y luego el responsable de riesgos dejó su puesto, lo que llevó a que los usuarios comunes asumieran todas las pérdidas derivadas de fallos del sistema.

Stable Vaults parece completar la última pieza del rompecabezas de Aave para comercializarse hacia el público.

El proveedor de servicios de nómina Rise conecta los fondos de nómina inactivos a Aave; el intercambio de criptomonedas Kraken, basado en la versión Aave V3, lanzó el protocolo personalizado Tydro en su propia red de segunda capa, y todas las funciones de inversión minorista de Kraken están conectadas a este protocolo, lo que significa que los usuarios de inversión de Kraken se convierten indirectamente en usuarios de Aave; Cap Finance también depositará reservas de stablecoin en el fondo de Aave.

La plataforma Horizon colabora con Circle y Franklin Templeton para apoyar el préstamo colateralizado de bonos tokenizados; la aplicación oficial de Aave se dirige directamente a los usuarios minoristas; Stable Vaults abre canales de acceso a toda la industria, presentándose como una solución de diversificación de activos.

Aave en realidad no carece de depósitos. Kulechov (Stani Kulechov, fundador y CEO de Aave) declaró en una entrevista con The Block en marzo de este año que la liquidez general en el mercado DeFi es excesiva, y el enfoque de la industria debe cambiar hacia la demanda de préstamos, que es la razón principal por la que la tasa de rendimiento subyacente de USDC se ha mantenido a largo plazo entre el 2% y el 3%, y no puede volver a los altos niveles del 8%. Durante mucho tiempo, los fondos DeFi han sido extremadamente motivados por el beneficio; una diferencia de solo 50 puntos básicos en el rendimiento puede llevar a una gran fuga de capital; y al dirigir el flujo a través de plataformas de nómina y billeteras que tienen relaciones con los usuarios, los fondos criptográficos, que originalmente eran muy inestables, se transformarán en capital estable como los depósitos bancarios tradicionales.

El modelo económico 3.0 de Aave, que se lanzó oficialmente el 27 de junio, utilizará los ingresos del protocolo para recomprar y destruir tokens AAVE automáticamente. Independientemente de si el mercado está en alza o en baja, la plataforma necesita ingresos estables para mantener la recompra; en un entorno de mercado bajista, los depósitos estables con alta tasa de retención son clave para garantizar que los fondos de recompra fluyan continuamente, y Stable Vaults es la herramienta para obtener este tipo de capital estable.

La plataforma Coinbase ofrece rendimientos anuales de aproximadamente 4% en USDC, y Robinhood lanzó su función de inversión el 1 de julio, con un rendimiento cercano al 7%, acumulando 2.8 millones de cuentas de fondos; ambas plataformas llaman a sus productos de inversión cuentas de ahorro.

Coinbase se conecta a los protocolos Morpho y Ethena; Robinhood construye su sistema de inversión basado en Morpho y Maple, con parámetros de gestión de riesgos establecidos por la tercera parte Steakhouse.

Ambas plataformas han invertido grandes costos en construir todo un sistema de inversión, incluyendo asociaciones de custodia, selección de activos, equipos de gestión de riesgos y meses de procesos legales. El valor central de Aave Stable Vaults es eliminar todos esos costos de construcción: cualquier aplicación solo necesita una integración para mostrar a los usuarios un rendimiento fijo, y las ganancias y pérdidas entre los rendimientos del fondo Aave subyacente y la tasa fija mostrada se manejan completamente por la parte que se conecta.

Los bancos tradicionales pueden llevar a cabo legalmente negocios de ahorro y préstamo, respaldados por un sistema legal perfeccionado durante un siglo: requisitos de reservas de depósitos, auditorías periódicas, sistemas de seguro de depósitos y organismos reguladores que pueden realizar inspecciones sin previo aviso. La raíz de este sistema de regulación es el consenso social: los bancos prestarán el dinero de los depositantes, y deben tener mecanismos completos para hacer frente a los riesgos de impago.

Todas las funciones de inversión que Stable Vaults puede ofrecer, un usuario común puede realizar en solo 20 o 30 minutos: crear una billetera criptográfica, transferir USDC y luego depositar en el fondo nativo de Aave. La operación autónoma no requiere pasar por la verificación de identidad KYC, intermediarios o scripts de ajuste de fondo, y no se extraerá la diferencia de rendimiento; el rendimiento del 6% subyacente puede ser recibido en su totalidad, y se pueden ver todos los datos del fondo en tiempo real.

Entiendo que las consideraciones de la plataforma son mucho más a largo plazo que las pérdidas y ganancias a corto plazo de los usuarios comunes, y tampoco creo que las personas comunes que eligen productos de bóveda carezcan de juicio.

La investigación de Iyengar y Huberman sobre planes de inversión para la jubilación muestra que cuanto más productos de fondos opcionales hay, menor es la proporción de usuarios que participan activamente en la inversión; frente a una gran cantidad de opciones, la mayoría de las personas optarán por no invertir. Desde entonces, toda la lógica de diseño de productos financieros de consumo orientados al público ha seguido esta conclusión de investigación.

Durante los últimos quince años, la industria ha promovido repetidamente la seguridad de las billeteras criptográficas autogestionadas, pero la elección real del mercado es completamente opuesta: la gran mayoría de los fondos de consumo en la cadena todavía pasan por plataformas de custodia. Esta es la verdadera preferencia de los usuarios después de una larga validación, y la lógica de seguridad de las plataformas de custodia se ajusta mejor a la población general. Para un principiante con solo 2000 dólares en activos y sin conocimientos de criptomonedas, los dos escenarios más comunes de pérdida de activos son la pérdida de la frase de recuperación y errores en la dirección de transferencia; las aplicaciones de custodia con funciones de ID facial y recuperación de cuentas eliminan directamente estos riesgos operativos humanos. Los usuarios que pagan 200 puntos básicos de diferencia esencialmente están comprando una garantía para protegerse contra errores operativos, lo cual es una decisión de consumo completamente racional.

Por lo tanto, el lanzamiento de Stable Vaults por parte de Aave es una disposición correcta que se ajusta a la lógica comercial. Para los protocolos DeFi que tienen una gran liquidez pero carecen de lealtad de los usuarios, esta es una elección inevitable; todas las aplicaciones en la industria de criptomonedas que se dirigen a consumidores comunes están evolucionando en la misma dirección, porque la lógica humana subyacente está en todas partes.

En última instancia, este producto es una aceptación de la naturaleza humana: las personas comunes buscan seguridad de activos, rendimientos predecibles y, lo más importante, operaciones simples y sin complicaciones. Manejar activos personales ya consume una gran cantidad de energía, y nadie quiere operar un sistema de inversión privado como un banco central. Los usuarios solo esperan cerrar la aplicación y ver que el número de rendimiento de su cuenta se mantenga estable y sin cambios.