بلومبرگ: چرا ترامپ به شدت از قراردادهای دائمی در آمریکا حمایت می‌کند؟

قراردادهای دائمی در حال نفوذ به دارایی‌های سنتی اصلی هستند.

نویسنده: رایان ویکز

ترجمه: چوپر، اخبار پیشرفته

ماه گذشته در یک رویداد در کاخ سفید، دونالد ترامپ به شدت از نهادهای نظارتی مالی تمجید کرد و گفت که آن‌ها «بسیار تلاش می‌کنند» تا صرافی آنلاین مستقر در سنگاپور، هایپرلیکوید، را به آمریکا وارد کنند. ترامپ همیشه خود را به عنوان «رئیس‌جمهور حامی ارزهای دیجیتال» معرفی کرده است: او دارای یک ارز دیجیتال به نام خود است و خانواده‌اش حداقل ۱.۲ میلیارد دلار درآمد مرتبط با ارزهای دیجیتال کسب کرده‌اند. اما هایپرلیکوید یک پروژه عادی ارز دیجیتال نیست، بلکه بر قراردادهای دائمی متمرکز است که شامل ارزهای دیجیتال، نفت خام، فلزات گرانبها و سهام شرکت‌های آمریکایی می‌شود. این نوع محصولات، چه خوب و چه بد، می‌توانند روش‌های سرمایه‌گذاری تقریباً تمام دسته‌های دارایی را متحول کنند.

قراردادهای آتی سنتی به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهند تا دارایی‌ها را به قیمت توافقی خرید و فروش کنند و تاریخ انقضا دارند، که می‌توانند برای سفته‌بازی یا پوشش ریسک استفاده شوند. به عنوان مثال، سرمایه‌گذاران می‌توانند قرارداد آتی طلا بخرند تا ریسک کاهش ارزش دلار را پوشش دهند. قراردادهای دائمی کاملاً متفاوت هستند، این نوع مشتقات ابتدا در دایره سرمایه‌گذاری ارزهای دیجیتال محبوب شدند، بدون تاریخ انقضا، قابل معامله در تمام ساعات و پشتیبانی از وام‌دهی با اهرم بالا که پتانسیل سود را افزایش می‌دهد. آرتور هایز، یکی از بنیان‌گذاران صرافی ارز دیجیتال BitMEX که به عنوان مخترع قراردادهای دائمی شناخته می‌شود، می‌گوید: «از نظر خود محصول، قراردادهای دائمی واقعاً محصول بهتری هستند.»

اگرچه برخی از معامله‌گران با استفاده از قراردادهای دائمی ثروتمند شده‌اند، اما بسیاری دیگر متحمل ضرر شده‌اند. تحقیقات اخیر هِدج فاند Event Horizon Labs نشان می‌دهد که کمتر از یک چهارم حساب‌های پلتفرم هایپرلیکوید سودآور بوده‌اند. سال گذشته، حجم معاملات قراردادهای دائمی در صرافی‌های ارز دیجیتال به ۶.۲ تریلیون دلار رسید که بیش از سه برابر اندازه بازار نقدی ارزهای دیجیتال است و تقریباً تمام معاملات در بازارهای خارج از کشور انجام می‌شود. حجم معاملات هایپرلیکوید تنها بخشی کوچک از این مقدار است، اما این پلتفرم به سرعت به حوزه دارایی‌های سنتی گسترش می‌یابد، به ویژه در فلزات گرانبها، نفت خام و سهام.

معامله‌گران هایپرلیکوید معتقدند که نسبت به ابزارهای مالی موجود، قراردادهای دائمی می‌توانند به طور خالص‌تری قیمت دارایی‌ها را捕 کنند و قیمت قرارداد با تغییرات قیمت نقدی حرکت می‌کند. مجله تجاری بلومبرگ با شش معامله‌گر هایپرلیکوید مصاحبه کرده است که به دلایل امنیتی، اکثر آن‌ها تمایلی به افشای هویت خود ندارند.

اوایل امسال، کمیسیون معاملات آتی کالاهای ایالات متحده (CFTC) به ریاست مایکل سلیگ شرایط ورود را تعیین کرد و به پلتفرم‌های دارای مجوز در آمریکا اجازه داد تا معاملات قراردادهای دائمی را ارائه دهند. سخنگوی کمیسیون در ایمیلی گفت: «CFTC معتقد است که مالیات زنجیره‌ای، مرز بعدی مالی است و امیدوار است که این صنعت به طور قانونی و مطابق با قوانین در آمریکا رشد کند.» پلتفرم‌های پیش‌بینی بازار مانند Kalshi و صرافی دارایی‌های دیجیتال Coinbase قبلاً قراردادهای دائمی ارز دیجیتال را راه‌اندازی کرده‌اند که این اولین بار است که این نوع محصولات در بازار آمریکا عرضه می‌شوند. هایپرلیکوید به طور طبیعی نمی‌خواهد در این موج عقب بماند.

اما این سری اقدامات نگرانی‌هایی را در برخی از نهادهای وال استریت ایجاد کرده است. پس از اظهارات ترامپ در اواسط آگوست، سهام بزرگ‌ترین صرافی مشتقات سنتی جهان، CME، به طور موقت ۳.۴ درصد کاهش یافت. CME بلافاصله از CFTC شکایت کرد و گفت که سلیگ «چارچوب نظارتی لازم برای تأیید محصولات قراردادهای دائمی را دور زده است». CME ادعا کرد که نهادهای نظارتی به تأثیرات واقعی قابل توجهی که این چارچوب نظارتی جدید به همراه خواهد داشت، توجه نکرده‌اند. و CFTC در آن زمان پاسخ داد که این شکایت «بی‌اساس» است.

نگرانی بزرگ‌تر این است که قراردادهای دائمی ممکن است تغییرات انقلابی در مدل‌های معاملاتی ایجاد کنند. خود مکانیزم قراردادهای دائمی پیچیده است و حتی معامله‌گران حرفه‌ای نیز اغلب دچار اشتباه می‌شوند. حدود یک سال پیش، چندین صرافی ارز دیجیتال با حدود ۱۹ میلیارد دلار تصفیه قراردادهای دائمی مواجه شدند که به شدت به کل بازار ارز دیجیتال آسیب زد و هنوز بازار به طور کامل ترمیم نشده است. به دلیل عدم وجود نظارت، قراردادهای دائمی همیشه بهشت معامله‌گران بوده‌اند که معمولاً به صورت ناشناس معامله می‌کنند. اما با افزایش تعداد قراردادهای دائمی که به دارایی‌های واقعی مرتبط می‌شوند، نهادهای نظارتی آمریکا به طور حتم نظارت را تشدید خواهند کرد.

بازار قراردادهای دائمی احتمالاً به دو بخش تقسیم خواهد شد: بازارهای خارج از کشور که به بلوغ رسیده‌اند و بازار جدیدی که مطابق با قوانین آمریکا است. بازار آمریکا نظارت سخت‌گیرانه‌تری بر معامله‌گران و اپراتورها اعمال خواهد کرد، مشابه مسیر توسعه بازارهای پیش‌بینی. این فرآیند تفکیک آغاز شده است. شرکت مادر Kraken، Payward، در ۱۶ سپتامبر اعلام کرد که قصد دارد معاملات قراردادهای دائمی هایپرلیکوید را برای مشتریان آمریکایی باز کند. برای هایپرلیکوید و رقبای آن، این بازی با ریسک‌های بسیار بالایی همراه است.

پروفسور یشا یاداو از دانشکده حقوق دانشگاه وندربیلت، که حوزه تحقیق او دارایی‌های دیجیتال است، می‌گوید: «اگر این دارایی‌ها در آمریکا به اوج خود برسند و یک حادثه خطرناک بزرگ رخ دهد، این موضوع می‌تواند مانع بزرگی برای ورود این دارایی‌ها به جریان اصلی و جذب وال استریت باشد.»

۱۹ آگوست، سلیگ و ترامپ در کاخ سفید در یک رویداد ارز دیجیتال شرکت کردند

آرتور هایز یک شخصیت نمادین در صنعت ارز دیجیتال است، او قد بلند و خوش‌تیپ است، دارای خودروی سوپر اسپرت است و چندین ماه در ژاپن اسکی می‌کند و تزریق سلول‌های بنیادی را انجام می‌دهد. ستون Substack او دارای تعداد زیادی خواننده وفادار است و موضوعاتی از جمله ارزهای میم و تاریخ اقتصادی را پوشش می‌دهد. سوابق او پر از جنجال است و با ترامپ ارتباطاتی دارد. سال گذشته، ترامپ آرتور هایز، بنیان‌گذار مشترک BitMEX، بنجامین دلو و ساموئل رید را عفو کرد. این سه نفر در سال ۲۰۲۲ گناهکار شناخته شدند و اعتراف کردند که نتوانسته‌اند مکانیزم‌های کنترل ریسک را برای جلوگیری از ورود وجوه غیرقانونی به صرافی ایجاد کنند.

در سال ۲۰۱۶، هایز و تیمش قرارداد دائمی بدون تاریخ انقضا را طراحی کردند. چالش آن زمان این بود که چگونه می‌توان یک قرارداد که هرگز تسویه نمی‌شود را به طور مداوم به قیمت دارایی مرتبط نگه داشت. قراردادهای دائمی به تسویه نرخ‌های مالی مداوم بین معامله‌گران متکی هستند: وقتی قیمت قرارداد دائمی بالاتر از قیمت نقدی باشد، معمولاً معامله‌گران بلندمدت باید به معامله‌گران کوتاه‌مدت پرداخت کنند و هزینه نگهداری موقعیت‌های بلندمدت را افزایش دهند، در حالی که فروش کوتاه جذاب‌تر می‌شود؛ وقتی قیمت قرارداد پایین‌تر از قیمت نقدی باشد، جریان مالی معکوس می‌شود. این تعادل دو طرفه باعث می‌شود که قیمت قرارداد به قیمت نقدی نزدیک بماند. هایز می‌گوید: «این مکانیزم اصلی در ده سال گذشته تغییر نکرده است.»

معامله‌گران قراردادهای دائمی با اهرم می‌توانند موقعیت‌هایی بسیار بزرگ‌تر از سرمایه اولیه خود ایجاد کنند و سود و ضرر به طور همزمان افزایش می‌یابد. اگر بازار به سمت نامطلوبی برود، صرافی‌ها به طور خودکار موقعیت‌های کاربران را در آستانه خاصی تصفیه می‌کنند. در برخی شرایط شدید، حتی سفارشات سودآور نیز ممکن است به طور اجباری تصفیه شوند، که به آن مکانیزم کاهش خودکار (ADL) گفته می‌شود و زمانی که بازار به شدت نوسان می‌کند و صرافی با خطر مواجه است، این مکانیزم فعال می‌شود تا ثبات پلتفرم را حفظ کند. جیمز نیومن، شریک مدیریتی پلتفرم سرمایه‌گذاری Republic، توضیح می‌دهد: «کاهش خودکار به این معنی است که سفارشات سودآور شما ممکن است به طور اجباری تصفیه شوند تا ضررهای دیگران را جبران کند.»

قبل از این، معامله‌گران عمدتاً فقط می‌توانستند در بازار قراردادهای دائمی بدون نظارت خارج از کشور شرکت کنند. برای ارائه اهرم بسیار بالا، پلتفرم‌ها باید اطمینان حاصل کنند که می‌توانند نوسانات شدید بازار را تحمل کنند و به همین دلیل این مکانیزم تقسیم ضرر به وجود آمده است. این ویژگی ذاتی معاملات دائمی است، اما همیشه به طور کامل درک نشده است. نیومن می‌گوید: «معامله‌گران به طور مکرر در قراردادهای دائمی معامله می‌کنند، اما درک آن‌ها از محصول به شدت ناکافی است.»

این سیستم BitMEX را برای چندین سال به بزرگ‌ترین پلتفرم مشتقات ارز دیجیتال در جهان تبدیل کرد. اما این صرافی بعداً درگیر دعاوی حقوقی شد و موقعیت برتر خود را از دست داد و اکنون در حال تعطیلی است. با این حال، موج قراردادهای دائمی متوقف نشده است.

در اکتبر ۲۰۲۵، پس از اینکه بیت‌کوین به بالاترین قیمت تاریخی ۱۲۶۰۰۰ دلار رسید، ترامپ ناگهان تهدید کرد که تعرفه‌های جدیدی بر چین وضع خواهد کرد و ریسک بازار به سرعت کاهش یافت و قیمت دارایی‌های دیجیتال به شدت کاهش یافت. حتی معامله‌گران با تجربه قراردادهای دائمی نیز نتوانستند از این شوک فرار کنند. والتر لی، معامله‌گر سابق ETF در بانک سلطنتی کانادا، که اکنون به سرمایه‌گذاری مستقل پرداخته و مقدار زیادی سرمایه را در هایپرلیکوید معامله می‌کند، می‌گوید: «بزرگ‌ترین ریسک، تصفیه است.» در طول سقوط ارزهای دیجیتال، چندین صرافی با تأخیرهای شدید مواجه شدند و برخی از معامله‌گران نتوانستند وثیقه خود را تأمین کنند و نتوانستند به‌روزترین اطلاعات بازار را داشته باشند. در حالی که هایپرلیکوید در میان موج تصفیه‌های بزرگ، سیستم خود را به طور عادی حفظ کرد.

هایپرلیکوید توسط جف یان، معامله‌گر سابق مؤسسه کمی‌سازی هادسون ریور تریدینگ، در سال ۲۰۲۳ تأسیس شد. این پلتفرم به دارایی‌های واقعی در اکتبر سال گذشته با ارتقاء HIP-3 روی آورد که به طرف‌های ثالث اجازه می‌دهد قراردادها را بر روی زیرساخت‌های هایپرلیکوید راه‌اندازی کنند. یک پلتفرم ثالث به نام Trade.xyz از این فرصت استفاده کرده است. این پلتفرم توسط یک تیم کوچک و عمدتاً ناشناس اداره می‌شود و با عرضه قراردادهای دارایی‌های واقعی از جمله شاخص‌های سهام، نقره، نفت و سهام، بزرگ‌ترین بازار معاملاتی را در هایپرلیکوید ایجاد کرده است و تا کنون حجم معاملات آن به بیش از ۵۰۰ میلیارد دلار رسیده است. در ژوئیه امسال، حجم معاملات قراردادهای دائمی دارایی‌های واقعی در هایپرلیکوید به ۱۱۵ میلیارد دلار رسید که از حجم معاملات ارزهای دیجیتال بومی پلتفرم فراتر رفته است.

سخنگوی مرکز سیاست‌های هایپرلیکوید در بیانیه‌ای ایمیلی گفت: «قراردادهای دائمی مکمل بازار قراردادهای آتی سنتی هستند و نه جایگزین آن‌ها. پس از باز شدن کانال نظارتی آمریکا، آمریکایی‌ها می‌توانند از طریق نهادهای دارای مجوز در آمریکا از خدمات بازار ارائه شده توسط زیرساخت‌های زنجیره‌ای بهره‌مند شوند.»

سرمایه‌گذاران نیز به این روایت خوش‌بین هستند. توکن وابسته به هایپرلیکوید، HYPE، به طور موقت به بالاترین قیمت تاریخی حدود ۹۸ دلار رسید و در سال جاری نزدیک به ۴ برابر افزایش یافته و از اوایل آگوست قیمت آن دو برابر شده است.

در پایان فوریه، زمانی که درگیری‌های ایران و آمریکا آغاز شد، بازارهای اصلی نفت خام جهانی در تعطیلات آخر هفته بودند، اما هایپرلیکوید به معاملات ادامه داد. قراردادهای دائمی نفت خام در Trade.xyz به طور مداوم معامله می‌شد و پیش‌بینی قیمت نفت خام پس از باز شدن بازارهای سنتی را انجام می‌داد.

معامله‌گر و علاقه‌مند به هایپرلیکوید، توبیاس ریسنر، که در آلمان زندگی می‌کند، می‌گوید: «سیاست‌های ترامپ باعث ایجاد نوسانات زیادی در بازار می‌شود و معامله‌گران جدیدی که به واسطه ارتقاء HIP-3 وارد شده‌اند، دقیقاً از این نوسانات سود می‌برند.»

یکی از دلایل اصلی که هایپرلیکوید به نهادهای نظارتی معرفی می‌کند این است که این سیستم می‌تواند سیگنال‌های قیمتی برای رویدادهای مهم در طول تعطیلات بازار ارائه دهد و خلأهای بازار سنتی را پر کند. مرکز سیاست‌های هایپرلیکوید قبلاً مستنداتی به مقامات کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه کرده است تا به عنوان دلیلی برای تسهیل ورود صرافی به آمریکا استفاده شود. مشاهدات بلومبرگ در طول جنگ ایران، در محدوده‌ای محدود این منطق را تأیید کرده است.

این سخنگو گفت: «مرکز سیاست‌های هایپرلیکوید تحقیقاتی انجام داده است و در نزدیک به ۷۵ درصد از موارد تعطیلی بازارهای سنتی در آخر هفته، قیمت قراردادهای دائمی نفت خام در آخر هفته، به قیمت پایانی روز جمعه نزدیک‌تر از قیمت بازار سنتی پس از بازگشایی در روز یکشنبه بوده است.»

نهادهای معاملاتی اصلی شروع به توجه به این حوزه کرده‌اند. Flow Traders مستقر در آمستردام، در چندین پلتفرم (از جمله هایپرلیکوید) قراردادهای دائمی دارایی‌های واقعی را معامله می‌کند. مدیر عامل، توماس اسپیتز، در ایمیلی نوشت: «به محض اینکه این نوع محصولات به عنوان شاخص‌های قیمتی مورد تأیید معامله‌گران حرفه‌ای قرار گیرند، سرمایه‌گذاری‌های بیشتری از نهادها وارد خواهد شد. نظارت بیشتر و زیرساخت‌های بهبود یافته، نقطه عطفی برای این نوع بازار خواهد بود.»

این همان جایی است که بازار آمریکا نقش خود را ایفا می‌کند. شرکت مادر Kraken، Payward، قصد دارد قراردادهای دائمی مبتنی بر فناوری هایپرلیکوید را برای مشتریان آمریکایی ارائه دهد که معادل ارائه یک الگوی ورود است: یک صرافی و نهاد تسویه‌گری تحت نظارت CFTC از Payward مسئولیت کسب‌وکار را بر عهده دارند و نهاد دیگری از Payward مسئول ثبت‌نام کاربران است.

اگر این نوع مدل همکاری، طرح ورود هایپرلیکوید به آمریکا باشد، سوال جدیدی مطرح می‌شود: آیا جذابیت اصلی پلتفرم می‌تواند حفظ شود؟ برخی از معامله‌گران که با مجله تجاری مصاحبه کرده‌اند، معتقدند که ویژگی‌های محصول به شدت تضعیف خواهد شد. ریسنر پیش‌بینی می‌کند که هایپرلیکوید از کاربران آمریکایی بخواهد که تأیید هویت انجام دهند (در حال حاضر پلتفرم‌های خارج از کشور نیازی به KYC ندارند). حداقل‌های وثیقه، محدودیت‌های اهرم و تأیید صلاحیت سرمایه‌گذاران همه نامشخص هستند. هایز می‌گوید: «این کار بسیار دشوار است. اگر بخواهید وارد بازار آمریکا شوید، باید به شدت از مکانیزم‌های اصلی که موفقیت بازارهای خارج از کشور را تضمین کرده‌اند، صرف‌نظر کنید، در غیر این صورت رقابت‌پذیری آن کاهش خواهد یافت.»

به نوعی، هایپرلیکوید قبلاً به آمریکا وارد شده است. اگرچه این صرافی به طور رسمی برای معامله‌گران آمریکایی باز نشده است، اما مرکز سیاست‌های هایپرلیکوید می‌گوید که هر شرکتی می‌تواند از زیرساخت‌های آن برای راه‌اندازی محصولات در آمریکا استفاده کند. پروفسور یاداو از دانشگاه وندربیلت می‌گوید که در حال حاضر معامله‌گران آمریکایی از طریق VPN به پلتفرم‌های خارج از کشور دسترسی دارند. بیش از ده‌ها کارشناس که با مجله تجاری مصاحبه کرده‌اند نیز به توافق رسیده‌اند که بسیاری از معامله‌گران خود در آمریکا هستند. یاداو می‌گوید: «بسیاری از نقدینگی از داخل آمریکا می‌آید.»

در گذشته، این وضعیت می‌توانست این صرافی ارز دیجیتال را در معرض بحران‌های حقوقی جدی قرار دهد. اما اکنون، این احتمال بیشتر وجود دارد که به عنوان زیرساختی برای کسب‌وکارهایی که به زودی تحت نظارت کمتری قرار خواهند گرفت، عمل کند.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.