گلس‌نود: تثبیت نزولی بیت‌کوین، آیا نوسانات شدیدی در پیش است؟

عنوان اصلی مقاله: Anchored, But Under Strain

نویسندگان اصلی: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

ترجمه: AididiaoJP, Foresigt News

btc-42">بیت‌کوین همچنان در یک محدوده شکننده گرفتار است، با افزایش زیان‌های تحقق‌نیافته، فروش توسط دارندگان بلندمدت و تقاضای ضعیف. ETF و نقدینگی همچنان ضعیف هستند، بازار معاملات آتی آرام است و معامله‌گران اختیار معامله در حال قیمت‌گذاری نوسانات کوتاه‌مدت هستند. بازار در حال حاضر ثبات را حفظ کرده، اما اعتماد همچنان وجود ندارد.

چکیده

بیت‌کوین همچنان در یک محدوده ساختاری شکننده باقی مانده است که تحت فشار زیان‌های تحقق‌نیافته فزاینده، زیان‌های تحقق‌یافته بالا و سودگیری قابل توجه توسط دارندگان بلندمدت قرار دارد. با این وجود، تقاضا قیمت را بالاتر از ارزش واقعی بازار حفظ کرده است.

بازار نتوانسته است آستانه‌های کلیدی، به‌ویژه میانگین هزینه دارندگان کوتاه‌مدت را بازپس گیرد، که منعکس‌کننده فشار فروش مداوم از سوی خریداران اخیر و دارندگان باسابقه است. اگر نشانه‌های خستگی فروشندگان ظاهر شود، آزمایش مجدد این سطوح در کوتاه‌مدت ممکن است.

معیارهای آن‌چین همچنان ضعف را نشان می‌دهند. جریان‌های ورودی ETF منفی است، نقدینگی اسپات کم است، موقعیت‌های معاملات آتی نشان‌دهنده عدم اعتماد سفته‌بازانه است که قیمت را نسبت به کاتالیزورهای کلان حساس‌تر می‌کند.

بازار اختیار معامله موقعیت‌های دفاعی را نشان می‌دهد، به‌طوری که معامله‌گران در حال خرید نوسانات ضمنی (IV) کوتاه‌مدت هستند و تقاضای مداوم برای محافظت در برابر کاهش قیمت را نشان می‌دهند. منحنی نوسان سیگنال احتیاط کوتاه‌مدت را می‌دهد، اما احساسات در افق‌های طولانی‌تر متعادل‌تر است.

با توجه به اینکه جلسه FOMC آخرین کاتالیزور بزرگ سال است، انتظار می‌رود نوسانات ضمنی در اواخر دسامبر به تدریج کاهش یابد. جهت بازار بستگی به این دارد که آیا نقدینگی بهبود می‌یابد و فروشندگان عقب‌نشینی می‌کنند یا خیر، یا اینکه فشار نزولی فعلی ناشی از زمان ادامه می‌یابد.

بینش‌های آن‌چین

بیت‌کوین هفته را همچنان در یک محدوده ساختاری شکننده آغاز کرد، به‌طوری که حد بالا میانگین هزینه دارندگان کوتاه‌مدت (۱۰۲.۷ هزار دلار) و حد پایین ارزش واقعی بازار (۸۱.۳ هزار دلار) بود. هفته گذشته، ما شرایط ضعیف آن‌چین، تقاضای کمیاب و چشم‌انداز محتاطانه مشتقات را برجسته کردیم که همگی منعکس‌کننده شرایط بازار مورد انتظار در آغاز سال ۲۰۲۲ هستند.

در حالی که قیمت به سختی بالاتر از ارزش واقعی بازار باقی مانده است، زیان‌های تحقق‌نیافته همچنان در حال گسترش هستند، زیان‌های تحقق‌یافته در حال افزایش هستند و هزینه‌کرد سرمایه‌گذاران بلندمدت همچنان بالا است. آستانه‌های بالایی حیاتی برای بازپس‌گیری، صدک ۰.۷۵ میانگین هزینه (۹۵ هزار دلار) و سپس میانگین هزینه دارندگان کوتاه‌مدت است. تا آن زمان، مگر اینکه شوک‌های کلان جدیدی رخ دهد، ارزش واقعی بازار محتمل‌ترین منطقه تشکیل کف باقی می‌ماند.

زمان علیه گاوها کار می‌کند

بازار در یک فاز نزولی ملایم باقی مانده است که منعکس‌کننده رابطه تنش‌آمیز بین جریان‌های ورودی سرمایه متوسط و فشار فروش مداوم از سوی خریداران با موقعیت بالا است. از آنجایی که بازار در یک محدوده ضعیف اما محدود در نوسان است، زمان به یک نیروی منفی تبدیل شده است که تحمل زیان‌های تحقق‌نیافته را برای سرمایه‌گذاران سخت‌تر کرده و احتمال تحقق زیان‌ها را افزایش می‌دهد.

زیان تحقق‌نیافته نسبی (میانگین متحرک ساده ۳۰ روزه) به ۴.۴٪ افزایش یافته است، در حالی که در دو سال گذشته زیر ۲٪ باقی مانده بود، که نشان‌دهنده تغییر بازار از یک مرحله پرشور به مرحله‌ای از فشار و عدم قطعیت تشدید شده است. این تردید در حال حاضر محدوده قیمت را تعریف می‌کند و حل این مسئله نیازمند موج جدیدی از نقدینگی و تقاضا برای بازسازی اعتماد است.

افزایش زیان‌ها

این فشار ناشی از زمان در رفتار هزینه‌کرد بارزتر است. با وجود بازگشت بیت‌کوین از کف ۲۲ نوامبر به حدود ۹۲,۷۰۰ دلار، میانگین متحرک ساده ۳۰ روزه زیان تحقق‌یافته همچنان به صعود ادامه داده و به ۵۵۵ میلیون دلار در روز رسیده است که بالاترین سطح از زمان سقوط FTX است.

در طول یک دوره بهبود قیمت متوسط، چنین زیان‌های تحقق‌یافته بالایی منعکس‌کننده ناامیدی فزاینده خریداران با موقعیت بالا است که ترجیح می‌دهند در زمان قدرت بازار تسلیم شوند تا اینکه در طول بازگشت قیمت نگه دارند.

مقاومت در برابر بازگشت

افزایش زیان‌های تحقق‌یافته مانع از بهبود شده است، به‌ویژه زمانی که با افزایش شدید سودهای تحقق‌یافته در میان سرمایه‌گذاران بلندمدت همزمان می‌شود. در طول بازگشت اخیر، میانگین متحرک ساده ۳۰ روزه سودهای تحقق‌یافته برای دارندگان بیش از ۱ سال از ۱ میلیارد دلار در روز فراتر رفت و در اوج‌های جدید به بیش از ۱.۳ میلیارد دلار رسید. این نیروهای دوگانه تسلیم شدن خریداران با موقعیت بالا و سودگیری قابل توجه دارندگان بلندمدت توضیح می‌دهد که چرا بازار هنوز برای بازپس‌گیری میانگین هزینه دارندگان کوتاه‌مدت در تلاش است.

با این حال، با وجود مواجهه با چنین فشار فروش قابل توجهی، قیمت تثبیت شده و حتی کمی بالاتر از ارزش واقعی بازار افزایش یافته است، که نشان می‌دهد تقاضای مداوم و صبور در حال جذب فروش است. اگر فروشندگان در کوتاه‌مدت شروع به خستگی کنند، این فشار خرید بالقوه می‌تواند منجر به آزمایش مجدد صدک ۰.۷۵ (حدود ۹۵,۰۰۰ دلار) و حتی میانگین هزینه دارندگان کوتاه‌مدت شود.

بینش‌های آن‌چین

معمای ETF

با تغییر به بازار اسپات، ETF بیت‌کوین ایالات متحده هفته آرام دیگری را تجربه کرد، با میانگین خروج خالص سه روزه که همچنان منفی باقی مانده است. این روند سرد شدن که از اواخر نوامبر آغاز شد ادامه دارد و تضاد شدیدی با مکانیسم جریان ورودی قوی که افزایش قیمت را در اوایل سال جاری پشتیبانی می‌کرد، نشان می‌دهد. بازخرید از چندین صادرکننده بزرگ ثابت مانده است، که نشان می‌دهد تخصیص‌دهندگان نهادی در میان بی‌ثباتی محیط بازار گسترده‌تر، موضع محتاطانه‌تری اتخاذ کرده‌اند.

در نتیجه، بالشتک تقاضا در بازار اسپات نازک شده است، که حمایت فوری خریداران را کاهش داده و قیمت را نسبت به کاتالیزورهای کلان و شوک‌های نوسان آسیب‌پذیرتر کرده است.

نقدینگی همچنان کم است

همزمان با جریان‌های ضعیف ETF، حجم معاملات اسپات نسبی بیت‌کوین همچنان در نزدیکی انتهای پایین محدوده ۳۰ روزه خود در نوسان است. فعالیت معاملاتی از نوامبر تا دسامبر کاهش یافته است که منعکس‌کننده کاهش قیمت و کاهش مشارکت بازار است. انقباض در حجم معاملات منعکس‌کننده موقعیت‌گیری دفاعی‌تر بازار به‌طور کلی است که می‌تواند نوسانات را جذب کند یا تغییرات جهت‌دار را با جریان‌های مالی ناشی از نقدینگی کاهش‌یافته حفظ کند.

با آرام شدن بازار اسپات، توجه اکنون به جلسه FOMC پیش رو معطوف شده است که می‌تواند به‌عنوان کاتالیزوری برای احیای مشارکت بازار بر اساس لحن سیاست‌گذاری آن عمل کند.

بازار مشتقات راکد

در ادامه موضوع مشارکت پایین بازار، بازار معاملات آتی نیز علاقه محدودی به اهرم نشان می‌دهد، به‌طوری که سود باز به‌طور قابل توجهی بازسازی نشده است و نرخ‌های تامین مالی نزدیک به سطوح خنثی باقی مانده‌اند. این پویایی‌ها محیط مشتقاتی را برجسته می‌کند که با احتیاط تعریف شده است تا اعتماد.

در بازار قراردادهای دائمی، نرخ‌های تامین مالی این هفته در حدود صفر تا کمی منفی در نوسان بوده است، که باز شدن مداوم موقعیت‌های خرید سفته‌بازانه را برجسته می‌کند. معامله‌گران متعادل یا دفاعی باقی می‌مانند و فشار جهت‌دار را با حداقل اهرم اعمال می‌کنند.

به دلیل فعالیت ضعیف مشتقات، کشف قیمت بیشتر به سمت جریان‌های مالی اسپات و کاتالیزورهای کلان است تا گسترش سفته‌بازانه.

افزایش نوسانات ضمنی کوتاه‌مدت

با تغییر به بازار اختیار معامله، فعالیت اسپات ضعیف بیت‌کوین در تضاد شدید با افزایش ناگهانی نوسانات ضمنی کوتاه‌مدت است، زیرا معامله‌گران برای نوسانات قیمت بزرگتر موقعیت‌گیری می‌کنند. نوسان ضمنی درون‌یابی شده (IV تخمینی بر اساس یک مقدار دلتای ثابت به جای تکیه بر قیمت‌های اعمال لیست شده) ساختار قیمت‌گذاری ریسک را در سررسیدهای مختلف به‌وضوح آشکار می‌کند.

در اختیار معامله‌های خرید ۲۰-دلتا، IV یک هفته‌ای حدود ۱۰ واحد نوسان نسبت به هفته گذشته افزایش یافته است، در حالی که سررسیدهای طولانی‌تر نسبتاً ثابت مانده‌اند. همین الگو در اختیار معامله‌های فروش ۲۰-دلتا نیز مشهود است، به‌طوری که IV نزولی کوتاه‌مدت افزایش می‌یابد در حالی که سررسیدهای طولانی‌تر آرام می‌مانند.

به‌طور کلی، معامله‌گران در حال انباشت نوسان در سطوحی هستند که انتظار فشار دارند و ترجیح می‌دهند قبل از جلسه FOMC ۱۰ دسامبر، به جای فروش، convexity را حفظ کنند.

احیای تقاضا برای محافظت در برابر کاهش قیمت

همراه با افزایش نوسانات کوتاه‌مدت، احیای حق بیمه محافظت در برابر کاهش قیمت است. چولگی ۲۵-دلتا، که هزینه نسبی اختیار فروش در مقابل خرید را در همان مقدار دلتا اندازه‌گیری می‌کند، در یک دوره به حدود ۱۱٪ افزایش یافته است که نشان‌دهنده افزایش قابل توجه تقاضای کوتاه‌مدت برای بیمه کاهش قیمت قبل از جلسه FOMC است.

چولگی در سررسیدها به‌طور فشرده خوشه‌بندی شده است و از ۱۰.۳٪ تا ۱۳.۶٪ متغیر است. این فشرده‌سازی نشان‌دهنده ترجیح برای محافظت از اختیار فروش است که در کل منحنی رایج است و منعکس‌کننده یک سوگیری پوشش ریسک مداوم به جای فشار کوتاه‌مدت ایزوله است.

انباشت نوسان

برای خلاصه کردن شرایط بازار اختیار معامله، داده‌های جریان مالی هفتگی الگوی واضحی را تقویت می‌کند: معامله‌گران به جای فروش نوسان، آن را می‌خرند. حق بیمه اختیار معامله خریداری شده بر کل جریان اسمی تسلط دارد، با اختیار فروش که کمی پیشتاز است. این منعکس‌کننده سوگیری جهت‌دار نیست بلکه وضعیت انباشت نوسان است. هنگامی که معامله‌گران همزمان در هر دو طرف اختیار معامله می‌خرند، این سیگنال‌دهنده رفتار پوشش ریسک و جستجوی convexity است تا سفته‌بازی مبتنی بر احساسات.

همراه با افزایش نوسان ضمنی و چولگی به سمت نزول، شرایط جریان مالی نشان می‌دهد که شرکت‌کنندگان بازار با سوگیری نزولی برای رویدادهای نوسانی آماده می‌شوند.

پس از FOMC

با نگاه به آینده، نوسان ضمنی شروع به کاهش کرده است و از نظر تاریخی، هنگامی که آخرین رویداد کلان بزرگ سال گذشته است، IV تمایل به انقباض بیشتر دارد. با توجه به اینکه جلسه FOMC ۱۰ دسامبر آخرین کاتالیزور مهم است، بازار در حال گذار به یک محیط نقدینگی پایین و بازگشت به میانگین است.

پس از اعلام، فروشندگان معمولاً دوباره وارد می‌شوند و زوال IV را تا پایان سال تسریع می‌کنند. مگر اینکه تغییر قابل توجهی در غافلگیری‌های هاوکیش یا راهنمایی وجود داشته باشد، مسیر کمترین مقاومت به نوسان ضمنی پایین‌تر و ساختار دوره نوسان مسطح‌تر اشاره دارد که تا اواخر دسامبر ادامه می‌یابد.

نتیجه‌گیری

بیت‌کوین همچنان در یک محیط ساختاری شکننده معامله می‌شود، با زیان‌های تحقق‌نیافته دائماً در حال افزایش، زیان‌های تحقق‌یافته بالاتر و سودگیری قابل توجه توسط دارندگان بلندمدت که عملکرد قیمت را لنگر می‌اندازد. با وجود مواجهه با فشار فروش مداوم، تقاضا همچنان انعطاف‌پذیری کافی برای حفظ قیمت بالاتر از میانگین‌های واقعی بازار را نشان می‌دهد، که نشان می‌دهد خریداران صبور همچنان در حال جذب فروش هستند. اگر نشانه‌های خستگی فروشندگان شروع به ظاهر شدن کند، حرکت به سمت ۹۵,۰۰۰ دلار در کوتاه‌مدت برای باز کردن میانگین هزینه دارندگان کوتاه‌مدت همچنان یک احتمال است.

وضعیت خارج از زنجیره این لحن محتاطانه را منعکس می‌کند. جریان‌های ETF منفی باقی می‌مانند، نقدینگی اسپات کمیاب است، بازار معاملات آتی فاقد مشارکت سفته‌بازانه است. بازار اختیار معامله موضع دفاعی خود را تقویت کرده است، با معامله‌گران که نوسانات را انباشت می‌کنند، محافظت در برابر کاهش قیمت کوتاه‌مدت می‌خرند و برای رویدادهای نوسانی اخیر قبل از جلسه FOMC موقعیت‌گیری می‌کنند.

به‌طور کلی، ساختار بازار نشان‌دهنده یک محدوده ضعیف اما پایدار است که توسط تقاضای صبور پشتیبانی می‌شود اما توسط فشار فروش مداوم محدود شده است. مسیر کوتاه‌مدت بستگی به این دارد که آیا نقدینگی بهبود می‌یابد و آیا فروشندگان تسلیم می‌شوند یا خیر، در حالی که چشم‌انداز بلندمدت بستگی به این دارد که آیا بازار می‌تواند آستانه‌های کلیدی آن‌چین را بازپس گیرد و از این مرحله چالش‌برانگیز روانی ناشی از زمان عبور کند یا خیر.

لینک مقاله اصلی