SK هایلیکسی به نازداک می‌رسد: آیا قوی‌ترین "فروشنده بیل" در عصر AI آمده است؟

نویسنده: Climber، CryptoPulse Labs

وقتی بازار سرمایه هنوز در حال بحث درباره این است که آیا NVIDIA بیش از حد ارزش‌گذاری شده است، شرکت دیگری که در مرکز زنجیره تأمین صنعت AI قرار دارد، به سمت نورافکن‌های وال استریت می‌رود. غول ذخیره‌سازی کره‌ای SK هایلیکسی به زودی به شکل ADR (گواهی سپرده آمریکایی) به نازداک وارد می‌شود و پیش‌بینی می‌شود که حجم جذب سرمایه به ۲۹ میلیارد دلار برسد.

این عرضه عمومی به دلیل حجم بالای تأمین مالی تنها مورد توجه نیست، بلکه به دلیل موقعیت خاص SK هایلیکسی نیز بسیار مورد توجه قرار گرفته است. به عنوان رهبر جهانی HBM (حافظه با پهنای باند بالا)، این شرکت به یک بخش غیرقابل‌جدا از زیرساخت‌های محاسباتی AI تبدیل شده و به شدت به افزایش تقاضای چیپ‌های AI وابسته است.

آنچه بازار واقعاً به آن توجه دارد، در واقع نه خود عرضه عمومی، بلکه یک سؤال بزرگ‌تر است: در این مسابقه تسلیحاتی AI، به جز NVIDIA که GPU می‌فروشد، چه کسی در زنجیره تأمین واقعاً بیشترین سود را می‌برد و "فروشنده بیل" نایاب است؟

یک، چرا SK هایلیکسی از غول ذخیره‌سازی به زیرساخت‌های اصلی AI تبدیل شده است؟

وقتی به صنعت نیمه‌هادی جهانی فکر می‌کنید، بسیاری از افراد بلافاصله به یاد Intel، NVIDIA یا Taiwan Semiconductor Manufacturing Company می‌افتند. در مقایسه، SK هایلیکسی در سطح عمومی چندان شناخته شده نیست، اما در صنعت نیمه‌هادی، این شرکت به یک غول غیرقابل‌انکار تبدیل شده است.

پیشینه SK هایلیکسی به سال ۱۹۸۳ و تأسیس Hyundai Electronics برمی‌گردد. پس از بحران مالی آسیا، این شرکت چندین بار بازسازی شد و در نهایت توسط گروه SK کره خریداری شد و در سال ۲۰۱۲ به طور رسمی به SK هایلیکسی تغییر نام داد.

از آن زمان، این شرکت به تدریج از یک تولیدکننده DRAM سنتی به دومین تولیدکننده بزرگ چیپ‌های ذخیره‌سازی در جهان تبدیل شده است، که تنها پس از Samsung Electronics قرار دارد.

از نظر ساختار کسب‌وکار، SK هایلیکسی عمدتاً دارای سه کسب‌وکار اصلی است:

• اولین، DRAM (حافظه دسترسی تصادفی دینامیک). این منبع اصلی درآمد شرکت است و به طور گسترده‌ای در سرورها، کامپیوترهای شخصی، گوشی‌های هوشمند و مراکز داده استفاده می‌شود. DRAM را می‌توان به عنوان "حافظه کوتاه‌مدت" در سیستم‌های محاسباتی در نظر گرفت که مسئول خواندن و نوشتن سریع داده‌ها است. برای مدل‌های بزرگ که نیاز به محاسبات بلادرنگ دارند، عملکرد DRAM بسیار حیاتی است.
• دوم، NAND Flash (حافظه فلش). این نوع محصولات عمدتاً در SSD، دستگاه‌های موبایل و ذخیره‌سازی سطح شرکتی استفاده می‌شوند و وظیفه ذخیره‌سازی داده‌های بلندمدت را بر عهده دارند. در سال ۲۰۲۰، SK هایلیکسی کسب و کار NAND اینتل را خریداری کرد و تأثیر خود را در بازار SSD سطح شرکتی گسترش داد.
• سوم، و همچنین مورد توجه بازار در حال حاضر------HBM (حافظه با پهنای باند بالا).

HBM در واقع نیز DRAM است، اما بزرگ‌ترین تفاوت آن با حافظه سنتی در عملکرد است. DRAM سنتی بیشتر شبیه یک جاده معمولی است، در حالی که HBM شبیه یک پل چند لایه با سرعت بالا است. این فناوری از طریق انباشته‌سازی ۳ بعدی و فناوری TSV (حفره‌های سیلیکونی) چندین لایه حافظه را به صورت عمودی روی هم قرار می‌دهد و به طور قابل توجهی ظرفیت انتقال داده را افزایش می‌دهد و در عین حال مصرف انرژی را کاهش می‌دهد.

این فناوری در گذشته عمدتاً برای محاسبات با عملکرد بالا استفاده می‌شد، اما با انفجار AI تولیدی، اهمیت آن به شدت افزایش یافته است.

زیرا در حین آموزش مدل‌های بزرگ، GPU با یک مشکل اساسی مواجه است------هرچقدر هم که سریع باشد، باید منتظر داده‌ها بماند. به عبارت دیگر، گلوگاه عصر AI دیگر فقط قدرت محاسباتی نیست، بلکه پهنای باند است.

اگر GPU مغز AI است، پس HBM مانند سیستم عروقی است. اگر جریان خون به اندازه کافی سریع نباشد، حتی مغز قوی نیز نمی‌تواند تمام توان خود را به کار گیرد. و SK هایلیکسی دقیقاً در این موقعیت جدید گلوگاه قرار دارد.

در HBM3 و HBM3E، SK هایلیکسی یکی از اولین شرکت‌هایی است که تولید انبوه را آغاز کرده و به سرعت وارد زنجیره تأمین GPUهای AI سطح بالا NVIDIA شده است. بازار به طور کلی بر این باور است که GPUهای با عملکرد بالا مانند NVIDIA H100 و NVIDIA H200 بدون پشتیبانی HBM پیشرفته SK هایلیکسی نمی‌توانند وجود داشته باشند.

این باعث شده است که این شرکت از یک تولیدکننده ذخیره‌سازی سنتی به یک تأمین‌کننده اصلی زیرساخت‌های AI تبدیل شود.

دو، چرا SK هایلیکسی به طور ناگهانی در مرکز توجه قرار گرفته است؟

در گذشته، چیپ‌های ذخیره‌سازی همیشه یک صنعت دوره‌ای معمولی بودند. در زمان رونق صنعت، قیمت‌ها به شدت افزایش می‌یابد و سود تولیدکنندگان به اوج می‌رسد. اما وقتی صنعت در رکود است، عرضه بیش از تقاضا می‌شود و قیمت‌ها به سرعت سقوط می‌کنند.

بنابراین بازار سرمایه به طور طولانی تمایل نداشته است که به شرکت‌های ذخیره‌سازی ارزش‌گذاری بالایی بدهد. بزرگ‌ترین نگرانی سرمایه‌گذاران در مورد این نوع شرکت‌ها این است که قله‌های سودآوری چقدر دوام خواهد داشت؟

اما AI در حال تغییر این منطق است، زیرا HBM و DRAM سنتی کالاهای کاملاً همگن نیستند.

HBM دارای موانع تکنولوژیکی بسیار بالایی است و شامل تولید ویفر، بسته‌بندی با چگالی بالا، مدیریت حرارتی، کنترل کیفیت و همکاری بسته‌بندی پیشرفته است، هر مرحله‌ای بسیار دشوار است، به این معنی که HBM را نمی‌توان به سادگی افزایش تولید داد.

در حال حاضر، در سطح جهانی، تنها سه شرکت واقعاً قادر به تولید انبوه HBM پیشرفته هستند: Samsung Electronics، SK هایلیکسی و Micron Technology، که این امر یک ساختار اولیگارشی قوی را ایجاد کرده است.

مهم‌تر از آن، SK هایلیکسی در حال حاضر در موقعیت پیشرو قرار دارد. نسبت به سامسونگ، SK هایلیکسی در نرخ کیفیت و سرعت تولید HBM سطح بالا عملکرد بهتری دارد. در مقایسه با Micron Technology، این شرکت زودتر به زنجیره تأمین NVIDIA وارد شده است. این‌ها قدرت قیمت‌گذاری بسیار زیادی را به همراه دارد.

در گذشته، صنعت ذخیره‌سازی بر اساس قیمت رقابت می‌کرد، اما اکنون HBM بر اساس ظرفیت و توانایی تحویل رقابت می‌کند. به دلیل تقاضای زیاد برای GPUهای AI، HBM نیز به یک منبع نایاب تبدیل شده است.

بازار حتی به این نتیجه رسیده است که واقعاً سرعت گسترش قدرت محاسباتی AI را HBM تولید محدود می‌کند، نه GPU.

این جمله اغراق‌آمیز نیست، به عنوان مثال، در یک سرور AI، هزینه HBM نصب شده بر روی یک GPU سطح بالا در حال افزایش است. و با افزایش مقیاس پارامترهای مدل‌های بزرگ، هر کارت نیاز به حافظه بیشتری و پهنای باند بالاتری دارد و ASP (میانگین قیمت فروش) HBM نیز به همین ترتیب افزایش می‌یابد.

این باعث تغییر مدل کسب‌وکار SK هایلیکسی شده است، در گذشته به دوره DRAM، موجودی و نوسانات قیمت نگاه می‌کردند،

اکنون به هزینه‌های سرمایه‌گذاری AI، ASP HBM و وضعیت خرید hyperscaler نگاه می‌کنند.

سیستم ارزش‌گذاری از منطق سهام دوره‌ای به منطق سهام رشد تغییر کرده است و بازار سرمایه در حال بازنگری قیمت‌گذاری است، در واقع این تصور از جریان نقدی آینده است.

بازار دیگر SK هایلیکسی را به عنوان یک شرکت حافظه معمولی نمی‌بیند، بلکه شروع به دیدن آن به عنوان "فروشنده آب" در زیرساخت‌های AI کرده است، که این نیز دلیل اصلی افزایش مداوم ارزش‌گذاری آن است.

سه، ورود به نازداک: SK هایلیکسی تنها به دنبال تأمین مالی نیست، بلکه به دنبال قدرت گفت‌وگو در ارزش‌گذاری جهانی AI است

به ظاهر، ورود ADR یک عمل تأمین مالی است، اما از منظر استراتژیک، بیشتر شبیه یک جابجایی در بازار سرمایه است. دلیل انتخاب نازداک این است که در بازار سرمایه جهانی، جایی که داستان‌های AI به شدت قیمت‌گذاری می‌شوند، ایالات متحده است.

نگاهی به عملکرد بازار سهام ایالات متحده در دو سال گذشته نشان می‌دهد که NVIDIA به عنوان اولین شرکت AI، Advanced Micro Devices از قیمت‌گذاری AI بهره‌مند شده و ارزش‌گذاری شرکت‌های مرکز داده و محاسبات ابری به طور کلی افزایش یافته است، سرمایه‌گذاران آمریکایی مایلند برای زیرساخت‌های AI قیمت بالایی بپردازند.

اما بازار کره متفاوت است، بازار سرمایه کره به طور طولانی نسبت به ارزش‌گذاری شرکت‌های تولیدی محتاط بوده است، حتی اگر یک شرکت در سطح جهانی پیشرو باشد، ممکن است نتواند ارزش‌گذاری متناسب با موانع تکنولوژیکی خود را دریافت کند.

این به این معنی است که حتی اگر SK هایلیکسی عملکرد قوی داشته باشد، ممکن است در بازار داخلی خود کم‌ارزش‌گذاری شود. اما پس از ورود به نازداک، SK هایلیکسی سه مزیت خواهد داشت.

اولین مزیت، استخر سرمایه دلاری است، بزرگ‌ترین سرمایه‌گذاران نهادی، صندوق‌های بازنشستگی و صندوق‌های حاکمیتی در بازار ایالات متحده متمرکز هستند. ADR می‌تواند به طور قابل توجهی موانع سرمایه‌گذاری خارجی را کاهش دهد.

دومین مزیت، افزایش نقدینگی است، عمق بالاتر معاملات به این معنی است که به راحتی می‌توان به ETF و صندوق‌های شاخص وارد شد.

سومین و مهم‌ترین مزیت، بازنگری ارزش‌گذاری است. زیرا سرمایه‌گذاری دوباره به یک سؤال فکر خواهد کرد، آیا SK هایلیکسی یک شرکت ذخیره‌سازی است یا یک شرکت زیرساخت AI؟ تفاوت‌های ارزش‌گذاری مربوط به این دو هویت بسیار بزرگ است.

البته، خطرات همچنان وجود دارد.

• اول، تمرکز بالای مشتری، در حال حاضر وابستگی SK هایلیکسی به NVIDIA بسیار مشهود است. اگر دومی زنجیره تأمین را تنظیم کند، مستقیماً بر سفارشات تأثیر خواهد گذاشت.
• دوم، رقابت در حال افزایش است، Samsung Electronics به شدت در حال تلاش برای پیشرفت در فناوری HBM است و Micron Technology نیز در حال تسریع در افزایش تولید است.
• سوم، هزینه‌های سرمایه‌گذاری AI به طور دائمی در حال افزایش نیست. اگر در آینده hyperscaler سرمایه‌گذاری AI را کاهش دهد، تقاضای GPU کاهش یابد، تقاضای HBM کاهش یابد و رشد سود کند شود، این خطرات نباید نادیده گرفته شوند.

اما با این حال، بازار هنوز مایل به پرداخت قیمت بالاست. دلیل آن بسیار ساده است، نایاب.

در زنجیره تأمین زیرساخت‌های AI، شرکت‌هایی که واقعاً دارای موانع تکنولوژیکی، مزیت مقیاس و توانایی تأمین جهانی هستند، چندان زیاد نیستند و SK هایلیکسی یکی از آن‌هاست.

نتیجه‌گیری

در تاریخ، هر دور از انقلاب‌های تکنولوژیکی دو نوع برنده به وجود می‌آورد. یک نوع، پیشگامان و جویندگان طلا هستند، و نوع دیگر، فروشندگان ابزارهای پایدار هستند.

ورود به نازداک، شاید تنها آغاز باشد. آنچه واقعاً值得 توجه است این است که آیا وقتی رقابت AI از توانایی مدل‌ها به رقابت زیرساخت‌ها تغییر می‌کند، سرمایه‌ها دوباره ارزش کل صنعت ذخیره‌سازی را تعریف خواهند کرد؟

اگر پاسخ مثبت باشد، SK هایلیکسی احتمالاً نقطه شروع این ارزیابی جهانی خواهد بود.

سلب مسئولیت: این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی و برندینگ ارائه شده و به‌ منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌گردد. هیچ‌یک از رویدادها، جوایز، رویدادهای آنلاین یا اطلاعات مرتبط ذکرشده در اینجا نباید به‌عنوان توصیه، درخواست یا دعوت برای خرید، فروش، معامله یا هرگونه اقدام دیگر در رابطه با دارایی‌های رمزارزی یا استفاده از خدمات تلقی شوند. دارایی‌های رمزارزی با نوسانات بالایی همراه بوده و ممکن است منجر به زیان شوند. خدمات WEEX و رویدادهای آنلاین ممکن است در تمام مناطق در دسترس نبوده و مشمول قوانین، مقررات و شرایط احراز صلاحیت مربوطه هستند. شما مسئول رعایت قوانین محلی در استفاده از خدمات WEEX هستید و باید پیش از انجام هرگونه فعالیت مرتبط با ارزهای دیجیتال، ریسک‌های آن را به‌دقت بررسی کنید.