دوران آربیتراژ رگولاتوری به پایان رسیده و ارزش مجوزهای صرافی‌های ارز دیجیتال به شدت مورد رقابت است

نویسنده: کلوئی، ChainCatcher

در دهه گذشته، منطق توسعه صرافی‌های ارز دیجیتال «ابتدا جذب کاربر، سپس انطباق» بود. با این حال، این منطق در سال ۲۰۲۶ کاملاً معکوس شد و اکنون، آنچه صرافی‌ها را واقعاً متمایز می‌کند، سود حاصل از انطباق (Compliance Dividends) ناشی از مجوزهاست.

با پایان یافتن دوران آربیتراژ رگولاتوری، Binance، OKX، Bitget، Bybit و Gate چگونه با استراتژی‌های کاملاً متفاوت برای کسب بلیط‌های ورودی در دور بعدی تغییر و تحولات رقابت خواهند کرد؟

میدان نبرد جدید میان صرافی‌ها در سال ۲۰۲۶: سود حاصل از انطباق

بر اساس گزارش سالانه بازار مشتقات منتشر شده توسط CoinGlass در سال ۲۰۲۵، حجم کل معاملات مشتقات صرافی‌های متمرکز به ۸۵.۷ تریلیون دلار در سال رسید که میانگین روزانه آن حدود ۲۶۴.۵ میلیارد دلار بود. این بازار دارای تمرکز بالایی است به طوری که پنج صرافی برتر بیش از ۸۰ درصد سود باز (Open Interest) را به خود اختصاص داده‌اند. در چنین مقیاس بازاری، هیچ صرافی پیشرویی نمی‌تواند تنها با تمایز ساده از طریق «کارمزدهای کمتر» یا «ارزهای دیجیتال بیشتر» به فعالیت خود ادامه دهد، زیرا مطلوبیت نهایی این مزایا در حال کاهش است.

جایگاه بازار و رتبه‌بندی فعلی پنج صرافی

پیش از بررسی اجمالی مجوزها، بیایید با استفاده از داده‌ها به موقعیت نسبی این پنج صرافی در سال ۲۰۲۶ نگاهی بیندازیم.

طبق گزارش سالانه ۲۰۲۵ TokenInsight، توزیع سهم بازار معاملات نقدی (Spot) در آن سال به شرح زیر است: Binance ۴۲.۰۹٪، Bybit ۸.۶۳٪، MEXC ۸.۴۹٪، Gate ۸.۱۶٪، Bitget ۶.۸۶٪، OKX ۶.۸۳٪، Coinbase ۶.۵۸٪، KuCoin ۴.۳۱٪.

ساختار بازار مشتقات تفاوت‌های جزئی را نشان می‌دهد. داده‌ها حاکی از آن است که در سال ۲۰۲۵، Binance با میانگین سهم بازار ۳۴.۷۴٪ جایگاه اول را حفظ کرد و پس از آن OKX با ۱۵.۰۶٪، Bybit با ۱۲.۹۵٪، Bitget با ۱۱.۲۷٪ و MEXC و Gate به ترتیب با ۱۰.۵۸٪ و ۸.۲۵٪ قرار گرفتند.

این دو مجموعه داده نشان می‌دهد که صرف‌نظر از برتری مطلق Binance در هر دو بازار نقدی و مشتقات، سهم چهار صرافی دیگر در واقع در رقابتی نزدیک است. با گسترش مقیاس بازار و تثبیت توزیع سهم، کسانی که بتوانند مجوزهای کلیدی بازار را به دست آورند، فرصت جهش در دور بعدی تغییر و تحولات را خواهند داشت.

شایان ذکر است که این پنج صرافی پیشرو در زمینه شفافیت انطباق نیز جایگاه برتری دارند. طبق پلتفرم داده‌های دارایی‌های دیجیتال RootData، در هشتمین ویرایش «رتبه‌بندی شفافیت صرافی‌های ارز دیجیتال (دسته موجودی)» که توسط RootData منتشر شد، Binance، OKX، Bybit، Gate و Bitget همچنان در پنج رتبه برتر قرار دارند که با ساختار سهم بازار در هر دو بازار نقدی و مشتقات همخوانی بالایی دارد. این رتبه‌بندی همچنان بر روند رشد دارایی‌های موجود در صرافی‌های ارز دیجیتال متمرکز است.

Binance: تغییر رویکرد انطباق رهبر مطلق بازار

Binance تنها بازیگر این لیست است که نیازی به نگرانی در مورد سهم بازار ندارد، اما تحت بیشترین فشار رگولاتوری قرار دارد.

بین سال‌های ۲۰۲۳ و ۲۰۲۴، Binance با جریمه‌ها و توافق‌های رگولاتوری سنگینی در ایالات متحده و چندین کشور مواجه شد که استراتژی این شرکت را به طور بنیادی تغییر داد. طبق گزارش Nikkei Asia، اس‌بی سکر، مدیر منطقه آسیا-اقیانوسیه Binance، در مارس ۲۰۲۶ اعلام کرد که این صرافی قصد دارد در سال ۲۰۲۶ پنج مجوز جدید در آسیا دریافت کند و تعداد کل حوزه‌های قضایی دارای مجوز در سطح جهانی را به بیش از ۲۰ مورد برساند.

تا اوایل سال ۲۰۲۶، Binance تاییدیه‌های رگولاتوری را در استرالیا، هند، اندونزی، ژاپن، نیوزیلند و تایلند در اختیار دارد و با خرید سهام کنترلی Gopax کره جنوبی، مجوز این کشور نیز به زودی به سبد دارایی‌هایش اضافه خواهد شد.

مقیاس جهانی Binance خود یک روایت انطباق ایجاد می‌کند. طبق گزارش سالانه ۲۰۲۵ Binance، این پلتفرم بیش از ۳۰۰ میلیون کاربر ثبت‌نام شده در سراسر جهان دارد و حجم معاملات نقدی آن در سال ۲۰۲۵ از ۷.۱ تریلیون دلار فراتر رفته است. در این مقیاس، ممنوعیت در هر کشور نه تنها بر کاربران محلی، بلکه بر کل بازار OTC و نقدینگی استیبل‌کوین‌ها تأثیر می‌گذارد. نکته قابل توجه این است که استراتژی صدور مجوز Binance با سایر صرافی‌ها متفاوت است؛ این صرافی به جای درخواست از صفر، نهادهای دارای مجوز محلی (مانند Gopax) را در بسیاری از بازارها خریداری می‌کند تا مجوز دریافت کند که این کار زمان را کوتاه می‌کند، اما به این معنی است که Binance باید بارهای تاریخی نهاد خریداری‌شده را نیز به دوش بکشد.

داده‌های روایت انطباق Binance برای سال ۲۰۲۵ مستقیماً در گزارش به‌روزرسانی انطباق آن به‌روزرسانی خواهد شد که نشان می‌دهد نسبت جریان‌های مالی مستقیم و غیرمستقیم مرتبط با تحریم‌ها از ۰.۲۸۴٪ از کل حجم معاملات در ژانویه ۲۰۲۴ به ۰.۰۰۹٪ در ژوئیه ۲۰۲۵ کاهش یافته است که کاهشی ۹۶.۸ درصدی را نشان می‌دهد.

Bitget: تازه‌واردی که مجوزها را از صفر می‌سازد

Bitget آخرین صرافی از میان این پنج صرافی است که استراتژی صدور مجوز خود را آغاز کرده، اما سرعت و گستردگی آن در دریافت مجوزها بسیار پیش‌دستانه است. طبق نامه عمومی منتشر شده توسط Bitget در آوریل ۲۰۲۵ که توسط مدیر ارشد حقوقی، هان ان‌جی امضا شده، این صرافی قبلاً «بیش از ۸ مجوز» دریافت کرده بود. تا اوایل سال ۲۰۲۶، Bitget دارای ثبت‌های رگولاتوری در اروپا، آسیا، خاورمیانه، آمریکای لاتین و اقیانوسیه از جمله استرالیا، ایتالیا، لهستان، السالوادور، بریتانیا، بلغارستان، لیتوانی، جمهوری چک، گرجستان و آرژانتین بود.

در آسیا، Bitget ثبت‌نام خود را با VARA (سازمان تنظیم مقررات دارایی‌های مجازی دبی) تا پایان سال ۲۰۲۵ تکمیل کرد که به آن اجازه می‌دهد خدمات دارایی مجازی تحت نظارت را از دفتر مرکزی خود در دبی ارائه دهد و همچنین یک مجوز دارایی دیجیتال در گرجستان دریافت کرد و منطقه آزاد تفلیس را به عنوان پایگاهی برای گسترش به اروپای شرقی ایجاد کرد.

از منظر استراتژی صدور مجوز، Bitget رویکرد «ابتدا جستجوی گستردگی، سپس عمق» را دنبال می‌کند. اکثر مجوزهایی که در اروپا دریافت کرده، ثبت‌های VASP هستند تا مجوز کامل CASP تحت MiCA؛ در آسیا، هنوز مجوزهای کامل را در ژاپن، هنگ‌کنگ و سنگاپور که سه بازار ارزشمند هستند، دریافت نکرده است. شاید چالش Bitget این باشد که وقتی تعداد مجوزها به مقیاس خاصی برسد، بازار شروع به زیر سوال بردن «کیفیت» خواهد کرد.

Bybit: نوسان میان شکست‌ها و موفقیت‌ها

Bybit پیچیده‌ترین مسیر صدور مجوز را در میان این پنج صرافی دارد. در مه ۲۰۲۴، Bybit به دلیل فشار رگولاتوری کمیسیون اوراق بهادار و آتی هنگ‌کنگ از بازار این منطقه خارج شد و نهاد وابسته به آن، Spark Fintech Limited، درخواست مجوز خود را رسماً پس گرفت. تا پایان سال ۲۰۲۵، Bybit اعلام کرد که خدمات خود را برای ساکنان ژاپن در سال ۲۰۲۶ به تدریج متوقف می‌کند و از کاربران آسیب‌دیده خواست تا احراز هویت خود را تا ۲۲ ژانویه ۲۰۲۶ تکمیل کنند، در غیر این صورت به عنوان ساکن ژاپن تلقی شده و دسترسی آن‌ها محدود خواهد شد. در سنگاپور، مرجع پولی سنگاپور (MAS) از ارائه‌دهندگان خدمات توکن دیجیتال بدون مجوز خواست تا عملیات برون‌مرزی خود را تا ژوئن ۲۰۲۵ متوقف کنند و Bybit نیز عملیات خود را در سنگاپور متوقف کرد.

از سوی دیگر، Bybit دو مجوز نسبتاً با ارزش در صنعت را تضمین کرد. در اکتبر ۲۰۲۵، سازمان اوراق بهادار و کالاهای امارات (SCA) اولین «مجوز کامل اپراتور پلتفرم دارایی مجازی» را به Bybit اعطا کرد که شامل معاملات، کارگزاری، حضانت و خدمات فیات در هر هفت امارات امارات متحده عربی است. در اروپا، Bybit EU GmbH مجوز MiCAR را از طریق سازمان بازارهای مالی اتریش (FMA) در مه ۲۰۲۵ دریافت کرد که به آن اجازه می‌دهد در ۲۹ کشور در منطقه اقتصادی اروپا فعالیت کند.

علاوه بر این، Bybit در فوریه ۲۰۲۵ با بزرگترین هک در تاریخ ارزهای دیجیتال مواجه شد و حدود ۱.۴۶ میلیارد دلار از دست داد. این حادثه فشار زیادی بر روایت انطباق و امنیت Bybit در سال ۲۰۲۵ وارد کرد و به یکی از رویدادهای محرک برای آژانس خدمات مالی ژاپن تبدیل شد تا الزام صرافی‌ها به کنار گذاشتن ذخایر سرمایه را در نظر بگیرد. مورد Bybit نشان می‌دهد که «داشتن مجوز» و «توانایی حفظ مجوز» دو مقوله متفاوت هستند.

Gate: ساخت بی‌سروصدای یک ماتریس انطباق

میزان دیده شدن Gate در جامعه چینی‌زبان آسیا به اندازه Binance و OKX نیست، اما وقتی صرفاً به جزئیات پوشش مجوز نگاه می‌کنیم، ردپای Gate به طرز شگفت‌آوری کامل است. طبق صفحه مجوز منتشر شده توسط Gate، تا اوایل سال ۲۰۲۶، این صرافی ثبت‌های رگولاتوری، مجوزها یا تاییدیه‌ها را در بیش از هشت حوزه قضایی از جمله هنگ‌کنگ، جبل‌الطارق، مالت، ژاپن، استرالیا، باهاما، دبی DMCC و قبرس دریافت کرده بود.

از نظر پوشش رگولاتوری، استراتژی Gate به «ایجاد نهادهای مستقل در هر حوزه قضایی کلیدی و دریافت جداگانه مجوزها» نزدیک‌تر است تا «استفاده از یک مجوز دفتر مرکزی برای فعالیت در چندین کشور». این رویکرد پرهزینه‌تر است اما مقاومت قوی‌تری در برابر ریسک‌های رگولاتوری ایجاد می‌کند. برای مثال، در اروپا، Gate هم ثبت VASP در لیتوانی (مورد استفاده برای عملیات اولیه اتحادیه اروپا) و هم مجوز MiCA در مالت (پاسپورت تحت چارچوب جدید) دارد که بیمه مضاعف فراهم می‌کند.

از سوی دیگر، رشد Gate در بازار مشتقات آسیا به ویژه قابل توجه است. داده‌های TokenInsight نشان می‌دهد که سهم بازار سود باز Gate از ۴.۱۵٪ در ابتدای سال ۲۰۲۵ به ۱۴.۱۱٪ تا پایان سال افزایش یافته است؛ سرعت دریافت مجوز با رشد سهم بازار بسیار همگام است.

OKX: شروع مجدد انطباق از طریق پرداخت‌های تسویه

سفر صدور مجوز OKX در سال ۲۰۲۵ دستخوش یک شروع مجدد کامل شد. در آوریل ۲۰۲۵، OKX با وزارت دادگستری ایالات متحده به توافق رسید، حدود ۵۰۵ میلیون دلار جریمه پرداخت کرد و رسماً عملیات خود را در ایالات متحده با دفتر مرکزی واقع در سن خوزه، کالیفرنیا از سر گرفت. تا اوایل سال ۲۰۲۶، OKX دارای مجوزهای مبدل ارز در بیش از ۴۰ ایالت در ایالات متحده است و به عنوان یک کسب‌وکار خدمات پولی در FinCEN ثبت شده است.

در آسیا، توزیع مجوز OKX به شرح زیر است:

• سنگاپور: OKX SG Pte. Ltd. در سال ۲۰۲۴ یک مجوز کامل موسسه پرداخت بزرگ (MPI) از مرجع پولی سنگاپور (MAS) دریافت کرد و گریسی لین، مقام سابق MAS را به عنوان مدیرعامل سنگاپور منصوب کرد. این مجوز به دلیل استانداردهای سخت‌گیرانه بررسی و سرعت پایین صدور توسط MAS سنگاپور، دارای ارزش بالایی در آسیا شناخته می‌شود.

• دبی: OKX دارای مجوز VASP از VARA است و یکی از اولین صرافی‌های بین‌المللی است که تفاهم‌نامه‌ای با VARA امضا کرده و مجوز موقت دریافت کرده است.

• اروپا: OKCoin Europe Ltd، مستقر در مالت، در ژانویه ۲۰۲۵ مجوز MiCA را دریافت کرد که به آن اجازه می‌دهد در ۳۰ کشور منطقه اقتصادی اروپا فعالیت کند و آن را به یکی از اولین صرافی‌های جهانی تبدیل کرد که مجوز کامل CASP را تحت MiCA دریافت کرده است.

• استرالیا: OKX Australia Pty Ltd نزد کمیسیون اوراق بهادار و سرمایه‌گذاری استرالیا (ASIC) ثبت شده است.

با این حال، OKX شکاف‌های قابل توجهی در صدور مجوز دارد؛ در هنگ‌کنگ، OKX درخواست مجوز VATP خود را پس گرفته است و تا اوایل سال ۲۰۲۶، OKX همچنان در لیست خدمات محدود در ژاپن باقی مانده است. به عبارت دیگر، مجوزهای با ارزش OKX در آسیا در سنگاپور و دبی متمرکز است، اما بازارهای ژاپن و هنگ‌کنگ همچنان بدون پاسخ باقی مانده‌اند.

روایت صدور مجوز آن را می‌توان اینگونه خلاصه کرد: «پرداخت هزینه برای ورود مجدد به ایالات متحده و استفاده از آن هزینه برای به دست آوردن اعتماد نهادی جهانی».

چرا برخی مجوزها «ارزشمند نیستند»؟

بر اساس اسناد رگولاتوری قابل تأیید و تجربه عملی صنعت، مجوزهای کریپتو را می‌توان به طور کلی به سه سطح تقسیم کرد.

سطح اول: مجوزهای با ارزش بالا

ویژگی‌های این مجوزها عبارتند از: تعلق مرجع صادرکننده به یک سیستم رگولاتوری مالی جریان اصلی، فرآیندهای طولانی درخواست، الزامات سرمایه‌ای و حاکمیتی بالا، توانایی انجام عملیات کامل خرده‌فروشی و توانایی اتصال به بانک‌های محلی و کانال‌های فیات.

موارد نمونه عبارتند از:

• مجوز کامل MPI از MAS سنگاپور (که در اختیار OKX SG است). طبق بلومبرگ، سنگاپور در سال ۲۰۲۴ در مجموع تنها ۱۳ مجوز کریپتو صادر کرد.

• مجوزهای نوع ۱ و نوع ۷ از SFC هنگ‌کنگ. تا پایان سال ۲۰۲۴، در مجموع ۷ پلتفرم معاملاتی دارایی مجازی دارای مجوز کامل در هنگ‌کنگ وجود داشت (که ۴ مورد از آن‌ها مجوزهای محدود را در ۱۸ دسامبر دریافت کردند)، به همراه ۷ مورد که دارای مجوزهای موقت بودند.

• ثبت اپراتور صرافی ارز دیجیتال از FSA ژاپن. مجوز عملیاتی کامل برای VASP از VARA دبی.

• مجوز کامل اپراتور پلتفرم دارایی مجازی از SCA امارات (که Bybit اولین دریافت‌کننده آن بود).

• مجوز کامل CASP تحت MiCA اتحادیه اروپا.

سطح دوم: مجوزهای با ارزش متوسط

ویژگی‌های این مجوزها عبارتند از: فعالیت قانونی اما با دامنه کسب‌وکار محدود، یا چارچوب رگولاتوری در حوزه قضایی هنوز در حال ساخت است، یا سیستم مالی محلی نسبتاً کوچک است.

موارد نمونه: ثبت‌های VASP در کشورهای عضو اتحادیه اروپا مانند لیتوانی، ایتالیا و لهستان (بسیاری از صرافی‌ها این‌ها را دارند، اما اغلب فقط یک اقدام موقت در طول انتقال MiCA هستند)، مجوزهای BSP و DASP السالوادور، مجوز دارایی دیجیتال گرجستان و مجوز VASP بلغارستان.

این مجوزها قانونی و واقعی هستند، اما دریافت آن‌ها نسبتاً آسان است، بنابراین داشتن آن‌ها به تنهایی یک مانع رقابتی ایجاد نمی‌کند.

سطح سوم: مجوزهای با ارزش پایین

ویژگی‌های این مجوزها عبارتند از: مرجع صادرکننده ممکن است یک اداره مالی کشور کوچک، مرجع ثبت تجاری یا واحد مدیریت منطقه آزاد تجاری باشد. استانداردهای صدور ممکن است فقط به فرآیندهای پایه KYC/AML نیاز داشته باشند و دارندگان مجوز ممکن است از هیچ حقی برای دسترسی به بانک‌های فیات یا عملیات خرده‌فروشی محلی برخوردار نباشند. از منظر اعتبار و سیگنال‌دهی، این مجوزها بیشتر به «ثبت شرکت» نزدیک هستند تا «مجوز مالی».

پس از درجه‌بندی، نگاهی دوباره به عملکرد صدور مجوز پنج صرافی، تصویر واضح‌تری ارائه می‌دهد:

• Binance شش مجوز با ارزش بالا در آسیا دریافت کرده است (با احتساب Gopax که به زودی خریداری می‌شود، هفت مورد)، که خندق مطلق آن است.

• OKX مجوزهای با ارزش بالا در سنگاپور، دبی و MiCA اتحادیه اروپا دارد، اما در ژاپن و هنگ‌کنگ غایب است.

• Bybit مجوز کامل امارات و MiCAR را تضمین کرده اما همزمان در ژاپن، هنگ‌کنگ و سنگاپور مسدود شده است که الگویی «دوقطبی» را نشان می‌دهد.

• Gate از طریق خرید وارد ژاپن شد و مجوز MiCA در مالت را به همراه مجوز عملیاتی کامل از VARA دبی دریافت کرد و سه جای پا در دسته با ارزش بالا ایجاد کرد.

• Bitget در حال حاضر ضعیف‌ترین موقعیت را در دسته با ارزش بالا دارد و همچنان استراتژی خود را عمدتاً بر اساس «گستردگی» مجوزهای با ارزش پایین تا متوسط روایت می‌کند.

مرحله بعدی مسابقه مجوز انطباق

از مسیرهای این پنج صرافی، می‌توان چندین قاعده واضح را خلاصه کرد.

دوران آربیتراژ رگولاتوری به پایان رسیده است

در گذشته، صرافی‌ها می‌توانستند در سیشل یا جزایر ویرجین بریتانیا ثبت‌نام کنند و از طریق ساختارهای عملیاتی غیرمتمرکز به کاربران جهانی خدمات ارائه دهند؛ این مسیر از سال ۲۰۲۵ عملاً مسدود شده است. سیستم DTSP سنگاپور، چارچوب VATP هنگ‌کنگ و سیستم FSA ژاپن، همگی از صرافی‌ها می‌خواهند که حضور فیزیکی، مجوزها، سابقه انطباق و ذخایر سرمایه در محل داشته باشند.

«خرید نهادهای دارای مجوز» کارآمدتر از «درخواست مجدد» است

خرید Gopax توسط Binance برای ورود به کره، خرید Coin Master توسط Gate برای ورود به ژاپن، مذاکرات Bybit برای خرید Korbit و خرید Sakura Exchange BitCoin توسط Binance برای ورود به ژاپن، همگی از این منطق پیروی می‌کنند. برای مقامات رگولاتوری در بازارهای بالغ (ژاپن، کره)، صدور مجوزهای جدید نیازمند بررسی‌های طولانی است؛ با این حال، اجازه دادن به دارندگان مجوز فعلی برای تغییر ساختار سهامداری خود، مسیر امکان‌پذیرتری است.

جریمه‌های رگولاتوری به گواهینامه‌های انطباق تبدیل می‌شوند

پرداخت ۵۰۵ میلیون دلار جریمه تسویه توسط OKX به آن اجازه داد رسماً وارد ایالات متحده شود و پرداخت حدود ۱.۰۶ میلیون دلار جریمه توسط شعبه هندی Bybit منجر به ثبت FIU-IND آن شد؛ هر دو پدیده‌ای خلاف شهود را نشان می‌دهند: در صنعت کریپتو، گذراندن جریمه‌های رگولاتوری و تکمیل تسویه‌ها به عنوان اثبات «پاکسازی» خود دیده می‌شود. مسائل گذشته «قیمت‌گذاری شده‌اند» که می‌توان آن را به عنوان خبر خوبی دید که نشان می‌دهد عوامل منفی تخلیه شده‌اند.

تعداد مجوزها به شاخص کلیدی ارزش سازمانی تبدیل خواهد شد

در گذشته، استانداردهای ارزیابی صرافی‌ها حجم معاملات، تعداد کاربران و تعداد ارزهای دیجیتال بود. در آینده، این لیست یک مورد دیگر اضافه خواهد کرد: «تعداد مجوزهای با ارزش بالا». ادغام‌ها و ارزش‌گذاری‌های تأمین مالی اخیر در صنعت نشان می‌دهد که این معیار قبلاً بر قیمت‌گذاری تأثیر گذاشته است.

نتیجه‌گیری: انطباق پایان کار نیست، بلکه یک خط شروع جدید است

در گذشته، صنعت اغلب می‌گفت: «انطباق یک هزینه است». با این حال، داده‌های سال ۲۰۲۵ تا ۲۰۲۶ به وضوح نشان می‌دهد که انطباق همچنین منبع درآمد است.

داده‌های CoinGecko نشان می‌دهد که حجم کل معاملات ده صرافی متمرکز برتر در بازار نقدی در سال ۲۰۲۵ حدود ۱۸.۷ تریلیون دلار بوده که رشد سالانه ۷.۶ درصدی داشته است. در این رشد کلی، سهم بازارهای تحت نظارت (MiCA اتحادیه اروپا، سنگاپور، دبی، ژاپن) به طور قابل توجهی بالاتر از بازارهای غیر تحت نظارت است؛ به عبارت دیگر، نرخ رشد بازار منطبق از بازار خاکستری پیشی گرفته است.

برای این پنج صرافی، این بدان معناست که هر کس در سال ۲۰۲۶ تا ۲۰۲۷ مجوز کامل در ژاپن دریافت کند، هر کس بررسی‌های شخص ثالث در لیست VATP هنگ‌کنگ را بگذراند، هر کس بتواند توسط بانک‌های اروپایی تحت چارچوب MiCA به عنوان «طرف مقابل واجد شرایط» شناخته شود و هر کس بتواند بررسی‌های کسب‌وکار نهادی توسط MAS سنگاپور را بگذراند، فرصت جهش در دور بعدی تغییر و تحولات را خواهد داشت.

برای کاربران و سرمایه‌گذاران، درک ارزش واقعی مجوزها، به جای صرفاً مشاهده تبلیغات «داشتن مجوز از XX کشور»، پایه و اساس قضاوت در مورد پایداری بلندمدت یک صرافی است.

مجوزها نوشدارو نیستند. در فوریه ۲۰۲۵، Bybit با وجود داشتن چندین مجوز، همچنان متحمل هک ۱.۴۶ میلیارد دلاری شد؛ در سال ۲۰۲۴، رسوایی‌های JPEX و HOUNAX هنگ‌کنگ باعث خساراتی بیش از ۱۷۲ میلیون دلار شد. مجوزها می‌توانند ریسک‌های رگولاتوری را کاهش دهند اما نمی‌توانند تأثیر حوادث فردی را از بین ببرند.

با این حال، صرافی‌های دارای مجوز، ذخایر، حضانت مستقل و حسابرسی‌های منظم، در مقایسه با صرافی‌های فاقد این ویژگی‌ها، تفاوت ایمنی حاشیه‌ای خواهند داشت که در هر رویداد قوی سیاه (Black Swan) تقویت خواهد شد.