Rapport 2026 sur les relations avec les investisseurs et la transparence des jetons dans le secteur des cryptomonnaies

Auteur : Connor King, fondateur de Novora

Compilé par : Hu Tao, ChainCatcher

Le mois dernier, nous avons publié « Les relations avec les investisseurs sont-elles importantes dans le secteur des cryptomonnaies ? », un rapport complémentaire. Nous avons élargi notre base de données initiale, qui comptait 53 protocoles, pour atteindre plus de 150 protocoles, couvrant tous les principaux secteurs : DEX, prêts, contrats perpétuels, staking liquide, L1, L2, ponts, DePIN, IA, stablecoins, infrastructure et jetons CEX. La valorisation après dilution totale (FDV) de ces protocoles varie entre 40 millions et 4,5 milliards de dollars.

Nous avons examiné 15 indicateurs binaires et vérifiables pour chaque protocole : Le protocole fournit-il ces informations ? Oui/Non. Chaque donnée a été recoupée à l'aide de sources publiques : Artemis, Tokenterminal, Blockworks, Dune, DefiLlama.

Nous avons constaté ce qui suit :

Moins de 1 % divulguent les conditions des teneurs de marché.

50 protocoles. Le volume quotidien des transactions s'élève à plusieurs milliards de dollars. Pourtant, un seul protocole a rendu publiques des informations concernant ses accords de tenue de marché.

Les teneurs de marché fixent les conditions de négociation des jetons. Ces mécanismes comprennent généralement le prêt de jetons, les structures d'options et les primes de performance, qui ont tous une incidence directe sur la formation des prix. Sur les marchés traditionnels, ces accords importants sont rendus publics. Cependant, sur le marché des cryptomonnaies, tous les acteurs opèrent dans un contexte d'opacité de l'information.

Meteora est le seul protocole à avoir rendu publics ses accords de liquidité dans son rapport annuel destiné aux détenteurs de jetons pour l'année 2025. Un seul parmi plus de 150 protocoles.

Il s'agit là du principal déficit de transparence du secteur.

91 % des entreprises disposent de données sur leur chiffre d'affaires. 3 % des entreprises disposent d'un service chargé des relations avec les investisseurs.

Presque tous les protocoles examinés dans le cadre de cet audit publient leurs données de revenus via des plateformes tierces ou leurs propres tableaux de bord. Les données brutes sont disponibles.

Cependant, seules 3 % des entreprises ont mis en place des centres dédiés aux relations avec les investisseurs qui intègrent ces données dans une expérience destinée aux investisseurs. Parmi les protocoles d'exception, on trouve Meteora, Jito, Jupiter, Raydium et MetaDAO. Tous les autres protocoles dispersent les informations entre les blogs, les forums de gouvernance, les fils de discussion sur X et les plateformes tierces. Il n'existe pas d'expérience client centralisée au niveau institutionnel. Le problème ne réside pas dans la disponibilité des données, mais dans l'infrastructure de communication.

9 % ont soumis Blockworks TTF

Le cadre de transparence des jetons Blockworks (TTF) a été soumis à la SEC en juin 2025 ; il couvre 18 normes de divulgation relatives à l'offre, à la distribution, au financement et à la structure du marché, et bénéficie du soutien de Pantera, L1D et Theia. Parmi les plus de 150 protocoles audités, seuls 13 ont soumis ce cadre : Jito, Jupiter, Raydium, Morpho, Aerodrome, MetaDAO, Maple, dYdX, Euler, Marinade, EtherFi, Gains Network et Meteora.

C'est déjà un net progrès par rapport à l'absence totale de candidatures. Cependant, le taux de soumission est passé de 25 % lorsque le nombre de protocoles s'élevait initialement à 53 à 9 % alors qu'il en comptait plus de 150. L'ensemble de données initial favorisait les premiers utilisateurs de TTF dans les protocoles DeFi. Une fois l'échantillon élargi, la situation est apparue plus clairement : la grande majorité des protocoles présents sur le marché n'avaient pas choisi de participer. Les protocoles Zero L1, Zero L2 et Zero Infrastructure ont été soumis dans le cadre de ce projet. Le cadre existe, et davantage de protocoles devraient l'utiliser.

38 % génèrent une plus-value, 62 % ne rapportent rien

Nous définissons la « capture de valeur active » au sens large : Le protocole dispose-t-il d'au moins un mécanisme opérationnel qui génère une valeur économique directement pour les détenteurs de jetons (hors droits de gouvernance) ? Parmi les plus de 150 protocoles, nous avons identifié six modèles différents :

• Répartition directe des frais (JUP, DYDX, GMX)
• Rachat et destruction (HYPE, RAY, MET)
• Partage des revenus issus du staking (PENDLE, AAVE, ETHFI)
• Rachat conditionnel (LDO)
• modèle de distribution périodique (AERO)
• Gouvernance uniquement, sans droits économiques (MORPHO, LINK, ARB)

62 % des protocoles relèvent de cette dernière catégorie — droits de gouvernance uniquement, sans captation de valeur —, parmi lesquels figurent certains des projets affichant la plus forte capitalisation boursière du secteur. Les différences entre les secteurs sont très marquées : 62 % des protocoles de contrats perpétuels génèrent de la valeur, contre seulement 12 % des jetons de couche 1 et 2. Le secteur des contrats perpétuels considère l'alignement des intérêts des détenteurs de jetons comme un avantage concurrentiel, alors que les fondations de couche 1 ne l'ont pas encore fait. Nous publierons la semaine prochaine une analyse approfondie des modèles qui s'avèrent réellement efficaces.

La couche de données est en place, mais pas la couche de communication

Nous avons examiné cinq grandes plateformes tierces : Token Terminal, Dune Analytics, Artemis, DefiLlama et Blockworks Research. Les quatre premières plateformes couvrent chacune entre 85 et 95 % de l'ensemble de données. 72 % des protocoles sont disponibles simultanément sur au moins quatre plateformes. Chaque protocole figurant dans l'audit est présent sur au moins une plateforme. L'infrastructure nécessaire au traitement des données brutes pour l'analyse institutionnelle est en grande partie en place. Ce qui manque, c'est la dimension d'interprétation, de présentation et de communication qui permet de transformer les données en récits susceptibles d'intéresser les investisseurs.

Le statut de divulgation complet de plus de 150 protocoles est le suivant :

<1 % ------ Divulgation des conditions du teneur de marché
3 % ------ Centre dédié aux relations investisseurs
3 % ------ Fournir un aperçu d'une page
5 % ------ Canal réservé aux investisseurs
7 % ------ Publier les indicateurs relatifs à un seul jeton
8 % ------ Rapport destiné aux détenteurs de jetons
9 % ------ Envoyer le fichier TTF
15 % ------ Divulgation des informations relatives à la cotation en bourse
18 % ------ Mises à jour trimestrielles
35 % ------ Ventilation des recettes
38 % ------ Valorisation active
88 % ------ Diffusion
91 % ------ Données sur le chiffre d'affaires disponibles

Ce que cela signifie

L'argument avancé dans l'article « Les relations avec les investisseurs sont-elles importantes dans le secteur des cryptomonnaies ? » reste d'actualité. Avec un échantillon porté à plus de 150 personnes, les données sont encore plus alarmantes. Les protocoles cryptographiques ne dissimulent pas les fondamentaux ; ils ne les présentent tout simplement pas. Il existe déjà des données brutes pour l'analyse fondamentale sur la blockchain et sur des plateformes tierces, mais la « couche de traduction » et l'infrastructure d'informations sur les investisseurs qui permettent de transformer ces données en confiance institutionnelle sont pratiquement inexistantes. Seuls 3 % disposent de centres de relations investisseurs, moins de 1 % divulguent les conditions des teneurs de marché, et 91 % du marché n'ont pas adopté le seul cadre de divulgation normalisé disponible.

L'intérêt des protocoles est évident : le coût de mise en place d'une infrastructure de relations investisseurs est négligeable par rapport aux avantages qu'elle apporte sur les marchés financiers. Les protocoles qui s'engagent dès maintenant dans cette voie seront les premiers à gagner la confiance des investisseurs institutionnels. Le rapport interactif complet, qui couvre l'ensemble des plus de 150 protocoles, est désormais disponible :
http://novora.co/research/ir-transparency-2026.html

La semaine prochaine, nous publierons un rapport comparatif dans le cadre de cette série : « Quel modèle de capture de la valeur des jetons est le plus efficace ? » Ce rapport présente en détail les six mécanismes de création de valeur des jetons que nous avons identifiés, leurs performances empiriques, ainsi que leurs implications pour la classification des jetons et leur adoption par les institutions.