Prédiction 2026 de la fondatrice d'ARK "Wood Sister" : pic de l'or, rebond du dollar, Bitcoin entame un mouvement de prix indépendant

Titre original : Cathie Wood's 2026 Outlook: The US Economy Is A Coiled Spring
Auteur original : Cathie Wood, fondatrice d'ARK Invest

Traduction originale : Ying Zhao, Wall Street News

La fondatrice d'ARK Invest, Cathie Wood (surnommée "Wood Sister"), a publié une perspective macroéconomique dans sa dernière lettre aux investisseurs pour le Nouvel An 2026, comparant les trois prochaines années à une version "sous stéroïdes" des Reaganomics. Elle a souligné qu'avec la déréglementation, les réductions d'impôts, une politique monétaire saine et l'intégration de technologies innovantes, le marché boursier américain connaîtra un nouvel "âge d'or", et que la poussée à venir du dollar américain pourrait mettre fin à la dynamique haussière du prix de l'or.

Plus précisément, Cathie Wood estime que malgré la croissance continue du PIB réel au cours des trois dernières années, l'économie américaine sous-jacente a en réalité connu une récession glissante et se trouve actuellement dans un état de "ressort comprimé", prête pour un fort rebond dans les années à venir. Elle a particulièrement souligné qu'avec David Sacks menant la charge en tant que premier tsar de l'IA et de la cryptomonnaie pour assouplir les réglementations et le taux d'imposition effectif des sociétés tendant vers 10 %, la croissance économique américaine bénéficiera d'un dividende politique substantiel.

Au niveau macroéconomique, Wood prédit que, portée par un boom de la productivité, l'inflation sera davantage maîtrisée et pourrait même devenir négative. Elle s'attend à ce que le taux de croissance du PIB nominal aux États-Unis au cours des prochaines années reste dans une fourchette de 6 % à 8 %, principalement tiré par les gains de productivité plutôt que par l'inflation.

En termes d'impact sur le marché, Wood prédit que l'avantage relatif des rendements des investissements américains entraînera une appréciation significative du taux de change du dollar américain, faisant écho à la situation des années 1980 où le dollar a presque doublé. Elle a averti que malgré l'augmentation significative du prix de l'or au cours des dernières années, le renforcement du dollar américain supprimera le prix de l'or, tandis que le Bitcoin, en raison de son mécanisme d'offre et de sa faible corrélation avec les actifs, montrera une tendance différente de celle de l'or.

Concernant la question de la valorisation du marché qui préoccupe les investisseurs, Wood ne croit pas qu'une bulle de l'IA se soit formée. Elle a souligné que bien que le ratio cours/bénéfice actuel soit à un niveau historique élevé, à mesure que l'IA, les robots et d'autres technologies stimulent un boom de la productivité, la croissance des bénéfices des entreprises absorbera les valorisations élevées, et le marché pourrait atteindre des rendements positifs tout en connaissant une contraction du ratio cours/bénéfice, similaire au chemin du marché haussier du milieu à la fin des années 1990.

Voici le texte original de la lettre aux investisseurs :

Nous souhaitons une bonne année aux investisseurs et aux autres supporters d'ARK ! Nous apprécions grandement votre soutien.

Comme indiqué dans cette lettre, nous croyons sincèrement que les investisseurs ont de nombreuses raisons de rester optimistes ! Nous espérons que vous apprécierez notre discussion. Du point de vue de l'histoire économique, nous sommes à un moment crucial.

Un ressort comprimé prêt à se détendre

Malgré la croissance continue du produit intérieur brut (PIB) réel des États-Unis au cours des trois dernières années, la structure sous-jacente de l'économie américaine a subi une récession glissante et s'est progressivement transformée en un ressort étroitement comprimé, prêt pour un fort rebond dans les années à venir. En réponse au choc d'offre lié à la pandémie de COVID-19, la Réserve fédérale a relevé le taux des fonds fédéraux de 0,25 % en mars 2022 à 5,5 % en juillet 2023 sur une période de 16 mois, une augmentation record de 22 fois. Cette hausse des taux a poussé le logement, l'industrie manufacturière, les dépenses d'investissement liées à l'IA et le segment des revenus moyens à bas aux États-Unis dans une récession, comme illustré dans le graphique ci-dessous.

Mesuré par le volume des ventes de logements existants, le marché immobilier a chuté de 40 %, passant d'un taux annualisé de 5,9 millions d'unités en janvier 2021 à 3,5 millions d'unités en octobre 2023. Ce niveau a été observé pour la dernière fois en novembre 2010, et au cours des deux dernières années, les ventes de logements existants ont fluctué autour de ce niveau. Cela démontre à quel point le ressort a été comprimé : le niveau actuel des ventes de logements existants est équivalent au début des années 1980, lorsque la population américaine était environ 35 % inférieure à ce qu'elle est aujourd'hui.

Mesuré par l'indice des directeurs d'achat (PMI) des États-Unis, le secteur manufacturier est en phase de contraction depuis environ trois ans. Selon cet indice de diffusion, 50 est le seuil entre l'expansion et la contraction, comme le montre le graphique ci-dessous.

Pendant ce temps, les dépenses d'investissement, hors défense et aéronautique, ont atteint un sommet mi-2022, et depuis lors, indépendamment des influences technologiques, le niveau des dépenses a rebondi vers ce sommet. En fait, cette mesure des dépenses d'investissement a peiné pendant plus de 20 ans à percer depuis l'éclatement de la bulle technologique et des télécoms jusqu'en 2021, lorsque le choc d'offre de la pandémie de COVID-19 a forcé les investissements numériques et physiques à s'accélérer. Le plafond des dépenses semble s'être transformé en un plancher de dépenses alors que l'IA, la robotique, le stockage d'énergie, la technologie blockchain et les plateformes de séquençage multi-omique sont prêts à inaugurer un âge d'or. Après la bulle technologique et des télécoms des années 1990, un pic de dépenses de 700 milliards de dollars a duré 20 ans, et maintenant, comme illustré ci-dessous, cela pourrait être le cycle de dépenses d'investissement le plus fort de l'histoire. Nous pensons que la bulle de l'IA est loin de se matérialiser !

Pendant ce temps, les données de l'Université du Michigan montrent que la confiance parmi les groupes à revenus moyens et faibles a chuté au niveau le plus bas depuis le début des années 1980. À l'époque, une inflation à deux chiffres et des taux d'intérêt élevés ont gravement érodé le pouvoir d'achat, poussant l'économie américaine dans une récession prolongée. De plus, comme le montre le graphique ci-dessous, la confiance parmi les individus à revenus élevés a également diminué ces derniers mois. À notre avis, la confiance des consommateurs est actuellement l'un des "ressorts" les plus étroitement comprimés et prêts à rebondir.

Assouplissement des réglementations, tout en réduisant les impôts, l'inflation et les taux d'intérêt

Bénéficiant d'une combinaison de réglementations assouplies, d'impôts réduits (y compris les tarifs douaniers), d'inflation et de taux d'intérêt rates, la récession glissante que les États-Unis ont connue au cours des dernières années pourrait s'inverser rapidement et radicalement l'année prochaine et au-delà.

L'assouplissement réglementaire libère l'innovation dans divers secteurs, sous la direction du premier "tsar de l'IA et de la cryptomonnaie", David Sacks. Pendant ce temps, les réductions sur les pourboires, les heures supplémentaires et les taxes de sécurité sociale fourniront un remboursement d'impôt important aux consommateurs américains ce trimestre, pouvant porter le taux de croissance annualisé du revenu disponible réel d'environ 2 % au second semestre 2025 à environ 8,3 % ce trimestre. De plus, comme les installations manufacturières, l'équipement, les logiciels et les dépenses de R&D domestiques bénéficient d'un amortissement accéléré, le taux d'imposition effectif pour les entreprises sera réduit à près de 10 % (comme le montre le graphique ci-dessous), avec une augmentation substantielle attendue des remboursements d'impôts sur les sociétés, et 10 % est l'un des taux d'imposition les plus bas au monde.

Par exemple, toute entreprise qui commence la construction d'une usine de fabrication aux États-Unis avant la fin de 2028 peut obtenir un amortissement complet la première année d'exploitation, plutôt que de l'étaler sur 30 à 40 ans comme par le passé. L'équipement, les logiciels et les dépenses de R&D domestiques peuvent également obtenir un amortissement de 100 % la première année. Cette politique favorable aux flux de trésorerie a été établie de manière permanente dans le budget de l'année dernière et s'applique rétroactivement à partir du 1er janvier 2025.

Au cours des dernières années, l'inflation mesurée par l'indice des prix à la consommation (IPC) a obstinément oscillé dans la fourchette de 2 % à 3 %, mais dans les années à venir, pour plusieurs raisons illustrées dans le graphique ci-dessous, le taux d'inflation est susceptible de baisser à un niveau étonnamment bas, voire potentiellement négatif. Premièrement, le prix du pétrole brut West Texas Intermediate (WTI) a chuté d'environ 53 % depuis son sommet d'environ 124 dollars le baril le 8 mars 2022, après la pandémie de COVID-19, et est actuellement en baisse d'environ 22 % sur un an.

Depuis son sommet en octobre 2022, le prix de vente des nouvelles maisons unifamiliales a diminué d'environ 15 % ; pendant ce temps, le taux d'inflation des prix des maisons unifamiliales existantes — basé sur une moyenne mobile de trois mois — a chuté d'un taux annuel d'environ 24 % au sommet après la pandémie de juin 2021 à environ 1,3 %, comme le montre le graphique ci-dessous.

Au quatrième trimestre, afin de digérer un inventaire de près de 500 000 unités de nouvelles maisons unifamiliales (le niveau le plus élevé depuis la veille de la crise financière mondiale en octobre 2007, comme le montre le graphique ci-dessous), les trois principaux constructeurs de maisons ont considérablement réduit leurs prix, avec des baisses sur un an comme suit : Lennar -10 %, KB Homes -7 % et DR Horton -3 %. L'impact de ces baisses de prix mettra du temps à se refléter sur l'indice des prix à la consommation (IPC) au cours des prochaines années.

Enfin, comme l'une des forces les plus puissantes pour contrer l'inflation, la productivité non agricole a augmenté dans un contexte de déclin continu, augmentant de 1,9 % sur un an au troisième trimestre. En contraste frappant avec la croissance de 3,2 % de la rémunération horaire, l'amélioration de la productivité a réduit le taux d'inflation des coûts unitaires de main-d'œuvre à 1,2 %, comme indiqué ci-dessous. Ce chiffre ne montre pas l'inflation par les coûts rappelant les années 1970 !

Cette amélioration est également validée : le taux d'inflation, tel que mesuré par Truflation, a récemment diminué sur un an à 1,7 %, comme le montre le graphique ci-dessous, soit près de 100 points de base (bps) de moins que le taux d'inflation calculé sur la base de l'indice des prix à la consommation (IPC) par le Bureau of Labor Statistics (BLS) des États-Unis.

Boom de la productivité

En fait, si nos recherches sur l'innovation disruptive axée sur la technologie sont correctes, alors au cours des prochaines années, influencé par des facteurs cycliques et séculaires, le taux de croissance de la productivité non agricole devrait s'accélérer à 4-6 % par an, freinant davantage l'inflation des coûts unitaires de main-d'œuvre. La convergence entre les principales plateformes d'innovation en développement — intelligence artificielle, robotique, stockage d'énergie, technologie blockchain publique et technologie multi-omique — devrait non seulement stimuler la croissance de la productivité vers de nouveaux sommets durables, mais aussi créer une immense richesse.

Les gains de productivité pourraient également aider à corriger les déséquilibres économiques géopolitiques importants dans l'économie mondiale. Les entreprises peuvent canaliser les avantages de l'amélioration de la productivité dans une ou plusieurs des quatre orientations stratégiques suivantes : élargir les marges bénéficiaires, augmenter la R&D et d'autres investissements, augmenter les salaires et/ou baisser les prix. En Chine, l'augmentation des salaires pour les travailleurs plus productifs et/ou l'augmentation des marges bénéficiaires peuvent aider l'économie à surmonter les problèmes structurels de surinvestissement. Depuis son adhésion à l'Organisation mondiale du commerce (OMC) en 2001, l'investissement de la Chine en pourcentage du PIB a atteint une moyenne d'environ 40 %, soit près du double de celui des États-Unis, comme le montre le graphique ci-dessous. L'augmentation des salaires orientera l'économie chinoise vers une transformation axée sur la consommation, s'éloignant de la voie de la marchandisation.

Cependant, à court terme, les gains de productivité axés sur la technologie pourraient continuer à ralentir la croissance de l'emploi aux États-Unis, entraînant une augmentation du taux de chômage de 4,4 % à plus de 5,0 % et incitant la Fed à continuer de réduire les taux. Par la suite, l'assouplissement des réglementations et d'autres mesures de relance budgétaire devraient amplifier l'impact des taux bas et accélérer la croissance du PIB au second semestre 2026. Pendant ce temps, l'inflation pourrait continuer à décélérer, tirée non seulement par les baisses des prix du pétrole, du logement et des tarifs douaniers, mais aussi en bénéficiant des avancées technologiques qui stimulent la croissance de la productivité et réduisent les coûts unitaires de main-d'œuvre.

Étonnamment, les coûts de formation en intelligence artificielle diminuent de 75 % par an, tandis que les coûts d'inférence en intelligence artificielle (c'est-à-dire le coût d'exécution des modèles d'application d'IA) connaissent une diminution annuelle stupéfiante de 99 % (sur la base de certaines données de référence). Le déclin sans précédent des divers coûts technologiques devrait alimenter une poussée de sa croissance par unité. Par conséquent, nous prévoyons que le taux de croissance du PIB nominal américain restera dans la fourchette de 6 % à 8 % dans les années à venir, principalement tiré par une croissance de la productivité de 5 % à 7 %, une croissance du travail de 1 % et un taux d'inflation de -2 % à +1 %.

L'effet déflationniste apporté par l'intelligence artificielle et les quatre autres plateformes d'innovation continuera de s'accumuler, façonnant un environnement économique similaire à la période précédant 1929, lorsque la dernière révolution technologique majeure a été déclenchée par le moteur à combustion interne, l'électricité et le téléphone. Au cours de cette période, les taux d'intérêt à court terme ont évolué en synchronisation avec la croissance du PIB nominal, tandis que les taux à long terme ont répondu aux courants déflationnistes accompagnant la prospérité technologique, provoquant une inversion de la courbe des taux d'une moyenne d'environ 100 points de base, comme le montre le diagramme ci-dessous.

Autres réflexions pour la nouvelle année

Poussée du prix de l'or et baisse du prix du Bitcoin

Au cours de 2025, le prix de l'or a bondi de 65 %, tandis que le prix du Bitcoin a diminué de 6 %. De nombreux observateurs attribuent la hausse du prix de l'or aux risques d'inflation, car l'or a bondi de 1600 dollars l'once à 4300 dollars l'once depuis la fin du marché baissier boursier américain en octobre 2022, marquant une augmentation de 166 %. Cependant, une autre explication est que la croissance de la richesse mondiale (mise en évidence par une augmentation de 93 % de l'indice boursier mondial MSCI) a dépassé le taux de croissance annualisé de l'offre mondiale d'or d'environ 1,8 %. En d'autres termes, la demande incrémentale d'or peut avoir dépassé la croissance de son offre. Fait intéressant, au cours de la même période, le prix du Bitcoin a bondi de 360 %, tandis que son taux de croissance de l'offre n'était que d'environ 1,3 % par an. Il convient de noter que les réactions des mineurs d'or et de Bitcoin à ces signaux de prix pourraient être radicalement différentes : les mineurs d'or peuvent réagir en augmentant la production d'or, tandis que le Bitcoin ne peut pas y parvenir. Sur la base de calculs mathématiques, le Bitcoin devrait croître d'environ 0,82 % par an au cours des deux prochaines années, après quoi son taux de croissance ralentira à environ 0,41 % par an.

Vue à long terme du prix de l'or

Mesuré par le ratio capitalisation boursière sur masse monétaire M2, le prix de l'or n'a été supérieur à ce niveau qu'une seule fois au cours des 125 dernières années, au début des années 1930 pendant la Grande Dépression. À cette époque, le prix de l'or était fixé à 20,67 dollars l'once, tandis que la masse monétaire M2 a chuté d'environ 30 % (comme le montre le graphique ci-dessous). Récemment, le ratio de l'or sur M2 a dépassé le sommet précédent atteint en 1980 lorsque l'inflation et les taux d'intérêt ont grimpé à deux chiffres. En d'autres termes, d'un point de vue historique, le prix de l'or a atteint un niveau extrêmement élevé.

À partir du graphique ci-dessous, on peut également voir que le déclin à long terme de ce ratio est étroitement lié aux rendements solides du marché boursier. Selon les recherches d'Ibbotson et Sinquefield, depuis 1926, les actions ont eu un rendement annuel composé d'environ 10 %. Après que le ratio a atteint deux sommets majeurs à long terme en 1934 et 1980, les cours des actions, mesurés par le Dow Jones Industrial Average (DJIA), ont atteint des rendements de 670 % et 1015 % sur 35 et 21 ans se terminant en 1969 et 2001, avec des rendements annualisés de 6 % et 12 %, respectivement. Il convient de noter que les actions à petite capitalisation ont eu des rendements annualisés de 12 % et 13 %, respectivement.

Pour les répartiteurs d'actifs, une autre considération importante est les rendements du Bitcoin par rapport à l'or et sa corrélation plus faible avec les rendements d'autres classes d'actifs majeures depuis 2020, comme le montre le tableau ci-dessous. Il convient de noter que la corrélation entre le Bitcoin et l'or est encore plus faible que la corrélation de l'indice S&P 500 avec les obligations. En d'autres termes, pour les répartiteurs d'actifs recherchant des rendements ajustés au risque plus élevés dans les années à venir, le Bitcoin devrait être un bon choix d'investissement diversifié.

Perspectives sur le dollar américain

Ces dernières années, une affirmation populaire a été la fin de l'exceptionnalisme américain, le dollar connaissant sa plus forte baisse au premier semestre depuis 1973 et la plus forte baisse sur une année complète depuis 2017. L'année dernière, mesuré par l'indice du dollar pondéré par les échanges (DXY), le dollar a chuté de 11 % au premier semestre et de 9 % sur l'année complète. Si nos prédictions sur la politique budgétaire, la politique monétaire, la déréglementation et les percées technologiques menées par les États-Unis sont correctes, alors les rendements des investissements américains surpasseront les autres régions du monde, stimulant le taux de change du dollar. Les politiques de l'administration Trump reflètent la situation du début des années 1980 à l'ère des Reaganomics, lorsque le taux de change du dollar a presque doublé, comme le montre le graphique ci-dessous.

Hype de l'IA

Comme indiqué ci-dessous, le développement en plein essor de l'intelligence artificielle pousse les dépenses d'investissement à leur niveau le plus élevé depuis la fin des années 1990. En 2025, l'investissement dans les systèmes de centres de données (y compris l'équipement informatique, de réseau et de stockage) a augmenté de 47 % pour atteindre près de 500 milliards de dollars, et devrait croître de 20 % supplémentaires en 2026 pour atteindre environ 600 milliards de dollars, dépassant largement la tendance à long terme de 150 à 200 milliards de dollars par an au cours de la décennie précédant le lancement de ChatGPT. L'énormité de cet investissement soulève la question : "Quel est le rendement de cet investissement ? Et où sera-t-il visible ?"

En plus des semi-conducteurs et des grandes entreprises de cloud cotées en bourse, les entreprises natives de l'IA pré-introduction en bourse bénéficient également de la croissance et du retour sur investissement. Les entreprises d'IA comptent parmi les entreprises à la croissance la plus rapide de l'histoire. Nos recherches indiquent que l'adoption de l'IA par les consommateurs se produit à deux fois le rythme de l'adoption d'Internet dans les années 1990, comme indiqué ci-dessous.

À la fin de 2025, il est rapporté qu'OpenAI et Anthropic auront des revenus annuels de 20 milliards de dollars et 9 milliards de dollars, respectivement, contre 1,6 milliard de dollars et 100 millions de dollars à la même période l'année dernière, représentant une croissance de 12,5x et 90x, respectivement ! La rumeur veut que les deux entreprises envisagent des introductions en bourse (IPO) dans l'année ou les deux prochaines années pour lever des fonds afin de soutenir les investissements à grande échelle requis pour leurs modèles de produits.

Comme le dit Fidji Simo, responsable des applications chez OpenAI : "Les capacités des modèles d'IA dépassent de loin ce que la plupart des gens vivent dans leur vie quotidienne, et 2026 est l'année pour combler ce fossé. Les leaders dans le domaine de l'IA seront ceux qui pourront traduire la recherche de pointe en produits qui sont réellement utiles pour les individus, les entreprises et les développeurs." Cette année, avec des expériences utilisateur plus humanisées, intuitives et intégrées, nous pouvons nous attendre à des progrès substantiels dans ce domaine. ChatGPTHealth est un exemple précoce, étant une section au sein de la plateforme ChatGPT dédiée à aider les utilisateurs à améliorer leur santé sur la base de données de santé personnelles.

Au sein des entreprises, de nombreuses applications d'IA en sont encore à leurs balbutiements, entravées par la bureaucratie, l'inertie et/ou des conditions préalables telles que la restructuration et la construction d'infrastructures de données, entraînant une progression lente. D'ici 2026, les organisations pourraient réaliser la nécessité de tirer parti de leurs propres données pour entraîner des modèles et itérer rapidement, ou risquer d'être laissées pour compte par des concurrents plus agiles. Les cas d'utilisation axés sur l'IA devraient offrir un service client exceptionnel et en temps réel, des cycles de publication de produits plus rapides et aider les startups à créer plus de valeur avec moins de ressources.

Surévaluation du marché

De nombreux investisseurs s'inquiètent de la surévaluation du marché boursier, qui se situe actuellement à des sommets historiques comme le montre le graphique ci-dessous. Notre propre hypothèse de valorisation est que le ratio cours/bénéfice (P/E) revienne à environ 20 fois, le niveau moyen des 35 dernières années. Certains des marchés haussiers les plus importants ont été accompagnés d'une compression du P/E. Par exemple, de la mi-octobre 1993 à la mi-novembre 1997, l'indice S&P 500 a livré un rendement annualisé de 21 %, avec son ratio P/E se contractant de 36 fois à 10 fois. De même, de juillet 2002 à octobre 2007, l'indice S&P 500 a connu un rendement annualisé de 14 %, alors que son ratio P/E a diminué de 21 fois à 17 fois. Compte tenu de notre attente d'une croissance du PIB réel tirée par des améliorations de la productivité et une inflation modérée, la même dynamique est susceptible de se répéter dans ce cycle de marché, peut-être même de manière plus prononcée.

Comme toujours, un grand merci aux investisseurs et aux autres supporters d'ARK, et un merci spécial à Dan, Will, Katie et Keith pour m'avoir aidé à élaborer ce long message de Nouvel An !

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