Adieu aux investissements «air» : utilisez ces 6 indicateurs clés pour identifier un projet gagnant

Titre original de l'article : Comment évaluer la crypto avec les indicateurs DeFi

Auteur original de l'article : Patrick Scott, Dynamo DeFi
Traduction originale de l'article : Deep Tide TechFlow

Par le passé, l'analyse des cryptomonnaies tournait principalement autour des graphiques, des cycles de hype et des narratifs. Cependant, à mesure que l'industrie arrive à maturité, la performance réelle devient plus importante que les promesses vides. Vous avez besoin d'un filtre pour vous aider à distiller les signaux réellement précieux du bruit de l'information.

Heureusement, ce filtre existe déjà, et il s'appelle les fondamentaux onchain.

Les fondamentaux onchain offrent à la DeFi (Finance Décentralisée) des avantages structurels par rapport à la finance traditionnelle (TradFi). Ce n'est pas seulement l'une des nombreuses raisons pour lesquelles la « DeFi va gagner », mais aussi un concept fondamental que toute personne souhaitant investir dans cette industrie doit comprendre.

Au cours des quatre dernières années, j'ai été immergé dans la recherche sur les indicateurs de données DeFi, d'abord en tant que chercheur, puis en rejoignant l'équipe de DefiLlama. Cet article résume certains des cadres d'analyse les plus utiles que j'ai appris pendant cette période, dans l'espoir de vous aider à commencer à utiliser ces outils.

Source : https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true

Pourquoi les indicateurs DeFi sont-ils importants ?

Les données onchain ne sont pas seulement une percée dans l'évaluation des actifs de cryptomonnaie, mais aussi une révolution dans tout le domaine des données financières.

Pensez à la façon dont les investisseurs traditionnels évaluent une entreprise : ils doivent attendre la publication des rapports sur les bénéfices trimestriels. Et maintenant, il existe même des suggestions pour changer la fréquence de publication des rapports financiers de trimestrielle à semestrielle.

En revanche, les données financières des protocoles DeFi sont disponibles en temps réel. Des sites web comme DefiLlama mettent à jour les données pertinentes chaque jour, voire chaque heure. Si vous souhaitez suivre les revenus à la minute près, vous pouvez même interroger directement les données de la blockchain pour le faire (bien que des données trop granulaires puissent ne pas être significatives, vous avez cette option).

C'est sans aucun doute une percée révolutionnaire en matière de transparence. Lorsque vous achetez des actions d'une société cotée en bourse, vous vous fiez aux données financières publiées par la direction après avoir été auditées par des comptables, ce qui entraîne souvent des retards de plusieurs semaines, voire de plusieurs mois. Mais lorsque vous évaluez un protocole DeFi, vous lisez des enregistrements de transactions qui se produisent en temps réel sur un ledger immuable.

Bien sûr, tous les projets crypto n'ont pas de données fondamentales qui valent la peine d'être suivies. Par exemple, de nombreux « meme coin » ou « projets air » avec juste un livre blanc et un groupe Telegram peuvent ne pas bénéficier beaucoup de l'analyse fondamentale (bien que d'autres indicateurs comme le nombre de détenteurs puissent fournir une certaine référence).

Cependant, pour les protocoles qui génèrent des frais, accumulent des dépôts et distribuent de la valeur aux détenteurs de tokens, leurs opérations laissent derrière elles des traces de données qui peuvent être suivies et analysées, précédant souvent la formation de narratifs de marché.

Par exemple, la liquidité de Polymarket croît depuis des années, une tendance qui a commencé bien avant que les marchés de prédiction ne deviennent un sujet brûlant.

Source : https://defillama.com/protocol/polymarket

La flambée du prix du token HYPE l'été dernier a été portée par sa performance constante en termes de revenus élevés.

Source : https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly

Ces indicateurs avaient déjà laissé entrevoir les tendances futures ; il suffit de savoir où regarder.

Plongée en profondeur dans les indicateurs clés

Commençons par les indicateurs clés que vous devez connaître pour investir dans la DeFi.

TVL (Valeur Totale Verrouillée)

TVL mesure la valeur totale des actifs déposés dans les smart contracts d'un protocole.

· Pour les plateformes de prêt, la TVL inclut les garanties et les actifs fournis.

· Pour les échanges décentralisés (DEX), la TVL fait référence aux dépôts dans les pools de liquidité.

· Pour les réseaux blockchain, la TVL est la valeur totale verrouillée sur tous les protocoles déployés sur ce réseau.

Source : https://defillama.com/

Dans la finance traditionnelle (TradFi), la TVL est similaire aux actifs sous gestion (AUM). Les hedge funds déclarent leurs AUM pour montrer le montant total des fonds clients qui leur sont confiés. De même, la TVL reflète le montant total des fonds déposés dans un protocole, indiquant le niveau de confiance que les utilisateurs accordent au smart contract du protocole.

Cependant, au fil des ans, la TVL a également fait l'objet de critiques importantes, dont certaines sont valables.

· La TVL ne mesure pas le niveau d'activité. Un protocole peut avoir des milliards de dollars en dépôts mais générer très peu de rendement.

· La TVL est fortement corrélée aux prix des tokens. Si le prix d'Ethereum chute de 30 %, la TVL de tous les protocoles détenant Ethereum chutera également proportionnellement, même si aucun retrait réel ne se produit.

Comme la plupart des dépôts DeFi sont dans des tokens volatils, la TVL est facilement impactée par les fluctuations de prix. Par conséquent, les observateurs avisés combinent les entrées en USD avec la TVL pour différencier les changements de prix de l'activité de dépôt réelle. Les entrées en USD sont calculées en mesurant les changements de solde de chaque actif entre deux jours consécutifs (multipliés par le prix) et en les agrégeant. Par exemple, un protocole avec 100 % de ses fonds verrouillés en Ethereum verra une baisse de 20 % de sa TVL si le prix d'Ethereum chute de 20 %, mais les entrées en USD seront de 0 $.

Néanmoins, lorsque la TVL est présentée à la fois en dollars et en termes de tokens et utilisée conjointement avec des indicateurs d'activité ou de productivité, elle reste précieuse. La TVL est toujours un outil crucial pour mesurer la confiance dans le protocole et l'échelle globale de la DeFi. Ne la confondez simplement pas avec une norme d'évaluation complète.

Frais, Revenus et Revenus des détenteurs

Dans la DeFi, les définitions de ces termes diffèrent de la comptabilité traditionnelle, ce qui peut être déroutant.

· Frais : Du point de vue de l'utilisateur, les frais font référence aux coûts que vous payez lorsque vous utilisez un protocole. Par exemple, lorsque vous tradez sur un DEX, vous devez payer des frais de transaction. Ces frais peuvent aller entièrement aux fournisseurs de liquidité ou partiellement au protocole. Les frais représentent le montant total que les utilisateurs paient, quelle que soit la destination finale. Dans la finance traditionnelle, cela s'apparente au chiffre d'affaires brut.

· Revenus : Les revenus font référence à la part des gains du protocole. En d'autres termes, sur tous les frais payés par les utilisateurs, combien le protocole a-t-il réellement conservé ? Ces revenus peuvent aller à la trésorerie du protocole, à l'équipe ou aux détenteurs de tokens. Les revenus n'incluent pas les frais alloués aux fournisseurs de liquidité, ce qui peut être considéré comme le revenu brut du protocole.

· Revenus des détenteurs : Il s'agit d'une définition plus étroite, ne suivant que la partie des revenus qui est distribuée aux détenteurs de tokens par le biais de rachats, de frais de combustion ou de récompenses de staking directes. Dans la finance traditionnelle, cela est similaire à une combinaison de dividendes et de rachats d'actions.

Ces distinctions sont cruciales dans l'évaluation. Certains protocoles peuvent générer des frais importants, mais comme presque tous les frais sont alloués aux fournisseurs de liquidité, les revenus finaux sont maigres.

DefiLlama a maintenant publié des rapports de revenus complets pour de nombreux protocoles. Ces rapports sont basés sur des données onchain et mis à jour automatiquement, décomposant les revenus en différents flux et redéfinissant ces indicateurs en termes comptables standard.

Source : https://defillama.com/protocol/aave

Ces rapports de revenus sont également accompagnés d'organigrammes visualisant les flux de fonds, montrant les fonds circulant des utilisateurs vers le protocole, puis distribués aux diverses parties prenantes tout au long du processus. Si vous souhaitez approfondir le modèle économique d'un projet spécifique, ces informations valent la peine d'être explorées.

Source : https://defillama.com/protocol/aave

Volume

Le volume est utilisé pour suivre l'échelle de l'activité de trading.

· Volume DEX : Suit tous les swaps sur les échanges décentralisés (DEX).

· Volume Perp : Totalise le volume trading sur toutes les plateformes de trading de contrats perpétuels.

Source : https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h

Le volume de trading est un indicateur clé pour mesurer la participation globale au marché crypto. Lorsque les gens utilisent activement des actifs numériques, ils s'engagent dans des transactions. Les poussées du volume de trading sont généralement corrélées aux changements dans l'intérêt du marché, que ce soit en raison de l'enthousiasme haussier ou de la vente de panique.

Par rapport aux cycles précédents, le volume de trading des contrats futures perpétuels a connu une croissance significative. En 2021, la présence de plateformes de trading de futures perpétuels était encore assez limitée. Aujourd'hui, des plateformes comme Hyperliquid, Aster et Lighter voient des volumes quotidiens de plusieurs milliards de dollars. En raison de l'expansion rapide dans cet espace, la comparaison avec les données historiques offre des informations limitées. Par exemple, comparer les volumes actuels de contrats perpétuels à 2021 ne peut qu'illustrer l'expansion du secteur plutôt que d'offrir des informations plus précieuses.

Au sein d'une catégorie spécifique, les changements dans la tendance de la part de marché sont plus importants que le volume de trading absolu. Par exemple, si la part de marché d'un DEX de contrats perpétuels passe de 5 % à 15 %, cela indique une position de marché améliorée même si son volume de trading absolu diminue. La bibliothèque de tableaux de bord personnalisés de DefiLlama propose de nombreux graphiques de parts de marché qui valent la peine d'être explorés.

Intérêt Ouvert (Open Interest)

L'intérêt ouvert fait référence à la valeur totale des contrats dérivés qui sont en cours ou n'ont pas été liquidés. Pour un DEX de contrats perpétuels, l'intérêt ouvert représente toutes les positions qui n'ont pas encore été fermées ou réglées.

Source : https://defillama.com/open-interest

L'intérêt ouvert est un indicateur critique pour mesurer la liquidité sur les plateformes dérivées. Il reflète le capital total déployé dans des positions de contrats perpétuels actives.

Pendant les turbulences du marché, cet indicateur peut subir des effondrements rapides. Un événement de liquidation à grande échelle peut anéantir l'intérêt ouvert en quelques heures. En suivant la reprise après de tels événements, on peut observer si une plateforme peut réattirer la liquidité ou si les fonds ont été définitivement déplacés vers d'autres plateformes.

Capitalisation boursière des stablecoins

Pour un réseau blockchain, la capitalisation boursière des stablecoin fait référence à la valeur totale de tous les stablecoins déployés sur ce réseau.

Source : https://defillama.com/stablecoins/chains

La capitalisation boursière des stablecoins est un indicateur clé pour mesurer les entrées de capital. Contrairement à la TVL, qui est affectée par les fluctuations des prix des tokens, les stablecoins représentent des dollars (ou des équivalents dollars) réellement injectés dans la chaîne via des ponts inter-chaînes. Par exemple, lorsque la capitalisation boursière des stablecoins sur une chaîne passe de 30 milliards de dollars à 80 milliards de dollars, cela signifie que 50 milliards de dollars de capital réel ont afflué dans cet écosystème.

Depuis octobre 2023, environ 180 milliards de dollars ont afflué sur le marché crypto sous forme de stablecoins. Une partie est inévitablement entrée dans la DeFi, entraînant une croissance de la TVL, une augmentation des volumes de trading et la génération de frais. La liquidité des stablecoins ressemble aux entrées de capitaux dans l'économie d'un pays, où une augmentation de l'offre de stablecoins signifie l'entrée de nouveaux capitaux, tandis qu'une diminution indique des sorties de capitaux.

Revenus des applications & Frais des applications

Les revenus des applications et les frais des applications sont des indicateurs au niveau de la chaîne qui suivent les revenus et les frais générés par toutes les applications déployées sur cette chaîne, à l'exclusion des stablecoins, des protocoles de staking de liquidité et des frais de gas.

Je vois cela comme le « PIB » de la blockchain, mettant en valeur l'activité économique réelle au sein de cet écosystème.

Les revenus sont l'un des points de données les plus difficiles à falsifier car ils exigent que les utilisateurs dépensent réellement des fonds. Cela en fait un indicateur à signal élevé pour évaluer les niveaux d'activité de l'écosystème DeFi.

Il est important de noter que vous ne pouvez pas évaluer en fonction des revenus des applications, car une évaluation basée sur des revenus non liés aux actifs n'a pas de sens. Les revenus des applications et les frais des applications sont mieux adaptés pour diagnostiquer si une chaîne est en croissance plutôt que pour évaluer sa valeur.

Comment interpréter efficacement ces indicateurs ?

Comprendre les indicateurs individuels est la première étape, mais pour les utiliser efficacement, vous avez besoin d'un cadre d'analyse. Je préfère utiliser l'approche analytique en trois étapes suivante :

1. Prioriser une croissance durable et stable.

2. Suivre simultanément les indicateurs de stock et de flux.

3. Considérer l'impact du déverrouillage des tokens et des mécanismes d'incitation.

1. Prioriser une croissance durable et stable

Les protocoles qui connaissent une brève poussée de revenus sur leurs graphiques suivie d'un effondrement rapide ne peuvent pas démontrer une création de valeur durable. J'ai vu de nombreux protocoles atteindre un pic de revenus en une semaine pour disparaître un mois plus tard.

Ce qui compte vraiment, c'est une croissance stable sur une période plus longue. Par exemple, si les revenus mensuels d'un protocole augmentent progressivement de 500 000 $ à 2 millions de dollars sur six mois, cela indique une croissance durable. D'un autre côté, si les revenus d'un protocole montent soudainement à 5 millions de dollars en une semaine mais chutent ensuite rapidement à 300 000 $, il pourrait s'agir simplement d'une anomalie de courte durée.

Dans l'industrie crypto, le temps passe beaucoup plus vite que sur les marchés traditionnels. Ici, maintenir la croissance pendant un mois équivaut à peu près à un trimestre sur les marchés traditionnels. Si les revenus d'un protocole continuent de croître sur six mois, vous pouvez le considérer comme une entreprise qui a vu ses revenus croître pendant six trimestres consécutifs. Ce genre de performance est remarquable.

2. Suivre simultanément les indicateurs de stock et de flux

· Indicateurs de stock : Tels que la TVL (Valeur Totale Verrouillée), l'intérêt ouvert, la capitalisation boursière des stablecoins, le solde de la trésorerie, etc., vous indiquent combien de capital est déposé dans le protocole.

· Indicateurs de flux : Tels que les frais, les revenus, le volume, etc., vous indiquent le niveau d'activité réel dans le protocole.

Les deux sont tout aussi importants.

Les niveaux d'activité sont plus faciles à manipuler. Par exemple, un protocole peut gonfler artificiellement son volume de transactions par le biais d'incitations ou de wash trading, et ces poussées temporaires ne sont pas rares. La liquidité réelle, cependant, est difficile à falsifier. Pour que les utilisateurs déposent réellement des fonds et restent à long terme, un protocole doit avoir une utilité réelle ou offrir des rendements attractifs.

Lors de l'évaluation de tout protocole, analysez au moins un indicateur de stock et un indicateur de flux. Par exemple :

· Pour un DEX de contrats perpétuels, vous pouvez choisir l'intérêt ouvert et le volume.

· Pour un protocole de prêt, vous pouvez choisir la TVL et les frais.

· Pour la blockchain, vous pouvez choisir la capitalisation boursière des stablecoins et les revenus des applications.

Si ces deux indicateurs montrent une croissance, cela indique que le protocole est effectivement en expansion. Si seul l'indicateur d'activité croît alors que la liquidité reste stagnante, une analyse plus approfondie est nécessaire, car il peut y avoir manipulation. Si seule la liquidité augmente alors que l'activité reste stagnante, cela peut indiquer que les dépôts proviennent principalement de quelques « baleines ».

3. Considérer le déverrouillage des tokens et les incitations

Le déverrouillage des tokens crée une pression à la vente. Une partie des tokens acquis libérés par le protocole chaque semaine sera toujours vendue. S'il n'y a pas d'autre source de demande pour compenser cette vente, le prix du token chutera.

Avant d'investir, veuillez vérifier le calendrier de déverrouillage du token. Un protocole avec une offre en circulation déjà à 90 % a peu de pression de dilution future. D'un autre côté, un protocole avec seulement 20 % d'offre en circulation et confronté à un grand déverrouillage dans trois mois a un risque d'investissement complètement différent.

De même, pour les protocoles à revenus élevés, si les incitations en tokens émises dépassent les revenus gagnés auprès des utilisateurs, les données de revenus élevés peuvent ne pas sembler aussi impressionnantes. DefiLlama suit cela via l'indicateur « Earnings », qui déduit le coût de l'incitation des revenus. Par exemple, un protocole peut générer 10 millions de dollars de revenus annuellement mais émettre 15 millions de dollars en récompenses de tokens.

Bien que les mesures d'incitation soient une stratégie efficace pour stimuler la croissance précoce du protocole et soient généralement nécessaires aux premiers stades du cycle de vie d'un protocole, elles créent une pression à la vente qui doit être compensée par une autre demande.

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