Les rallyes cryptographiques indiquent une croissance plus lente de l'USDC et une croissance plus rapide de l'USDT, selon une étude

L'offre d'USDC et d'USDT peut croître pour répondre à différents types de demande pour les stablecoins en dollars, selon une recherche de Coin Metrics publiée le 20 octobre. Pour les investisseurs en Bitcoin, cela complique le traitement de leur émission combinée comme une seule réserve de liquidités prête à acheter du BTC.

L'étude associe des rendements plus forts sur le marché des cryptomonnaies non-stablecoins à une croissance plus lente de l'USDC la semaine suivante et à une croissance plus rapide de l'USDT. Elle trouve également une association de rendement de prêt spécifique à l'USDC. Ces différences sont importantes car un nouveau token en dollars peut servir un emprunteur, un prêteur ou quelqu'un qui reste en dollars avant d'atteindre un échange de Bitcoin.

Les mesures d'offre agrégée de stablecoins mesurent les tokens en circulation. Les nouvelles découvertes donnent aux investisseurs en Bitcoin une raison d'examiner ce que ces soldes font avant d'interpréter l'émission comme une nouvelle demande d'achat au comptant.

Ce que montrent les régressions de l'USDC et de l'USDT

Les relations de rendement opposées montrent pourquoi la composition des émetteurs est importante. L'étude de Coin Metrics utilise des observations hebdomadaires sur quatre ans, testant six facteurs de la semaine précédente par rapport à la croissance de l'offre suivante. Des taux de financement de contrats à terme perpétuels plus élevés sont associés à une croissance plus rapide pour les deux émetteurs, représentant environ 10 % de la variation de la croissance hebdomadaire de l'offre de l'USDC et 4 % de celle de l'USDT après contrôles.

Une analyse distincte commençant en 2023 utilise l'écart entre le rendement annuel du protocole de prêt Aave v3, ou APY, et un rendement des bons du Trésor à trois mois. Cet écart de portage ajoute des informations explicatives significatives pour l'USDC, mais aucun ajout significatif pour l'USDT ou l'offre combinée au-delà du financement.

Les modèles d'émetteurs retardés expliquent environ 13 % des hauts et bas hebdomadaires de la croissance de l'offre de l'USDC et 16 % de celle de l'USDT. Aucun des modèles de l'étude n'explique plus de 25 %, laissant la plupart des mouvements inexpliqués. Ces associations historiques n'établissent pas de causalité ni ne testent les rendements futurs du Bitcoin.

Une relation positive pour un émetteur et une relation négative pour un autre peuvent coexister à l'intérieur du même total.

La demande de garantie est particulièrement pertinente pour l'inférence. Un trader ayant besoin de garantie libellée en dollars et un investisseur choisissant de conserver des soldes en dollars peuvent tous deux contribuer à la demande de stablecoins. La même lecture agrégée peut donc coexister avec différentes intentions d'investisseurs.

Où peuvent aller les nouveaux stablecoins

La description de Circle sur la création de l'USDC commence par un client déposant des dollars et recevant des tokens nouvellement émis. Le rachat retire des tokens de la circulation.

Tether décrit des utilisations qui incluent les paiements et la sortie des positions de marché. Un détenteur conservant des stablecoins après avoir réduit le risque a pris une décision différente de celle d'un acheteur de Bitcoin, même si les deux ont besoin du même token en dollars.

Le prêt crée une autre destination. Aave explique que les actifs fournis entrent dans des pools de liquidité, gagnent des intérêts et peuvent servir de garantie.

Les tokens existants peuvent également circuler entre les détenteurs sans nouvelle émission, séparant la croissance en circulation de l'activité de trading.

Cette distinction s'applique également aux réserves d'échange. L'analyse de CryptoSlate du 20 juillet a utilisé les soldes de stablecoins sur Binance et Bybit pour évaluer la liquidité disponible pour les achats de Bitcoin. Ces soldes de plateforme sont plus proches d'un lieu de trading que de la circulation totale, mais un dépôt d'échange est toujours une étape intermédiaire, pas un achat complété.

Les taux d'Aave montrent pourquoi le timestamp est important

Les tableaux de bord USDC et USDT d'Aavescan sur Ethereum v3 montrent comment les taux annuels de l'offre (APR) cités varient entre les lectures en direct et les instantanés quotidiens. La comparaison historique ci-dessous utilise des observations à minuit UTC du 19 octobre.

Les citations d'Aave peuvent être mises à côté de l'observation du Trésor de FRED pour la même date calendaire :

Les lignes d'Aave excluent les incitations historiques. L'entrée du Trésor est la série de base d'investissement DGS3MO, distincte de la citation de base de remise de 4.1 % de DTB3. C'est une référence différente, pas une conversion directe de la même observation de billet.

TreasuryDirect définit le rendement d'investissement comme un intérêt simple annualisé sans capitalisation. Cela met la comparaison à côté de l'APR cité d'Aave sans ajouter de capitalisation de chaque côté. Des dates correspondantes ne synchronisent toujours pas les observations, ne correspondent pas aux périodes de détention ou ne reproduisent pas le calcul de portage basé sur l'APY historique de l'étude.

L'instantané de 11.5 % de l'USDC à minuit est une citation à un moment donné. La méthodologie d'Aavescan explique que les instantanés peuvent manquer des changements intrajournaliers ; les mesures de croissance de l'indice d'intérêt mesurent l'accumulation sur un intervalle.

Une comparaison de rendement laisse également les risques sous-jacents intacts. Aave documente les risques de contrat intelligent, d'oracle, de garantie et de réseau.

Le chiffre combiné d'USDC et d'USDT décrit une liquidité potentielle en dollars avec plusieurs emplois possibles. Relier l'émission à la destination et à l'exécution est ce qui montrerait combien d'entre eux deviennent une offre pour Bitcoin.

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