Daiwa : "Possibilité de structure de taux d'intérêt élevés sur les obligations à long terme américaines... Amélioration de l'offre et de la demande difficile"

Le Daiwa Institute of Research a prévu que les taux d'intérêt des obligations à long terme et à très long terme aux États-Unis resteront structurellement élevés. Il est actuellement difficile de trouver des scénarios du côté de la demande qui pourraient faire baisser ces taux.

Dans un rapport de suivi des taux des obligations à long terme et à très long terme aux États-Unis publié le 4, l'institut a déclaré que même si la demande venait à changer, il est probable que cela s'accompagne de situations négatives sur les marchés financiers et dans l'économie réelle, telles qu'une forte chute des actions ou une augmentation des risques de crédit.

Le premier facteur identifié par l'institut est l'investissement en intelligence artificielle (IA) des hyperscaleurs. Bien que la possibilité d'une expansion unilatérale des investissements des hyperscaleurs ait diminué, il est également peu probable que l'ampleur des investissements diminue rapidement dans un contexte d'augmentation de l'utilisation de l'IA. L'institut a expliqué que la concurrence entre les obligations d'État américaines et les obligations à long terme émises par les hyperscaleurs ne laisse que peu de place à une amélioration de l'offre et de la demande.

Les hyperscaleurs désignent les grandes entreprises technologiques qui gèrent des infrastructures de cloud et de centres de données à grande échelle. Pour développer des centres de données IA, il est nécessaire d'investir des sommes importantes non seulement dans la construction, mais aussi dans les infrastructures d'énergie, de refroidissement et de communication, ce qui entraîne un volume d'émission d'obligations élevé. Cela crée une structure où les obligations à long terme des hyperscaleurs partagent les fonds des investisseurs avec les obligations d'État américaines dans la même tranche de maturité.

L'institut a noté que si les hyperscaleurs choisissent d'émettre des actions par le biais d'introductions en bourse (IPO) ou d'augmentations de capital au lieu d'obligations d'entreprise, l'attrait relatif des obligations d'État pourrait augmenter. Cependant, dans ce cas, la baisse des actions et l'augmentation des risques de crédit pourraient accroître les risques pour l'ensemble des marchés financiers et de l'économie réelle, ce qui n'est pas souhaitable. Cela signifie que le chemin pour abaisser les taux des obligations d'État s'accompagne d'autres effets secondaires.

BlackRock a également précédemment diagnostiqué que la concurrence en capital entre les gouvernements et les entreprises d'IA pourrait exercer une pression supplémentaire à la hausse sur les rendements des obligations à long terme des pays développés. Wei Li, stratège en chef mondial chez BlackRock, et Vivek Paul, responsable de la recherche sur les portefeuilles mondiaux, ont commenté à l'époque que "les gouvernements, les hyperscaleurs en intelligence artificielle et les entreprises de l'économie en général se livrent une concurrence plus féroce que jamais pour le capital", ajoutant que "cela maintient une pression à la hausse sur les rendements des obligations à long terme même dans le scénario d'un boom de la productivité de l'IA". Cela signifie que même dans un contexte de croissance élevée, si la demande de fonds augmente également, la baisse des taux à long terme pourrait être limitée, ce qui rejoint le diagnostic et l'orientation de l'institut Daiwa.

Le deuxième facteur est l'évitement par les banques centrales étrangères et les fonds de pension des achats d'obligations d'État américaines. L'institut estime que les sanctions économiques américaines contre l'Iran pourraient agir comme un facteur limitant la détention d'actifs libellés en dollars.

Si l'ambiance de diversification des réserves de devises se contracte rapidement, les prix des actifs risqués comme les actions pourraient chuter fortement, entraînant un "achat de dollars en cas d'urgence", mais cela n'est pas non plus une direction souhaitable pour l'économie mondiale et les marchés financiers. Les États-Unis eux-mêmes pourraient devenir une source d'incertitude sur le marché, ce qui ne serait pas favorable à la baisse des taux des obligations d'État.

Le troisième facteur est les élections de mi-mandat aux États-Unis. L'institut a souligné que pour atténuer la situation actuelle de taux d'intérêt élevés, il est nécessaire d'améliorer considérablement le solde budgétaire, plutôt que de recourir à des solutions temporaires comme les rachats d'actions. Il est peu probable que la réduction des dépenses budgétaires, comme la limitation des prestations de sécurité sociale, soit envisagée avant les élections de mi-mandat.

L'institut a prévu que si le président américain Donald Trump relance les droits de douane, cela pourrait stimuler l'inflation, ce qui augmenterait la nécessité de resserrement de la part de la Réserve fédérale (Fed). Dans un contexte où la marge de manœuvre budgétaire est étroite, le fardeau de la politique monétaire pourrait également se cumuler, réduisant ainsi les options pour faire baisser les taux à long terme.

L'institut a déclaré que l'amélioration de la situation au Moyen-Orient pour contenir les prix de l'énergie et l'augmentation des dépenses de défense pourraient aider à éviter la détérioration du solde budgétaire et à abaisser les taux des obligations à long terme et à très long terme. Contrairement aux trois facteurs négatifs, cet aspect a été présenté comme un facteur qui soutient la baisse des taux.

La possibilité que les taux d'intérêt à long terme restent à un niveau élevé est liée à l'environnement de liquidité des actifs risqués dans son ensemble. Le Bitcoin (BTC) et l'Ethereum (ETH) ont tendance à réagir plus fortement aux attentes de taux d'intérêt et à la liquidité en dollars qu'à des facteurs individuels, ce qui fait que ce diagnostic est également pertinent pour les participants du marché crypto domestique. Il a également été précédemment rapporté que les responsables de la Réserve fédérale américaine ont averti que si les investissements en IA devancent l'amélioration de la productivité, cela pourrait entraîner des pressions inflationnistes.

La question de savoir si les taux d'intérêt à long terme se stabiliseront dépend finalement de l'orientation de la politique budgétaire après les élections de mi-mandat aux États-Unis, de l'évolution de la situation au Moyen-Orient et des changements dans les méthodes de financement des hyperscaleurs.

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