Le prix de l'or chute de plus de 20 %, la demande des banques centrales peut-elle à nouveau soutenir l'or ?

TL;DR · Le principal moteur de la baisse de l'or est le retournement des attentes en matière de taux d'intérêt. Le marché est passé de parier sur une baisse des taux de la Réserve fédérale à s'attendre à des hausses continues au cours des 12 à 24 mois à venir, ce qui a affaibli l'attrait de l'or qui ne rapporte pas d'intérêt. · Le prix de l'or a reculé de plus de 20 %, mais les gains à long terme n'ont pas complètement disparu. Par rapport au début de 2025, les prix des métaux précieux sont toujours en hausse de 24 % à 100 %, ce qui signifie que cet ajustement n'a pas effacé tous les gains précédents. · La demande des banques centrales pourrait temporairement ralentir en raison des prix élevés de l'or, mais la logique d'allocation à long terme n'a pas changé. L'or a précédemment franchi la barre des 5000 dollars l'once, ce qui a pu freiner certaines acquisitions des banques centrales ; après être retombé autour de 4200 dollars, l'intérêt d'achat pourrait se rétablir. · Le déficit budgétaire et l'inflation exercent des influences contradictoires. Le risque d'inflation augmente la demande de l'or en tant qu'actif refuge, mais oblige également les banques centrales à maintenir des taux d'intérêt élevés, ce qui pèse sur le prix de l'or. · L'or bénéficie d'un soutien plus fort par rapport aux autres métaux précieux, en raison de la demande des banques centrales. Pendant ce temps, l'argent, le platine et le palladium ont tous chuté de plus de 40 %, tandis que les banques centrales se concentrent principalement sur l'or, ce qui pourrait expliquer sa performance relativement résistante.

Après une forte hausse entre 2025 et début 2026, le marché mondial des métaux précieux a connu un ajustement important.

Depuis la fin janvier jusqu'à la mi-octobre de cette année, le prix de l'or a chuté de plus de 20 %, tandis que l'argent, le platine et le palladium ont tous enregistré des baisses de plus de 40 %. Le changement le plus important derrière cet ajustement est le retournement des attentes en matière de politique monétaire mondiale, passant d'une baisse des taux à une hausse, amenant les investisseurs à réévaluer le coût d'opportunité de détenir des métaux précieux.

Cependant, même après un retrait significatif, les prix des métaux précieux sont toujours supérieurs d'environ 24 % à 100 % par rapport au début de 2025. L'or a non seulement conservé une partie substantielle de ses gains précédents, mais sa baisse dans cet ajustement est également nettement inférieure à celle des autres métaux précieux.

Le marché de l'or est donc soumis à deux forces opposées : d'une part, les banques centrales mondiales resserrent à nouveau leur politique monétaire, continuant à peser sur les prix des actifs non rémunérateurs ; d'autre part, le déficit budgétaire, le risque d'inflation, l'instabilité géopolitique et la poursuite de l'allocation d'or par les banques centrales continuent de soutenir le marché.

Alors que l'or est tombé de plus de 5000 dollars l'once à environ 4200 dollars, la question de savoir si la demande d'achat des banques centrales, qui avait pu ralentir en raison de prix trop élevés, pourra se libérer à nouveau devient un indicateur clé à surveiller sur le marché de l'or.

La Réserve fédérale passe à la hausse des taux, la logique de hausse de l'or est inversée

Le point de basculement du prix de l'or coïncide presque avec l'annonce de la nomination de Kevin Warsh à la présidence de la Réserve fédérale.

Warsh a longtemps été considéré comme un faucon en matière de politique monétaire, exprimant des doutes sur l'assouplissement quantitatif et la politique de taux d'intérêt zéro. Cela contraste clairement avec les attentes précédentes du marché selon lesquelles la Maison Blanche pourrait pousser la Réserve fédérale à abaisser davantage les taux.

Avec Warsh à la tête de la Réserve fédérale, la direction de la politique monétaire commence à changer. La Réserve fédérale a mis fin à son orientation accommodante en juin de cette année et a augmenté les taux en septembre, tout en signalant la possibilité de continuer à resserrer la politique monétaire à l'avenir.

Ce changement s'est rapidement reflété sur le marché des contrats à terme sur les taux d'intérêt.

Les prix des contrats à terme sur le taux des fonds fédéraux et le marché SOFR montrent que les investisseurs commencent à s'attendre à plusieurs hausses de taux de la Réserve fédérale au cours des 12 à 24 mois à venir. C'est la première fois depuis 2022 que le marché intègre à nouveau des attentes de plusieurs hausses.

Le changement des attentes en matière de taux d'intérêt a directement affaibli l'attrait de l'or. L'or ne génère pas d'intérêt, et lorsque les taux d'intérêt à court terme augmentent, les rendements des actifs rémunérateurs tels que les liquidités et les obligations augmentent également, ce qui accroît le coût d'opportunité de détenir de l'or pour les investisseurs.

Plus important encore, ce cycle de resserrement monétaire n'est pas propre aux États-Unis.

La Banque centrale européenne, la Banque du Japon, la Réserve fédérale d'Australie, la Banque centrale de Norvège et la Banque centrale de Corée du Sud, entre autres, étaient déjà entrées dans un cycle de hausse des taux avant que la Réserve fédérale n'agisse. L'augmentation synchronisée des taux d'intérêt par les principales économies mondiales signifie que la pression sur l'or ne provient plus seulement des actifs en dollars, mais d'une revalorisation plus large des fonds mondiaux.

Cependant, bien que le retournement des attentes en matière de taux d'intérêt puisse expliquer l'ajustement important de l'or récemment, il ne peut pas expliquer complètement pourquoi le prix de l'or n'a pas chuté davantage. Alors que la politique monétaire mondiale se resserre à nouveau, la dette publique et le déficit budgétaire forment une autre force opposée aux taux d'intérêt élevés.

Le déficit budgétaire continue de s'élargir, la demande d'allocation à long terme pour l'or demeure

L'élargissement continu des déficits budgétaires dans les principales économies mondiales devient un facteur de soutien important pour le prix de l'or.

Selon les prévisions du Bureau de la gestion du budget du Congrès américain, le déficit budgétaire du gouvernement fédéral américain pourrait atteindre 6,6 % du PIB d'ici l'exercice fiscal se terminant en septembre 2027. Cette prévision n'a pas encore pris en compte les dépenses militaires supplémentaires potentielles dues aux conflits persistants au Moyen-Orient, y compris le financement nécessaire pour reconstituer les stocks de munitions du département de la Défense des États-Unis.

Ce qui est encore plus préoccupant, c'est qu'un déficit budgétaire aussi important se produit dans un contexte de marché du travail américain relativement solide.

Le taux de chômage aux États-Unis est actuellement d'environ 4,2 %, ce qui est relativement bas. En général, un taux de chômage plus bas signifie des recettes fiscales plus fortes et moins de dépenses pour les allocations de chômage, ce qui devrait rendre le déficit budgétaire relativement contrôlable.

Cependant, au cours de la dernière décennie, les dépenses fiscales obligatoires, telles que les prestations sociales, ont continué à augmenter, et le coût de financement de la dette fédérale a constamment grimpé, ce qui a élargi le déficit budgétaire américain d'environ 4 points de pourcentage par rapport à il y a dix ans, à un niveau de chômage similaire.

Il y a dix ans, lorsque le taux de chômage était d'environ 4 %, le déficit budgétaire américain ne représentait qu'environ 2,5 % du PIB, tandis qu'aujourd'hui, ce chiffre a dépassé 6 %.

Parallèlement, les dépenses d'intérêts sur la dette fédérale américaine sont passées d'environ 1,2 % à 3,4 % du PIB.

La pression budgétaire n'est pas propre aux États-Unis. Les déficits budgétaires au Brésil et en Chine représentent environ 8,5 % du PIB, tandis que ceux de la France, du Japon et du Royaume-Uni se situent entre 4 % et 6 %. À l'exception de la Chine, qui fait face à un environnement d'inflation et de taux d'intérêt relativement bas, la plupart des économies subissent la pression de l'augmentation des coûts de financement de la dette.

Le vieillissement de la population augmente également les dépenses en pensions et en soins de santé, rendant une partie de la pression budgétaire structurelle.

Pour l'or, ce changement a une double signification.

D'une part, l'élargissement continu des déficits budgétaires pourrait aggraver l'inflation et affaiblir la confiance des investisseurs dans la durabilité de la dette publique à long terme, augmentant ainsi l'attrait de l'or en tant qu'actif de stockage de valeur. D'autre part, l'inflation induite par l'expansion budgétaire pourrait également contraindre les banques centrales à continuer d'augmenter les taux d'intérêt, exerçant ainsi une pression à court terme sur l'or.

Cette contradiction se joue sur le marché mondial.

À l'exception de la Chine, le taux d'inflation de base dans la plupart des principales économies reste supérieur aux objectifs des banques centrales. Les politiques budgétaires accommodantes, les conflits géopolitiques et la réorganisation des chaînes d'approvisionnement contribuent à une pression persistante à la hausse des prix.

Plus complexe encore, la hausse des taux d'intérêt pourrait également augmenter le fardeau budgétaire. À mesure que la taille de la dette publique augmente, des taux d'intérêt plus élevés signifient des dépenses d'intérêts plus élevées. Parallèlement, un ralentissement de la croissance économique pourrait réduire les recettes fiscales et augmenter les dépenses budgétaires pour les allocations de chômage.

Si le gouvernement continue d'accroître son endettement pour faire face à ces pressions, une relation de renforcement mutuel pourrait se former entre le déficit budgétaire et l'inflation.

De plus, les perturbations des chaînes d'approvisionnement causées par les conflits au Moyen-Orient et en Ukraine, ainsi que les politiques des principales économies visant à promouvoir la localisation et la proximité des chaînes d'approvisionnement, pourraient également augmenter les coûts de production des entreprises. Face à ces chocs du côté de l'offre, la hausse des taux d'intérêt peine à résoudre directement les problèmes d'approvisionnement en énergie, en logistique et en marchandises, mais pourrait freiner les investissements et la croissance dans des secteurs intensifs en capital tels que l'IA et l'immobilier.

Ainsi, l'évolution future de l'or ne dépend pas uniquement du niveau des taux d'intérêt. Si les banques centrales continuent de resserrer leur politique monétaire mais ne parviennent pas à maîtriser l'inflation à des niveaux cibles, l'or pourrait retrouver une dynamique haussière.

L'augmentation des risques géopolitiques, l'avantage relatif de l'or par rapport aux actions demeure

Historiquement, l'or et les actions américaines ont souvent dominé dans différents environnements macroéconomiques.

Au cours du siècle dernier, la performance à long terme des prix de l'or a presque pu rattraper celle de l'indice S&P 500, mais les cycles de force de ces deux classes d'actifs présentent des différences marquées.

En période de stabilité économique et d'influence mondiale forte des États-Unis, les actions américaines surpassent généralement nettement l'or. En revanche, en période de turbulences économiques, d'intensification des conflits internationaux ou de préoccupations concernant la stabilité du système financier, l'or a tendance à surperformer par rapport aux actions.

Cette différence peut parfois durer de dix à vingt ans.

Les données historiques montrent que, sur certains cycles à long terme, la performance cumulative des actions américaines par rapport à l'or a atteint 1800 % à 240 % ; tandis que sur d'autres cycles, les actions peuvent sous-performer par rapport à l'or de 80 % à 95 %.

Par exemple, entre les années 1930 et le début des années 1940, à la fin des années 1960 et dans les années 1970, ainsi qu'entre 2001 et 2011, l'or a eu un avantage relatif évident. En revanche, dans les années 1980 et 1990, ainsi que pendant la majeure partie de la période de 2011 à 2021, les actions américaines ont mieux performé.

Depuis 2021, bien que le marché boursier américain continue d'atteindre de nouveaux sommets, la performance cumulative de l'or et de l'argent reste en tête, même en tenant compte du récent retrait des prix.

Au cours des dernières années, le retrait des États-Unis d'Afghanistan, le conflit en Ukraine, l'escalade de la situation au Moyen-Orient, ainsi que les conflits entre les États-Unis, Israël et l'Iran, ont tous renforcé la demande pour les métaux précieux dans une certaine mesure.

Cependant, le risque géopolitique ne signifie pas nécessairement que l'or va augmenter.

Depuis le 28 février de cette année, malgré la persistance des risques associés, les prix des métaux précieux ont chuté de manière significative en raison de l'augmentation rapide des attentes de hausse des taux mondiaux. Cela montre que lorsque les attentes de resserrement monétaire sont suffisamment fortes, les facteurs liés aux taux d'intérêt peuvent temporairement l'emporter sur la demande de refuge géopolitique.

Cependant, d'un point de vue historique, lorsque l'incertitude géopolitique augmente, l'or peut encore obtenir de meilleures performances par rapport aux actions. En particulier lorsque les conflits poussent les prix de l'énergie à la hausse, aggravent les ruptures de la chaîne d'approvisionnement et obligent les gouvernements à accroître les dépenses budgétaires, les propriétés de refuge de l'or pourraient à nouveau être mises en avant.

Le prix de l'or passe de 5000 dollars à 4200 dollars, la demande des banques centrales peut-elle se rétablir ?

Comparé aux autres métaux précieux, la demande des banques centrales est l'un des facteurs de soutien les plus uniques du marché de l'or.

L'attitude des banques centrales mondiales envers l'or a subi un changement à long terme. De 1982 à 2007, les banques centrales étaient presque chaque année des vendeurs nets d'or. Cependant, depuis 2008, les banques centrales sont devenues des acheteurs nets d'or de manière continue.

Ce changement était initialement étroitement lié à l'environnement monétaire après la crise financière mondiale. Dans les années 2010, les principales banques centrales ont maintenu des politiques de taux d'intérêt zéro et d'assouplissement quantitatif, incitant certains pays à augmenter leurs réserves d'or pour réduire leur dépendance aux actifs en monnaie fiduciaire.

Cependant, depuis 2021, les facteurs qui poussent les banques centrales à allouer de l'or ont changé.

Avec l'entrée du monde dans un cycle de hausse des taux, les taux d'intérêt zéro et l'assouplissement quantitatif ne sont plus les principales raisons pour lesquelles les banques centrales augmentent leurs réserves d'or. À la place, ce sont l'instabilité géopolitique, l'inflation persistante au-dessus des niveaux cibles et les déficits budgétaires à long terme des principales économies qui dominent.

Ces facteurs pourraient inciter les banques centrales à réévaluer la structure des risques de leurs réserves de change.

Cependant, la hausse des prix de l'or pourrait également freiner l'appétit d'achat des banques centrales.

Lorsque le prix de l'or a brièvement dépassé 5000 dollars l'once, certaines banques centrales ont pu ralentir leur rythme d'achat. Maintenant que le prix de l'or est retombé autour de 4200 dollars l'once, cet ajustement de prix pourrait raviver l'intérêt d'achat de certaines banques centrales, en particulier celles préoccupées par la situation budgétaire d'autres pays et l'escalade des conflits internationaux.

Ce changement est particulièrement important pour comprendre le marché de l'or actuel.

L'allocation d'or par les banques centrales sert généralement des objectifs de diversification des réserves de change, de sécurité des actifs à long terme et de gestion des risques, avec des cycles d'investissement clairement différents de ceux des fonds spéculatifs à court terme.

Ainsi, si les facteurs structurels qui poussent les banques centrales à acheter de l'or n'ont pas disparu, un retrait significatif du prix de l'or pourrait simplement modifier le rythme d'achat des banques centrales, sans signifier un retournement de la demande à long terme.

Cependant, il n'y a pas encore suffisamment de données récentes sur les achats d'or par les banques centrales pour prouver que cet ajustement de prix a déjà entraîné une accélération des achats officiels. Les prix élevés peuvent freiner les achats, tandis que la baisse des prix pourrait stimuler la demande, ce qui reste une évaluation du marché à valider par des données réelles d'achat d'or.

La demande des banques centrales pourrait également expliquer pourquoi l'or a montré une plus grande résilience lors de cet ajustement des métaux précieux.

Contrairement à l'or, l'argent, le platine et le palladium ont de nombreuses applications industrielles, et leurs prix sont non seulement influencés par les taux d'intérêt et la demande d'investissement, mais aussi étroitement liés à la production industrielle et aux cycles économiques.

Plus important encore, les réserves de métaux précieux des banques centrales mondiales sont principalement concentrées sur l'or, et elles ne détiennent pratiquement pas d'autres métaux précieux en grande quantité.

Ainsi, face à la même pression de hausse des taux d'intérêt, l'or peut bénéficier d'un soutien supplémentaire provenant de l'allocation des réserves officielles, tandis que les autres métaux précieux sont plus susceptibles d'être affectés par les changements de la demande industrielle et le retrait des fonds d'investissement.

Depuis la fin janvier jusqu'à la mi-octobre, le prix de l'or a chuté de plus de 20 %, tandis que l'argent, le platine et le palladium ont chuté de plus de 40 %, la demande des banques centrales pouvant être l'une des raisons importantes de cette différence.

La clé de l'avenir de l'or réside toujours dans le jeu entre les taux d'intérêt et les fonds à long terme

Le marché de l'or est actuellement tiraillé entre deux forces opposées.

À court terme, la Réserve fédérale et d'autres banques centrales majeures entrant à nouveau dans un cycle de hausse des taux signifie que l'attrait des actifs rémunérateurs tels que les liquidités et les obligations augmente. C'est la principale raison de la forte baisse du prix de l'or depuis son sommet en début d'année.

Mais à long terme, le déficit budgétaire mondial élevé, l'augmentation des coûts d'intérêts de la dette, l'inflation persistante au-dessus des niveaux cibles et l'augmentation des risques géopolitiques pourraient limiter l'espace de baisse du prix de l'or.

La tendance à long terme des banques centrales à allouer de l'or fournit une autre base de demande pour le marché.

À l'avenir, si la politique monétaire continue de se resserrer et que l'inflation diminue efficacement, l'or pourrait continuer à faire face à des pressions sur les prix. En revanche, si le déficit budgétaire s'élargit, si les conflits géopolitiques s'intensifient, ou si les banques centrales augmentent à nouveau leurs réserves d'or, le prix de l'or pourrait retrouver un soutien.

Il est particulièrement important de surveiller si, après la chute du prix de l'or de plus de 5000 dollars l'once à environ 4200 dollars, les fonds de réserve officiels vont augmenter leur rythme d'achat.

La capacité de l'or à mettre fin à cet ajustement dépend non seulement de la date à laquelle la Réserve fédérale cessera d'augmenter les taux, mais aussi de la capacité des fonds à long terme, tels que les banques centrales, à former à nouveau un volume d'achats suffisamment fort après la baisse des prix.