Le collectif responsable crypto VC rétrécit : une échelle de gestion des fonds crypto de 16z dégringole de 40 %, le multicoin réduit de moitié

Auteur original : Ben Weiss

Traduction originale : Flux technologique de Shenchao

Introduction : Un journaliste de Fortune a obtenu de la SEC un lot de documents d’information financière non divulgués concernant le crypto-risque, montrant que les actifs sous gestion (AUM) d’institutions de premier plan telles que Paradigm, Pantera, a16z crypto et Multicoin sont appelés à diminuer à tous les niveaux d’ici 2025. Cependant, le rétrécissement n'est pas tout à fait une mauvaise chose : la crypto a16z a renvoyé de l'argent aux LP au plus fort du marché, atteignant un DPI de 5,4 fois pour son premier fonds. La seule entreprise en croissance est Haun Ventures, qui a touché le gros lot dans le secteur des stablecoins avec l'acquisition de BVNK par Mastercard.

Les meilleurs acteurs du crypto-risque n’ont pas pu échapper au krach du marché de 2025.

Le journaliste de bonne aventure Ben Weiss a obtenu un lot de documents de divulgation financière non divulgués auprès des États-Unis. Securities and Exchange Commission (SEC). Les données sont simples : l’AUM des plus grandes institutions comme Paradigm et Pantera Capital a diminué collectivement en 2025.

Légende : Évolution de l’AUM des principaux crypto-investisseurs de 2021 à 2025

Graphique par : Ben Weiss / Fortune

Mais avant de plonger dans les chiffres, une hypothèse doit être clarifiée : L'AUM n'est pas un bon indicateur du succès ou de l'échec du CR. Il ne tient pas compte des nouveaux cycles de financement, des distributions de sortie de LP ni des appels de capitaux. Les prix des crypto-actifs sont intrinsèquement volatils : un tweet d'un individu émotionnellement instable peut envoyer des prix sur des montagnes russes (choisissez n'importe qui : Musk, Trump, Zhao Changpeng). Les crypto-investisseurs établis ont connu une forte augmentation de leurs actifs pendant la folie des NFT en 2021 et ont également assisté à des krachs de portefeuille pendant l'« hiver crypto » qui a suivi.

L'auteur original Ben Weiss souligne également : les vrais investisseurs de premier plan ont besoin en fin de compte de reverser de l'argent aux LP. Les fluctuations à court terme de l’AUM n’équivalent pas à la qualité des performances.

Cette prémisse clarifiée, examinons les données spécifiques.

crypto a16z : L’AUM diminue de près de 40 %, mais l’argent est retourné aux LP

L'AUM des quatre fonds crypto de a16z a chuté de près de 40 % par rapport à 2024, tombant à 9,5 milliards de dollars. Pendant la même période, l'échelle de gestion des actifs de la maison mère Andreessen Horowitz a gonflé à plus de 100 milliards de dollars.

Cette diminution est en partie attribuable au fait que l'entreprise a commencé à redistribuer les rendements des trois premiers fonds aux LP. Selon les initiés, a16z crypto compte choisir le pic du marché en 2025 pour les distributions.

À quel point était-ce efficace ? Selon les données de Newcomer, le DPI net (ratio de distribution sur capital versé) du premier fonds crypto d'a16z a atteint 5,4 fois. Par rapport à d'autres fonds de CR levés à la même période sur la plateforme Carta en 2018, ce taux de rendement est assez impressionnant.

En d'autres termes, le rétrécissement de l'AUM pour la crypto a16z est davantage le résultat de « gagner de l'argent et de le rendre aux LP » que de « plantages du portefeuille ».

Multicoin : L’AUM réduite de moitié à 2,7 milliards de dollars

Le destin de Multicoin Capital est profondément lié au marché crypto. Pendant la frénésie crypto de 2021, son AUM a presque triplé en un an, frôlant les 9 milliards de dollars. Après l'effondrement du FTX, il a chuté directement, suivi d'un rebond progressif au cours des deux années suivantes.

Cependant, le ralentissement de 2025 l’a fait retomber. De 2024 à 2025, la MUA de Multicoin a diminué de plus de moitié, tombant à environ 2,7 milliards de dollars. Depuis que le BTC a commencé à dégringoler en octobre 2025, les crypto-actifs ont chuté dans tous les domaines, et la structure de Multicoin, qui exploite à la fois un fonds spéculatif et un fonds de capital-risque, a été la plus durement touchée.

Pour ajouter du contexte : Le cofondateur de Multicoin, Kyle Samani, a quitté l’entreprise en février de cette année pour investir dans d’autres domaines technologiques.

Pantera : Cinq sociétés du portefeuille entrent en Bourse, les capitaux reviennent vers les LP

L'AUM de Pantera Capital a également diminué, mais comme a16z, cela s'explique en partie par la distribution proactive de retraits aux LP.

Selon des initiés, Pantera a vu cinq sociétés du portefeuille entrer en Bourse en 2025, dont Circle et BitGo. Ces sorties ont permis de ramener une trésorerie considérable.

Haun Ventures : La seule exception avec plus de 30 % de croissance de l’AUM

Dans un contexte de rétrécissement, Haun Ventures est la seule exception.

Fondée par Katie Haun, ancienne partenaire crypto d’a16z, la firme a vu son AUM croître de plus de 30 % sur un an, frôlant les 2,5 milliards de dollars. Cela est en partie dû au fait qu’elle a touché le bon secteur : son investissement dans la société de stablecoins BVNK a été acquis par Mastercard pour jusqu’à 1,8 milliard de dollars. En outre, Haun Ventures lui-même lève un nouveau fonds d'un milliard de dollars en 2025.

Une nouvelle levée de fonds a commencé

Bien que l’AUM ait diminué, les principales institutions n’ont pas ralenti :

Paradigm lève un nouveau fonds pouvant atteindre 1,5 milliard de dollars. a16z crypto lève jusqu'à 2 milliards de dollars. Dragonfly vient de clôturer son quatrième fonds à 650 millions de dollars. Après la publication de l'article, Fortune a ajouté une correction : un porte-parole de Dragonfly a effectivement répondu, confirmant que les données sont « exactes » et déclarant : « Nous déployons activement des capitaux ».

Les porte-parole de Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin et Haun Ventures se sont tous refusés à tout commentaire.

Le devenir cyclique du crypto-VC

Le texte original se termine ici, mais il y a quelques arrière-plans qui méritent d'être ajoutés.

Les VC crypto sont fondamentalement différents des VC technologiques traditionnels. Les CR traditionnels investissent dans les fonds propres, en sortant par le biais d’introductions en bourse ou d’acquisitions. De nombreuses startups de crypto ont leurs propres tokens, et les avoirs des VC sont directement exposés aux fluctuations de prix de ces tokens.

Le multicoin est le cas le plus extrême: selon de précédents rapports de Fortune, de 2017 à 2021, ses actifs ont augmenté de 20 287%, pour se rétracter de 90% en 2022. Une telle volatilité est inimaginable dans le CR traditionnel.

Selon le rapport sur les perspectives de Pantera Capital plus tôt cette année, la valeur totale du marché des cryptos non BTC (hors ETH et stablecoins) a chuté d'environ 44 % par rapport à son pic de fin 2024. Cependant, historiquement, les marchés aux ours servent également de fenêtre pour la pêche de fond. Plusieurs grandes institutions collectent actuellement des fonds de façon intensive, pariant sur le prochain cycle.

Selon des rapports exclusifs de Fortune, le cinquième fonds d'a16z crypto prévoit de réaliser une levée de fonds au cours du premier semestre 2026, dirigée par Chris Dixon, et continuera à investir massivement dans la blockchain. Le nouveau fonds de Paradigm, selon le Wall Street Journal, va se développer dans l'IA et la robotique. Les stratégies des deux sont clairement distinctes : a16z continue de miser sur la crypto, tandis que Paradigm choisit de se couvrir entre secteurs.