Le mouvement ultime de Hyperliquid, le « Portfolio Margin », quel financement peut-il apporter ?

Il s'agit de l'une des mises à jour les plus importantes de Hyperliquid à ce jour.

Par le passé, divers protocoles DeFi et mises à jour de DEX Perp sur le marché crypto ont tenté de résoudre le même problème : comment maximiser la liquidité avec des fonds limités. Le marché des dérivés financiers traditionnels a autrefois proposé une solution extrêmement efficace : le Portfolio Margin. Ce mécanisme a apporté plus de 70 000 milliards de dollars de croissance au marché des dérivés traditionnels, modifiant fondamentalement les règles du trading institutionnel.

Et maintenant, Hyperliquid l'a intégré à la blockchain. Dans le contexte actuel de resserrement de la liquidité, cela pourrait marquer un tournant pour une nouvelle vague de prospérité sur les marchés de dérivés on-chain.

Qu'est-ce que le Portfolio Margin de Hyperliquid

Commençons par le changement le plus intuitif.

Sur la plupart des plateformes CEX et DEX Perp, nous distinguions un « compte spot », un « compte futures », un « compte de prêt », etc. Chaque compte avait son propre mode de calcul, mais depuis le lancement du Portfolio Margin par Hyperliquid, ces comptes n'ont plus besoin d'être distingués.

Avec les mêmes fonds, vous pouvez détenir des positions spot d'un côté et les utiliser directement comme collateral pour des contrats futures de l'autre. Si votre solde disponible est insuffisant lors du passage d'un ordre, le système vérifie automatiquement si vous possédez les actifs requis sur votre compte, puis emprunte de manière sécurisée les fonds nécessaires pour finaliser la transaction, rendant le processus presque fluide.

Mieux encore, les « fonds inutilisés » sur votre compte génèrent automatiquement des intérêts.

Dans un compte Portfolio Margin, tant qu'un actif est dans la plage prêtables et n'est pas utilisé pour le trading ou comme marge, le système le considère automatiquement comme un fonds d'offre et commence à générer des intérêts basés sur le taux d'utilisation actuel. La plupart des plateformes DEX HIP-3 intégreront les calculs de Portfolio Margin, éliminant le besoin de déposer individuellement des actifs dans un pool de prêt spécifique ou de basculer fréquemment entre différents protocoles.

Avec HyperEVM, ce mécanisme ouvre également plus de possibilités : à l'avenir, davantage de protocoles de prêt on-chain pourront être intégrés, et les nouvelles classes d'actifs et dérivés de HyperCore prendront progressivement en charge le Portfolio Margin. L'ensemble de l'écosystème évolue vers un tout organique.

Naturellement, le processus de liquidation a également changé.

Hyperliquid ne définit plus de seuil de liquidation pour les positions individuelles, mais surveille l'état de sécurité global du compte. Tant que la valeur combinée des avoirs spot, des positions sur contrats et des relations de prêt respecte l'exigence de maintenance minimale, le compte est sécurisé. Une fluctuation à court terme sur une seule position ne déclenchera pas de liquidation immédiate ; le système n'intervient que lorsque l'exposition au risque globale du compte dépasse le seuil.

Bien sûr, dans la phase actuelle de pré-alpha, Hyperliquid reste très conservateur. Les actifs empruntables, les actifs pouvant servir de collateral et la limite pour chaque compte sont plafonnés, et une fois atteints, ils reviennent automatiquement en mode normal. Actuellement, seul l'USDC peut être emprunté, et le HYPE est le seul actif de collateral. À l'étape suivante, l'USDH sera ajouté comme actif empruntable, ainsi que le BTC comme actif de collateral. Cependant, cette étape est plus adaptée aux petits comptes pour se familiariser avec le processus plutôt que pour rechercher du volume.

Avant d'approfondir la signification du lancement de la mise à jour Portfolio Margin par Hyperliquid, nous devons d'abord revenir sur ce que le mécanisme de Portfolio Margin a traversé dans la finance traditionnelle et son impact pour mieux comprendre pourquoi il s'agit de l'une des mises à jour les plus importantes de Hyperliquid à ce jour.

Comment le Portfolio Margin a sauvé le marché des dérivés financiers traditionnels

Le krach boursier de 1929 fut un autre effondrement financier systémique bien connu avant la crise financière de 2008.

Aux États-Unis dans les années 1920, la prospérité d'après-guerre et l'industrialisation accélérée battaient leur plein. Des industries comme l'automobile, l'électricité, l'acier et la radio, presque chaque industrie émergente témoignait de la prospérité de cette époque. Le marché boursier est devenu le moyen le plus direct pour les gens ordinaires de participer à cette prospérité, et l'utilisation de l'effet de levier était peut-être plus courante qu'aujourd'hui.

À cette époque, l'achat d'actions suivait une pratique très courante appelée « on margin ». Vous n'aviez pas besoin de payer le montant total ; il suffisait de verser environ 10 % en espèces, et le reste de l'argent était emprunté au courtier. Le problème était que cet effet de levier n'avait presque aucune limite et presque aucune régulation unifiée. Les banques, les courtiers et les négociants étaient entremêlés, avec des prêts imbriqués en couches, et une grande partie de l'argent emprunté provenait elle-même d'emprunts à court terme ailleurs. Derrière une action, il pouvait y avoir plusieurs couches de dettes.

Au printemps et à l'été 1929, le marché a connu plusieurs fluctuations violentes, et certains fonds ont discrètement commencé à retirer leurs billes. Mais le sentiment dominant à l'époque était toujours : « Ce n'est qu'un repli sain. Après tout, l'économie américaine est si forte, l'industrie se développe, la production augmente, comment le marché boursier pourrait-il vraiment s'effondrer ? »

Cependant, un effondrement est difficile à prédire. Le 24 octobre 1929, à l'ouverture du marché, une pression vendeuse sans précédent est apparue. Les cours des actions ont chuté rapidement, les courtiers ont commencé à émettre des appels de marge sur les comptes sur marge. Cependant, pour les investisseurs, cela était très difficile à honorer. Ainsi, une liquidation forcée massive a conduit à de nouvelles baisses de prix, ce qui, à son tour, a déclenché la liquidation d'autres comptes. Une série de réactions en chaîne a fait perdre le contrôle du marché, les cours des actions étant écrasés couche par couche sans aucun coussin.

Contrairement à 2008, il n'y avait pas d'institution emblématique unique comme « Lehman Brothers » qui s'est effondrée en 1929. Au lieu de cela, presque tout le système de financement s'est effondré en même temps. Le krach boursier s'est rapidement transmis aux sociétés de courtage, puis aux banques. Les banques se sont effondrées en raison des pertes sur titres et des ruées bancaires, provoquant la perte de leur source de financement par les entreprises, entraînant des licenciements et des fermetures. Le krach boursier n'a pas stoppé au système financier mais a directement entraîné l'économie américaine dans la Grande Dépression pendant plusieurs années.

C'est dans ce contexte que les régulateurs ont développé une peur quasi instinctive de « l'effet de levier ». Pour ceux qui ont vécu l'effondrement de cette génération, la seule méthode fiable était de restreindre brutalement la capacité d'emprunt de chacun.

Par conséquent, en 1934, le gouvernement américain a établi un cadre réglementaire centré sur les « limites d'effet de levier » et a imposé des exigences de marge minimale. Comme beaucoup de mesures réglementaires, l'intention de cette politique était bonne, mais elle était trop simpliste, étouffant finalement la liquidité. On peut dire que depuis lors, le marché des dérivés américain a été « entravé » pendant longtemps.

Ce n'est que dans les années 1980 que les contradictions de cette entrave ont été abordées.

Les futures, les options et les dérivés de taux d'intérêt se sont rapidement développés, les traders institutionnels ne prenaient plus seulement des paris directionnels mais utilisaient largement des stratégies de couverture, d'arbitrage, de spread et de combinaison. Ces stratégies elles-mêmes sont à faible risque et à faible volatilité mais reposent sur un roulement élevé pour le profit. Par conséquent, sous cette entrave, l'efficacité du capital était sévèrement contrainte. Si cette approche se poursuivait, le plafond de croissance du marché des dérivés serait très bas.

C'est dans ce contexte que le Chicago Mercantile Exchange (CME) a franchi une étape cruciale en 1988 en mettant en œuvre le mécanisme de Portfolio Margin.

L'impact sur la structure du marché a été immédiat. Selon des statistiques ultérieures, le mécanisme de Portfolio Margin a finalement apporté au moins 7 200 milliards de dollars de taille incrémentale au marché des dérivés au sein du système financier traditionnel.

Cette taille incrémentale était substantielle, étant donné qu'aujourd'hui la capitalisation boursière totale de la cryptomonnaie n'est que de 3 000 milliards de dollars.

Que signifie cela pour le marché des dérivés on-chain

Maintenant, Hyperliquid a apporté ce mécanisme à la blockchain. C'est la première fois que le Portfolio Margin entre véritablement dans le domaine des dérivés on-chain.

Le premier impact est une amélioration significative de l'efficacité du capital crypto. Avec le système de Portfolio Margin, la même somme d'argent peut soutenir davantage d'activités de trading et porter des structures de stratégie plus complexes.

Plus important encore, ce changement a permis à une grande catégorie d'institutions qui étaient à l'origine « concentrées uniquement sur la finance traditionnelle » de voir plus de possibilités on-chain. Après tout, comme mentionné précédemment, ce qui préoccupe la plupart des teneurs de marché professionnels et des fonds institutionnels, ce n'est pas combien ils gagnent sur une seule transaction, mais l'efficacité globale de leurs fonds sur une longue période.

Si un marché ne prend pas en charge le Portfolio Margin, leurs positions de couverture seront traitées comme des positions à haut risque, leurs exigences de marge resteront élevées, et naturellement, leurs rendements ne pourront pas rivaliser avec les plateformes de trading traditionnelles. Dans ce cas, même s'ils sont intéressés par le marché on-chain, il leur est très difficile d'allouer réellement des fonds à grande échelle.

C'est aussi pourquoi, dans le système financier traditionnel, le Portfolio Margin est considéré comme la « configuration de base » des plateformes de trading de dérivés. Avec lui, les institutions peuvent avoir la capacité de soutenir la liquidité à long terme et les stratégies institutionnelles. La mise à jour de Hyperliquid cette fois-ci attire essentiellement ces institutions et fonds traditionnels.

Lorsque ce type de fonds entre sur le marché, l'impact ne se reflète pas seulement dans l'augmentation du volume trading. Un changement plus profond est la transformation de la structure du marché. La proportion de positions de couverture, de positions d'arbitrage et de fonds de tenue de marché augmentera, le carnet d'ordres deviendra plus épais, le spread bid-ask se réduira, et la profondeur des conditions de marché extrêmes sera plus gérable et résiliente.