Les bénéfices augmentent mais les flux de trésorerie deviennent négatifs : quand Amazon, Meta et Oracle récupéreront-ils leurs investissements en IA ?

Jusqu'en juin 2026, Amazon a réalisé un bénéfice net de 135 milliards de dollars au cours des douze derniers mois, avec une marge bénéficiaire opérationnelle atteignant son plus haut niveau en 40 trimestres. Pendant la même période, son flux de trésorerie libre était de -7,6 milliards de dollars. Au cours des douze mois précédents, ce chiffre était de +18,2 milliards de dollars.

Le flux de trésorerie libre peut être compris comme l'argent que l'entreprise reçoit de ses opérations quotidiennes, après avoir déduit les dépenses pour acheter des serveurs et construire des centres de données, c'est l'argent qui reste réellement en main. Les bénéfices augmentent, mais l'argent restant devient négatif. Le problème réside dans la différence de comptabilité entre les deux états financiers, ainsi que dans la direction des dépenses : presque tout va vers les centres de données d'IA.

Amazon n'est pas un cas isolé. Meta a enregistré son premier trimestre avec un flux de trésorerie libre négatif au troisième trimestre 2026, Oracle a affiché un flux de trésorerie libre de -23,7 milliards de dollars pour l'ensemble de l'exercice 2026, et la société mère de Google, Alphabet, a également connu un premier trimestre négatif au deuxième trimestre. Plusieurs entreprises voient leur activité croître, mais leur trésorerie s'écoule. La question de qui paiera pour cet investissement et quand elles pourront récupérer cet argent est inévitable dans ce cycle d'investissement en IA.

135 milliards de bénéfices sur le compte de résultat, -7,6 milliards sur le tableau des flux de trésorerie

Commençons par le compte de trésorerie d'Amazon. Au cours des douze derniers mois, ses activités ont généré 161,4 milliards de dollars de trésorerie, en hausse de 33 % par rapport à l'année précédente, la capacité de génération de liquidités de son activité principale n'a pas diminué. Pendant la même période, le montant net dépensé pour l'achat de biens et d'équipements était de 169 milliards de dollars, soit plus de 60 % par rapport aux 102,9 milliards de dollars de l'année précédente. 161,4 milliards sont entrés, 169 milliards sont sortis, l'écart représente les 7,6 milliards de dollars de déficit.

Les bénéfices et les flux de trésorerie divergent pour la première raison liée aux règles comptables. Lorsqu'un serveur ou un centre de données est acheté, le paiement est effectué en une seule fois, mais le compte de résultat ne comptabilise pas immédiatement cette dépense comme un coût, mais l'amortit sur sa durée de vie, année après année. C'est comme si une personne achetait une voiture au comptant, son solde bancaire diminuerait considérablement ce jour-là, mais si l'on comptabilise le coût de la voiture sur une base annuelle, ses "dépenses" pour cette année semblent moindres. La situation actuelle d'Amazon est qu'elle achète de nombreux véhicules au comptant chaque trimestre.

La direction a précisé lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 30 juillet que ce décalage temporel est très spécifique : l'argent pour les centres de données doit être investi deux ans avant que "les serveurs puissent être installés et commencer à générer des revenus" ; les serveurs et les équipements réseau sont généralement achetés quelques mois à l'avance, avec un retour sur investissement en moins de trois ans ; le bâtiment du centre de données lui-même peut être utilisé pendant plus de 30 ans. L'argent sort d'abord, les revenus arrivent plus tard, et les coûts sur le compte de résultat doivent encore être amortis plus tard.

La deuxième raison réside dans le bénéfice net. Au deuxième trimestre, Amazon a enregistré un bénéfice dilué par action de 5,75 dollars, incluant un revenu non opérationnel lié à l'investissement dans Anthropic, d'un montant d'environ 50 à 70 milliards de dollars. C'est un gain comptable enregistré après une réévaluation de la participation, sans un cent de cash entrant. En excluant cet élément, le bénéfice par action ajusté pour le deuxième trimestre est d'environ 1,97 dollar, toujours supérieur aux attentes du marché de 1,81 dollar. En appliquant la même logique aux douze derniers mois, le bénéfice net de 135 milliards de dollars, moins ce gain de réévaluation, laisse un bénéfice net core d'environ 65 à 85 milliards de dollars, prouvant que l'activité principale est rentable, mais que l'argent gagné a été entièrement, voire excédentairement, réinvesti.

Les chiffres trimestriels sont plus révélateurs. Au deuxième trimestre, les dépenses d'investissement en capital d'Amazon s'élevaient à 53,1 milliards de dollars, dépassant même les revenus d'AWS de 42,2 milliards de dollars pour le trimestre, représentant plus de trois fois le bénéfice opérationnel d'AWS de 16,6 milliards de dollars. Le flux de trésorerie libre a été négatif pendant deux trimestres consécutifs, avec -18,2 milliards de dollars au premier trimestre et -8,82 milliards de dollars au deuxième trimestre.

Ce n'est pas encore le sommet. Le 30 juillet, Amazon a relevé ses prévisions de dépenses d'investissement en capital pour l'année 2026 de 200 milliards de dollars à 220 milliards de dollars, en raison de l'augmentation des prix de la mémoire. Ces 220 milliards représentent le plan annuel, et la moitié de ce montant a déjà été dépensée au cours du premier semestre. Le PDG Andy Jassy a déclaré lors de la même conférence téléphonique que le flux de trésorerie libre sera sous pression jusqu'à ce que les nouveaux centres de données ouvrent et que les serveurs fonctionnent pendant plusieurs années.

Le déficit est comblé par l'emprunt. La dette à long terme d'Amazon est passée de 65,6 milliards de dollars à la fin de 2025 à 128,9 milliards de dollars à la fin de juin 2026, avec environ 77 milliards de dollars levés par l'émission d'obligations au cours de l'année écoulée, la dette totale, y compris les baux, est passée de 134 milliards de dollars à 223 milliards de dollars. Les charges d'intérêts des douze derniers mois s'élevaient à 3,33 milliards de dollars, contre 2,23 milliards de dollars l'année précédente.

Meta : premier trimestre avec des flux de trésorerie négatifs depuis son introduction en bourse

Le 21 octobre, Meta a publié ses résultats du troisième trimestre, où l'activité ne présente presque aucun défaut. Les revenus s'élevaient à 64,6 milliards de dollars, en hausse de 26 % ; les revenus publicitaires étaient d'environ 63,1 milliards de dollars, également en hausse de 26 %, avec une augmentation de 10 % du volume des annonces et une hausse de 14 % des prix moyens ; le nombre total d'utilisateurs actifs quotidiens de ses applications s'élevait à 3,64 milliards.

Cependant, les bénéfices sont beaucoup moins attrayants. Le bénéfice opérationnel pour le trimestre était d'environ 13 milliards de dollars, en baisse de 37 % par rapport à l'année précédente, et la marge bénéficiaire opérationnelle est tombée de 40 % à 20 %. Cela inclut une dépense unique : Meta a conclu un règlement avec plusieurs procureurs généraux d'États concernant la sécurité des jeunes, comptabilisant 9,89 milliards de dollars de frais de règlement pour le trimestre, avec un plafond de paiement total d'environ 18,6 milliards de dollars. Le bénéfice net n'était donc que de 9,86 milliards de dollars, avec un bénéfice par action GAAP de 3,83 dollars ; en excluant les frais de règlement, il était de 7,40 dollars.

Le véritable changement se trouve dans le tableau des flux de trésorerie. Au troisième trimestre, le flux de trésorerie d'exploitation de Meta était de 32,79 milliards de dollars, tandis que les dépenses d'achat de biens et d'équipements s'élevaient à 33,94 milliards de dollars, soit 104 % du flux de trésorerie d'exploitation. En incluant le remboursement du capital des baux de financement, les dépenses d'investissement atteignaient 34,91 milliards de dollars, représentant 54 % des revenus du trimestre. Pour chaque 100 dollars de revenus, 54 dollars ont été réinvestis dans des serveurs et des centres de données. Le flux de trésorerie libre était de -2,12 milliards de dollars, contre +10,63 milliards de dollars l'année précédente.

C'est la première fois depuis son introduction en bourse au deuxième trimestre 2012 que Meta enregistre un flux de trésorerie libre négatif pour un trimestre. Sur les neuf premiers mois, le total reste de 11,05 milliards de dollars, mais c'est une baisse de 63 % par rapport à l'année précédente.

Sur le bilan, à la fin septembre, Meta détenait 82,45 milliards de dollars en liquidités et titres, avec une dette à long terme de 80,92 milliards de dollars, contre seulement 58,7 milliards de dollars à la fin de 2025. En les opposant, il ne reste qu'environ 1,5 milliard de dollars de liquidités nettes. Le dividende de 1,36 milliard de dollars distribué ce trimestre a en réalité été prélevé sur les réserves. Le rapport financier a également mentionné des engagements contractuels irrévocables de 454,52 milliards de dollars, qui sont des paiements déjà signés et devant être exécutés à l'avenir.

Le compte de résultat de Meta a également subi un ajustement, ce qui creuse encore l'écart entre les bénéfices comptables et les flux de trésorerie. L'entreprise a prolongé la durée d'amortissement des serveurs et des équipements réseau de 4 à 5,5 ans, ce qui a entraîné une réduction de 2,9 milliards de dollars d'amortissement pour 2025. Pour le même lot d'équipements, un amortissement plus long signifie que le coût comptabilisé chaque année est plus faible, rendant les bénéfices plus attrayants, mais sans augmenter les liquidités. De plus, le rythme des dépenses continue d'accélérer. Selon la conférence de résultats, Meta a ajusté ses prévisions de dépenses d'investissement pour l'année 2026 à 135 à 145 milliards de dollars (y compris le remboursement du capital des baux de financement), avec une augmentation de 5 milliards de dollars par rapport à la limite inférieure précédente. Au cours des trois premiers trimestres, Meta a déjà investi 85,82 milliards de dollars, et selon Benzinga, il faudra encore investir environ 49,18 à 59,18 milliards de dollars au quatrième trimestre.

Oracle : le plus de commandes, le plus d'emprunts

Si Amazon et Meta gagnent beaucoup avec leur activité principale mais investissent encore plus, Oracle, quant à elle, a des liquidités de son activité principale qui ne suffisent pas à ses investissements. Jusqu'à la mi-2026, pour l'exercice 2026, Oracle a généré un flux de trésorerie d'exploitation de 31,977 milliards de dollars, avec des dépenses d'investissement de 55,663 milliards de dollars, soit 1,74 fois le flux de trésorerie d'exploitation, et un flux de trésorerie libre de -23,7 milliards de dollars.

Pour combler le déficit, Oracle a émis des obligations d'une valeur de 43 milliards de dollars au cours de cet exercice et a également vendu 20 milliards de dollars d'actions par le biais d'une augmentation de capital au prix du marché.

Entrant dans l'exercice 2027, le rythme n'a pas ralenti. Au premier trimestre jusqu'au 31 août 2026, Oracle a enregistré des revenus de 19,35 milliards de dollars, avec des dépenses d'investissement de 28,5 milliards de dollars, en hausse de 235 % par rapport à l'année précédente. Le flux de trésorerie d'exploitation a également fortement augmenté, atteignant 23,1 milliards de dollars, en hausse de 184 %, mais il n'a toujours pas suivi le rythme des dépenses d'investissement, avec un flux de trésorerie libre de -5,4 milliards de dollars, contre -362 millions de dollars l'année précédente.

La dette totale d'Oracle s'élève à environ 155,9 milliards de dollars, avec également 30,6 milliards de dollars d'obligations de location. Les charges d'intérêts trimestrielles ont augmenté de 55 % par rapport à l'année précédente, atteignant 1,43 milliard de dollars. Selon les plans de l'entreprise, pour l'exercice 2027, elle devra encore lever environ 40 milliards de dollars, tant en dette qu'en actions, avec des prévisions de dépenses d'investissement pour l'année de 90 à 95 milliards de dollars, et des dépenses d'investissement nettes ne dépassant pas 70 milliards de dollars après déduction des prépaiements des clients. Tout cela reste des chiffres prévisionnels, et les 28,5 milliards de dollars déjà dépensés au premier trimestre sont déjà inclus.

Microsoft toujours positif, Google passe au négatif en vendant des actions

Microsoft, qui investit également massivement dans l'IA, est le seul des grands fournisseurs de cloud américains à afficher encore un flux de trésorerie libre positif. Pour le quatrième trimestre de l'exercice 2026, c'est-à-dire jusqu'en juin 2026, Microsoft a généré un flux de trésorerie d'exploitation de 55,4 milliards de dollars, avec des dépenses d'investissement de 35,8 milliards de dollars, et un flux de trésorerie libre de +19,6 milliards de dollars.

Sur l'ensemble de l'année, Microsoft a enregistré un flux de trésorerie d'exploitation de 182,9 milliards de dollars pour l'exercice 2026, avec des dépenses d'investissement d'environ 175 milliards de dollars, représentant 96 % du flux de trésorerie d'exploitation, restant dans la portée couverte par les liquidités de l'activité principale. Ce chiffre doit être nuancé : Microsoft a reclassé une partie de ses locations de financement en tant que locations opérationnelles, ce qui a réduit les dépenses d'investissement d'environ 15 milliards de dollars. Selon les chiffres avant ajustement, les dépenses d'investissement auraient dépassé le flux de trésorerie d'exploitation d'environ 7 milliards de dollars. La marge de manœuvre de Microsoft est donc plus étroite qu'il n'y paraît.

La plus grande confiance de Microsoft provient de la structure de ses dépenses. Selon les mots de la directrice financière Amy Hood : "Si l'environnement de la demande change, vous pouvez simplement ralentir la plus grande partie (les puces à courte durée de vie)". Les puces doivent être remplacées tous les quelques années, et les achats peuvent être ajustés trimestre par trimestre ; la construction des centres de données, une fois commencée, est difficile à arrêter. Microsoft concentre ses investissements sur les éléments pouvant être ajustés rapidement, ce qui lui laisse une soupape de régulation.

Alphabet, en revanche, a déjà franchi cette ligne. Au deuxième trimestre 2026, son flux de trésorerie d'exploitation était de 39,1 milliards de dollars, avec des dépenses d'investissement de 44,9 milliards de dollars, et un flux de trésorerie libre de -5,86 milliards de dollars, ce qui est une première depuis son introduction en bourse en 2004.

La manière de combler le déficit est également révélatrice. Depuis juin 2026, Alphabet a levé environ 84,75 milliards de dollars par le biais de financements par actions, y compris un placement privé de 10 milliards de dollars par Berkshire ; la dette à long terme est passée de 46,5 milliards de dollars à 98,2 milliards de dollars ; le rachat d'actions a été suspendu. Au cours des dix dernières années, Alphabet a racheté plus de 346 milliards de dollars de ses propres actions, et maintenant, il se retrouve à vendre des actions.

Mettons quelques entreprises ensemble et calculons le ratio des dépenses en capital par rapport aux flux de trésorerie d'exploitation pour leur dernier rapport : Amazon a atteint 105 % au cours des douze derniers mois, Oracle 174 % pour l'exercice 2026, Alphabet 115 % au deuxième trimestre 2026, Meta 104 % au troisième trimestre 2026, et Microsoft 96 % pour l'exercice 2026. À l'exception de Microsoft, les liquidités générées par les activités principales ne suffisent pas à couvrir les factures de l'IA. J.P. Morgan estime que les dépenses en capital pour l'IA représentent déjà 93 % des flux de trésorerie d'exploitation des grands fournisseurs de cloud, tandis qu'en 2023, ce ratio était de 33 %.

Les preuves de retour, principalement du côté des vendeurs de puissance de calcul

L'argent a été dépensé, où sont les retours ? Du côté des vendeurs de puissance de calcul, les preuves sont assez solides.

Les revenus d'AWS pour le deuxième trimestre s'élèvent à 42,2 milliards de dollars, en hausse de 36,7 % par rapport à l'année précédente, ce qui représente la croissance la plus rapide en 18 trimestres ; le bénéfice d'exploitation est de 16,6 milliards de dollars, en hausse de 64 %, avec une marge bénéficiaire d'exploitation d'environ 39 %. La direction a déclaré qu'AWS avait des commandes signées mais non encore exécutées s'élevant à 496 milliards de dollars, contre environ 244 milliards de dollars au début de l'année, doublant en six mois, la plupart des capacités d'IA étant signées pour des contrats de plus de cinq ans. En tenant compte des revenus d'AWS pour le trimestre, ces commandes suffisent pour trois ans.

Jassy a déclaré lors de la conférence téléphonique que la capacité pour 2027 était déjà presque réservée, et que la demande pour 2028 est "déjà remarquable" ; même avec un investissement de 220 milliards de dollars, cela ne suffira pas à répondre à la demande de 2026, et il en sera probablement de même pour 2027.

Les chiffres des commandes d'Oracle sont encore plus importants. Les commandes en attente d'exécution s'élèvent à 664 milliards de dollars, avec une augmentation d'un an de 209 milliards de dollars, la direction s'attendant à ce qu'environ la moitié se transforme en revenus au cours des 36 prochains mois. Au premier trimestre de l'exercice 2027, Oracle a signé plus de 30 milliards de dollars de contrats d'IA, dont beaucoup adoptent une structure de prépaiement par le client ou "matériel fourni par le client", ce qui signifie que le client paie d'abord ou achète lui-même des puces, Oracle fournissant l'infrastructure et l'exploitation, allégeant ainsi sa pression financière. Au cours du trimestre, les revenus d'infrastructure cloud d'Oracle ont augmenté de 121 % par rapport à l'année précédente, avec une livraison de 850 MW de puissance de calcul et plus de 300 000 GPU, avec un taux d'utilisation des GPU de 97,9 %, et une augmentation de 20 % lors du renouvellement des contrats.

La directrice financière d'Oracle, Hilary Maxson, estime que chaque projet de centre de données est "essentiellement un projet générant des flux de trésorerie disponibles solides" ; après la montée en capacité, les flux de trésorerie disponibles peuvent atteindre environ 100 % de l'EBITDA après impôts. Selon elle, le flux de trésorerie négatif d'aujourd'hui est le coût de la phase de construction, et une fois le projet opérationnel, il se transformera en liquidités.

Ces preuves ont deux limites. Les commandes ne sont pas de l'argent. Les 496 milliards de dollars d'AWS mettront plusieurs années à se transformer en revenus, tandis que les dépenses en capital de 53,1 milliards de dollars pour le deuxième trimestre sont déjà 1,26 fois les revenus d'AWS pour le trimestre, et le rythme des investissements reste plus rapide que celui de l'exécution des commandes.

Les commandes doivent également être livrées à temps pour être exécutées. Selon Bloomberg, Oracle a émis un avis de force majeure à l'entité de développement associée à Blue Owl concernant le Project Jupiter au Nouveau-Mexique. Il s'agit d'un parc de centres de données d'une valeur de 165 milliards de dollars, dont l'objectif est d'être opérationnel d'ici mars 2028 ; l'avis signifie que si le projet n'est pas terminé à temps, Oracle peut retarder le paiement du loyer. Oracle a déclaré que le projet se poursuivait comme prévu, et Blue Owl a déclaré que cet avis ne modifiait pas ses engagements financiers. Un avis juridique concernant un "retard potentiel" indique que toutes les parties se préparent à une éventuelle prolongation.

Il y a aussi une couche concernant le flux d'argent dans la chaîne de valeur. Une grande partie du bénéfice net d'Amazon au cours des douze derniers mois provient de la réévaluation de son investissement dans Anthropic, tandis que la valorisation de la société de modèles repose sur ses revenus futurs et sa capacité de financement. Selon Reuters, le prospectus d'Anthropic indique que la société s'engage à dépenser au moins 110 milliards de dollars auprès d'AWS entre mai 2026 et avril 2036, quel que soit le montant réellement utilisé, avec une obligation de compenser la différence non utilisée. Reuters souligne qu'Amazon et Google sont à la fois des actionnaires importants d'Anthropic et ses fournisseurs de puissance de calcul : les grandes entreprises technologiques investissent dans des développeurs d'IA, qui achètent ensuite de la puissance de calcul à ces investisseurs, reliant ainsi les investissements en actions et les revenus d'exploitation. Lorsque les commandes et les bénéfices d'investissement proviennent du même groupe d'acheteurs, la prospérité du côté de l'offre peut principalement prouver la demande entre ces entreprises.

Les entreprises qui paient finalement la facture n'ont pas encore fait le calcul

Les acheteurs finaux de la puissance de calcul sont des entreprises ordinaires qui cherchent à améliorer leurs opérations grâce à l'IA. Jusqu'à présent, les chiffres de ce côté sont beaucoup plus froids.

Torsten Slok, économiste en chef d'Apollo Global Management, a donné un jugement direct dans un rapport publié le 24 octobre : l'IA n'apporte "aucun retour financier" aux entreprises en dehors du secteur technologique américain. Sa base repose sur deux comparaisons. Les revenus par employé des sept géants technologiques sont passés d'environ 550 000 dollars en 2022 à près de 800 000 dollars, tandis que les 493 autres entreprises du S&P 500 stagnent autour de 550 000 dollars depuis 2019. Les marges bénéficiaires sont également similaires, les géants technologiques commençant à augmenter à partir du troisième trimestre 2023, tandis que les autres entreprises stagnent autour de 10 %.

Slok va encore plus loin : "Les entreprises américaines traditionnelles se contractent et commencent à considérer les dépenses en tokens comme un centre de coûts qui pèse sur les marges bénéficiaires, plutôt que comme une source de croissance." "L'histoire de l'IA devra finalement se décider parmi les 493 du S&P, et non parmi les Mag 7." Les tokens sont l'unité de facturation des grands modèles, les entreprises payant en fonction de leur utilisation, plus elles utilisent, plus la facture est élevée.

Une action concrète a été observée chez Accenture. Cette société de conseil a limité les dépenses des employés pour l'utilisation de Claude à 29 dollars par mois en octobre 2026.

Les données d'enquête montrent le même type de décalage : le sentiment d'efficacité est général, mais les résultats financiers sont rares. Dans une enquête de McKinsey en 2026, 80 % des répondants ont déclaré que l'IA avait amélioré leur productivité personnelle, mais seulement 37 % ont déclaré qu'elle avait un impact au moins partiel sur le bénéfice avant intérêts et impôts. Dans une enquête de Deloitte, deux tiers des entreprises ont rapporté une amélioration de l'efficacité, mais seulement 20 % ont déclaré que l'IA avait augmenté leurs revenus.

Les employés estiment qu'ils travaillent plus rapidement, mais cela se reflète rarement dans les états financiers. Les commandes de 496 milliards et 664 milliards de dollars d'AWS doivent finalement être payées par ces entreprises. Si davantage d'entreprises, comme Accenture, imposent des limites aux dépenses liées à l'IA, la chaîne de demande derrière les commandes commencera à se resserrer à partir de la fin.

Amortissement, intérêts et loyers, pression à venir autour de 2027

Actuellement, les états financiers de plusieurs entreprises sont encore très attrayants, en partie parce qu'une grande partie des équipements récemment achetés n'est pas encore complètement entrée dans le cycle d'amortissement, et certaines baux n'ont pas encore commencé à être payés. Ces coûts ne disparaîtront pas, ils ne sont simplement pas encore dus.

L'amortissement est la première étape. Les serveurs et les équipements réseau se remboursent en moins de trois ans, ce qui signifie qu'ils devront être remplacés dans quelques années, tandis que les centres de données qui les soutiennent doivent être utilisés pendant plus de 30 ans. La durée de vie de ces deux types d'actifs diffère par un facteur de dix, mais le financement derrière provient en grande partie de dettes à plus long terme. Meta a prolongé la durée d'amortissement des serveurs à 5,5 ans, repoussant la pression comptable, mais la capacité des équipements à durer réellement 5,5 ans dépendra de la vitesse de renouvellement des puces. Les équipements achetés en 2026 continueront à être amortis dans les états financiers au cours des prochaines années.

Les intérêts sont la deuxième étape. Au cours des douze derniers mois, les charges d'intérêts d'Amazon ont augmenté de 1,1 milliard de dollars par rapport à l'année précédente, et les intérêts trimestriels d'Oracle ont augmenté de 55 % par rapport à l'année précédente. Les deux continuent d'émettre des obligations, et Oracle prévoit de refinancer environ 40 milliards de dollars pour l'exercice 2027.

Les loyers sont la troisième étape, et aussi la plus facilement négligée. Les engagements de location de centres de données d'Oracle d'environ 288 milliards de dollars n'ont pas encore commencé à être payés, et ne figurent pas au bilan, représentant environ 1,54 fois la dette sur le bilan d'environ 186,5 milliards de dollars (155,9 milliards de dollars de dettes plus 30,6 milliards de dollars d'obligations de location). Ces loyers commenceront à être payés après la livraison des centres de données, et des projets comme le Project Jupiter ont pour objectif d'être livrés d'ici 2028. À ce moment-là, les loyers commenceront à sortir, et si le projet est mis en production simultanément, cela pourrait se transformer en liquidités, comme le dit Maxson ; si la livraison est retardée et que la demande des clients change, Oracle devra faire face à des dépenses à long terme déjà verrouillées.

Le marché obligataire commence déjà à évaluer ce risque. Selon les données d'ICE Data Services, le coût des swaps de défaut de crédit à cinq ans de Meta, qui assurent ses obligations contre le défaut, a atteint un niveau record d'environ 114,79 points de base. Les données de Goldman Sachs montrent que l'écart des nouvelles obligations émises par des émetteurs liés à l'IA est d'environ 115 points de base, tandis que l'ensemble des obligations de qualité d'investissement est d'environ 78 points de base. Pour les entreprises de qualité d'investissement, celles liées à l'IA doivent payer des intérêts supplémentaires.

Plusieurs chiffres continueront à évoluer. Les bénéfices de la réévaluation d'Anthropic d'Amazon ne se situent que dans une fourchette d'environ 50 à 70 milliards de dollars, et le rapport trimestriel du troisième trimestre est prévu pour le 29 octobre, mettant à jour les bénéfices et les flux de trésorerie des douze derniers mois.

Selon le calendrier de Jassy, les flux de trésorerie disponibles ne s'amélioreront qu'après l'ouverture des nouveaux centres de données et plusieurs années de fonctionnement des serveurs. Il a déclaré que la demande de capacité pour 2028 est "remarquable", et le plus grand parc d'Oracle a également fixé son objectif d'alimentation pour mars 2028. À ce moment-là, combien de commandes des fournisseurs de cloud seront exécutées dépendra de si les entreprises du S&P 493 ont déjà gagné de l'argent grâce à l'IA. Actuellement, Accenture donne à chaque employé un quota de 29 dollars par mois.