Analyse des données de Pump.fun : Pourquoi le marché des Meme est-il devenu un "jeu de récolte" ?

Rédigé par : Sparsity

Traduit par : Saoirse, Foresight News

« L'environnement des transactions sur la chaîne n'est pas amical pour les participants. » « Tous les KOL profitent de l'occasion pour tirer profit. » « Nous continuons à vénérer les traders de paquets. »

Ces problèmes sont largement critiqués, mais chercher la cause uniquement à la fin de la chaîne de transactions revient à ignorer l'essentiel. Le consensus de détention des pièces dans le cercle des monnaies Meme s'est déjà effondré : plus personne ne veut conserver des positions à long terme. Les participants se tournent vers l'arbitrage rapide, l'émission massive de pièces, le lancement de blocs, et l'incitation à la commande ------ car ces voies sont les seules rentables. La racine du problème se situe à un niveau supérieur, c'est-à-dire sur la plateforme qui contrôle cet écosystème commercial. En tant que plus grande plateforme d'émission de monnaies Meme, le mécanisme d'incitation de Pump.fun favorise précisément ces comportements critiqués par tous, façonnant finalement le marché des monnaies Meme en un schéma d'expansion illimitée de l'offre et de perte continue de la demande.

Actuellement, l'opinion publique appelle généralement les KOL à être responsables de leurs déclarations de commande, cette demande n'est pas dénuée de sens. Cependant, si Pump.fun, qui distribue les incitations, n'est pas tenu de prendre ses responsabilités, mais que seules les personnes qui font des commandes sont contraintes, cela ne résoudra pas le problème de manière fondamentale.

Pump.fun tire des revenus des tokens qui tombent à zéro

Au cours des trente derniers jours, Pump.fun a capturé 92 % du volume d'émission de toutes les plateformes de monnaies Meme et 84 % du volume de transactions des sections d'émission. C'est elle qui détermine quels comportements peuvent être rentables dans cet écosystème commercial.

95 % des revenus du protocole de la plateforme proviennent des transactions de tokens encore liés à une courbe, ou dont la capitalisation est inférieure à 250 000 dollars. Dans la zone de transaction de la courbe liée, chaque transaction est soumise à des frais de 1,25 % : dont 0,95 % revient à Pump.fun et 0,30 % aux créateurs de tokens. En d'autres termes, sans tenir compte des fluctuations de prix, le coût d'une transaction complète atteint déjà 2,5 %.

Du 2 septembre 2025 au 5 novembre 2026, 95 % des revenus du protocole de Pump.fun proviennent de tokens liés à la courbe ou dont la capitalisation est inférieure à 250 000 dollars.

Les revenus de la plateforme se concentrent sur les premières étapes où la capitalisation des tokens grimpe à plusieurs centaines de milliers de dollars, et l'impact de la performance ultérieure des tokens sur les revenus de la plateforme est minime.

En analysant la durée de vie des tokens, la conclusion est tout aussi claire : trois quarts des revenus de la plateforme proviennent de tokens qui ont été mis en ligne pendant moins d'une heure, et 87 % des revenus proviennent de tokens qui ont été mis en ligne pendant moins d'un jour. Les revenus de Pump.fun sont fortement concentrés dans la première fenêtre d'une heure après la naissance du token.

Depuis le 2 septembre 2025, près de 75 % des revenus de Pump.fun proviennent de tokens mis en ligne pendant moins d'une heure, et les tokens du premier jour contribuent à 87 % des revenus.

Les tokens qui finissent par devenir populaires et en tête de liste contribuent presque négligeablement aux frais de la plateforme : quinze tokens ayant une capitalisation totale de 1,4 milliard de dollars n'ont rapporté à Pump.fun qu'environ 1,5 million de dollars de frais ; tandis que les petites capitalisations dans la zone de la courbe liée ou dont la capitalisation est inférieure à 250 000 dollars ont contribué au total 506 millions de dollars de revenus. En d'autres termes, mille tokens tombant à zéro avec une capitalisation de 20 000 dollars rapportent plus à la plateforme qu'un seul token atteignant une capitalisation de 100 millions de dollars.

Les quinze tokens ayant une capitalisation totale de 1,4 milliard de dollars n'ont rapporté à Pump.fun que 1,5 million de dollars de frais, loin derrière les 506 millions de dollars des petites capitalisations.

Les frais générés par ces quinze tokens de premier plan ne représentent même pas 0,33 % de la contribution totale des petites capitalisations.

Ainsi, la conception du mécanisme des produits de la plateforme est d'accepter continuellement de nouveaux tokens. Toutes les règles d'incitation de la plateforme orientent le marché vers la recherche de la quantité d'émission de tokens ------ la taille du volume de transactions est la base des revenus de la plateforme.

La logique sous-jacente des quatre types de comportements d'incitation

Chaque type de phénomène chaotique dénoncé par la communauté a une logique de profit correspondante dans le mécanisme de la plateforme : le lancement de paquets, les ateliers d'émission massive de tokens, les incitations à la commande, et les modes de compétition entre joueurs, qui génèrent tous des frais de transaction, et Pump.fun prélève une commission sur chaque transaction.

Les phénomènes chaotiques du marché tels que le lancement de paquets, l'émission massive de tokens, les commandes, et les compétitions PvP augmentent la fréquence des transactions, permettant à Pump.fun de gagner des frais sur chaque transaction.

Les traders de paquets (Bundlers) : profitent d'une faible capitalisation initiale et d'une liquidité pour réaliser des achats anticipés lors du lancement

Les traders de paquets prospèrent grâce à la faible norme de capitalisation initiale et de liquidité des tokens. Les traders n'ont qu'à investir une petite quantité de SOL, répartie sur des dizaines de portefeuilles, pour accumuler une grande quantité de jetons dans le bloc de lancement, puis les revendre directement à des traders ordinaires. Plus la capitalisation initiale est basse, plus le coût de cette opération est faible, et ce paramètre initial est fixé par Pump.fun.

Les émetteurs en masse : lancent des tokens en masse, les frais des créateurs sont calculés en fonction du volume des transactions

De nombreux développeurs émettent des tokens en masse, car les frais de créateur récompensent l'acte d'émission, et non l'exploitation à long terme des tokens. Que le token existe pendant une heure ou soit en circulation à long terme, le créateur peut prélever 0,30 % de frais sur chaque transaction. Ainsi, la stratégie rationnelle est de lancer autant de tokens que possible, de récolter le volume de transactions précoce, puis de se tourner rapidement vers un autre objectif. Les vingt-cinq premières adresses d'émission ont émis un total de 761 000 tokens, mais moins d'un pour cent des tokens ont réussi à "gradué" ; cependant, ces adresses ont réalisé un bénéfice total de 128 millions de dollars.

Les vingt-cinq premières adresses d'émission de Pump.fun ont émis un total de 761 000 tokens et ont réalisé un bénéfice de 128 millions de dollars, avec un taux de "graduation" des tokens de moins d'un pour cent.

Parmi elles, le portefeuille en tête a émis 171 195 tokens, avec un bénéfice moyen par token d'environ 200 dollars.

Bien sûr, ces ateliers d'émission massive de tokens peuvent parfois donner naissance à des tokens populaires : deux des portefeuilles ont émis des tokens dont la capitalisation a atteint respectivement 122 millions de dollars et 327 millions de dollars. Mais pour l'émetteur, la création d'un token à succès est simplement un résultat accessoire ; la source principale de revenus reste le volume de transactions précoce.

KOL de commande : préfèrent les petites capitalisations, les incitations sont calculées en fonction du volume des transactions

Le mécanisme d'incitation à la commande a ouvert de nouvelles voies de monétisation pour le marketing de commande, la plateforme transforme le comportement de commande en voie de profit. Depuis août, la plateforme a distribué 29,6 millions de dollars en récompenses de commande à 51 115 portefeuilles, avec une distribution des prix extrêmement inégale : dix portefeuilles se partagent 16 % de l'ensemble des récompenses, tandis que la médiane des récompenses des bénéficiaires ordinaires n'est que de 13 dollars. Les dix premiers portefeuilles gagnants ont en moyenne encaissé environ 485 000 dollars.

Du 12 août 2026 au 8 novembre 2026, la distribution des récompenses de commande de Pump.fun est fortement concentrée, avec seulement 10 portefeuilles se partageant 16 % des 29,6 millions de dollars de récompenses.

Le montant des incitations est calculé en fonction du volume de transactions généré par les commandes, et les petites capitalisations, avec leur faible liquidité, sont les plus susceptibles d'augmenter les prix par le biais des transactions. En août, parmi les cinquante premiers KOL de commande, quarante d'entre eux ont recommandé des tokens dont la capitalisation moyenne est inférieure à 100 000 dollars ; parmi eux, douze ont recommandé des tokens dont la capitalisation moyenne est même inférieure à 10 000 dollars.

Parmi les 50 KOL de commande les plus rentables de Pump.fun, 40 d'entre eux ont recommandé des tokens dont la capitalisation moyenne est inférieure à 100 000 dollars.

Les critiques du marché ont été entendues par Pump.fun. La plateforme a déclaré le 10 octobre qu'à l'avenir, les incitations seraient liées aux gains et pertes des suiveurs, tout en réduisant le poids des récompenses pour les petites capitalisations. Cependant, dans les trois semaines suivant l'ajustement des règles, la part des récompenses attribuées aux tokens dont la capitalisation médiane est inférieure à 100 000 dollars parmi les dix premiers KOL de commande a augmenté de 68 % à 94 %, et le montant total des récompenses distribuées par semaine a en fait augmenté de 53 %.

Après l'annonce de Pump.fun de réduire les récompenses pour les commandes de tokens à faible capitalisation, la part des récompenses pour les commandes de tokens à faible capitalisation a en fait augmenté à 94 %.

Alors que le montant des récompenses augmente, la part des récompenses pour les commandes de tokens à faible capitalisation augmente également.

Au final, ce sont les traders qui suivent les commandes qui supportent les pertes. Une équipe de recherche a suivi quatorze KOL de commande : parmi eux, dix ont recommandé des tokens dont la capitalisation médiane est inférieure à 100 000 dollars, et leurs suiveurs ont perdu un total de 926 000 dollars le lendemain de la publication des commandes. Les tokens recommandés ont vu leur prix médian augmenter de 6 % une minute après l'annonce, puis chuter de 48 % une heure plus tard, et atteindre une baisse de 74 % après un jour. Peu importe si le token monte ou descend, le KOL de commande peut toujours obtenir une récompense.

Parmi les quatorze principaux KOL de commande, dix ont recommandé des tokens dont la capitalisation est inférieure à 100 000 dollars, et leurs suiveurs ont perdu un total de 926 000 dollars.

Parmi les quatorze, un seul KOL a permis à ses suiveurs de réaliser un léger bénéfice de 10 000 dollars. Tous les tokens recommandés ont vu leur prix médian baisser le lendemain de la publication des commandes.

Une heure après la commande payante, le prix médian des tokens a chuté de 48 %, et après un jour, la baisse atteint 74 %.

La raison pour laquelle le public s'interroge sur le fait que les recommandations continues des KOL entraînent des pertes pour leurs suiveurs réside en grande partie dans le fait que la conception des incitations de la plateforme encourage en soi ce type de comportement.

Mode de confrontation des joueurs PvP : l'objectif est d'augmenter la fréquence des transactions des utilisateurs uniques

La logique sous-jacente du mode de confrontation des joueurs est que le marché manque de nouveaux fonds, et que les traders expérimentés s'approprient les bénéfices des débutants. L'intention initiale de ce type de mode est de favoriser des transactions plus rapides et d'augmenter la fréquence des transactions d'un utilisateur unique, chaque transaction générant des frais. Pump.fun a également mis hors ligne l'un de ses modes, le 30 juin, appelé Tokenized Agent, en raison de la raison suivante : trop de canaux de lancement de jetons ont engendré un "écosystème de confrontation des joueurs malveillants".

Offre en expansion illimitée, demande en déclin continu

Si ce mécanisme d'incitation fonctionne à long terme, le marché se divisera en deux extrémités : côté demande : participer à la spéculation sur les jetons de type "dog coin", où la plupart des participants perdent à long terme, seuls quelques portefeuilles peuvent obtenir des bénéfices considérables ; côté offre : émettre des jetons, presque sans risque, pour gagner des bénéfices.

Devenir un fournisseur a presque aucune barrière, il suffit d'un clic pour émettre des jetons. Les méthodes d'arbitrage sont déjà matures : profiter rapidement de la popularité des jetons, créer de faux volumes de transactions pour donner une fausse impression d'activité, acheter en masse de vieux portefeuilles pour émettre des jetons, et cette méthode est en constante itération et optimisation chaque mois.

Ainsi, de plus en plus de participants, qui étaient initialement enclins à conserver des jetons, se transforment en émetteurs de jetons. Émettre des jetons est rentable, tandis que la détention tend à entraîner des pertes ; chaque nouvel participant qui comprend cela deviendra un nouvel émetteur de jetons, partageant ainsi le fonds d'acheteurs qui se réduit déjà. C'est la racine de l'effondrement du consensus de détention : ce n'est pas que les traders ne souhaitent pas détenir, mais que les règles de la plateforme rendent la détention à long terme des jetons un choix désavantageux.

Cette tendance se reflète directement dans la qualité des nouveaux jetons : le volume total des jetons émis par Pump.fun est à peu près au même niveau que le pic du marché à la fin de 2024. Au quatrième trimestre 2024, 3,16 millions de jetons ont été émis, donnant naissance à 207 types de jetons dont la valeur de marché dépasse 10 millions de dollars ; tandis qu'au troisième trimestre 2026, 3,05 millions de jetons ont été émis, ne produisant que 24 types.

Le prix médian des jetons a chuté de 48 % une heure après la commande payante, et a atteint une baisse de 74 % un jour après.

Le nombre de nouveaux jetons émis chaque semaine est revenu à plus de 300 000. La probabilité de créer un succès parmi chaque cent mille émissions est passée de 6,5 à 0,8.

Certains points de vue suggèrent que le volume des transactions dans la courbe de liaison a continué d'augmenter depuis juin, ce qui est vrai. Cependant, le volume total des transactions de la courbe de liaison et de PumpSwap a déjà diminué, passant de 25 à 30 milliards de dollars par mois au premier trimestre 2026 à 13,8 milliards de dollars en octobre. La plateforme tire des bénéfices de la commission sur le volume des transactions ; tandis que les traders qui achètent des jetons, leurs bénéfices proviennent de la montée en popularité des jetons ------ aujourd'hui, la taille de la production de succès n'est qu'un neuvième de ce qu'elle était auparavant.

Les données de survie des jetons confirment également cette conclusion : parmi les 24,4 millions d'enregistrements d'émission de Pump.fun, à la date de la statistique, seulement 312 jetons ont maintenu une valeur de marché supérieure à 100 000 dollars, soit environ un jeton pour 78 000 émis, avec un taux de survie de seulement 0,0013 %.

Parmi les jetons émis par Pump.fun, seulement 0,0013 % ont actuellement une valeur de marché supérieure à 100 000 dollars, soit un jeton pour environ 78 000.

Le taux de survie des jetons de Pump.fun est inférieur à celui de la plupart des plateformes similaires dont l'échelle d'émission est bien inférieure à la sienne.

C'est le premier marché que nous avons observé où l'offre s'étend rapidement tout en étant accompagnée d'une demande en déclin continu. Si le mécanisme d'incitation de la plateforme ne soutenait pas ce système, il n'aurait jamais pu atteindre la taille actuelle.

Les participants du marché, également moteurs du cycle

Ce système est construit par Pump.fun, mais le volume des transactions qui maintient le système en fonctionnement provient des traders eux-mêmes. Les diverses actions d'arbitrage mentionnées dans cet article peuvent réaliser des bénéfices, à condition qu'il y ait des contreparties pour conclure les transactions, et la plupart du temps, ces contreparties, c'est nous.

Nous dénonçons les abus tout en alimentant ce système par nos propres actions : nous critiquons les traders qui regroupent les transactions, mais nous suivons et nous intéressons à leur prochaine émission ; certains profitent des jetons populaires pour réaliser des bénéfices, et au sein de la communauté, des publications louent leurs opérations habiles ; certains KOL annoncent quotidiennement une vingtaine de jetons, et le public qui les suit ne se soucie que de l'anticipation des nouvelles, et non de la capacité de leurs suiveurs à réaliser des bénéfices. Parmi les quatorze annonceurs suivis, un seul a permis à ses suiveurs de réaliser des bénéfices, tandis que les autres suiveurs ont enregistré une perte totale de 926 000 dollars en une seule journée.

Nous en subissons donc un double coût : d'une part, le volume des transactions que nous contribuons, dont Pump.fun et les créateurs prélèvent des frais ; d'autre part, notre attention, chaque nouvelle vague de spéculation et chaque opération de récolte sont en réalité une lutte pour cette attention.

La détention à long terme n'est plus une stratégie viable

Il y a un an, la pensée dominante était de découvrir tôt des jetons prometteurs, de supporter la volatilité et de détenir à long terme. Mais aujourd'hui, le prix médian des jetons annoncés chute de 74 % un jour après. Les traders qui parviennent à rester sont ceux qui vendent en premier. Pour l'individu, vendre rapidement est un choix rationnel, mais lorsque tout le monde agit ainsi, cela empêche les jetons de connaître une tendance à long terme. Si personne n'est prêt à détenir des jetons au-delà de la première heure après leur lancement, les jetons ne pourront jamais croître jusqu'à une valeur de marché de plusieurs millions, et c'est précisément cette première heure qui contribue à trois quarts des revenus de Pump.fun.

Les changements que les traders peuvent apporter

Nous n'avons pas besoin d'attendre la permission de Pump.fun pour apporter des ajustements. Détention des jetons que vous croyez réellement, plutôt que de les échanger fréquemment à chaque fluctuation ; évaluer les KOL d'annonce en fonction de la capacité de leurs suiveurs à réaliser des bénéfices, et non de la fréquence de leurs publications ; ne plus considérer le fait de vendre rapidement ou de regrouper les émissions comme une stratégie de trading astucieuse à diffuser ; diriger le volume des transactions vers d'autres plateformes d'émission ------ celles qui encouragent la pérennité des jetons, et non celles qui encouragent les transactions à haute fréquence.

Aucune de ces actions individuelles ne peut directement corriger les incitations sous-jacentes, mais chaque transaction qui ne pénètre plus dans ce système de récolte réduira les revenus de frais de la plateforme.

Direction de la reconstruction du mécanisme d'incitation

Nous ne sommes pas des ingénieurs de contrat, ce qui suit n'est qu'une réflexion sur la réforme, et non un plan d'ingénierie directement réalisable. Le cœur de toutes les idées est de déplacer le point de distribution des bénéfices, de la première heure après le lancement des jetons vers une période ultérieure :

Augmenter la valeur de marché initiale des jetons, accompagnée d'une liquidité initiale plus profonde ; la liquidité croît de manière exponentielle avec le volume des transactions, le fonds continue de s'élargir ;

Les frais ne sont pas seulement répartis entre les créateurs, mais également entre les détenteurs de jetons et les fournisseurs de liquidité ; les frais des créateurs devraient avoir un mécanisme de déblocage, lié au rythme de libération et à la durée de vie des jetons ;

Les incitations d'annonce ne devraient plus être réglées en fonction du volume des transactions, mais plutôt pencher vers le comportement de détention : la capacité des KOL à obtenir des primes dépendra de la question de savoir si, plusieurs jours plus tard, leurs suiveurs détiennent toujours leurs jetons et sont en état de bénéfice, et non du volume des transactions générées par les annonces.

De tels ajustements pourraient maintenir la vitalité de l'écosystème de trading des jetons Meme, et Pump.fun dispose des conditions financières pour expérimenter : elle détient environ 2,84 milliards de dollars d'actifs en chaîne, et l'ensemble de la chaîne d'émission est sous son contrôle. Un marché capable de continuer à produire des jetons Meme populaires à long terme générera inévitablement des bénéfices pour la plateforme supérieurs à ceux du modèle de récolte qui consomme continuellement les fonds des acheteurs. La plateforme choisit de récolter à court terme simplement parce que ce modèle est actuellement plus rentable, mais ce modèle est insoutenable.

Même si les propositions ci-dessus sont mises en œuvre, elles pourraient encore être insuffisantes. Ces réformes augmenteront le coût pour les fournisseurs (émetteurs de jetons, arbitrage regroupé), mais ne pourront pas changer une réalité : l'avantage des outils détenus par les fournisseurs sera toujours difficile à rattraper pour les demandeurs.

Conception d'un modèle d'émission détaché de la courbe de liaison

Tous les plans précédents reposent encore sur la courbe de liaison. Une pensée d'innovation plus poussée consiste à abandonner complètement le modèle d'émission basé sur la courbe de liaison :

Dans ce nouveau modèle, le prix d'achat pour tous les participants est complètement identique. Sans courbe de liaison, entrer en premier dans le bloc n'a plus d'avantage de prime, et cibler les achats rapides perd son sens. Le fournisseur de jetons fixe les limites inférieure et supérieure de la collecte de fonds ; si le montant de la collecte n'atteint pas la limite inférieure dans une période fixe (24 ou 48 heures), le contrat rembourse automatiquement intégralement, l'échec de l'émission ne causera aucune perte aux acheteurs. Une fois que le montant de la collecte atteint la limite supérieure, le contrat génère automatiquement un pool de liquidité, les certificats LP sont détruits ou verrouillés de manière permanente, et les développeurs ne peuvent pas utiliser les fonds de collecte. Chaque portefeuille a une limite d'achat, par exemple, un maximum de 1 % du montant total de la collecte, pour prévenir les attaques de sorcières ou l'absorption de la majorité des jetons par des robots.

La plateforme ne prélève des frais que lorsque la collecte réussit ; des milliers d'émissions échouées ne rapporteront aucun revenu à la plateforme. Le point de facturation de la plateforme d'émission passe de chaque transaction à chaque collecte réussie.

Dans le modèle actuel de courbe de liaison, le coût d'achat est le plus bas pour les premiers acheteurs, adapté aux robots d'achat groupés ; tandis que dans le modèle de collecte à prix fixe, tous les prix d'achat sont identiques, éliminant l'avantage d'acheter en premier.

Ce plan peut éliminer les problèmes de ciblage des achats rapides, de blocage, de fuite de liquidité par les développeurs, ainsi que l'incitation à "émettre en masse des dizaines de jetons en pariant sur un succès".

Cependant, ce modèle présente encore des lacunes, qu'il convient de préciser : la limite par portefeuille pour contrer les attaques de sorcières est limitée, le coût d'achat de vieux portefeuilles est actuellement faible, et les traders regroupés peuvent toujours diviser leurs fonds et utiliser de nombreux portefeuilles de sorcières pour contourner les restrictions. Un prix d'achat uniforme ne peut également pas empêcher les ventes massives le premier jour de lancement ; il ne réalise que l'équité au stade de départ.

Perspectives de développement futur

La narration actuelle des jetons Meme est déjà à son terme. Nous pensons que, à moins que le modèle d'émission sous-jacent ne subisse une réforme complète (similaire à celle où la plateforme tire des revenus de la collecte réussie, plutôt que de dépendre des transactions et de la chute des jetons pour réaliser des bénéfices), il sera difficile pour les jetons Meme de retrouver leur écosystème d'antan.

Tant qu'il existe des plateformes d'émission qui dépendent de la chute des jetons et des échanges fréquents pour réaliser des bénéfices, cette terre fertile pour le trading des jetons Meme perdra sa vitalité, et la détention à long terme continuera d'être une stratégie désavantageuse. De nouvelles choses apparaîtront inévitablement, mais elles ne prendront pas la forme actuelle des jetons Meme, et cela ne viendra pas rapidement.