Strategy change les règles du jeu en période de baisse. Que va-t-il advenir des actions de l'entreprise ?

L'entreprise Strategy a décidé de réorganiser en profondeur la manière dont elle présente ses indicateurs financiers clés.

Le président exécutif de l'entreprise, Michael Saylor, et son équipe ont décidé d'abandonner les indicateurs basés sur la valeur brute des avoirs en Bitcoin au profit de leurs équivalents nets. L'objectif principal de ce mouvement est de fournir aux actionnaires détenant des actions ordinaires une image beaucoup plus claire de l'exposition réelle de l'entreprise à la principale cryptomonnaie, en tenant compte des obligations croissantes liées aux actions privilégiées et à la dette convertible en actions.

Ce changement d'approche fait partie d'un schéma d'action plus large, dans le cadre duquel l'entreprise Strategy modifie régulièrement ses directives en réponse aux turbulences du marché qui durent depuis octobre de l'année dernière. La situation de l'entreprise est compliquée par le fait que ses actions privilégiées phares, les STRC, se négocient à un niveau proche de 85 USD et n'ont pas réussi à revenir à leur valeur nominale cible de 100 USD depuis la mi-mai. Pendant ce temps, le Bitcoin oscille autour de 65 000 USD, ce qui représente une baisse de moitié par rapport à son précédent maximum, tandis que la valorisation des actions MSTR a chuté de 84 % par rapport au sommet atteint en novembre 2024.

Le fondement de la nouvelle méthodologie est l'indicateur de réserve nette, dont la valeur est actuellement estimée à 36,6 milliards USD. Pour établir ce montant, Strategy part de la valeur totale des réserves détenues en Bitcoin, qui s'élève à 55,6 milliards USD, comprenant 843 775 Bitcoins, et ajoute 3,2 milliards USD conservés en réserves de liquidités. Cependant, l'entreprise soustrait 6,8 milliards USD de dette convertible et 15,5 milliards USD d'actions privilégiées. Le montant de 22,3 milliards USD représente des créances de priorité supérieure, qui, en cas de liquidation éventuelle de l'entreprise, ont priorité sur les créances des actionnaires ordinaires.

La nouvelle formule mNAV compare actuellement le prix des actions MSTR directement à la valeur de l'indicateur Net Bitcoin Per Share, maintenant un seuil d'accrétion constant à 1,0x, tandis que l'indicateur d'amplification sert de multiplicateur de capital montrant comment la structure du capital lève l'exposition des actionnaires au Bitcoin. Cela signifie que la prime de marché élevée d'autrefois a été aplatie, et les investisseurs ont reçu un point de référence plus réaliste pour évaluer si les nouvelles émissions d'actions profitent réellement aux actionnaires existants.

Selon la nouvelle méthodologie introduite, si les actions MSTR se négocient au-dessus du seuil de 1,0x, chaque nouvelle émission de titres augmente le nombre de Bitcoins par action pour tous les investisseurs. Ce schéma repose sur le simple rapport entre le prix des actions MSTR et l'indicateur Net Bitcoin Per Share, déterminant si les titres de l'entreprise sont évalués avec une prime ou à un rabais, en tenant compte de la dette et des actions privilégiées. De plus, l'entreprise a introduit le concept de plancher du taux de rendement annuel du Bitcoin, c'est-à-dire le taux de croissance minimale durable du prix de la cryptomonnaie pendant la durée de la structure de crédit, qui empêche la nécessité d'une restructuration. Actuellement, cet indicateur est de 3,22 % par an, ce qui signifie qu'il suffit que le Bitcoin croisse à ce rythme minimal pour que Strategy puisse financer indéfiniment toutes ses obligations d'intérêts et de dividendes uniquement avec les bénéfices générés par la cryptomonnaie détenue. Ces changements complètent les indicateurs de marché supplémentaires, tels que la prime par rapport à la moyenne mobile sur 200 semaines ou l'indice de peur et de cupidité largement suivi.

Des analyses supplémentaires montrent que le coût annuel du service de la dette et des dividendes représente environ 1,8 milliard USD, ce qui oblige l'entreprise à maintenir une réserve de liquidités importante. Cependant, ce mécanisme crée une situation où les investisseurs détenant des actions ordinaires encourent un risque beaucoup plus élevé en période de baisse, car l'amplification de l'évaluation agit dans les deux sens, amplifiant à la fois les gains en période de hausse et les pertes en période de baisse.

La baisse persistante sur le marché des actifs numériques remet en question le modèle commercial précédent basé sur l'emprunt constant pour acheter des Bitcoins. Pendant longtemps, le modèle de Strategy reposait sur l'hypothèse que les marchés de capitaux continueraient à récompenser l'entreprise pour l'accumulation d'or numérique. Cependant, alors que le rendement des actions sur une base annuelle a chuté de plus de 77 %, les investisseurs ont commencé à examiner de plus près le bilan de l'entreprise.

Selon de nombreux observateurs du marché, la nouvelle communication vise à empêcher la vente massive d'actions par des fonds institutionnels, qui attendent des données concrètes et un calcul précis du risque de liquidation. Il convient de noter que la pression sur l'entreprise de Saylor augmente avec la baisse du cours du Bitcoin, bien qu'une récente hausse autour de 65 000 USD ait apporté un soulagement temporaire aux actionnaires. Du point de vue de la construction d'un portefeuille sectoriel, les analystes soulignent que le cas de Strategy pourrait devenir un précédent pour d'autres entreprises cotées en bourse qui envisagent d'inclure des cryptomonnaies dans leurs réserves de trésorerie. Bien que le Bitcoin reste le fondement financier de l'entreprise, et que son stock total dépasse 843 000 unités, la répartition des créances montre clairement qu'une grande partie de ces actifs sert de garantie pour les institutions financières et les créanciers. Les experts soulignent que la gestion d'une dette aussi importante dans un marché volatile nécessite non seulement des mathématiques financières précises, mais aussi une immense confiance de la part du marché des capitaux. Le temps dira si ce changement de méthodologie d'évaluation permettra à l'entreprise de maintenir sa position de leader et de survivre à une période plus difficile sur le marché avant l'arrivée d'une nouvelle vague de croissance.

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