L'organisation a accédé au marché prédictif, mais elle est bloquée à la troisième étape

Titre original : Marchés prédictifs : Ils grandissent si vite

Auteur : Alex Immerman ( @aleximm* )*

Compilé par : Odaily Planet - Quotidien

Note de la rédaction : À la fin du mois de mars de cette année, le marché prédictif, autrefois considéré comme un domaine marginal, a atteint un tournant décisif. L'institut de recherche de Kalshi, Kalshi Research, a organisé sa première conférence de recherche à New York, réunissant des universitaires, des dirigeants de Wall Street, d'anciens responsables politiques et des traders de première ligne. La composition du public a envoyé un message clair : les marchés prédictifs sont en train de passer d'un phénomène de niche à un phénomène grand public.

La conférence s'est ouverte par un entretien entre les cofondateurs de Kalshi, Tarek Mansour et Luana Lopes Lara, animé par la journaliste de Bloomberg Katherine Doherty. Cet article reprend et synthétise les points essentiels de la conférence.

Les marchés prédictifs ne se limitent pas aux élections et au sport

Depuis longtemps, les marchés prédictifs sont associés à certains « moments phares » : les élections américaines, le Super Bowl, le March Madness. Ces événements occupent le devant de la scène médiatique et absorbent naturellement la majeure partie du volume des transactions, ce qui conduit les non-initiés à croire à tort que l'intérêt des marchés prédictifs se limite à ces événements.

Cependant, cette impression est en train de voler en éclats. Au moment même où se tenait la conférence, le volume hebdomadaire des transactions liées aux pronostics sportifs venait d'atteindre près de 3 milliards de dollars, représentant environ 80 % du volume total des transactions de Kalshi. Même si cela semble être un cas particulier, une tendance plus préoccupante se cache derrière : la part du sport se trouve en réalité à un niveau historiquement bas.

En d'autres termes, toutes les autres catégories connaissent une croissance plus rapide. Les secteurs du divertissement, de la cryptomonnaie, de la politique, de la culture et d'autres domaines enregistrent une croissance plus forte du nombre d'utilisateurs et une fidélisation plus stable. Le sport s'apparente davantage à un produit d'entrée de gamme : il est intuitif, suscite des émotions et suit un rythme bien défini, ce qui en fait un moyen idéal pour susciter la participation du public. Parallèlement, les marchés de niche, qui représentent plus de 20 % du volume total des transactions, connaissent une croissance rapide et joueront à l'avenir un rôle important dans la couverture des risques par les investisseurs institutionnels et la tarification de l'information.

Ce point est également confirmé par les instances institutionnelles. Cyril Goddeeris, codirecteur de la division Actions mondiales chez Goldman Sachs, a déclaré que les prévisions relatives aux événements macroéconomiques et à l'IPC constituaient actuellement les catégories les plus suivies à Wall Street ; Sally Shin, responsable de la croissance chez CNBC, a indiqué qu'elle utilisait les prévisions concernant le président de la Réserve fédérale et les chiffres de l'emploi non agricole comme outils d'analyse ; Troy Dixon, codirecteur de Tradeweb, a évoqué un avenir dans lequel les grandes banques d'investissement mettraient en place des départements dédiés au trading sur les marchés de prédiction, avec des contrats financiers comme produits phares.

Les marchés prédictifs sont en train de passer du statut de « transactions ludiques » à celui d'« outils d'information et de gestion des risques ».

Pourquoi Kalshi attire l'attention de Wall Street

L'efficacité des marchés financiers traditionnels repose en grande partie sur l'existence d'indices de référence reconnus pour divers actifs ; le S&P 500 reflète la performance moyenne de 500 actions, tandis que le pétrole brut dispose du cours de référence ICE. Cependant, en ce qui concerne les événements politiques et économiques (tels que l'issue d'une élection, l'adoption d'un certain droit de douane ou le verdict de la Cour suprême), il n'existait jusqu'à présent pratiquement aucun « repère » largement reconnu et mis à jour en temps réel.

Les marchés prédictifs ont changé la donne. Désormais, l'évolution future de presque tous les événements peut faire l'objet d'un indice de référence des prix en temps réel et en continu. Lorsque le marché est en mesure d'indiquer un prix crédible pour « la probabilité de l'adoption d'un droit de douane de 30 % », les institutions peuvent négocier en fonction de ce prix ou couvrir d'autres risques dans leurs portefeuilles. Cela fait de l'événement lui-même un objet directement négociable.

Comme l'a déclaré Troy Dixon, de Tradeweb : « Si l'on revient à l'époque où Trump a été élu pour la première fois, beaucoup de gens prenaient des positions de couverture sur les marchés boursiers, par exemple en vendant à découvert l'indice S&P, car ils pensaient que son élection entraînerait une baisse des marchés. » Mais c'était une mauvaise transaction. La question est de savoir comment évaluer ces événements. « Où se trouve la référence ? »

Tarek a également indiqué que l'une des raisons qui l'ont poussé à fonder Kalshi tenait à son expérience chez Goldman Sachs, où il avait fourni des conseils en matière de trading dans le cadre des élections de 2024 et du Brexit. Sans les marchés prédictifs, les institutions qui se couvrent contre des événements politiques ou macroéconomiques à l'aide d'actifs connexes doivent en réalité faire face à deux niveaux d'appréciation : évaluer l'issue de l'événement lui-même et évaluer la relation entre cet événement et l'actif négocié, ce dernier comportant un risque d'échec distinct.

Lorsque l'événement lui-même fait l'objet d'une référence de prix directe, les deux risques initialement dissociés sont regroupés en un seul jugement. Comme l'a dit Tarek, le marché a commencé à intégrer divers événements dans ses cours.

Les trois étapes menant à l'adoption institutionnelle

Il est encore trop tôt pour affirmer que les institutions de Wall Street ont participé massivement aux transactions sur Kalshi. À l'heure actuelle, la plupart des institutions l'utilisent encore principalement comme source de données plutôt que pour effectuer des transactions.

Luana a toutefois souligné que la voie vers l'adoption institutionnelle est déjà assez claire et peut être divisée en trois étapes :

• La première étape consiste à intégrer les données : il s'agit de permettre aux cours des marchés prédictifs d'être intégrés dans les processus quotidiens des institutions, par exemple en donnant aux gestionnaires de placements de Goldman Sachs la possibilité de consulter les cotes de Kalshi de la même manière qu'ils consultent l'indice VIX. Cette étape a déjà été partiellement franchie. Jonathan Wright, professeur à l'université Johns Hopkins et ancien responsable de la Réserve fédérale, a déclaré que Kalshi est pratiquement la seule source de référence pour les décisions de la Réserve fédérale, les taux de chômage et le PIB ;
• La deuxième étape consiste en l'intégration du système : elle comprend les autorisations de conformité, les validations juridiques, les intégrations techniques et la formation interne, afin d'intégrer les marchés prédictifs dans le système d'outils financiers opérationnels ;
• La troisième étape correspond à la phase de négociation proprement dite : les institutions commencent à couvrir leurs risques sur la plateforme, tandis que le volume des transactions et la liquidité augmentent progressivement, créant ainsi une dynamique positive. Plus il y a d'opérateurs de couverture, plus il y a de spéculateurs ; plus les écarts se resserrent, plus il y a d'opérateurs de couverture ; et les prix de référence s'affirment sans cesse davantage.

À l'heure actuelle, la plupart des établissements en sont encore à la première étape, certains sont passés à la deuxième étape, et seuls quelques-uns ont atteint la troisième étape.

L'une des principales raisons qui empêchent les institutions d'entrer dans la troisième phase est que les transactions actuelles sur les marchés prédictifs exigent une garantie intégrale ; une position de 100 dollars nécessite un dépôt correspondant de 100 dollars. Cela convient aux investisseurs particuliers, mais pour les fonds spéculatifs ou les banques qui misent sur l'effet de levier et l'efficacité du capital, il s'agit là d'une limite évidente. Comme l'a dit Tarek, si vous voulez couvrir 100 dollars, vous devez investir 100 dollars, ce qui est trop coûteux pour les institutions, et des sociétés comme Citadel ou Millennium n'adopteront pas cette méthode. Kalshi a désormais obtenu l'agrément de la National Futures Association et collabore avec la Commodity Futures Trading Commission en vue de mettre en place un mécanisme de trading sur marge.

Que va-t-il se passer ensuite ?

Michael McDonough, responsable de l'innovation de marché chez Bloomberg, a formulé le jugement le plus direct : la marque d'un succès, c'est que ces choses finissent par devenir ennuyeuses. Il a comparé les marchés prédictifs au marché des options des années 1970, qui avait lui aussi fait l'objet de controverses liées à la manipulation et à l'incertitude réglementaire, mais ces problèmes ont finalement été résolus et ont donné naissance à une infrastructure qui ne nécessite pratiquement plus aucune réflexion particulière.

Toby Moskowitz, associé chez AQR, a fait part de sa volonté de miser sur le développement des marchés prédictifs. D'ici cinq ans, voire plus tôt, cela deviendra un outil viable au niveau institutionnel.

Garrett Herren, de Vote Hub, a décrit la situation idéale, où la question n'est plus de savoir s'il faut recourir aux marchés prédictifs, mais comment les utiliser. Dès que la discussion atteint ce niveau, cela signifie qu'ils sont devenus indispensables. En réalité, bien que les marchés prédictifs restent encore relativement modestes, le marché de la couverture est quant à lui extrêmement vaste.

La banalisation des marchés prédictifs est déjà en cours.

Lors de débats sur des questions politiques, l'ancien membre du Congrès Mondaire Jones a indiqué que des personnalités de premier plan des deux partis, notamment Trump, le chef de la minorité à la Chambre des représentants Jeffries et le chef de la minorité au Sénat Schumer, avaient commencé à citer publiquement les cotes de Kalshi. Scott Tranter, de DDHQ, a également confirmé que les données issues des marchés prédictifs constituent désormais un élément important dans le processus décisionnel au sein du parti. Par ailleurs, Vote Hub a annoncé avoir intégré directement les données de Kalshi dans son modèle de prévision pour les élections de mi-mandat.

Et tout cela était pratiquement inexistant il y a deux ans. À cette époque, les traders les plus performants sur Kalshi étaient encore considérés comme des amateurs. Mais aujourd'hui, la situation a changé, et il est même difficile de les définir par ce terme.

Lors d'une table ronde, quatre traders ont raconté leur parcours ; certains ont passé onze ans à étudier les classements du Billboard, tandis que d'autres participent sans interruption aux marchés de prédiction depuis 2006 — à une époque où ce domaine suscitait encore peu d'intérêt et ne mobilisait pas beaucoup de capitaux. Ils ne sont pas issus du monde de la finance, mais de domaines variés tels que la musique, la politique et le poker. Cependant, tous s'accordent à dire que ce que cette plateforme récompense véritablement, c'est une connaissance approfondie du domaine, et non les CV.

Résumé

Les marchés prédictifs ont beaucoup évolué. Autrefois considérés comme des expériences universitaires, ils ont ensuite fait l'objet d'un bref engouement pendant les campagnes électorales, avant d'être perçus comme une extension des paris sportifs.

Le message qui ressort de cette conférence est déjà très clair : les marchés prédictifs évoluent progressivement vers une infrastructure permettant de tarifer l'incertitude, au service d'un large éventail d'acteurs et de scénarios d'application variés, allant des investisseurs particuliers aux grandes institutions.