Strive, qui accélère l'accumulation de cryptomonnaies, deviendra-t-il le prochain Strategy ?

La structure est déjà établie, la valorisation des actions ordinaires reste à vérifier.

Rédigé par : Daii

Du 17 au 23 octobre, Strive a acquis 6 182 bitcoins pour environ 5,115 milliards de dollars, portant sa position totale à 43 000 bitcoins. Le bitcoin ici est un actif de trésorerie à forte volatilité détenu par l'entreprise, dont le prix affecte les actions ordinaires, les actions privilégiées et les arrangements de trésorerie de l'entreprise. Pendant ce temps, Strategy maintenait environ 848 517 bitcoins et a racheté ses actions privilégiées STRC pour 204,9 millions de dollars. (Documents de Strive ; Documents de Strategy)

Les deux entreprises lèvent des dollars en utilisant des titres cotés et gèrent des trésoreries en bitcoins. Les derniers documents de Strive ne précisent pas combien des fonds utilisés pour l'achat de bitcoins proviennent de l'émission de SATS, donc « acheter ces bitcoins après l'émission de SATS » ne peut être considéré que comme un événement adjacent dans le temps, et ne peut pas être écrit comme un flux de fonds confirmé. (Documents de Strive ; Utilisation des fonds SATS)

1. Moteurs identiques, les actions ordinaires obtiennent les droits résiduels

Strive et Strategy émettent des actions ordinaires, des actions privilégiées ou d'autres titres, puis investissent une partie des fonds dans des bitcoins et des usages d'entreprise. Les détenteurs d'actions ordinaires se situent derrière les titres privilégiés et supportent la principale volatilité de la valeur des actifs résiduels ; les actions privilégiées reçoivent d'abord des dividendes et des biens en cas de liquidation selon les termes. Lorsque la position totale de l'entreprise augmente, la valeur par action des actions ordinaires dépend toujours du nombre d'actions ordinaires nouvellement émises, des droits préférentiels, de la trésorerie et d'autres dettes. (Documents d'offre SATS ; Cadre de capital de Strategy)

Entre les deux points de rapport du 16 au 23 octobre, le nombre de bitcoins de Strive est passé de 36 818 à 43 000, et le nombre d'actions ordinaires effectives est passé de 124 064 126 à 127 328 346. « Nombre de bitcoins ÷ Nombre d'actions ordinaires effectives » est passé d'environ 0,0002968 à 0,0003377 bitcoins, soit une augmentation d'environ 13,8 % ; calculé sur la base du nombre d'actions entièrement diluées indiqué dans le document, l'augmentation est d'environ 13,9 %. (Documents de Strive)

Ce 13,8 % ne peut être qualifié que d'« augmentation brute par action de bitcoin sans déduire les droits préférentiels ». Il n'a pas soustrait les droits de SATS, SATA ou des dettes futures, et n'a pas inclus la trésorerie, les investissements en actions privilégiées de Strategy et les opérations commerciales dans le numérateur, il ne peut donc pas être directement écrit comme un taux de croissance de la valeur nette des actions ordinaires ou un taux de rendement. (Documents de Strive ; Clauses de priorité de SATS)

2. SATS réduit la dilution immédiate des actions, tout en augmentant la demande de trésorerie privilégiée

SATS est le code de négociation de Strive pour ses « actions privilégiées permanentes de série A à 15 % » sur le NASDAQ ; il est établi à 100 dollars par action avec un dividende annuel cumulé de 15 %, et en cas de dividende et de liquidation, il se classe avant les actions ordinaires, réduisant ainsi la trésorerie et les biens résiduels disponibles pour les actions ordinaires. SATA est le code de négociation des « actions privilégiées permanentes de série A à taux variable » de Strive, dont le dividende et la priorité de liquidation sont supérieurs à ceux de SATS ; ces deux niveaux de droits doivent être pris en compte dans l'analyse des actions ordinaires. (Clauses de priorité et de dividende de SATS)

Strive a émis 7 millions d'actions SATS à 90 dollars par action, pour un montant brut d'environ 630 millions de dollars. Le dividende annuel cumulé par action est de 15 dollars, soit environ 105 millions de dollars pour l'ensemble ; en utilisant le montant brut comme dénominateur, cela représente environ 16,7 %, sans tenir compte des frais de souscription. Son montant de liquidation initial par action est d'au moins 100 dollars, pour un total d'au moins 700 millions de dollars, donc le prix d'émission, la base de calcul des dividendes et la priorité de liquidation sont trois critères différents. (Annonces de tarification de SATS ; Documents d'offre de SATS)

L'entreprise a placé des actifs équivalents à 22,50 dollars par action, soit environ 157,5 millions de dollars, dans une réserve de dividendes, correspondant aux dividendes fixés pour les 18 premiers mois. L'entreprise a déjà annoncé un premier dividende de 0,8710 dollar par action à partir du 9 novembre, ainsi qu'un dividende de 0,0658 dollar par action pour chaque jour ouvrable entre le 10 et le 30 novembre ; les périodes futures dépendront encore des déclarations du conseil d'administration et des fonds disponibles. La réserve est gérée par l'entreprise et n'est pas confiée à un dépositaire indépendant, et SATS n'a pas été transformé en dépôts bancaires. (Clauses de dividende et de réserve de SATS)

3. Strategy a une plus grande échelle et des outils de trésorerie, mais la flexibilité de la trésorerie a récemment diminué

La position de 848 517 bitcoins de Strategy est environ 19,7 fois celle de Strive. En augmentant également de 1 000 bitcoins, la position en bitcoins de Strive augmente d'environ 2,3 %, tandis que celle de Strategy augmente d'environ 0,12 % ; une base plus petite peut produire une augmentation plus marquante, mais cela ne conduit pas automatiquement à un rendement plus élevé des actions ordinaires. (Documents de Strategy ; Documents de Strive)

Au 25 octobre, la réserve de dollars dédiée rapportée par Strategy était de 4,83 milliards de dollars, avec en outre 242,4 millions de dollars en liquidités en dollars pouvant être utilisées pour des fins de trésorerie plus larges. Cette semaine, elle a dépensé 204,9 millions de dollars de ce dernier compte pour racheter 2 068 459 actions STRC ; STRC est le code de négociation des « actions privilégiées permanentes de série A à taux variable » de Strategy, et le rachat réduira les actions privilégiées en circulation, mais consommera également directement des liquidités flexibles. (Documents de Strategy)

La croissance de Strive inclut également des acquisitions. Après l'acquisition de Semler Scientific en janvier 2026, la société fusionnée détient environ 12 797,9 bitcoins et conserve des activités de dispositifs médicaux et de logiciels. Le total actuel de 43 000 bitcoins est donc un mélange d'actifs acquis par des acquisitions, de financements en titres ultérieurs et d'achats sur le marché, et ne peut pas être entièrement attribué à une seule stratégie d'achat de bitcoins. (Annonce d'acquisition de Semler)

4. Le prochain document peut être vérifié avec deux lignes de calcul

La révision de Strategy du 28 octobre permet à quatre types d'actions privilégiées d'adopter des dates d'enregistrement de dividende quotidiennes : STRC entre en vigueur le 1er novembre, les trois autres types entreront en vigueur le 1er janvier 2027. Les droits des week-ends et des jours fériés peuvent être regroupés en une seule date d'enregistrement et de paiement, et le traitement par les courtiers et les lieux de négociation peut également varier ; ce qui change ici, c'est le rythme d'enregistrement et de paiement, sans générer de droits de rachat à 100 dollars pour les détenteurs. (Documents de révision des dividendes quotidiens de Strategy ; Cadre de capital de Strategy)

Les lecteurs peuvent remplacer deux lignes de chiffres après la publication du prochain formulaire de divulgation des événements matériels des sociétés cotées américaines (Formulaire 8-K, utilisé pour signaler des changements importants tels que les positions, le financement et le nombre d'actions) : la première ligne calcule « bitcoins à la fin ÷ actions ordinaires effectives » ; la deuxième ligne enregistre « tous les dividendes annuels des actions privilégiées, dettes et réserves dédiées ». Le document ne divulgue pas le fardeau total ou les liquidités restreintes, marquant directement « inconnu » ; ne pas utiliser les 43 000 bitcoins pour remplir les espaces. (Documents de Strive ; Documents d'offre de SATS)

SATS est coté sur le marché mondial Nasdaq et est détenu par le biais de la société de dépôt américaine (Depository Trust Company, responsable de la tenue de livres, du règlement et de la compensation des titres). Les transactions réelles restent soumises aux ouvertures de comptes des courtiers, aux arrangements de règlement et aux règles locales sur les titres. Les documents examinés n'ont pas prouvé que les investisseurs de la Chine continentale étaient autorisés à acheter ; le transfert sur le marché ne signifie pas que quiconque peut directement racheter auprès de Strive à 100 dollars. La tâche de comptabilité fournie dans cet article ne nécessite pas de détenir l'un des types de titres. (Clauses de cotation, de règlement et de rachat de SATS)

Les preuves existantes soutiennent que « Strive a déjà adopté une structure de financement par titres similaire à celle de Strategy ». Il reste à voir si les actions ordinaires continueront à en bénéficier, en tenant compte des changements conjoints des droits préférentiels, des dividendes, de la trésorerie et du nombre d'actions entièrement diluées ; si le prochain document continue d'augmenter le bitcoin par action tout en maintenant une couverture de trésorerie explicable et un prix de financement, cela pourrait fournir de nouvelles preuves. (Documents de Strive ; Cadre de capital de Strategy)