Penurunan Ada Batas, Kenaikan Ada Atap, BlackRock Ingin Menarik "Uang Tua" dengan PBIT

Asli | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Penulis | jk

Baru-baru ini, iShares Trust yang dimiliki oleh BlackRock mengajukan Form 485APOS, berencana meluncurkan iShares Bitcoin Managed Protection ETF dengan kode PBIT.

Dana ini terdaftar sebagai ETF buffer berdasarkan "Investment Company Act of 1940", tidak secara langsung memiliki Bitcoin atau Bitcoin ETP, tetapi menggunakan IBIT sebagai aset referensi, membangun spread call (membeli opsi call dalam uang, menjual opsi call dengan harga eksekusi yang lebih tinggi) melalui opsi FLEX, dan mengalokasikan aset pendapatan tetap jangka pendek. Kerugian maksimum awal untuk satu batch opsi sekitar 10%, sedangkan keuntungan di atas dibatasi oleh harga eksekusi opsi yang dijual.

Dengan kata lain, produk ini memiliki batas bawah untuk penurunan dan batas atas untuk kenaikan, bisa dibilang dirancang khusus untuk "uang tua" yang ingin berinvestasi di aset digital tetapi tidak ingin mengambil risiko yang terlalu besar. Produk ini direncanakan akan diluncurkan pada Januari 2027. Saat ini, bursa tempat listing, tanggal penerbitan, biaya manajemen, dan rasio biaya total belum diumumkan.

Apa itu PBIT?

PBIT adalah ETF yang dikelola secara aktif, dengan penasihat investasi dari BlackRock Fund Advisors. Tujuan investasi yang diberikan dalam prospektus adalah: memberikan partisipasi kenaikan untuk IBIT dan/atau eksposur Bitcoin serupa, sambil mencari tingkat perlindungan penurunan tertentu.

Dana ini tidak langsung memegang Bitcoin, tidak membeli Bitcoin, dan tidak membeli Bitcoin ETP, semua eksposur berasal dari opsi. Penitipan dan administrasi dilakukan oleh Bank New York Mellon (BNY Mellon). Biaya manajemen dan rasio biaya total masih kosong dalam prospektus dan belum diungkapkan; untuk listing, prospektus menunjukkan bahwa akan berlaku 75 hari setelah pengajuan, tetapi bursa tempat listing dan tanggal penerbitan belum ditentukan.

Strategi Terurai: Spread Call + Pendapatan Tetap

Prospektus menyebut struktur ini sebagai "Bitcoin Managed Protection Strategy", yang terdiri dari tiga bagian.

Langkah pertama adalah membeli opsi call dalam uang. Setiap batch membeli opsi call dalam uang dengan harga eksekusi di bawah harga awal, untuk mendapatkan partisipasi Bitcoin, dan memberikan perlindungan ketika harga jatuh di bawah harga eksekusi tersebut. Harga eksekusi biasanya ditetapkan sekitar 90% dari harga awal, sehingga kerugian maksimum awal untuk satu batch sekitar 10%.

Langkah kedua adalah menjual opsi call dengan harga eksekusi yang lebih tinggi. Premi yang diterima dari menjual opsi digunakan untuk mengimbangi biaya pembelian, dengan biaya berupa batas atas: harga eksekusi dari opsi yang dijual menentukan batas atas partisipasi kenaikan. Batas atas ditentukan oleh kondisi pasar saat pembukaan posisi, dan prospektus tidak memberikan angka spesifik.

Langkah ketiga adalah manajemen kas pendapatan tetap. Dana akan menginvestasikan uang ke dalam kas, reksa dana pasar uang, obligasi pemerintah jangka pendek, dan obligasi investasi jangka pendek, bunga digunakan untuk mengimbangi biaya opsi, dan sebagian untuk melindungi kerugian.

Bagi pembaca yang tidak familiar dengan opsi, PBIT dapat dipahami sebagai "investasi Bitcoin dengan diskon": ketika Bitcoin naik, Anda dapat menikmati sebagian besar kenaikan; ketika turun, kerugian dibatasi dalam rentang yang terbatas; syaratnya adalah setelah mencapai harga tertentu, bagian yang lebih tinggi tidak menjadi milik Anda.

Dana tidak memegang Bitcoin. Sebagian besar uangnya ditempatkan dalam aset seperti obligasi pemerintah dan reksa dana pasar uang, sambil mengeluarkan sebagian uang untuk membeli kontrak yang disebut opsi call. Aturan kontrak ini adalah: pada saat jatuh tempo, jika harga IBIT lebih tinggi dari harga yang disepakati (harga eksekusi), pemegang dapat mengambil selisihnya; jika lebih rendah dari harga eksekusi, kontrak menjadi tidak berlaku, dengan kerugian maksimum hanya sebesar uang yang dibayarkan untuk membeli kontrak tersebut. Harga eksekusi yang dibeli PBIT hanya sekitar 90% dari harga saat pembukaan posisi, sehingga selama harga tidak jatuh di bawah garis ini, nilai bersih dana akan mengikuti naik turunnya Bitcoin ETF; setelah jatuh di bawah, nilai opsi menjadi nol, tetapi sisa uang masih ada dalam obligasi pemerintah, sehingga kerugian tetap pada posisi sekitar 10%. Inilah sumber dari batas bawah penurunan.

Masalahnya adalah, kontrak semacam ini tidak murah, karena sudah sangat mendekati "status menguntungkan", sehingga harganya tentu tinggi. Untuk menekan biaya, dana juga menjual opsi call lain dengan harga eksekusi yang lebih tinggi, seberapa tinggi tergantung pada kondisi pasar saat pembukaan posisi. Menjual opsi akan menghasilkan sejumlah uang, yang digunakan untuk mengimbangi biaya pembelian opsi. Biaya ini berarti bahwa dana setara dengan menjanjikan kepada pihak lain: jika harga melewati harga yang lebih tinggi itu, bagian yang melebihi menjadi milik pihak lain. Jadi, keuntungan dana akan terbatasi di sini.

Dengan kata lain, menggunakan keuntungan untuk mendapatkan batas bawah adalah sebuah transaksi: batas bawah adalah asuransi yang dibeli dengan uang, sedangkan batas atas adalah cara membayar premi asuransi. Sebagian premi dibayar dengan memberikan ruang kenaikan, dan sebagian lagi ditutupi oleh bunga dari obligasi pemerintah dan reksa dana pasar uang.

Mengenai mengapa dibagi menjadi tiga batch: opsi memiliki tanggal kedaluwarsa, jika hanya melakukan satu kontrak, kualitas waktu saat pembelian hampir menentukan segalanya. Dengan membagi posisi menjadi tiga bagian, dengan satu bagian dibuka setiap bulan, dan melakukan operasi bergulir, maka unsur keberuntungan dapat dibagi. Batas bawah dan batas atas dari setiap batch berbeda, dan hasil akhir yang diterima investor adalah hasil campuran.

Contoh Hasil

Misalkan pada saat pembukaan batch, harga IBIT adalah 100, membeli harga eksekusi 90, menjual harga eksekusi 125 (batas atas yang diasumsikan). Tanpa menghitung biaya dan bunga, hasil batch ini pada saat jatuh tempo dapat berupa beberapa kemungkinan:

Jika pada saat jatuh tempo IBIT naik menjadi 140, meningkat 40%, PBIT hanya dapat memperoleh sekitar 25% dari keuntungan, karena kenaikan dibatasi di 125. Pada saat itu, nilai opsi dengan harga eksekusi 90 yang dimiliki dana adalah 140 dikurangi 90, sama dengan 50; tetapi opsi yang dijual dengan harga eksekusi 125, harus dibayarkan kepada pihak lain 140 dikurangi 125, sama dengan 15. Kedua nilai ini saling mengimbangi, dana sebenarnya mendapatkan 35. Misalkan total biaya bersih dari kedua opsi sekitar 10, setelah dikurangi, keuntungan sekitar 25, relatif terhadap harga awal 100, yaitu sekitar 25%.

Jika naik menjadi 110, kenaikan 10%, batch juga mendapatkan sekitar 10%. Jika turun menjadi 80, penurunan 20%, batch mengalami kerugian sekitar 10%, sudah mencapai batas bawah; bahkan jika turun menjadi 40, penurunan mencapai 60%, kerugian batch tetap berhenti di sekitar 10%. Produk aktual terdiri dari tiga batch yang ditumpuk.

Apa Keuntungan PBIT Dibandingkan ETF Spot?

Dibandingkan dengan ETF spot seperti IBIT, perbedaan inti PBIT adalah mengganti sebagian dari keuntungan kenaikan Bitcoin yang tidak pasti dengan batas bawah untuk penurunan.

Dari segi desain, kerugian maksimum awal untuk satu batch sekitar 10%, sedangkan ETF spot dan harga Bitcoin berfluktuasi secara langsung. Ini membuat lembaga dan klien manajemen kekayaan yang memiliki batasan penarikan lebih mudah untuk melakukan alokasi, karena rentang kerugian yang dapat diperkirakan dapat langsung dimasukkan ke dalam kerangka pengendalian risiko.

Formulir pendaftaran yang diajukan oleh BlackRock, sumber: SEC

Dari segi desain produk, pembeli potensial PBIT kemungkinan adalah lembaga yang selalu bersikap menunggu dan melihat terhadap aset digital, atau lembaga dan keluarga yang ingin berinvestasi tetapi tidak tahan terhadap volatilitas Bitcoin yang sangat tinggi.

Bagi lembaga yang bersikap menunggu dan melihat, penarikan dari ETF spot dan aset Bitcoin tidak memiliki batas, dan volatilitasnya jauh lebih tinggi daripada saham AS, sangat sulit untuk memberikan angka kerugian maksimum yang dapat diterima secara internal; sementara PBIT menekan kerugian awal untuk setiap batch di sekitar 10%, rentang kerugian dapat dihitung sebelumnya, dan anggaran risiko juga lebih mudah dirancang. Dana semacam ini menginginkan sebagian ruang kenaikan Bitcoin, tetapi tidak ingin terjebak dalam periode penurunan, PBIT memberikan solusi kompromi yang dapat dijelaskan dengan jelas kepada LP.

ETF Bitcoin Ketiga BlackRock

Analis Bloomberg Intelligence James Seyffart menunjukkan bahwa ini adalah pengajuan ETF terkait Bitcoin ketiga dari BlackRock, menyebutnya sebagai produk "buffer", di mana investor harus mengorbankan sebagian kenaikan untuk mendapatkan perlindungan. Dua yang sebelumnya adalah IBIT spot dan iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) yang diluncurkan pada bulan Juni tahun ini, yang menghasilkan pendapatan melalui penjualan opsi call. Kedua produk baru ini membatasi kenaikan Bitcoin, BITA untuk menghasilkan pendapatan, sedangkan PBIT untuk membatasi kerugian.

Produk serupa sudah ada sebelumnya, termasuk CBOJ dari Calamos, BFJA dari FT Vest, dan QBF dari Innovator.

Aliran bersih IBIT, sumber: Sosovalue

Menurut data SoSoValue, ETF Bitcoin spot di AS mengalami aliran bersih sekitar 3,52 miliar USD pada bulan Agustus, tertinggi dalam satu bulan tahun ini, total aset bersih ETF meningkat dari 76,29 miliar USD pada akhir Juli menjadi 99,61 miliar USD. Pada bulan September masih ada aliran bersih sekitar 2,6 miliar USD; pada bulan Oktober hingga saat penulisan, aliran bersih bulan ini sekitar 200 juta USD. Di antara itu, aliran bersih historis IBIT pada akhir Agustus sekitar 63,1 miliar USD, dan pada 26 Oktober menjadi 66,24 miliar USD, dengan total peningkatan sekitar 3 miliar USD dalam dua bulan.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.