Le crisi hanno guidato l’evoluzione dei perpetual futures crypto

Il 12 marzo 2020 BitMEX aveva ordini d'acquisto per soli 20 milioni di dollari contro 200 milioni di vendite di liquidazione in attesa. Così le crisi hanno guidato l'evoluzione dei perpetual futures crypto.

Punti chiave

• L'auto-deleveraging nasce da Huobi, prima dell'adozione da parte di BitMEX.

Quello squilibrio racconta un andamento ricorrente. Lo stop di BitMEX interruppe una cascata di liquidazioni che minacciava il mercato dei derivati su BTC, e le crisi spinsero a cambiare collaterale, sistemi di liquidazione e regole che legano i contratti ai prezzi spot.

Lo stop di BitMEX che fermò la cascata di liquidazioni del 2020

Durante il crollo del 12 marzo 2020 BitMEX ha scollegato i propri server, impedendo agli ordini di liquidazione in sospeso di travolgere le offerte d'acquisto rimaste.

Ufficialmente la piattaforma attribuì l'interruzione a un attacco DDoS. La ricostruzione storica, invece, descrive Arthur Hayes mentre stacca la piattaforma per prevenire un collasso sistemico.

In poco più di dodici ore il prezzo di Bitcoin è crollato da circa 7.800 a 3.800 dollari. I market maker hanno ritirato la liquidità, mentre la congestione della blockchain ostacolava l'arbitraggio.

Il contratto di BitMEX ha scambiato per un attimo 500 dollari sotto il prezzo spot di Coinbase. Un segnale di quanto in fretta le ancore di prezzo cedano sotto stress.

Ancore di prezzo e fondi assicurativi nell'evoluzione dei perpetual futures crypto

I perpetual futures non hanno scadenza e usano i funding payment per avvicinare il loro prezzo ai mercati spot. BitMEX ha affiancato a questo meccanismo un indice esterno del prezzo spot.

C'è poi un mark price "smussato", che stabilisce le liquidazioni invece di reagire direttamente ai picchi improvvisi del book degli ordini.

Dai clawback socializzati all'auto-deleveraging

Cambiò anche il modo di ripartire le perdite. Il 3 agosto 2018 una posizione da circa 50.000 BTC sui futures trimestrali di OKEx mostrò il costo dei clawback socializzati: i trader in profitto cedettero parte dei guadagni per coprire il fallimento di un altro trader.

Huobi sviluppò l'auto-deleveraging (ADL) tra il 2014 e il 2015, e BitMEX ne adottò una versione modificata nel 2016. Invece di spalmare le perdite su molti, l'ADL chiude forzatamente le controparti molto indebitate e in forte guadagno.

BitMEX ha riconosciuto il prestito in un post sul blog del 2025: <<Abbiamo copiato il meccanismo ADL di Huobi, ma con qualche ritocco>>.

Il ruolo dei fondi assicurativi

I fondi assicurativi assorbono gli ammanchi da liquidazione prima che scatti l'ADL. Quelli dei grandi exchange vanno da centinaia di milioni a oltre 1 miliardo di dollari.

I dati pubblici sui saldi indicano per Binance fondi tra 500 e 800 milioni di dollari all'inizio del 2026. Il fondo di Bybit per i perpetual in USDT supera i 400 milioni.

Contratti margined stablecoin e liquidazioni parziali

Dopo il 2020 i contratti margined in stablecoin hanno preso il posto dei prodotti inverse con margine in coin. Quando il collaterale crypto scendeva, durante i crolli le perdite di trading si aggravavano.

La liquidazione parziale ha sostituito le chiusure "tutto o niente": le posizioni vengono ridotte a stadi, senza scaricare in automatico l'intero portafoglio di un conto.