Destrutturazione della catena pubblica Pharos Capital Game: Una valutazione di $950 milioni supportata da asset come il fotovoltaico è solo una transazione di comodo sotto livelli di scommesse?

By: rootdata|2026/03/15 15:16:57

Autore: Gu Yu, Catturatore di catene

Dopo diversi mesi, la catena pubblica Layer 1 ha recentemente visto un altro round di finanziamento con una valutazione di $1 miliardo. Pharos, che afferma di essere una catena pubblica parallela ad alte prestazioni Layer 1, ha annunciato un nuovo round di aggiornamento della cooperazione in materia di capitale con la società quotata in Borsa a Hong Kong Xiexin New Energy, che ha completato un abbonamento di investimento per Pharos a una valutazione di $950 milioni, per un importo di $24,73 milioni.

Xiexin New Energy è una nota azienda privata di generazione di energia fotovoltaica in Cina, impegnata principalmente nello sviluppo, costruzione, gestione e gestione di impianti solari, il che si allinea molto bene con l'attenzione di Pharos per RWA. Sembra che si tratti di una transazione che ha un significato strategico positivo per entrambe le parti.

Tuttavia, questa transazione ha anche sollevato molte domande sul mercato. Nell'attuale mercato secondario desolante, i progetti di tracciamento Layer 1 e RWA possono davvero raggiungere una valutazione di $1 miliardo nel mercato primario? Le società quotate investiranno facilmente in asset così ad alto rischio?

Transazioni di scommessa interconnesse

Molti dettagli nascosti nel complesso annuncio indicano che non si tratta di una transazione di finanziamento diretto convenzionale, ma piuttosto di una transazione aggregata che coinvolge investimenti reciproci, consegne graduali e scommesse sul valore di mercato, con tutte le condizioni di consegna principali saldamente detenute da Xiexin New Energy. Se una qualsiasi condizione non viene soddisfatta, questa transazione sarà solo un pezzo di carta senza alcuna forza vincolante sostanziale.

Tra questi, la sottoscrizione da parte di Pharos di azioni di Xiexin New Energy è un pre-investimento, che consentirà alla società di sottoscrivere fino a 183.480.000 nuove azioni al prezzo di 1,05 HKD, del valore di circa 150 milioni di HKD. Questo prezzo rappresenta uno sconto del 15% rispetto al prezzo attuale di Xiexin New Energy (€ 1,20).

Questa transazione sembra favorire Pharos, ma Xiexin New Energy comprende chiaramente le sfumature delle operazioni finanziarie e ha fissato cinque rigorose soglie di consegna per questa transazione di sottoscrizione di azioni. Se un lotto di condizioni di consegna non viene soddisfatto, tutte le consegne successive saranno terminate e l'intero accordo è valido per soli 18 mesi. Nello specifico, questo investimento si divide in cinque lotti di consegna, con condizioni di sblocco tutte legate alle performance di listing del Token Pharos:

Il rapporto di consegna del primo lotto è del 50%, che deve verificarsi solo se il token Pharos ottiene con successo l'approvazione per la quotazione sugli exchange Web3 pertinenti e il prezzo di apertura non è inferiore al prezzo di investimento concordato dalla società (calcolato in base a una valutazione di $950 milioni). Se il listing fallisce o il prezzo di apertura scende, l'azienda ha il diritto di non procedere con la consegna.

Il rapporto di consegna del secondo lotto è del 12,5%, che deve verificarsi solo se la media FDV (Fully Diluted Valuation) del token Pharos nei tre mesi precedenti la quotazione non è inferiore a $760 milioni.

Le condizioni di sblocco per i tre lotti successivi sono generalmente simili, con la differenza principale dei periodi di calcolo della FDV media, che sono rispettivamente il quarto e il sesto mese, il settimo e il nono mese e il nono e il dodicesimo mese.

Una volta che il token Pharos soddisfa le condizioni di consegna, entrerà in vigore la sottoscrizione di Pharos per le azioni di Xiexin New Energy e anche la sottoscrizione di Xiexin New Energy per il token Pharos, con rapporti di sblocco coerenti.

In altre parole, dopo che il token Pharos sarà quotato con successo, Pharos consegnerà immediatamente un abbonamento azionario del valore di 75 milioni di HKD a Xiexin New Energy, mentre Xiexin New Energy acquisirà il token Pharos del valore di circa 96,73 milioni di HKD sulla base di una valutazione di $950 milioni.

Per Xiexin New Energy, questa è una transazione quasi priva di rischi. Da un lato, può ottenere 75 milioni di HKD in fondi di sottoscrizione azionaria e, dall'altro, se il token Pharos si comporta bene, può acquisire token del valore di quasi 100 milioni di HKD alla valutazione iniziale, fornendo un margine di profitto considerevole.

Le prospettive positive si sono già riflesse sul prezzo delle azioni. Sebbene Xiexin New Energy abbia rivelato per la prima volta la notizia della cooperazione con Pharos l'8 gennaio, il suo prezzo azionario era già salito in modo significativo una settimana prima, da 0,8 HKD a 1,3 HKD nella data dell'annuncio, e in seguito ha raggiunto il picco di 1,8 HKD, dopodiché è stato in una tendenza al ribasso. Nel mercato del trading, questa è una tipica tendenza del "magazzino del topo".

Un altro potenziale problema è che il finanziamento cumulativo di Pharos precedentemente comunicato era di soli $8 milioni, equivalenti a 62,61 milioni di HKD. Pertanto, anche se le condizioni di preinvestimento sono soddisfatte, questa lacuna di finanziamento potrebbe rappresentare una sfida anche per Pharos.

Fonte: Dati radice

Come è stata derivata la valutazione di $950 milioni?

Un'altra informazione interessante è che Xiexin New Energy ha anche specificato nell'accordo perché ha valutato Pharos in $950 milioni. Secondo l'accordo, la valutazione di questo investimento si basa principalmente sul valore totale bloccato calcolato on-chain. Nel tracciato Layer 1, il rapporto medio tra capitalizzazione di mercato completamente diluita e valore totale degli asset bloccati per Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron e Avalanche è 10 volte, con una mediana di 6 volte, e anche il rapporto per Monad, che ha un percorso tecnico simile, è 10 volte.

Pertanto, entrambe le parti hanno deciso di fissare il coefficiente di calcolo per Pharos a 4,75 volte, mentre l'attuale valore totale degli asset bloccati di Pharos è di $ 250 milioni, calcolato con uno sconto del 20%, portando a una valutazione iniziale di $ 950 milioni.

Per quanto riguarda le tipologie di asset bloccati on-chain, l'accordo ha rivelato che attualmente, il 51% di tutti gli asset bloccati di Pharos proviene da nuovi asset energetici di operatori fotovoltaici distribuiti e operatori di centrali elettriche centralizzate, mentre il 49% proviene da asset finanziari di società di gestione fondi ed emittenti di asset creditizi.

In altre parole, il valore totale bloccato di Pharos include asset fisici ed è strettamente correlato alle centrali elettriche e agli asset fotovoltaici delle parti coinvolte in questa transazione. Questo metodo di calcolo stabilisce un precedente nel settore dello strato 1.

In realtà, la mainnet di Pharos non ha ancora annunciato ufficialmente il suo lancio e la piattaforma professionale di statistiche sui dati on-chain DeFillama non ha registrato i dati bloccati di Pharos. La cifra di 250 milioni di dollari si basa interamente sulla divulgazione unilaterale della parte del progetto.

Il movimento anomalo precoce dei prezzi delle azioni, combinato con le condizioni di scommessa stratificate nell'accordo e i calcoli di valutazione gonfiati, chiarisce quale sia il vero scopo di questa transazione: per Xiexin New Energy, potrebbe trattarsi di un'operazione finanziaria per aumentare il prezzo delle azioni e aumentare il valore di mercato dell'azienda utilizzando il concetto di criptovaluta; per Pharos, è un tentativo di leva sugli asset fisici di una società quotata in borsa per creare un espediente di alta valutazione e generare slancio per il successivo listing di token. Entrambe le parti ottengono ciò di cui hanno bisogno, ma i rischi sono lasciati al mercato e agli investitori successivi.

Quando un'azienda del settore fisico inietta asset fisici in un progetto Layer 1 e può facilmente creare una valutazione di $950 milioni basata su multipli del valore degli asset fisici, questo gioco di capitale è troppo oltraggioso? Il mercato crypto ha davvero bisogno di tale RWA?

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Prima di utilizzare X Chat, il "WeChat occidentale" di Musk, è necessario comprendere queste tre domande

X Chat sarà disponibile per il download sull'App Store questo venerdì. I media hanno già trattato l'elenco delle funzionalità, tra cui messaggi autodistruggenti, prevenzione degli screenshot, chat di gruppo fino a 481 persone, integrazione con Grok e registrazione senza numero di telefono, definendola la "WeChat occidentale". Tuttavia, ci sono tre questioni che sono state affrontate solo marginalmente nei vari rapporti.

C'è una frase sulla pagina di aiuto ufficiale di X che è ancora lì: "Se dipendenti malintenzionati o la stessa X dovessero far sì che conversazioni crittografate vengano divulgate tramite procedimenti legali, sia il mittente che il destinatario ne sarebbero completamente all'oscuro."

Prima domanda: Questa crittografia è la stessa utilizzata da Signal?

No. La differenza sta nel luogo in cui vengono conservate le chiavi.

Grazie alla crittografia end-to-end di Signal, le chiavi non lasciano mai il tuo dispositivo. Né X, né il tribunale, né alcuna parte esterna detiene le tue chiavi. I server di Signal non dispongono di alcun mezzo per decifrare i tuoi messaggi; anche se venissero richiesti tramite mandato di comparizione, potrebbero fornire solo i timestamp di registrazione e gli orari dell'ultima connessione, come dimostrato dai precedenti verbali di comparizione.

X Chat utilizza il protocollo Juicebox. Questa soluzione divide la chiave in tre parti, ognuna delle quali è memorizzata su tre server gestiti da X. Quando si recupera la chiave tramite un codice PIN, il sistema recupera queste tre parti dai server di X e le ricombina. A prescindere dalla complessità del codice PIN, il vero custode della chiave è X, non l'utente.

Ecco il contesto tecnico della "frase della pagina di aiuto": poiché la chiave si trova sui server di X, X ha la possibilità di rispondere a procedimenti legali all'insaputa dell'utente. Signal non possiede questa funzionalità, non per una questione di policy, ma semplicemente perché non ha la chiave.

L'illustrazione seguente confronta i meccanismi di sicurezza di Signal, WhatsApp, Telegram e X Chat lungo sei dimensioni. X Chat è l'unico dei quattro in cui la piattaforma detiene la chiave e l'unico senza Forward Secrecy.

L'importanza della Forward Secrecy risiede nel fatto che, anche se una chiave viene compromessa in un determinato momento, i messaggi precedenti non possono essere decifrati perché ogni messaggio possiede una chiave univoca. Il protocollo Double Ratchet di Signal aggiorna automaticamente la chiave dopo ogni messaggio, un meccanismo assente in X Chat.

Dopo aver analizzato l'architettura di XChat nel giugno 2025, Matthew Green, professore di crittografia alla Johns Hopkins University, ha commentato: "Se consideriamo XChat come uno schema di crittografia end-to-end, questa sembra una vulnerabilità che compromette seriamente la sicurezza del sistema". In seguito ha aggiunto: "Non mi fiderei di questo sistema più di quanto mi fidi attualmente dei messaggi privati non crittografati".

Dal report di TechCrunch del settembre 2025 alla sua messa in funzione nell'aprile 2026, questa architettura non ha subito modifiche.

In un tweet del 9 febbraio 2026, Musk si è impegnato a sottoporre X Chat a rigorosi test di sicurezza prima del suo lancio sulla piattaforma e a rendere open source tutto il codice.

Alla data di lancio del 17 aprile, non era ancora stata completata alcuna verifica indipendente da parte di terzi, non esisteva un repository di codice ufficiale su GitHub e l'etichetta sulla privacy dell'App Store rivelava che X Chat raccoglieva cinque o più categorie di dati, tra cui posizione, informazioni di contatto e cronologia delle ricerche, contraddicendo direttamente l'affermazione di marketing "Nessuna pubblicità, nessun tracker".

Numero 2: Grok sa cosa ti scambi nei messaggi privati?

Non si tratta di un monitoraggio continuo, ma di un punto di accesso ben definito.

Per ogni messaggio su X Chat, gli utenti possono tenere premuto a lungo e selezionare "Chiedi a Grok". Quando si fa clic su questo pulsante, il messaggio viene inviato a Grok in chiaro, passando dallo stato crittografato a quello non crittografato in questa fase.

Questo design non rappresenta una vulnerabilità, bensì una caratteristica. Tuttavia, l'informativa sulla privacy di X Chat non specifica se questi dati in chiaro verranno utilizzati per l'addestramento del modello Grok o se Grok memorizzerà il contenuto di questa conversazione. Cliccando attivamente su "Chiedi a Grok", gli utenti rimuovono volontariamente la protezione crittografata di quel messaggio.

Esiste anche un problema strutturale: Quanto velocemente questo pulsante passerà dall'essere una "funzione opzionale" a un'"abitudine predefinita"? Quanto più alta è la qualità delle risposte di Grok, tanto più gli utenti si affideranno ad esse, con conseguente aumento della percentuale di messaggi che escono dalla protezione crittografata. La reale robustezza della crittografia di X Chat, nel lungo periodo, dipende non solo dalla progettazione del protocollo Juicebox, ma anche dalla frequenza con cui gli utenti cliccano su "Chiedi a Grok".

Numero 3: Perché non esiste una versione per Android?

La versione iniziale di X Chat supporta solo iOS, mentre per la versione Android è indicato semplicemente "presto disponibile" senza una data di rilascio precisa.

Nel mercato globale degli smartphone, Android detiene circa il 73%, mentre iOS detiene circa il 27% (IDC/Statista, 2025). Dei 3,14 miliardi di utenti attivi mensili di WhatsApp, il 73% utilizza Android (secondo Demand Sage). In India, WhatsApp conta 854 milioni di utenti, con una penetrazione di Android superiore al 95%. In Brasile ci sono 148 milioni di utenti, di cui l'81% utilizza Android, e in Indonesia ci sono 112 milioni di utenti, di cui l'87% utilizza Android.

Il predominio di WhatsApp nel mercato globale delle comunicazioni si fonda su Android. Signal, con una base di utenti attivi mensili di circa 85 milioni, si affida principalmente a utenti attenti alla privacy nei paesi in cui Android è predominante.

X Chat ha aggirato questo campo di battaglia, con due possibili interpretazioni. Uno dei problemi è il debito tecnico: X Chat è sviluppato in Rust e ottenere il supporto multipiattaforma non è semplice, quindi dare priorità a iOS potrebbe rappresentare un vincolo ingegneristico. L'altra è una scelta strategica: dato che iOS detiene una quota di mercato di quasi il 55% negli Stati Uniti, e la base di utenti principale di X si trova negli Stati Uniti, dare priorità a iOS significa concentrarsi sulla propria base di utenti principale piuttosto che impegnarsi in una concorrenza diretta con i mercati emergenti dominati da Android e con WhatsApp.

Queste due interpretazioni non si escludono a vicenda e conducono allo stesso risultato: Al suo debutto, X Chat ha rinunciato volontariamente al 73% della base globale di utenti di smartphone.

La "Super App" di Elon Musk

Questa questione è stata descritta da alcuni: X Chat, insieme a X Money e Grok, forma un trio che crea un sistema di dati a circuito chiuso parallelo all'infrastruttura esistente, concettualmente simile all'ecosistema WeChat. Questa valutazione non è nuova, ma con il lancio di X Chat, vale la pena rivedere lo schema.

X Chat genera metadati di comunicazione, incluse informazioni su chi parla con chi, per quanto tempo e con quale frequenza. Questi dati confluiscono nel sistema di identità di X. Parte del contenuto del messaggio passa attraverso la funzione Chiedi a Grok ed entra nella catena di elaborazione di Grok. Le transazioni finanziarie sono gestite da X Money: i test pubblici esterni sono stati completati a marzo, e il servizio è stato aperto al pubblico ad aprile, consentendo trasferimenti peer-to-peer in valuta fiat tramite Visa Direct. Un alto dirigente di Fireblocks ha confermato l'intenzione di rendere operativi i pagamenti in criptovaluta entro la fine dell'anno, forte delle licenze di trasferimento di denaro attualmente detenute in oltre 40 stati degli Stati Uniti.

Ogni funzionalità di WeChat opera all'interno del quadro normativo cinese. Il sistema di Musk opera all'interno dei quadri normativi occidentali, ma egli ricopre anche la carica di capo del Dipartimento per l'efficienza governativa (DOGE). Non si tratta di una replica di WeChat; è una riproposizione della stessa logica in un contesto politico diverso.

La differenza sta nel fatto che WeChat non ha mai affermato esplicitamente di essere "crittografato end-to-end" sulla sua interfaccia principale, mentre X Chat lo fa. Nella percezione dell'utente, la "crittografia end-to-end" significa che nessuno, nemmeno la piattaforma, può visualizzare i messaggi. Il design architettonico di X Chat non soddisfa questa aspettativa dell'utente, ma utilizza questo termine.

X Chat consolida in un'unica azienda le tre linee di dati relative a "chi è questa persona, con chi sta parlando e da dove provengono e dove vanno i suoi soldi".

La frase nella pagina di aiuto non è mai stata solo un insieme di istruzioni tecniche.