La mossa decisiva di Hyperliquid: il "Composite Margin" e il suo impatto sui finanziamenti
Questo è uno degli aggiornamenti più significativi di Hyperliquid fino ad oggi.
In passato, vari protocolli DeFi e aggiornamenti di Perp DEX nel mercato delle criptovalute hanno cercato di risolvere lo stesso problema: come massimizzare la liquidità con fondi limitati. Il mercato dei derivati finanziari tradizionali ha avuto una soluzione estremamente efficace: il Portfolio Margin. Questo meccanismo ha apportato oltre 70 trilioni di dollari di scala incrementale al mercato dei derivati tradizionale, cambiando radicalmente le regole del trading istituzionale.
E ora, Hyperliquid lo ha portato on-chain. Nell'attuale stretta di liquidità, questo potrebbe essere un punto di svolta per una nuova ondata di prosperità nei mercati dei derivati on-chain.
Cos'è il Portfolio Margin di Hyperliquid
Partiamo dal cambiamento più intuitivo.
Nella maggior parte delle piattaforme CEX e Perp DEX del passato, distinguevamo tra un "conto spot", un "conto futures", un "conto di prestito", ecc. Ogni conto aveva il proprio metodo di calcolo, ma dopo il lancio del Portfolio Margin da parte di Hyperliquid, questi conti non devono più essere distinti.
Con gli stessi fondi, puoi detenere posizioni spot da un lato e utilizzarle direttamente come collaterale per contratti futures dall'altro. Se il tuo saldo disponibile è insufficiente al momento dell'ordine, il sistema verificherà automaticamente se disponi delle risorse necessarie nel tuo conto, quindi prenderà in prestito in modo sicuro i fondi necessari per tuo conto per completare la transazione, rendendo l'intero processo quasi fluido.
La cosa ancora migliore è che i "fondi inattivi" nel tuo conto matureranno anche interessi automaticamente.
In un conto Portfolio Margin, finché un asset rientra nell'intervallo prestabile e non è attualmente scambiato o utilizzato come margine, il sistema lo considererà automaticamente come fondo di offerta e inizierà a maturare interessi in base all'attuale tasso di utilizzo dei fondi. La maggior parte delle piattaforme DEX HIP-3 incorporerà i calcoli del Portfolio Margin, eliminando la necessità di depositare individualmente le risorse in un pool di prestito specifico o di passare frequentemente tra diversi protocolli.
Con HyperEVM, questo meccanismo apre anche più spazio all'immaginazione: in futuro, potranno essere integrati più protocolli di prestito on-chain e le nuove classi di asset e derivati di HyperCore supporteranno gradualmente il Portfolio Margin. L'intero ecosistema si sta evolvendo in un insieme organico.
Naturalmente, anche il processo di liquidazione è cambiato.
Hyperliquid non imposta più una soglia di liquidazione per le singole posizioni, ma monitora lo stato di sicurezza complessivo del conto. Finché il valore combinato delle partecipazioni spot, delle posizioni contrattuali e delle relazioni di prestito soddisfa ancora il requisito di mantenimento minimo, il conto è sicuro. Una fluttuazione a breve termine in una singola posizione non attiverà una liquidazione immediata; il sistema interviene solo quando l'esposizione al rischio complessiva del conto supera la soglia.
Naturalmente, nell'attuale fase pre-alpha, Hyperliquid è anche molto conservativo. Gli asset prestabili, gli asset utilizzabili come collaterale e il limite per ogni conto sono tutti limitati e, una volta raggiunti, torneranno automaticamente alla modalità normale. Attualmente, solo USDC può essere preso in prestito e HYPE è l'unico asset collaterale. Nella fase successiva, USDH verrà aggiunto come asset prestabile, insieme a BTC come asset collaterale. Tuttavia, questa fase è più adatta ai piccoli conti per familiarizzare con il processo piuttosto che per perseguire la scala.
Prima di approfondire il significato del lancio dell'aggiornamento Portfolio Margin di Hyperliquid, dobbiamo prima guardare indietro a ciò che il meccanismo del Portfolio Margin ha attraversato nella finanza tradizionale e al suo impatto per comprendere meglio perché questo è uno degli aggiornamenti più importanti di Hyperliquid fino ad oggi.
Come il Portfolio Margin ha salvato il mercato dei derivati finanziari tradizionali
Il crollo del mercato azionario del 1929 fu un altro noto collasso finanziario sistemico prima della crisi finanziaria del 2008.
Negli Stati Uniti degli anni '20, la prosperità del dopoguerra e l'industrializzazione accelerata erano in pieno svolgimento. Industrie come automobili, elettricità, acciaio e radio, quasi ogni industria emergente mostrava la prosperità di quell'epoca. Il mercato azionario divenne il modo più diretto per le persone comuni di partecipare a quella prosperità e l'uso della leva finanziaria era forse più comune di oggi.
A quel tempo, l'acquisto di azioni aveva una pratica molto comune chiamata "on margin". Non era necessario pagare l'intero importo; bastava versare circa il 10% in contanti e il resto del denaro veniva preso in prestito dal broker. Il problema era che questa leva finanziaria non aveva quasi alcun limite e quasi nessuna regolamentazione unificata. Banche, broker e dealer erano intrecciati, con prestiti annidati in strati e gran parte del denaro preso in prestito era esso stesso preso in prestito a breve termine da altre fonti. Dietro un'azione, potevano esserci diversi strati di debito.
Entro la primavera e l'estate del 1929, il mercato aveva subito diverse violente fluttuazioni e alcuni fondi avevano iniziato silenziosamente a ritirarsi. Ma il sentimento prevalente all'epoca era ancora: "Questo è solo un sano pullback. Dopotutto, l'economia statunitense è così forte, l'industria si sta espandendo, la produzione sta crescendo, come potrebbe davvero crollare il mercato azionario?"
Tuttavia, un crollo è difficile da prevedere. Il 24 ottobre 1929, all'apertura del mercato, emerse una pressione di vendita senza precedenti. I prezzi delle azioni crollarono rapidamente, i broker iniziarono a emettere margin call sui conti a margine. Tuttavia, per gli investitori, questo era molto difficile da realizzare. Quindi, la massiccia liquidazione forzata portò a ulteriori cali dei prezzi, che, a loro volta, innescarono la liquidazione di altri conti. Una serie di reazioni a catena fece sì che il mercato andasse fuori controllo, con i prezzi delle azioni che venivano distrutti strato dopo strato senza alcun cuscinetto.
A differenza del 2008, non c'era una singola istituzione iconica come "Lehman Brothers" che crollò nel 1929. Invece, quasi l'intero sistema di finanziamento crollò insieme. Il crollo dei prezzi delle azioni si trasmise rapidamente alle società di intermediazione, poi alle banche. Le banche crollarono a causa delle perdite sui titoli e delle corse agli sportelli, facendo perdere alle aziende la loro fonte di finanziamento, portando a licenziamenti e chiusure. Il crollo del mercato azionario did-4610">non si fermò al sistema finanziario, ma trascinò direttamente l'economia statunitense nella Grande Depressione per diversi anni.
Fu in questo contesto che i regolatori svilupparono una paura quasi istintiva della "leva finanziaria". Per coloro che vissero il crollo di quella generazione, l'unico metodo affidabile era limitare bruscamente la capacità di prestito di tutti.
Pertanto, nel 1934, il governo degli Stati Uniti stabilì un quadro normativo incentrato sui "limiti di leva" e impose requisiti di margine minimi. Come molte misure normative, l'intenzione di questa politica era buona, ma era eccessivamente semplicistica, soffocando in definitiva la liquidità. Si può dire che da allora, il mercato dei derivati statunitense è stato "incatenato" per molto tempo.
Non fu fino agli anni '80 che le contraddizioni di questa catena furono affrontate.
Futures, opzioni e derivati sui tassi di interesse si svilupparono rapidamente, i trader istituzionali non facevano più solo scommesse direzionali ma utilizzavano ampiamente strategie di copertura, arbitraggio, spread e combinazione. Queste strategie stesse sono a basso rischio e bassa volatilità ma si basano su un elevato turnover per il profitto. Pertanto, sotto questa catena, l'efficienza del capitale era severamente limitata. Se questo approccio fosse continuato, il tetto di crescita del mercato dei derivati sarebbe stato molto basso.
Fu in questo contesto che il Chicago Mercantile Exchange (CME) fece un passo cruciale nel 1988 implementando il meccanismo di Portfolio Margin.
L'impatto sulla struttura del mercato fu immediato. Secondo statistiche successive, il meccanismo di Portfolio Margin ha infine portato almeno 7,2 trilioni di dollari di dimensioni incrementali al mercato dei derivati all'interno del sistema finanziario tradizionale.
Questa dimensione incrementale era sostanziale, considerando che oggi la capitalizzazione di mercato totale delle criptovalute è di soli 3 trilioni di dollari.
Cosa significa questo per il mercato dei derivati on-chain
Ora, Hyperliquid ha portato questo meccanismo sulla blockchain. Questa è la prima volta che il Portfolio Margin è entrato veramente nel campo dei derivati on-chain.
Il primo impatto che questo comporta è un miglioramento significativo dell'efficienza del capitale crypto. Con il sistema Portfolio Margin, la stessa quantità di denaro può supportare più attività di trading e trasportare strutture strategiche più complesse.
Ancora più importante, questo cambiamento ha permesso a una vasta categoria di istituzioni che erano originariamente "concentrate solo sulla finanza tradizionale" di vedere più possibilità on-chain. Dopotutto, come accennato in precedenza, ciò che interessa alla maggior parte dei market maker professionisti e dei fondi istituzionali non è quanto guadagnano da una singola transazione, ma l'efficienza complessiva dei loro fondi su un lungo periodo di tempo.
Se un mercato non supporta il portfolio margin, le loro posizioni di copertura saranno trattate come posizioni ad alto rischio, i loro requisiti di margine rimarranno elevati e, naturalmente, i loro rendimenti non potranno competere con le piattaforme di trading tradizionali. In questo caso, anche se sono interessati al mercato on-chain, è molto difficile per loro allocare veramente fondi su larga scala.
Questo è anche il motivo per cui, nel sistema finanziario tradizionale, il Portfolio Margin è considerato la "configurazione di base" delle piattaforme di trading di derivati. Con esso, le istituzioni possono avere la capacità di supportare la liquidità a lungo termine e le strategie istituzionali. L'aggiornamento di Hyperliquid questa volta sta essenzialmente attirando queste istituzioni e fondi tradizionali.
Quando questo tipo di fondi entra nel mercato, l'impatto non si riflette solo nell'aumento del volume di trading. Un cambiamento più profondo è la trasformazione della struttura del mercato. La proporzione di posizioni di copertura, posizioni di arbitraggio e fondi di market-making aumenterà, il order book diventerà più spesso, lo spread bid-ask si restringerà e la profondità delle condizioni di mercato estreme sarà più gestibile e resiliente.
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Prima di utilizzare X Chat, il "WeChat occidentale" di Musk, è necessario comprendere queste tre domande
X Chat sarà disponibile per il download sull'App Store questo venerdì. I media hanno già trattato l'elenco delle funzionalità, tra cui messaggi autodistruggenti, prevenzione degli screenshot, chat di gruppo fino a 481 persone, integrazione con Grok e registrazione senza numero di telefono, definendola la "WeChat occidentale". Tuttavia, ci sono tre questioni che sono state affrontate solo marginalmente nei vari rapporti.
C'è una frase sulla pagina di aiuto ufficiale di X che è ancora lì: "Se dipendenti malintenzionati o la stessa X dovessero far sì che conversazioni crittografate vengano divulgate tramite procedimenti legali, sia il mittente che il destinatario ne sarebbero completamente all'oscuro."
No. La differenza sta nel luogo in cui vengono conservate le chiavi.
Grazie alla crittografia end-to-end di Signal, le chiavi non lasciano mai il tuo dispositivo. Né X, né il tribunale, né alcuna parte esterna detiene le tue chiavi. I server di Signal non dispongono di alcun mezzo per decifrare i tuoi messaggi; anche se venissero richiesti tramite mandato di comparizione, potrebbero fornire solo i timestamp di registrazione e gli orari dell'ultima connessione, come dimostrato dai precedenti verbali di comparizione.
X Chat utilizza il protocollo Juicebox. Questa soluzione divide la chiave in tre parti, ognuna delle quali è memorizzata su tre server gestiti da X. Quando si recupera la chiave tramite un codice PIN, il sistema recupera queste tre parti dai server di X e le ricombina. A prescindere dalla complessità del codice PIN, il vero custode della chiave è X, non l'utente.
Ecco il contesto tecnico della "frase della pagina di aiuto": poiché la chiave si trova sui server di X, X ha la possibilità di rispondere a procedimenti legali all'insaputa dell'utente. Signal non possiede questa funzionalità, non per una questione di policy, ma semplicemente perché non ha la chiave.
L'illustrazione seguente confronta i meccanismi di sicurezza di Signal, WhatsApp, Telegram e X Chat lungo sei dimensioni. X Chat è l'unico dei quattro in cui la piattaforma detiene la chiave e l'unico senza Forward Secrecy.
L'importanza della Forward Secrecy risiede nel fatto che, anche se una chiave viene compromessa in un determinato momento, i messaggi precedenti non possono essere decifrati perché ogni messaggio possiede una chiave univoca. Il protocollo Double Ratchet di Signal aggiorna automaticamente la chiave dopo ogni messaggio, un meccanismo assente in X Chat.
Dopo aver analizzato l'architettura di XChat nel giugno 2025, Matthew Green, professore di crittografia alla Johns Hopkins University, ha commentato: "Se consideriamo XChat come uno schema di crittografia end-to-end, questa sembra una vulnerabilità che compromette seriamente la sicurezza del sistema". In seguito ha aggiunto: "Non mi fiderei di questo sistema più di quanto mi fidi attualmente dei messaggi privati non crittografati".
Dal report di TechCrunch del settembre 2025 alla sua messa in funzione nell'aprile 2026, questa architettura non ha subito modifiche.
In un tweet del 9 febbraio 2026, Musk si è impegnato a sottoporre X Chat a rigorosi test di sicurezza prima del suo lancio sulla piattaforma e a rendere open source tutto il codice.
Alla data di lancio del 17 aprile, non era ancora stata completata alcuna verifica indipendente da parte di terzi, non esisteva un repository di codice ufficiale su GitHub e l'etichetta sulla privacy dell'App Store rivelava che X Chat raccoglieva cinque o più categorie di dati, tra cui posizione, informazioni di contatto e cronologia delle ricerche, contraddicendo direttamente l'affermazione di marketing "Nessuna pubblicità, nessun tracker".
Non si tratta di un monitoraggio continuo, ma di un punto di accesso ben definito.
Per ogni messaggio su X Chat, gli utenti possono tenere premuto a lungo e selezionare "Chiedi a Grok". Quando si fa clic su questo pulsante, il messaggio viene inviato a Grok in chiaro, passando dallo stato crittografato a quello non crittografato in questa fase.
Questo design non rappresenta una vulnerabilità, bensì una caratteristica. Tuttavia, l'informativa sulla privacy di X Chat non specifica se questi dati in chiaro verranno utilizzati per l'addestramento del modello Grok o se Grok memorizzerà il contenuto di questa conversazione. Cliccando attivamente su "Chiedi a Grok", gli utenti rimuovono volontariamente la protezione crittografata di quel messaggio.
Esiste anche un problema strutturale: Quanto velocemente questo pulsante passerà dall'essere una "funzione opzionale" a un'"abitudine predefinita"? Quanto più alta è la qualità delle risposte di Grok, tanto più gli utenti si affideranno ad esse, con conseguente aumento della percentuale di messaggi che escono dalla protezione crittografata. La reale robustezza della crittografia di X Chat, nel lungo periodo, dipende non solo dalla progettazione del protocollo Juicebox, ma anche dalla frequenza con cui gli utenti cliccano su "Chiedi a Grok".
La versione iniziale di X Chat supporta solo iOS, mentre per la versione Android è indicato semplicemente "presto disponibile" senza una data di rilascio precisa.
Nel mercato globale degli smartphone, Android detiene circa il 73%, mentre iOS detiene circa il 27% (IDC/Statista, 2025). Dei 3,14 miliardi di utenti attivi mensili di WhatsApp, il 73% utilizza Android (secondo Demand Sage). In India, WhatsApp conta 854 milioni di utenti, con una penetrazione di Android superiore al 95%. In Brasile ci sono 148 milioni di utenti, di cui l'81% utilizza Android, e in Indonesia ci sono 112 milioni di utenti, di cui l'87% utilizza Android.
Il predominio di WhatsApp nel mercato globale delle comunicazioni si fonda su Android. Signal, con una base di utenti attivi mensili di circa 85 milioni, si affida principalmente a utenti attenti alla privacy nei paesi in cui Android è predominante.
X Chat ha aggirato questo campo di battaglia, con due possibili interpretazioni. Uno dei problemi è il debito tecnico: X Chat è sviluppato in Rust e ottenere il supporto multipiattaforma non è semplice, quindi dare priorità a iOS potrebbe rappresentare un vincolo ingegneristico. L'altra è una scelta strategica: dato che iOS detiene una quota di mercato di quasi il 55% negli Stati Uniti, e la base di utenti principale di X si trova negli Stati Uniti, dare priorità a iOS significa concentrarsi sulla propria base di utenti principale piuttosto che impegnarsi in una concorrenza diretta con i mercati emergenti dominati da Android e con WhatsApp.
Queste due interpretazioni non si escludono a vicenda e conducono allo stesso risultato: Al suo debutto, X Chat ha rinunciato volontariamente al 73% della base globale di utenti di smartphone.
Questa questione è stata descritta da alcuni: X Chat, insieme a X Money e Grok, forma un trio che crea un sistema di dati a circuito chiuso parallelo all'infrastruttura esistente, concettualmente simile all'ecosistema WeChat. Questa valutazione non è nuova, ma con il lancio di X Chat, vale la pena rivedere lo schema.
X Chat genera metadati di comunicazione, incluse informazioni su chi parla con chi, per quanto tempo e con quale frequenza. Questi dati confluiscono nel sistema di identità di X. Parte del contenuto del messaggio passa attraverso la funzione Chiedi a Grok ed entra nella catena di elaborazione di Grok. Le transazioni finanziarie sono gestite da X Money: i test pubblici esterni sono stati completati a marzo, e il servizio è stato aperto al pubblico ad aprile, consentendo trasferimenti peer-to-peer in valuta fiat tramite Visa Direct. Un alto dirigente di Fireblocks ha confermato l'intenzione di rendere operativi i pagamenti in criptovaluta entro la fine dell'anno, forte delle licenze di trasferimento di denaro attualmente detenute in oltre 40 stati degli Stati Uniti.
Ogni funzionalità di WeChat opera all'interno del quadro normativo cinese. Il sistema di Musk opera all'interno dei quadri normativi occidentali, ma egli ricopre anche la carica di capo del Dipartimento per l'efficienza governativa (DOGE). Non si tratta di una replica di WeChat; è una riproposizione della stessa logica in un contesto politico diverso.
La differenza sta nel fatto che WeChat non ha mai affermato esplicitamente di essere "crittografato end-to-end" sulla sua interfaccia principale, mentre X Chat lo fa. Nella percezione dell'utente, la "crittografia end-to-end" significa che nessuno, nemmeno la piattaforma, può visualizzare i messaggi. Il design architettonico di X Chat non soddisfa questa aspettativa dell'utente, ma utilizza questo termine.
X Chat consolida in un'unica azienda le tre linee di dati relative a "chi è questa persona, con chi sta parlando e da dove provengono e dove vanno i suoi soldi".
La frase nella pagina di aiuto non è mai stata solo un insieme di istruzioni tecniche.

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