La storia imprenditoriale di Kalshi lunga otto anni: Un pugile in abito sale sul palco

Autore originale: Eric, Foresight News

Sedici anni fa, in un pomeriggio nello studio di danza della Scuola Nazionale di Ballo del Brasile, la quattordicenne Luana Lopes Lara allenava la sua flessibilità sollevando la gamba fino all'orecchio, mentre la sua insegnante di danza accendeva una sigaretta sotto la coscia alzata. Se non riusciva a reggersi, il mozzicone di sigaretta, con una temperatura centrale superiore ai 700 gradi, avrebbe bruciato istantaneamente il suo costume da danza, lasciando una cicatrice sulla gamba che sarebbe durata una vita.

Nel contempo, il Libano stava vivendo il conflitto di frontiera più grave dalla guerra del Libano del 2006. Tarek Mansour, che aveva più o meno la stessa età di Lara, frequentava il liceo in Libano. Anni di guerra non avevano instillato in Tarek Mansour la paura del conflitto; al contrario, aveva iniziato a provare il disagio provocato dall'incertezza.

Tre anni dopo, il destino ha riunito i due, originariamente separati da oltre 10.000 chilometri, al Massachusetts Institute of Technology (MIT). Dopo cinque anni di studio e lavoro pratico, una sera del 2018, i due, che stavano facendo un tirocinio presso Five Rings Capital, hanno avuto l'idea di avviare un'azienda che avrebbe offerto "contratti per eventi" tornando a casa dal lavoro.

I due fondatori di Kalshi, Luana Lopes Lara (a sinistra) e Tarek Mansour (a destra)

Alla fine di marzo di quest'anno, l'azienda di mercato delle previsioni Kalshi ha completato un giro di finanziamento di 1 miliardo di dollari guidato da Coatue Management, raggiungendo una valutazione di 22 miliardi di dollari, diventando così l'azienda di mercato delle previsioni più valutata al mondo (al contempo, i rapporti dei media indicavano che Polymarket stava raccogliendo fondi con una valutazione di circa 20 miliardi di dollari, ma non ci sono ancora notizie ufficiali).

Già nel dicembre 2025, quando Kalshi ha completato un giro di finanziamento di 1 miliardo di dollari con una valutazione di 11 miliardi di dollari, Lara ha superato la co-fondatrice di Scale AI Lucy Guo e Taylor Swift per diventare la più giovane donna miliardaria autodidatta al mondo.

Prima della fondazione di Kalshi, le aziende di internet, tra cui Uber, credevano nell'espansione attraverso una crescita aggressiva e poi nell'uso della scala per negoziare con i regolatori. Nel 2017, durante una cena a Tokyo, Masayoshi Son di SoftBank ha indicato il fondatore di Didi Cheng Wei e ha detto al co-fondatore di WeWork Adam Neumann che Didi ha vinto contro Uber non perché fosse più intelligente, ma perché era più folle.

Quando questa "follia" divenne lo standard per gli imprenditori di internet dell'epoca, i due fondatori di Kalshi scelsero di prendere un'altra strada. Nei due anni successivi alla fondazione dell'azienda, Kalshi non aveva prodotti, utenti o entrate; hanno scommesso la vita di questa startup su una cosa: ottenere una licenza.

"Abbiamo visto un enorme divario di mercato"

Le decisioni di una persona spesso riflettono le sue esperienze di vita; ciò che vedono e ciò che pensano influenzano le diverse prospettive di tutti sulla stessa cosa.

Si potrebbe considerare la dedizione quasi ossessiva di Kalshi alla conformità come una forma di paranoia, ma guardando indietro ora, sembra più una "risoluzione strategica" plasmata dalle esperienze passate dei due fondatori.

Mansour, alla ricerca di "certezza" all'ombra della guerra, e Lara, che si è impegnata duramente dopo le lezioni di danza per vincere una medaglia d'oro all'Olimpiade Nazionale di Astronomia brasiliana, hanno entrambi scelto per caso di specializzarsi in informatica al MIT.

Al MIT, Lara sedeva in prima fila in ogni lezione, un dettaglio che attirò l'attenzione dell'introverso Mansour, che sedeva sempre in fondo. Lui iniziò a sedersi coraggiosamente accanto a Lara, e i due gradualmente divennero amici. Questa amicizia era in parte dovuta alle loro esperienze simili: entrambi erano studenti internazionali, entrambi si erano specializzati in informatica e matematica e entrambi erano interessati alla finanza quantitativa. Lara ha svolto un tirocinio presso Bridgewater e Citadel durante l'estate, mentre Mansour è andato a Goldman Sachs e Citadel. Nel 2018, entrambi hanno ricevuto offerte di stage da Five Rings Capital e hanno lavorato insieme nel distretto finanziario di New York.

Nel 2016 si sono verificati due eventi significativi: la Brexit e l'elezione di Donald Trump come Presidente degli Stati Uniti.

Mansour ha successivamente dichiarato di aver visto gli investitori istituzionali apportare freneticamente delle modifiche alle loro posizioni in quel periodo, cercando di coprirsi contro i rischi derivanti da questi eventi politici, ma tutti gli strumenti di copertura erano indiretti, come la vendita allo scoperto della sterlina, l'acquisto di oro o la modifica dei portafogli azionari. Nessuno poteva scommettere direttamente su "se la Brexit sarebbe avvenuta" o "se Trump avrebbe vinto". "Abbiamo riscontrato un problema fondamentale", ha affermato Mansour, "quello contro cui le persone vogliono coprirsi è l'evento stesso, non l'impatto dell'evento sul prezzo di un bene."

Ogni giorno, dopo il lavoro, i due tornavano insieme all'appartamento in affitto nel quartiere finanziario. Per strada, discutevano ripetutamente di una questione fondamentale: perché tutte le operazioni nel mercato finanziario sono indirette? Se si crede che la Brexit avverrà, si può solo vendere allo scoperto la sterlina; se si crede che Trump vincerà, si possono solo comprare certe azioni o vendere altre. Perché non si può operare direttamente sull'evento stesso?

"Abbiamo visto un enorme divario", ha detto Lara, "tutte le operazioni nel mercato finanziario sono essenzialmente le opinioni delle persone sul futuro, ma non esiste un mercato per scambiare direttamente il futuro." Dopo innumerevoli discussioni, i due hanno deciso di colmare questa lacuna di lunga data.

Essere i primi a fare il grande passo

Questa intuizione in sé non è nuova. Il concetto di mercati predittivi esiste nel mondo accademico da decenni, con tentativi iniziati già negli anni '90. Tuttavia, queste piattaforme erano troppo piccole o operavano in aree grigie, fallendo così nel diventare mainstream.

Nel 1988, un professore dell'Università dell'Iowa lanciò i Mercati Elettronici dell'Iowa (IEM). Come progetto di ricerca accademica, permise il trading con denaro reale su esiti come le elezioni presidenziali degli Stati Uniti, dimostrando l'efficacia della "saggezza collettiva" nelle previsioni (la sua accuratezza spesso supera quella dei sondaggi). IEM ricevette un'esenzione "no-action letter" dalla CFTC (indicando che, se avesse operato solo entro un ambito limitato, la CFTC non avrebbe intrapreso azioni legali), gettando le basi per un primo quadro legale.

L'emergere di IEM segnò un punto di partenza significativo per i mercati di previsioni moderni. All'inizio del XXI secolo, gli Stati Uniti L'Agenzia per i Progetti di Ricerca Avanzata della Difesa (DARPA) del Dipartimento della Difesa ha proposto il progetto di Mercato per l'Analisi delle Politiche (PAM/FutureMAP), tentando di analizzare gli eventi geopolitici (come la situazione in Medio Oriente) utilizzando i mercati predittivi. Il piano è stato rapidamente annullato a causa delle polemiche pubbliche (accusato di essere "futures sul terrorismo"), ma ha scatenato un ampio dibattito sull'applicazione dei mercati predittivi nell'intelligence e nel processo decisionale.

I primi mercati predittivi commerciali, Tradesports e Intrade, sono stati istituiti intorno al 2001, con il primo incentrato sulla negoziazione di contratti su eventi sportivi e il secondo più interessato agli eventi economici e politici. Nel 2003, Tradesports ha acquisito Intrade e l'anno successivo si è ristrutturata come Trade Exchange Network Limited (TEN). La TEN ha attirato l'attenzione durante le elezioni presidenziali statunitensi del 2008 e del 2012, ma ha scelto di chiudere nel 2013 a causa delle accuse della CFTC di "fornitura di contratti di negoziazione agli utenti statunitensi senza approvazione".

Nel 2010, Cantor Exchange ha ottenuto l'approvazione completa dalla CFTC per lanciare un mercato dei futures sui botteghini cinematografici, segnando un primo tentativo di regolamentazione formale dei contratti di previsione da parte della CFTC. Nel 2014, è stato lanciato PredictIt, gestito dalla Victoria University of Wellington in Nuova Zelanda, che ha adottato il modello orientato all'accademia dell'IEM e ha ricevuto un'esenzione "no-action letter" dalla CFTC, con un limite di negoziazione di soli 850 dollari per persona.

Il mercato delle previsioni di PredictIt per le elezioni presidenziali degli Stati Uniti del 2020

Quattro anni dopo, è stata ufficialmente fondata Kalshi. Seguendo le orme dei suoi predecessori, Kalshi si trovò di fronte a due sole strade: sfidare la CFTC per ottenere il massimo livello Licenza del mercato dei contratti designati (DCM), equivalente al Chicago Mercantile Exchange (CME), fondato nel 1898; o, come Polymarket più tardi, operare in aree grigie con un'identità offshore.

A quel tempo, solo 14 aziende negli Stati Uniti detenevano licenze DCM, quasi tutte consolidate borse di merci a termine, tra cui la CME, la Chicago Board of Trade (CBOT), fondata nel 1848, e ICE Futures U.S., una filiale della Borsa di New York.

"Quando eravamo alla Citadel, abbiamo visto come i clienti coprivano i rischi", ha ricordato Lara, "Man mano che si avvicinava il referendum sulla Brexit, i clienti volevano coprire questo rischio, ma potevano farlo solo indirettamente attraverso complesse combinazioni di valute e azioni. Li abbiamo chiesto: se ci fosse una piattaforma che ti permettesse di scommettere direttamente su 'se la Brexit avverrà', la utilizzeresti? La risposta è stata affermativa, ma solo se la piattaforma fosse conforme e regolamentata."

Questo feedback è stato cruciale. Ha rivelato un fatto che molti imprenditori dei mercati previsionali hanno trascurato: il vero valore dei mercati previsionali non risiede nella domanda speculativa al dettaglio, ma nelle esigenze di gestione del rischio istituzionale, e i fondi istituzionali fluiranno solo verso le piattaforme regolamentate.

"Il nostro obiettivo non è mai stato solo quello di creare una piattaforma per i consumatori per 'scommettere'", ha sottolineato Mansour, "Il nostro obiettivo è creare una nuova classe di attività, rendendo i mercati previsionali strumenti finanziari mainstream come azioni, obbligazioni e futures." Per raggiungere questo obiettivo, la conformità non è facoltativa; è essenziale."

Nella mente dei due fondatori, Kalshi è essenzialmente la stessa cosa di Nasdaq, la Borsa di New York e la CME; l'assenza di una tale piattaforma prima non era dovuta al fatto che i contratti sugli eventi fossero illegali, ma perché nessuno era disposto a tentare di persuadere i regolatori a intraprendere questo compito apparentemente impossibile. Lara una volta ha dichiarato in un'intervista: "Quando abbiamo deciso di ottenere la licenza prima di andare dal vivo, molti investitori non hanno capito." Hanno detto: "Potresti operare prima nei mercati esteri, oppure potresti eludere la regolamentazione con le criptovalute." Ma noi insistevamo sul fatto che solo la crescita basata sulla conformità è sostenibile."

Determinati, pazienti e disciplinati, queste esperienze distintamente diverse forgiarono le stesse qualità e un desiderio di essere "i primi a gettarsi a capofitto", portando i due giovani a scegliere un percorso inesplorato. Questa scelta, che ora sembra assolutamente corretta, non è stata priva di sfide.

Due anni senza progressi, "stringendo i denti" sulla licenza del contratto di livello CME

Nel 2019, Kalshi è stato selezionato per Y Combinator, e a differenza di altre startup YC, la loro roadmap non era "lanciare MVP entro tre mesi, acquisire 1 milione di utenti entro sei mesi", ma "ottenere la licenza CFTC entro due anni". Tuttavia, i due hanno presto incontrato la loro prima sfida: non riuscivano a trovare un avvocato disposto a prendere il loro caso.

"Abbiamo contattato oltre 40 studi legali, tutti ci hanno rifiutato", ha ricordato Lara, "Le ragioni erano simili: i fondatori erano troppo giovani, l'azienda era troppo piccola, lo status legale dei mercati delle previsioni non era chiaro e i rischi erano troppo alti."

Questa situazione rifletteva la posizione imbarazzante dei mercati delle previsioni all'epoca. Legalmente, i mercati delle previsioni non erano né chiaramente regolamentati dalle leggi sui titoli come le azioni, né vincolati dalle leggi statali sul gioco d'azzardo come il gioco d'azzardo tradizionale. Si trovavano in una posizione ambigua tra i due, con uno status legale ambiguo. Per gli studi legali conservatori, l'assunzione di tali casi comportava un'incertezza significativa e potenziali rischi per la reputazione.

Un punto di svolta è arrivato quando hanno incontrato l'ex funzionario della CFTC Jeff Bandman. Bandman aveva lavorato alla CFTC per molti anni e aveva una profonda conoscenza del quadro normativo. Ha visto il potenziale in Kalshi e credeva che i mercati previsionali potessero operare all'interno di un quadro normativo conforme. Ancora più importante, era disposto a scommettere su questi due giovani.

Jeff Bandman (secondo da sinistra) con Luana Lopes Lara (seconda da destra)

"Le persone alla fine vedranno quanto sono profondamente impegnati nei mercati previsionali e quanto sono impegnati a fare la cosa giusta. Sono leader con principi morali incrollabili..." Ha detto Bandman in un libro di memorie pubblicato su LinkedIn quest'anno, forse è stata questa rara persistenza nei giovani a commuovere un veterano che aveva dedicato metà della sua vita alla regolamentazione.

"Bandman è stata la prima persona che abbiamo incontrato a dire 'sì,'" ha detto Mansour, "Ha capito cosa stavamo facendo e ha creduto che fosse realizzabile. Senza di lui, avremmo potuto arrenderci molto tempo fa."

Con la guida di Bandman, Kalshi ha iniziato il lungo e complesso processo di richiesta. Per ottenere una licenza DCM, Kalshi ha dovuto dimostrare di avere tutte le capacità richieste per gestire uno scambio finanziario conforme: sistemi di matching delle negoziazioni, sistemi di compensazione e regolamento, sistemi di sorveglianza del mercato, procedure AML e KYC, quadri di gestione del rischio, rapporti di adeguatezza patrimoniale...

"Abbiamo dovuto costruire uno scambio finanziario completo da zero," ha spiegato Lara, "Questo includeva motori di matching, sistemi di compensazione, strumenti di monitoraggio, processi di conformità... tutto ciò doveva essere costruito prima di andare in onda e soddisfare gli standard della CFTC."

Questo processo ha richiesto quasi due anni. Durante questo periodo, i due fondatori hanno affrontato innumerevoli contrattempi. I funzionari della CFTC sono rimasti cauti, come lo erano stati per decenni: i contratti sugli eventi erano una forma di gioco d'azzardo mascherato? I mercati previsionali potevano essere utilizzati per manipolare gli eventi politici? E se qualcuno avesse commesso insider trading sulla piattaforma?

"Ogni incontro era una battaglia", ha ricordato Mansour, "Dovevamo spiegare continuamente: i contratti per eventi non sono giochi d'azzardo, ma strumenti per la gestione del rischio; i mercati previsionali non manipolano la politica, ma forniscono informazioni trasparenti; l'insider trading è più difficile da condurre sulla nostra piattaforma rispetto al mercato azionario perché abbiamo un monitoraggio in tempo reale."

La più grande controversia si è concentrata sulla clausola di "interesse pubblico" della CFTC. Ai sensi del Commodity Exchange Act, la CFTC ha l'autorità per vietare qualsiasi contratto che ritiene "contrario all'interesse pubblico". Questa clausola ha dato alla CFTC un'ampia discrezionalità ed è diventata il più grande ostacolo nel processo di domanda di Kalshi.

"I funzionari della CFTC erano preoccupati che se avessimo permesso le scommesse sugli eventi politici, ciò avrebbe potuto influenzare il processo democratico", ha spiegato Lara, "La nostra risposta è stata: i mercati previsionali non minano la democrazia; la rafforzano." Quando le persone hanno denaro reale in gioco nei risultati politici, prendono le informazioni più sul serio e diffondono meno disinformazione. Il mercato diventa un aggregatore di verità."

Questo dibattito è durato mesi. Alla fine, nel novembre 2020, la CFTC ha approvato la domanda di DCM di Kalshi con un voto di 3-2. Questo è stato un traguardo nella storia dei mercati delle previsioni: per la prima volta, un'agenzia di regolamentazione ha riconosciuto ufficialmente che i contratti sugli eventi sono un derivato finanziario legittimo, non un gioco d'azzardo. Questo ha reso Kalshi anche il primo mercato previsionale al mondo a ottenere con successo una licenza formale di mercato finanziario.

Screenshot del documento ufficiale di approvazione della licenza DCM di Kalshi

In un'intervista con Forbes, Lara ha dichiarato che, dopo lo scoppio della pandemia nel 2020, si è recata a Londra per continuare a portare avanti il processo di conformità, mentre Mansour è tornato nella sua città natale. Durante l'esplosione del porto di Beirut nell'agosto 2020, ha aiutato con i lavori di pulizia e di soccorso durante il giorno e ha continuato a lavorare per Kalshi di notte.

Kalshi ha superato con successo il pregiudizio normativo grazie a due anni di costanza, ma la lotta era tutt'altro che finita.

Superare la soglia finale di conformità

Quando Kalshi è stato lanciato ufficialmente nel luglio 2021, il panorama competitivo che ha affrontato era completamente diverso rispetto a due anni prima.

Polymarket è cresciuto rapidamente nel 2020, attirando un gran numero di utenti con la comodità della criptovaluta e la copertura globale. Tuttavia, nel gennaio 2022, la CFTC ha multato Polymarket per 1,4 milioni di dollari per "gestire una piattaforma di trading di opzioni binarie non registrata". Come condizione del regolamento, Polymarket ha accettato di bloccare tutti gli utenti statunitensi, lasciando un vuoto significativo. Allo stesso tempo, PredictIt, come un altro mercato di previsioni conforme, operava negli Stati Uniti, ma la "lettera di non azione" della CFTC limitava il numero di partecipanti e il volume degli scambi per ogni mercato, impedendogli di espandersi.

Kalshi è diventata l'unica piattaforma di mercato di previsioni negli Stati Uniti che può operare legalmente e su larga scala. I fondi degli utenti di Kalshi sono depositati in conti bancari assicurati dalla FDIC e non sono gestiti direttamente da Kalshi, il che significa che anche se Kalshi fallisce, i fondi degli utenti sono al sicuro. Anche quando l'opzione di utilizzare USDC è stata aggiunta nel novembre 2025, era ancora gestita da Coinbase Custody.

"Molti utenti non capiscono cosa significhi l'assicurazione FDIC", ha ammesso Lara, "ma per coloro che lo fanno, è un forte segnale di fiducia. Dice agli utenti: "Siamo una vera istituzione finanziaria, non un esperimento di criptovaluta".

L'identità conforme di Kalshi l'ha resa l'unica piattaforma di mercato previsionale che gli investitori istituzionali potevano utilizzare legalmente. L'ex datore di lavoro di Lara, Bridgewater, ha iniziato a utilizzare i dati di Kalshi come input per l'analisi macroeconomica; una delle più grandi piattaforme di negoziazione di obbligazioni istituzionali al mondo, Tradeweb, si è associata a Kalshi per fornire dati sui mercati previsionali ai suoi clienti istituzionali. Inoltre, nel dicembre 2025, sia CNN che CNBC si sono associate a Kalshi per integrare i dati di Kalshi per analisi e altri scopi commerciali.

"Fin dal primo giorno, abbiamo voluto servire gli investitori istituzionali," Mansour ha dichiarato: "Questo non perché non ci piacciono gli investitori privati, ma perché i fondi istituzionali sono la chiave per rendere questo mercato veramente liquido." E le istituzioni si rivolgeranno solo a piattaforme conformi." Dopo il lancio nel 2021, il volume di negoziazione totale di Kalshi era di circa 10,4 milioni di dollari alla fine dell'anno, è cresciuto fino a circa 76,4 milioni di dollari l'anno successivo e ha raggiunto i 183 milioni di dollari nel 2023.

Sebbene il tasso di crescita non fosse lento, sembrava che non ci fosse una crescita esplosiva come immaginato. La ragione di ciò era che, sebbene Kalshi avesse ottenuto una licenza completamente conforme, i tipi di contratti che le era permesso di lanciare erano ancora limitati, principalmente incentrati sui dati macroeconomici statunitensi, sul clima, sull'intrattenimento e altri settori, per lo più opzioni binarie che potevano scommettere solo sul sì o sul no. Questo era ben lontano dall'obiettivo iniziale di fornire alle istituzioni una copertura diretta contro eventi ad alto impatto.

La situazione "desolante" è sorta perché la CFTC non ha permesso che la politica diventasse un evento negoziabile. Nel giugno 2023, Kalshi ha presentato domanda alla CFTC per lanciare un mercato che prevedesse quale partito avrebbe controllato entrambe le camere, ma dopo tre mesi di revisione, la CFTC ha respinto la domanda per motivi di "coinvolgimento nel gioco d'azzardo" e "attività illegali ai sensi della legge statale", e "contrario all'interesse pubblico", chiarendo la posizione della CFTC sugli eventi politici.

Tuttavia, anche noi possiamo vedere l'impatto significativo degli eventi politici come elezioni presidenziali, tariffe e guerre sui mercati dei capitali. Se Kalshi non riesce a superare nuovamente questi vincoli, la sua quota di mercato verrà alla fine inghiottita dai mercati di previsioni offshore. Nel novembre 2023, Kalshi ha citato ufficialmente in giudizio la CFTC, chiedendo la revoca delle restrizioni sui mercati di previsioni politiche.

Nel settembre 2024, un tribunale federale di Washington, D.C., ha emesso una sentenza storica: il giudice ha stabilito che la CFTC aveva superato la sua autorità statutaria e che i contratti elettorali non comportavano "attività illegali" o "gioco d'azzardo", revocando così il divieto della CFTC. Questo è stato un altro traguardo nella storia dei mercati previsionali: per la prima volta in oltre un secolo, gli americani potevano scommettere legalmente sui risultati delle elezioni su una piattaforma regolamentata.

Sebbene la CFTC abbia successivamente fatto appello, ciò non ha cambiato l'esito dell'inclusione degli eventi politici nei mercati previsionali. Nel maggio 2025, la CFTC ha ritirato il suo ricorso, accettando formalmente questa sentenza.

Utilizzando il "potere di conformità" per superare Polymarket

Con l'apertura del mercato politico, le elezioni presidenziali statunitensi del 2024 sono diventate un punto culminante per i mercati previsionali.

Nel 2024, il volume di trading di Kalshi ha raggiunto i 1,9 miliardi di dollari, più di dieci volte quello dell'anno precedente, con quasi la metà contribuita da eventi politici, inclusa l'elezione. Tuttavia, a quel tempo, il mercato delle previsioni più gettonato non era Kalshi, ma il suo vicino Polymarket.

Come piattaforma offshore sulla blockchain, Polymarket è diventato il "preferito" del settore dei mercati delle previsioni durante le elezioni del 2024 e per molto tempo dopo. Senza regole rigide, i suoi vantaggi di basse commissioni, regolamento rapido e liquidità globale hanno reso Polymarket la prima scelta per gli utenti di tutto il mondo. Per gli investitori nel settore Web3, a causa della stagnazione collettiva delle altcoin e dell'impatto crescente dell'ambiente macro sui prezzi delle criptovalute, i fondi inattivi sulla blockchain hanno iniziato a cercare oro in questo mercato grigio.

Oltre alle scommesse di base, sono nate varie strategie di arbitraggio, rendendo questo mercato in qualche modo grigio una vera e propria macchina per molti speculatori accorti. Nel 2024, il volume totale degli scambi di Polymarket ha raggiunto quasi i 9 miliardi di dollari, cinque volte quello di Kalshi, mentre prima di allora il volume degli scambi di Polymarket era molto inferiore a quello di Kalshi.

Nel 2025, Polymarket è decollato, ottenendo prima un impegno di investimento di 2 miliardi di dollari dalla società madre del New York Stock Exchange, poi spendendo 112 milioni di dollari per acquisire QCEX, una borsa che ha ottenuto la conformità alla CFTC, per rientrare nel mercato statunitense.

Di fronte all'offensiva di Polymarket, Kalshi non ha perso la calma. "Non abbiamo mai pensato che la conformità fosse l'unico vantaggio competitivo", ha detto Lara, "Ci qualifica solo a partecipare alla competizione." La vera competizione sta in chi può offrire prodotti migliori, una liquidità maggiore e più scelte di mercato." Nel 2025, quando Polymarket dominava i titoli di cronaca, Kalshi scelse di continuare ad approfondire i suoi vantaggi in termini di conformità e accelerare l'innovazione dei prodotti.

In termini di conformità, Kalshi ha ulteriormente ampliato il suo fossato normativo, collaborando con broker tradizionali come Robinhood, Coinbase e Webull, consentendo agli utenti di queste piattaforme di negoziare i contratti sugli eventi di Kalshi direttamente su Robinhood. Ciò significa che Kalshi può raggiungere decine di milioni di potenziali utenti senza dover acquisire ogni cliente individualmente.

"Il nostro obiettivo è diventare l'“infrastruttura” del settore dei mercati previsionali", ha spiegato Mansour, "Proprio come Nasdaq fornisce un'infrastruttura per il trading di azioni, noi vogliamo fornire un'infrastruttura per il trading di contratti sugli eventi." Le società di intermediazione sono i nostri canali di distribuzione e la conformità è il nostro vantaggio principale."

In termini di prodotti, Kalshi ha ampliato notevolmente le sue categorie di mercato. Dai primi indicatori economici (IPC, tasso di disoccupazione, PIL), si è espansa in vari settori come sport, politica, meteorologia e intrattenimento. Nel 2025, Kalshi ha lanciato una funzione "parlay", che consente agli utenti di combinare più eventi in un unico contratto, aumentando notevolmente la complessità e l'attrattiva dei suoi prodotti.

Inoltre, Kalshi sta esplorando ulteriori scenari applicativi per i mercati previsionali. Nel 2025, ha lanciato un prodotto di "copertura aziendale", che consente alle aziende di coprirsi contro rischi come il tempo atmosferico, le interruzioni della catena di approvvigionamento e i cambiamenti normativi. Ad esempio, un'azienda agricola potrebbe acquistare un "contratto di siccità" su Kalshi e, se si verifica una siccità in una certa area, il pagamento del contratto potrebbe compensare le perdite di raccolto.

"Il nostro obiettivo attuale è lanciare 100 nuovi mercati ogni settimana," Lara ha detto: "In definitiva, speriamo che qualsiasi evento tu possa immaginare, dall'Oscar al miglior film alle previsioni del tempo di domani, possa essere scambiato su Kalshi."

Una forte risolutezza e esecuzione strategica si sono rapidamente riflesse nei dati. Nell'agosto 2025, a causa dell'inizio della stagione della NFL, Kalshi ha iniziato a superare Polymarket in termini di volume di negoziazione settimanale. A settembre, il volume degli scambi di Kalshi ha raggiunto i 1,3 miliardi di dollari, mentre quello di Polymarket è stato inferiore a 1 miliardo di dollari nello stesso periodo. A ottobre, i vantaggi del canale derivanti dalle partnership con piattaforme come Robinhood hanno iniziato a dimostrare la loro efficacia, con il volume degli scambi mensile di Kalshi che ha raggiunto un massimo storico di 4,4 miliardi di dollari, superando nuovamente i circa 4,1 miliardi di dollari di Polymarket.

Dalla fine del 2025 all'inizio del 2026, la quota di mercato di Kalshi è rimasta tra il 55% e il 60%. In particolare, i principali utenti di Kalshi provengono attualmente dagli Stati Uniti, mentre Polymarket si rivolge al mercato globale.

Due percorsi, un futuro

Nel 2025, il volume totale degli scambi dei mercati delle previsioni ha superato i 50 miliardi di dollari, con Kalshi e Polymarket che occupano la maggior parte della quota di mercato. Ancora più importante, i mercati delle previsioni hanno iniziato ad essere presi sul serio dai media mainstream, dal mondo accademico e dai responsabili politici.

"Le elezioni del 2024 sono state un punto di svolta", ha dichiarato Lara, "Quando i sondaggi tradizionali hanno ripetutamente fallito, mentre i mercati delle previsioni hanno previsto con precisione i risultati, le persone hanno iniziato a rendersi conto: il mercato potrebbe essere più affidabile dei sondaggi." È stato anche dopo che i dati di Kalshi hanno iniziato ad essere citati dai media mainstream come The New York Times, CNN e Bloomberg come importanti riferimenti per l'analisi delle elezioni. La ricerca accademica dimostra che l'accuratezza dei mercati delle previsioni spesso supera quella dei metodi di sondaggio tradizionali perché i partecipanti al mercato hanno denaro reale in gioco e prendono le informazioni più sul serio.

"Stiamo passando da uno 'strumento di gioco d'azzardo' a un'infrastruttura informativa", ha affermato Mansour, "Questo è il più grande valore portato dalla conformità. Quando si opera su una piattaforma regolamentata, le persone ti prendono sul serio."

"Siamo ancora nelle prime fasi", ha affermato Mansour, "Il volume totale degli scambi dei mercati previsionali è ancora una frazione rispetto al mercato azionario. Ma la nostra visione è che un giorno, quando le persone vorranno coprirsi contro qualsiasi rischio di evento, che si tratti di un'elezione, del tempo o della cultura popolare, penseranno prima a Kalshi."

Prima che questa visione si realizzi, Kalshi ha ancora molta strada da fare. Recentemente, stati come Nevada, New Jersey, Illinois, Maryland, Ohio, Montana e Washington hanno emesso ordini di cessazione nei confronti di Kalshi, sostenendo che i contratti di previsione sportiva rientrino nelle leggi statali sul gioco d'azzardo e che Kalshi non abbia ottenuto le corrispondenti licenze statali.

"L'essenza di questa battaglia è una lotta per la giurisdizione", ha analizzato Lara, "Gli stati non vogliono perdere il controllo sull'industria del gioco d'azzardo perché le tasse sul gioco d'azzardo sono per loro un'importante fonte di entrate. Ma noi crediamo che i mercati di previsione non siano gioco d'azzardo; sono derivati finanziari e dovrebbero essere regolamentati a livello federale." Mansour ha commentato scherzando: "A volte invidio la semplicità di Polymarket; loro devono preoccuparsi di una sola agenzia regolatoria, mentre noi dobbiamo preoccuparci di 51, ma questo è il costo della scelta della conformità e anche il suo valore."

Trovare certezza nell'incertezza e ordine nel caos è l'essenza dei mercati di previsione, e il percorso di conformità di Kalshi è la migliore incarnazione di questa filosofia. Kalshi per Polymarket è come Coinbase per Binance. Ogni percorso ha i suoi paesaggi incantevoli e le sue sfide spinose, non legate al giusto o allo sbagliato. Finché conosci la destinazione, tutto il mondo ti farà spazio.