Strategia MSCI: Cosa dice la lettera aperta di difesa di 12 pagine?
Titolo originale: "Strategy Takes on MSCI: The Ultimate Defense of DAT"
Autore originale: KarenZ, Foresight News
La partita riguardante lo sviluppo dell'industria del Digital Asset Treasury (DAT) è ancora in corso.
A ottobre, il fornitore di indici globale MSCI ha avanzato una proposta per escludere le aziende con il 50% o più dei propri asset in criptovalute dal suo Global Investable Market Index. Questa mossa minaccia direttamente la posizione di mercato delle aziende di tesoreria di asset digitali rappresentate da Strategy e potrebbe persino rimodellare l'intero flusso di capitale nel settore del Digital Asset Treasury.
Secondo i dati compilati da Bitcoin for Corporations, 39 aziende potrebbero essere escluse dal MSCI Global Investable Market Index. Gli analisti di JPMorgan hanno precedentemente avvertito che l'esclusione della sola Strategy potrebbe portare a quasi 2,8 miliardi di dollari di deflussi passivi, e se altri fornitori di indici seguissero l'esempio con questa regola, i deflussi potrebbero raggiungere gli 8,8 miliardi di dollari.

Attualmente, il periodo di consultazione per la proposta di MSCI continuerà fino al 31 dicembre 2025, con la conclusione finale prevista entro il 15 gennaio 2026, e qualsiasi aggiustamento sarà formalmente implementato nel processo di revisione dell'indice a febbraio 2026.
Di fronte a questa situazione urgente, il 10 dicembre, Strategy ha presentato una lettera aperta di 12 pagine, dai toni forti, al Comitato per gli Indici Azionari di MSCI, firmata congiuntamente dal Presidente Esecutivo e Fondatore Michael Saylor e dal Presidente e CEO Phong Le, esprimendo chiaramente una ferma opposizione alla proposta. La lettera afferma: "Questa proposta è gravemente fuorviante e avrà conseguenze profondamente distruttive sugli interessi degli investitori globali e sullo sviluppo dell'industria delle criptovalute. Chiediamo fermamente che MSCI ritiri completamente questo piano".
I quattro argomenti di difesa principali di Strategy
Le criptovalute sono il fondamento rivoluzionario della trasformazione del sistema finanziario
Strategy ritiene che la proposta di MSCI sottovaluti il valore strategico di Bitcoin e di altri asset digitali. Da quando Satoshi Nakamoto ha introdotto Bitcoin 16 anni fa, questo asset digitale è gradualmente cresciuto fino a diventare una parte chiave dell'economia globale, con un'attuale capitalizzazione di mercato di circa 1,85 trilioni di dollari.
Dal punto di vista di Strategy, gli asset digitali sono molto più che semplici strumenti finanziari; rappresentano un'innovazione tecnologica fondamentale in grado di rimodellare il sistema finanziario globale—le imprese che investono in infrastrutture legate a Bitcoin stanno costruendo un nuovo ecosistema finanziario, simile alle aziende leader nella storia che si sono impegnate profondamente in una singola tecnologia emergente.
Similmente alle trivellazioni petrolifere della Standard Oil nel XIX secolo e alla costruzione della rete telefonica nazionale dell'AT&T nel XX secolo, queste imprese, attraverso investimenti lungimiranti nelle infrastrutture di base, hanno gettato solide basi per la successiva trasformazione economica, diventando infine punti di riferimento del settore. Strategy ritiene che le aziende attualmente focalizzate sugli asset digitali stiano seguendo il percorso di questi "pionieri tecnologici" e non dovrebbero essere semplicisticamente scartate dalle regole tradizionali degli indici.
DAT opera come un'impresa commerciale, non come un fondo passivo
Questo è l'argomento centrale di Strategy—le entità di Digital Asset Treasury (DAT) sono aziende operative con un modello di business completo, piuttosto che fondi di investimento passivi che detengono Bitcoin. Sebbene Strategy detenga attualmente oltre 600.000 Bitcoin, il suo valore fondamentale non si basa sulle fluttuazioni del prezzo di Bitcoin, ma sulla progettazione e il lancio di strumenti unici di "credito digitale" per creare rendimenti sostenibili per gli azionisti.
Nello specifico, gli strumenti di "credito digitale" emessi da Strategy includono vari tipi di azioni privilegiate che coprono tassi di dividendo fissi, tassi di dividendo variabili, diversi livelli di priorità e clausole di protezione del credito. Vendendo questi strumenti per raccogliere fondi utilizzati per accumulare più Bitcoin, finché il rendimento dell'investimento a lungo termine di Bitcoin supera i costi di finanziamento in USD di Strategy, essa può fornire rendimenti stabili agli azionisti e ai clienti. Strategy sottolinea che questo modello di "operazioni attive + apprezzamento degli asset", distinto dalla logica di gestione passiva dei fondi di investimento tradizionali o degli ETF, dovrebbe essere considerato una normale attività operativa.
Allo stesso tempo, Strategy si chiede perché i giganti del petrolio, i fondi di investimento immobiliare (REIT), le aziende forestali e altre entità possano detenere una classe di asset singola concentrata senza essere classificati come fondi di investimento ed esclusi dall'indice. Stabilire restrizioni speciali solo per le aziende di criptovalute contraddice evidentemente i principi di equità del settore.
Una soglia del 50% per gli asset digitali è arbitraria, discriminatoria e impraticabile
Strategy sottolinea che la proposta di MSCI adotta standard discriminatori. Molte grandi aziende nei settori tradizionali detengono anche una singola classe di asset, incluse le compagnie petrolifere e del gas, i fondi di investimento immobiliare, le aziende forestali e le imprese di infrastrutture energetiche. Tuttavia, MSCI ha stabilito criteri di esclusione speciali solo per le aziende di asset digitali, il che costituisce un evidente trattamento ingiusto.
Dal punto di vista della fattibilità dell'implementazione, questa proposta affronta anche problemi significativi. A causa della natura volatile dei prezzi degli asset digitali, la stessa azienda potrebbe entrare e uscire ripetutamente dall'indice MSCI nel giro di pochi giorni a causa delle fluttuazioni del valore degli asset, causando confusione sul mercato. Inoltre, le differenze tra gli standard contabili (i GAAP statunitensi e gli standard internazionali IFRS trattano gli asset digitali in modo diverso) porteranno le aziende con lo stesso modello di business a ricevere trattamenti disparati in base alla loro giurisdizione.
Violazione del principio di neutralità dell'indice iniettando pregiudizi politici
Strategy ritiene che la proposta di MSCI implichi fondamentalmente un giudizio di valore su un certo tipo di asset, contravenendo al principio fondamentale secondo cui i fornitori di indici dovrebbero mantenere la neutralità. MSCI afferma di fornire al mercato e agli organismi di regolamentazione una copertura "completa" dei suoi indici, mirando a riflettere "l'evoluzione del mercato azionario sottostante" e non dovrebbe esprimere giudizi sul "merito o sull'idoneità di qualsiasi mercato, azienda, strategia o investimento".
Escludendo selettivamente le aziende di asset digitali, MSCI sta effettivamente esprimendo un giudizio politico per conto del mercato, cosa che i fornitori di indici dovrebbero evitare.
Contraddizione con la strategia statunitense sugli asset digitali
Strategy sottolinea in particolare che questa proposta è in conflitto con l'obiettivo strategico dell'amministrazione Trump di far avanzare la leadership statunitense negli asset digitali. L'amministrazione Trump ha firmato ordini esecutivi nella sua prima settimana di mandato per promuovere la crescita della tecnologia finanziaria digitale e ha stabilito una riserva strategica di Bitcoin per rendere gli Stati Uniti un leader globale nello spazio degli asset digitali.
Tuttavia, se la proposta di MSCI venisse implementata, impedirebbe direttamente ai fondi pensione statunitensi, ai piani 401(k) e ad altri fondi a lungo termine di investire in aziende di asset digitali, portando miliardi di dollari fuori dal settore. Ciò non solo ostacola lo sviluppo delle aziende innovative statunitensi nel campo degli asset digitali, ma indebolisce anche potenzialmente la competitività degli Stati Uniti in quest'area strategica, andando contro l'orientamento politico stabilito dal governo.
Strategy cita le stime degli analisti secondo cui la sola Strategy potrebbe affrontare fino a 2,8 miliardi di dollari di liquidazioni azionarie passive a causa della proposta di MSCI. Ciò non solo danneggia Strategy stessa, ma avrà anche un effetto ripple sull'intero ecosistema degli asset digitali, come ad esempio costringere potenzialmente le aziende di mining di criptovalute a vendere asset prematuramente per aggiustare la loro struttura patrimoniale, distorcendo così la normale relazione domanda-offerta nel mercato degli asset digitali.
L'appello finale di Strategy
Strategy presenta due appelli principali in una lettera aperta:
Primo, speriamo che MSCI ritiri completamente la proposta di esclusione e consenta al mercato di convalidare il valore delle aziende di Digital Asset Treasury (DAT) attraverso la libera concorrenza, consentendo all'indice di riflettere in modo neutrale e fedele la tendenza di sviluppo della tecnologia finanziaria di prossima generazione;
Secondo, se MSCI persiste nel "trattamento speciale" delle aziende di asset digitali, dovrebbe ampliare l'ambito della consultazione del settore, estendere il periodo di consultazione e fornire un supporto logico più completo per spiegare la ragionevolezza delle regole.
Strategy non è un guerriero solitario
Strategy non è un guerriero solitario. Secondo i dati di BitcoinTreasuries.NET, al 11 dicembre, 208 società quotate in borsa a livello globale detengono oltre 1,07 milioni di bitcoin, superando il 5% dell'offerta totale di Bitcoin, con un valore attuale di circa 100 miliardi di dollari.

Source: BitcoinTreasuries.NET
Queste aziende di Digital Asset Treasury sono diventate un ponte critico per le istituzioni che adottano le criptovalute, fornendo un'esposizione indiretta conforme ai fondi pensione, alle dotazioni e ad altre istituzioni finanziarie tradizionali.
In precedenza, la società pubblica che detiene Bitcoin, Strive, ha suggerito che MSCI dovrebbe restituire la "scelta" delle aziende di asset digitali al mercato. Una soluzione semplice è creare una versione "Escludi Digital Asset Treasuries" degli indici esistenti, come il MSCI USA ex Digital Asset Treasuries Index e il MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries Index, consentendo agli investitori di scegliere autonomamente i propri benchmark attraverso un meccanismo di screening trasparente, preservando così l'integrità dell'indice e soddisfacendo le esigenze dei diversi investitori.
Inoltre, l'organizzazione di settore Bitcoin for Corporations ha lanciato una petizione congiunta che chiede a MSCI di ritirare la proposta sugli asset digitali, sostenendo che la classificazione dovrebbe basarsi sul modello di business effettivo, sulle prestazioni finanziarie e sulle caratteristiche operative di un'azienda, piuttosto che tracciare semplicemente una linea basata sull'allocazione degli asset. Secondo il sito web dell'organizzazione, 309 aziende o investitori hanno attualmente firmato la lettera congiunta, i firmatari includono non solo Strategy ma anche Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp, e altri dirigenti di aziende ben note nel settore, oltre a molti sviluppatori e investitori individuali.
Conclusione
Lo stallo tra Strategy e MSCI è fondamentalmente un dibattito su come "l'innovazione finanziaria emergente si integri nel sistema tradizionale". Come azienda di Digital Asset Treasury (DAT), un'entità "transfrontaliera" tra la finanza tradizionale e il mondo delle criptovalute, non è né una pura azienda tecnologica né un semplice fondo di investimento, ma piuttosto un nuovo modello di business costruito sugli asset digitali.
La proposta di MSCI tenta di classificare queste entità complesse come "fondi di investimento" ed escluderle dall'indice utilizzando uno standard di "peso dell'asset del 50%". Al contrario, Strategy insiste sul fatto che questo trattamento semplicistico sia un grave malinteso della natura della sua attività e una deviazione dal principio di neutralità dell'indice. Con l'avvicinarsi della data di decisione del 15 gennaio 2026, l'esito di questa partita non solo determinerà l'idoneità di diverse società quotate che detengono Bitcoin nell'indice, ma delineerà anche un cruciale "confine di sopravvivenza" per la posizione futura dell'industria degli asset digitali nel sistema finanziario tradizionale globale.
Riferimenti
<1> https://assets.contentstack.io/v3/assets/bltf8d808d9b8cebd37/blt26a263f232aa531c/693976b64c2a191113a60111/strategy-msci-letter.pdf
<2> https://app2.msci.com/webapp/index_ann/DocGet?pub_key=0bZz7Im3vZU%3D&lang=en&format=html
<3> https://x.com/ColeMacro/status/1996930014441623902
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