Non un aumento di prezzo, ma una carenza di offerta? Il prezzo del petrolio ha superato la soglia

Titolo originale: (WCTW) Il punto di rottura del mercato del petrolio è qui
Autore originale: HFI Research
Traduzione: Peggy, BlockBeats

Nota dell'editore: Questo articolo ritiene che il mercato globale del petrolio abbia superato il "punto di rottura." La questione imminente non è più se i prezzi del petrolio continueranno a salire, ma come il divario di offerta nel mondo reale si manifesterà passivamente—sia attraverso un'accelerazione del prelievo delle scorte di petrolio greggio, carenze di prodotti raffinati, o soppressione della domanda attraverso misure politiche.

La logica centrale dell'articolo si basa su una variabile sottovalutata dal mercato: la dislocazione temporale. Anche se lo Stretto di Hormuz riprende il passaggio a breve termine, il ritardo nel turnover delle petroliere causato dalle precedenti interruzioni della navigazione continuerà a erodere le scorte a terra nelle prossime settimane. Ciò significa che la questione dell'offerta non si allenterà immediatamente con il "ripristino della navigazione", ma piuttosto ritarderà e si rifletterà nelle scorte e nel mercato spot.

In questo contesto, il comportamento delle raffinerie diventa un amplificatore chiave. La riduzione del carico dalle raffinerie asiatiche ed europee non significa un indebolimento simultaneo della domanda finale, ma piuttosto comprimerà prima le scorte di prodotti raffinati, aumenterà i prezzi dei prodotti e poi costringerà le raffinerie a riavviare le operazioni, formando un ciclo auto-rinforzante: alti prezzi del petrolio—compressione dei profitti—de-stoccaggio—ripristino dei profitti—aumento del carico. Questo meccanismo rende difficile per il mercato riequilibrarsi a breve termine attraverso aggiustamenti convenzionali di offerta e domanda.

Ancora più impattante è il giudizio che, una volta che lo stretto rimane chiuso oltre aprile, il tradizionale quadro dei prezzi del petrolio fallirà. Ciò che il mercato affronterà non sono più aumenti periodici, ma uno scenario estremo vicino alla "carenza fisica"—in questo stato, il prezzo non è più uno strumento di aggiustamento efficace, e il tetto dei prezzi perde il suo significato di riferimento. Ciò che può davvero riportare il mercato in equilibrio non è il recupero dell'offerta, ma qualcosa di simile alla "soppressione della domanda guidata dalla politica" come visto durante la pandemia.

Pertanto, 95 dollari al barile sono ben lontani dall'essere sufficienti per riequilibrare il mercato del petrolio. Nel contesto di conflitti geopolitici in aumento, ciò che merita maggiore attenzione in futuro non è il prezzo del petrolio stesso, ma i cambiamenti delle scorte, i segnali politici e il ritmo della contrazione passiva della domanda.

Il testo originale è il seguente:

Si prega di leggere l'articolo "Il Punto di Rottura del Mercato del Petrolio".

Letture correlate: "I Prezzi del Petrolio si Avvicinano a un Punto di Rottura, Cosa Accadrà a Metà Aprile?"

Nel nostro rapporto pubblicato il 25 marzo, abbiamo delineato vari scenari e sottolineato che il punto di rottura del mercato del petrolio si sarebbe verificato a metà aprile. E ora, questo punto di rottura è passato.

Da questo momento in poi, la disruption quotidiana dell'offerta di 11-13 milioni di barili si manifesterà in una delle seguenti tre forme:

1) Declino delle scorte di petrolio greggio;

2) Declino delle scorte di prodotti raffinati;

3) Distruzione della domanda.

Se non sei familiare con il meccanismo logistico o la logica dietro questo, lascia che te lo spieghi.

Il cosiddetto "punto critico" nel mercato del petrolio corrisponde all'ultimo lotto di petrolio greggio spedito dal Golfo Persico agli utenti finali. Una volta che queste petroliere hanno completato lo scarico a terra e non possono continuare con ulteriori scarichi, inizieranno a ridurre le scorte di petrolio greggio a terra. (Per ulteriori dettagli sui calcoli delle scorte a terra, si prega di fare riferimento agli articoli analitici precedenti.)

Attualmente, le chiusure globali delle raffinerie superano circa 5 milioni di barili al giorno, con circa 3 milioni di barili al giorno concentrati in Medio Oriente. Le raffinerie in Asia e in Europa stanno anche riducendo i loro tassi di produzione, ma i tagli delle raffinerie non significano necessariamente un calo della domanda finale.

La diminuzione dei tassi di produzione delle raffinerie accelererà il consumo delle scorte di prodotti raffinati, spingendo così verso l'alto i prezzi dei prodotti raffinati. Questo processo aumenterà, a sua volta, i margini di raffinazione, stimolando le raffinerie ad aumentare i loro tassi di lavorazione.

Questo ciclo si ripeterà nelle prossime settimane: aumento del prezzo del petrolio greggio → margini di raffinazione compressi → riduzione dell'offerta di prodotti raffinati → esaurimento delle scorte di prodotti raffinati → recupero dei margini di raffinazione → aumento dei tassi di lavorazione → ulteriore aumento dei prezzi del petrolio greggio.

Nel mercato spot, questo "gioco" si svolgerà tra i trader che detengono scorte e le raffinerie senza scorte. Naturalmente, questa situazione può durare solo fino a quando le scorte di petrolio greggio a terra non saranno completamente esaurite, un punto che non è lontano ora.

Entro la prima settimana di maggio, gli unici paesi asiatici rimasti con scorte significative di petrolio greggio saranno Giappone e Cina. Altri paesi dovranno competere per il petrolio greggio spot nel mercato. Se lo Stretto di Hormuz rimarrà chiuso in quel momento, vedrete le raffinerie fare di tutto per ottenere il petrolio greggio necessario, perché l'alternativa è la chiusura.

Per l'Europa, la carenza di petrolio greggio diventerà evidente anche entro lo stesso periodo di tempo. Entro allora, le esportazioni di petrolio greggio degli Stati Uniti saranno vicine a 5,5 milioni di barili al giorno, e le scorte di petrolio greggio dei paesi OECD saranno scese ai livelli minimi richiesti per le operazioni, con le scorte rimanenti principalmente concentrate negli Stati Uniti.

Ci aspettiamo che entro la fine di luglio, le scorte commerciali di petrolio greggio degli Stati Uniti siano scese a circa 400 milioni di barili o meno, avvicinandosi ai livelli minimi operativi (circa 370-380 milioni di barili). Questa stima include anche il rilascio di circa 139 milioni di barili dalla Riserva Strategica di Petrolio (SPR).

Nel prossimo periodo, l'amministrazione Donald Trump dovrà probabilmente imporre restrizioni sia sulle esportazioni di petrolio greggio che di prodotti petroliferi. Riteniamo che l'amministrazione Trump probabilmente prima limiterà le esportazioni di prodotti petroliferi; se le raffinerie statunitensi iniziano a ridurre i loro tassi di operazione a causa dei margini di profitto compressi, potrebbero seguire ulteriori restrizioni sulle esportazioni di petrolio greggio, creando una situazione estremamente grave per i produttori di petrolio di scisto statunitensi e canadesi (di cui ci occuperemo in analisi successive).

È importante sottolineare che tutti i cambiamenti sopra menzionati avverranno indipendentemente dal fatto che lo Stretto di Hormuz riapra o meno. Anche se gli Stati Uniti raggiungono un accordo con l'Iran e ripristinano incondizionatamente il passaggio attraverso lo Stretto di Hormuz, l'esaurimento delle scorte di petrolio greggio a terra è comunque inevitabile.

Ribadendo la Logica

Assumendo che entro questo martedì venga raggiunto un cessate il fuoco e venga stipulato un accordo di pace a lungo termine.

Attualmente, ci sono circa 160 milioni di barili di stoccaggio galleggiante su petroliere in mare, che inizieranno prontamente a scaricare. Tuttavia, il trasporto e lo scarico di queste petroliere richiederanno da 30 a 40 giorni, con ulteriori 20 giorni per il viaggio di ritorno.

Allo stesso tempo, circa 70 Very Large Crude Carriers (VLCC) sono in rotta verso gli Stati Uniti per caricare petrolio greggio per il trasporto in Asia. Il periodo di carico per queste petroliere è di circa 6-8 settimane, con un viaggio di 45-50 giorni verso l'Asia, lo scarico, il passaggio attraverso lo Stretto di Hormuz e il ritorno che richiede ulteriori 20-25 giorni. In altre parole, per almeno i prossimi 3 mesi, questa flotta non sarà in grado di fornire una capacità di ritorno efficace.

Per alleviare l'accumulo di scorte a terra in Medio Oriente, è necessario coinvolgere almeno 100 VLCC nel trasporto. Attualmente, le scorte a terra ammontano a circa 600 milioni di barili e, per consentire ai paesi produttori di petrolio di riprendere la produzione, le scorte devono essere ridotte di circa 200 milioni di barili. Tuttavia, sulla base della capacità esistente, questo è fisicamente possibile solo entro metà-fine giugno.

Dopo il rilascio graduale delle scorte di petrolio greggio a terra, è necessario un flusso stabile di petroliere attraverso lo Stretto di Hormuz per la spedizione. A quel punto, i paesi produttori di petrolio come Arabia Saudita, Emirati Arabi Uniti, Kuwait, Qatar, Iraq e Bahrein possono riprendere gradualmente la produzione. Questo processo richiederà diverse settimane, il che significa praticamente che le carenze di offerta persisteranno.

Secondo le nostre stime nel rapporto "Punto di Inflessione" del 25 marzo, la perdita cumulativa di inventario a causa della chiusura dello stretto ha raggiunto circa 1 miliardo di barili; entro la fine di aprile, aumenterà a 1,2 miliardi di barili, 1,59 miliardi di barili entro la fine di maggio e vicino a 1,98 miliardi di barili entro la fine di giugno.

Non c'è abbastanza petrolio greggio commerciale sul mercato per colmare tale gap di offerta. Pertanto, per prevenire uno squilibrio sistemico, l'unico modo per regolare è attraverso la "distruzione della domanda."

Non si tratta di una questione di giudizio, ma di un semplice problema matematico.

Questione Geopolitica

Non sono mai stato appassionato di geopolitica: è piena di incertezze, manca di margine di sicurezza, è piena di zone grigie e raramente ha confini chiari e netti. Tuttavia, sulla questione del conflitto iraniano, la situazione sembra dirigersi verso un estremo "o l'uno o l'altro."

Il mio amico PauloMacro mi ha recentemente consigliato di leggere la ricerca del professor Robert Pape, autore di "Escalation Trap." Negli ultimi due mesi, ho letto sistematicamente i suoi punti di vista pertinenti. Recentemente ha pubblicato un articolo intitolato "Perché il cessate il fuoco continua a fallire," che vale la pena leggere.

Dalla mia osservazione personale, tutto ciò che è accaduto questo fine settimana sembrava quasi una scena direttamente uscita da un film horror.

Da quando il conflitto è scoppiato alla fine di febbraio, la scelta della maggior parte dei petroliere è stata quella di rimanere fermi, aspettando sul posto. In precedenza, c'era una convinzione nel mercato che la chiusura dello Stretto di Hormuz fosse dovuta a fallimenti assicurativi. Anch'io ero d'accordo con questa valutazione all'inizio del conflitto, ma man mano che la situazione si sviluppava, specialmente tutto ciò che è accaduto questo fine settimana, sono rimasto molto scioccato.

Il Corpo delle Guardie della Rivoluzione Islamica (IRGC) dell'Iran ha effettivamente attuato un blocco utilizzando la minaccia della forza, minacciando direttamente i petroliere con il fuoco aperto. Lo abbiamo chiaramente visto nelle attività dei petroliere. Questa è la prima volta che vediamo un'inversione collettiva su larga scala dei petroliere da quando abbiamo iniziato a monitorare i movimenti dei petroliere. Occasionalmente, uno o due petroliere cambiavano rotta in passato, ma mai su una scala come questo fine settimana.

A mio avviso, questo invia due segnali: primo, il Corpo delle Guardie della Rivoluzione Iraniana ha controllato saldamente lo Stretto di Hormuz; secondo, prima che la situazione migliori, è probabile che il conflitto si intensifichi ulteriormente. Giudicando dalle condizioni proposte dall'IRGC e dall'Iran, gli Stati Uniti sono quasi certi di non accettare, quindi lo spazio di manovra in realtà è estremamente limitato. Per risolvere fondamentalmente questa questione, si potrebbe doverla davvero "risolvere"—dovresti capire cosa intendo. Temo che il peggio debba ancora venire, e non lo dico da allarmista.

Diverse Scenari nel Mercato del Petrolio

Nella precedente discussione sul "punto di svolta" del mercato del petrolio, abbiamo sottolineato che se lo Stretto di Hormuz potesse riaprire entro la fine di aprile, il prezzo del petrolio Brent "tornerebbe" a 110 dollari al barile; oggi è scambiato a 95 dollari.

Ma come ho spiegato in precedenza, il mercato del petrolio ha superato il punto di svolta. Il successivo massiccio esaurimento delle scorte risveglierà completamente il mercato. Sospetto che solo quando i partecipanti al mercato finanziario assisteranno all'effettiva occorrenza di una vera carenza di petrolio si renderanno conto che questa interruzione dell'offerta non è un'illusione. Prima di allora, la maggior parte delle persone non sarà in grado di accettare questa realtà.

Questo è il fatto.

Se lo Stretto di Hormuz rimane chiuso dopo aprile, non saremo più in grado di fornire una previsione accurata del prezzo del petrolio. Entro allora, il mercato avrà superato un punto di non ritorno. Questa sarà la più grande interruzione dell'offerta nella storia del mercato petrolifero, circa quattro volte la scala di qualsiasi interruzione precedente. In questo scenario, la tradizionale teoria dei prezzi fondamentali perderà il suo significato perché una "carenza assoluta" non può essere misurata dal prezzo. Una volta che un mercato esaurisce il carburante, sperimenta semplicemente un "interruzione dell'offerta."

A quale prezzo verrà scambiato quell'ultimo barile di petrolio greggio marginale? Non lo so, e non penso che nessuno sarà abbastanza intelligente da conoscere la risposta.

Ma ciò che so è che la distruzione della domanda è inevitabile. Per coloro che si concentrano sul petrolio, il vero "killer" della domanda saranno gli annunci politici. Bilanciare un'interruzione dell'offerta di circa 11-13 milioni di barili al giorno a livello globale richiederà un calo della domanda su una scala comparabile al periodo di lockdown durante la pandemia.

Anche in uno scenario così estremo, il mercato sarebbe "bilanciato" al massimo, non in surplus. Ma almeno attenuerebbe gli shock dei prezzi. A quel punto, analisti come me, i "contatori di barili," saranno in grado di valutare quando si verifica il vero punto di inflessione nei fondamentali.

Quindi, se dovessi riassumere in poche frasi: Se lo Stretto di Hormuz rimane chiuso dopo aprile, non so dove il prezzo del petrolio salirà, ma sicuramente non sarà $95 al barile. La distruzione della domanda guidata dalla politica riallineerà il mercato petrolifero, ma solo a sufficienza per prevenire un ulteriore deterioramento delle scorte.

Abbiamo già stabilito un sistema di segnali di mercato per monitorare quando arriva questo punto di svolta.

Conclusione

Il punto di svolta del mercato petrolifero è qui. Le scorte di petrolio onshore globali crolleranno rapidamente, e il tasso di declino sarà senza precedenti. Il calo delle scorte di petrolio greggio negli Stati Uniti sarà l'ultimo pezzo a iniziare a scendere, e lo vedremo negli Stati Uniti. Il rapporto sulle scorte dell'Amministrazione per l'Informazione Energetica (EIA) della prossima settimana. Una volta che il mercato osserva visibilmente un significativo abbattimento delle scorte onshore, i prezzi vedranno rapidamente un nuovo aumento.

Se lo Stretto di Hormuz rimane chiuso dopo la fine di aprile, nessuno sarà in grado di dirti dove si trova il picco del prezzo del petrolio. Entro allora, il mercato avrà completamente superato quella soglia. L'unico modo per riequilibrare i prezzi del petrolio è attraverso la distruzione della domanda. Quindi, invece di fissarsi su "quanto in alto saliranno i prezzi del petrolio", è meglio monitorare quei segnali di mercato veramente critici.

Ma se questo articolo potesse lasciarti solo una conclusione, sarebbe questa: il mercato del petrolio non si riequilibrerà mai a 95 dollari al barile. I prezzi del petrolio devono aumentare abbastanza per compensare la disruption dell'offerta di 11-13 milioni di barili al giorno. I governi dovranno implementare politiche di contrazione della domanda obbligatorie simili a quelle durante la pandemia per sopprimere la domanda. Anche allora, compenserà solo il divario di offerta, senza riportare il mercato del petrolio in una situazione di sovrapproduzione. Da una prospettiva geopolitica, sono preoccupato che la situazione sia entrata in una fase di "continuare a deteriorarsi prima di migliorare", poiché né gli Stati Uniti né l'Iran sembrano disposti a fare un passo indietro.

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