Alla vigilia di una significativa svalutazione del dollaro, Bitcoin è pronto per la scintilla finale
Titolo originale dell'articolo: BTC: Aggiornamento dati onchain + le nostre opinioni sul FOMC della scorsa settimana e il "quadro generale"
Autore originale dell'articolo: Michael Nadeau, The DeFi Report
Traduzione: Bitpush News
La scorsa settimana, la Federal Reserve ha tagliato i tassi di interesse a un intervallo target del 3,50%–3,75%: questa mossa è stata completamente assorbita dal mercato ed era ampiamente prevista.
Ciò che ha veramente sorpreso il mercato è stato l'annuncio della Federal Reserve di acquistare 400 miliardi di dollari di buoni del Tesoro a breve termine su base mensile, il che ha rapidamente guadagnato l'etichetta di "QE-lite" da parte di alcuni.
Nel rapporto di oggi, approfondiremo cosa significa realmente questo cambiamento di politica, cosa non cambia e perché questa distinzione è cruciale per gli asset rischiosi.
Iniziamo.
1. Prospettive a "breve termine"
La Federal Reserve ha tagliato i tassi come previsto. Questo è il terzo taglio dei tassi quest'anno e il sesto da settembre 2024, per un totale di una riduzione di 175 punti base e portando il tasso dei fondi federali al livello più basso da circa tre anni.

Oltre al taglio dei tassi, Powell ha annunciato che la Fed inizierà "acquisti di gestione delle riserve" di buoni del Tesoro a breve termine al ritmo di 400 miliardi di dollari al mese a partire da dicembre. Date le continue tensioni nel mercato dei repo e la liquidità del settore bancario, questa mossa era del tutto conforme alle nostre aspettative.
L'opinione prevalente del mercato (sia sulla piattaforma X che su CNBC) è che si tratti di un cambiamento di politica "dovish".


Il dibattito sul fatto che l'annuncio della Fed equivalga a "stampa di moneta", "QE" o "QE-lite" ha immediatamente invaso le timeline dei social media.
La nostra osservazione:
Come "osservatori del mercato", riteniamo che lo stato psicologico del mercato tenda ancora verso un sentimento "Risk-on". In questo stato, ci aspettiamo che gli investitori interpretino eccessivamente i titoli politici, cercando di mettere insieme una logica rialzista trascurando il meccanismo specifico con cui la politica si traduce in condizioni finanziarie reali.
Il nostro punto di vista è: la nuova politica della Fed è favorevole all'"idraulica del mercato finanziario", ma non favorevole agli asset rischiosi.
Dove differiamo dalla percezione generale del mercato?
Le nostre opinioni sono le seguenti:
· Acquisti di Tesoro a breve termine ≠ Assorbimento della duration del mercato
La Fed sta acquistando buoni del Tesoro a breve termine, non obbligazioni a lungo termine. Questo non rimuove la sensibilità ai tassi di interesse (duration) del mercato.
· Non ha soppresso i rendimenti a lungo termine
Sebbene gli acquisti a breve termine possano ridurre marginalmente le future emissioni di obbligazioni a lungo termine, non aiuta a comprimere il premio a termine. Attualmente, circa l'84% delle emissioni del Tesoro sono in titoli a breve termine, quindi questa politica non altera sostanzialmente la struttura della duration che gli investitori devono affrontare.
· Le condizioni finanziarie non sono ampiamente allentate
Questi acquisti di gestione delle riserve volti a stabilizzare il mercato dei repo e la liquidità bancaria non abbasseranno sistematicamente i tassi di interesse reali, i costi di indebitamento aziendale, i tassi ipotecari o i tassi di sconto azionario. Il loro impatto è parziale e funzionale, non un allentamento monetario su larga scala.
Pertanto, no, questo non è QE. Questa non è repressione finanziaria. Ciò che deve essere chiaro è che l'abbreviazione non ha importanza; puoi chiamarla stampa di moneta se vuoi, ma non sopprime deliberatamente i rendimenti a lungo termine rimuovendo la duration — il che spingerebbe gli investitori verso l'estremità più rischiosa della curva.
Quello scenario non si è materializzato. L'azione dei prezzi di BTC e dell'indice Nasdaq da mercoledì scorso conferma questo punto.
Cosa cambierebbe la nostra visione?
Crediamo che BTC (così come gli asset rischiosi più ampi) avranno il loro momento di gloria. Ma ciò avverrà dopo il QE (o qualunque termine la Fed usi per la prossima fase di repressione finanziaria).
Quel momento arriverà quando:
· La Fed sopprime artificialmente l'estremità lunga della curva dei rendimenti (o segnala al mercato).
· I tassi di interesse reali diminuiscono (a causa delle crescenti aspettative di inflazione).
· I costi di indebitamento aziendale diminuiscono (alimentando i titoli tecnologici/NASDAQ).
· Compressione del premio a termine (i tassi a lungo termine diminuiscono).
· I tassi di sconto azionario diminuiscono (costringendo gli investitori verso asset rischiosi a duration più lunga).
· I tassi ipotecari diminuiscono (guidati dalla soppressione dei tassi a lungo termine).
A quel punto, gli investitori sentiranno l'odore della "repressione finanziaria" e adegueranno i loro portafogli. Non siamo ancora in quell'ambiente, ma crediamo che stia arrivando. Sebbene il tempismo sia sempre difficile, la nostra ipotesi di base è: la volatilità aumenterà significativamente nel primo trimestre del prossimo anno.
Questo è ciò che vediamo come il panorama a breve termine.
2. Una visione più macro
Il problema più profondo non sono le politiche a breve termine della Fed, ma la guerra commerciale (valutaria) globale e la tensione che sta creando al centro del sistema del dollaro.
Perché?
Gli Stati Uniti si stanno muovendo verso la fase successiva della loro strategia: reshoring della produzione, rimodellamento delle bilance commerciali globali e competizione in settori strategici come l'IA. Questo obiettivo è in diretto conflitto con il ruolo del dollaro come valuta di riserva mondiale.
Lo status di valuta di riserva può essere mantenuto solo finché gli Stati Uniti continuano ad avere un deficit commerciale. Nel sistema attuale, il dollaro viene inviato all'estero per acquistare beni, che poi rifluiscono nei mercati dei capitali statunitensi attraverso i titoli del Tesoro e gli asset rischiosi. Questa è l'essenza del dilemma di Triffin.
· Dal 1° gennaio 2000, i mercati dei capitali statunitensi hanno ricevuto oltre 14 trilioni di dollari (senza contare i 9 trilioni di dollari in obbligazioni attualmente detenuti da stranieri).

· Allo stesso tempo, circa 16 trilioni di dollari sono defluiti all'estero per pagare i beni.

Lo sforzo per ridurre il deficit commerciale ridurrà necessariamente il capitale ciclico che rifluisce nel mercato statunitense. Mentre Trump vanta le promesse del Giappone e di altri paesi di "investire 550 miliardi di dollari nell'industria statunitense", ciò che non spiega è che il capitale del Giappone (e di altri paesi) non può esistere simultaneamente nella produzione e nei mercati dei capitali.

Riteniamo che questa tensione non sarà risolta senza intoppi. Al contrario, ci aspettiamo una maggiore volatilità, una rivalutazione degli asset e, infine, un aggiustamento valutario (ovvero, svalutazione del dollaro e una contrazione del valore reale dei titoli del Tesoro USA).
Il punto centrale è: la Cina sta sopprimendo artificialmente il valore del Renminbi (fornendo ai suoi prodotti di esportazione un vantaggio di prezzo artificiale), mentre il dollaro USA è artificialmente sopravvalutato a causa degli afflussi di capitali esteri (con conseguenti prezzi di importazione relativamente bassi).
Riteniamo che per affrontare questo squilibrio strutturale, una svalutazione obbligatoria del dollaro USA potrebbe essere imminente. A nostro avviso, questa è l'unica strada percorribile per risolvere lo squilibrio commerciale globale.
In un nuovo round di repressione finanziaria, il mercato determinerà in ultima analisi quali asset o mercati si qualificano come "riserva di valore".
La domanda chiave è, quando tutta la polvere si sarà posata, se i titoli del Tesoro USA potranno ancora svolgere il ruolo di asset di riserva globale.
Riteniamo che Bitcoin e altre riserve di valore globali non sovrane (come l'oro) svolgeranno un ruolo molto più significativo di quanto facciano ora. Il motivo è che sono scarse e non dipendono da alcun credito politico.
Questo è ciò che vediamo come la "configurazione macro" in fase di creazione.
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