Papertrade supera i ricavi di Circle? In realtà è solo una "macchina da liquidazione"

Autore: Shenchao TechFlow

Il 16 ottobre 2026, secondo le statistiche sui ricavi della piattaforma di dati finanziari decentralizzati DefiLlama, il protocollo di scommesse sui derivati Papertrade ha registrato un reddito di protocollo di 7,49 milioni di dollari in un solo giorno, superando per due giorni consecutivi l'emittente di stablecoin Circle, posizionandosi al secondo posto tra i protocolli e le blockchain, subito dopo Tether. I dati mostrano che il protocollo ha accumulato un reddito nominale di 57,16 milioni di dollari nei primi sette giorni dal lancio e ha distribuito circa 52,76 milioni di dollari ai delegatori del token della piattaforma PAPER, con un tasso di distribuzione dei dividendi del 92,30%. Diversamente dalle tradizionali borse decentralizzate che dipendono dalle commissioni di transazione, l'enorme volume di reddito di questo protocollo deriva dal suo meccanismo unico di liquidazione e ridistribuzione del pool di liquidità (LP).

L'illusione del reddito contabile costruita da trasferimenti LP eccessivi

Nel quadro statistico di DefiLlama, Papertrade è classificato come "reddito del protocollo" e i flussi di denaro includono tre componenti nettamente diversi: una commissione del 2% quando i trader chiudono le posizioni realizzando profitti o perdite, una commissione di liquidazione del 2% trattenuta quando gli utenti vengono liquidati e fondi in eccesso trasferiti direttamente ai delegatori quando il saldo del pool di liquidità supera la soglia di 5 milioni di dollari.

Questo criterio statistico implica che il cosiddetto reddito record del protocollo proviene in gran parte da perdite di capitale accumulate dai trader in liquidazione durante scommesse ad alta leva, piuttosto che dalle commissioni di servizio generate dalle transazioni. Quando i trader al dettaglio o i trader a leva subiscono frequentemente liquidazioni, i fondi perduti vengono direttamente iniettati nel fondo di liquidità della piattaforma; una volta che il totale del fondo supera il limite di 5 milioni di dollari, tutti i fondi in eccesso vengono considerati "reddito" e trasferiti nel pool di dividendi.

Secondo i dati, dei 57,16 milioni di dollari di reddito totale accumulato nei primi sette giorni, 52,76 milioni di dollari sono tornati ai delegatori con una media di 7,54 milioni di dollari al giorno, rappresentando il 92,30% del totale, mentre gli sviluppatori del protocollo hanno trattenuto solo circa il 7,70% (circa 4,4 milioni di dollari) come commissione. L'elevato numero riflette la caratteristica contabile specifica in cui il capitale speculativo ad alta rotazione viene rapidamente convertito in dividendi.

Il ciclo di distribuzione dei dividendi tra perdenti e vincitori

Secondo il design del meccanismo ufficiale di Papertrade, il protocollo ha costruito un volano di gioco a somma negativa attraverso l'economia dei token.

Nel fondo di transazione, gli utenti in perdita, mentre perdono il margine, ricevono proporzionalmente token di governance del protocollo PAPER in base all'ammontare delle perdite. Questa impostazione offre agli speculatori una "aspettativa di compensazione" per i perdenti, stimolando i perdenti a trasferire i token nel pool di staking nella speranza di recuperare il capitale attraverso i dividendi futuri.

Dall'altra parte, i trader profittevoli prelevano fondi dal pool di liquidità, e il protocollo preleva una commissione fissa del 2% su tutte le parti profittevoli, di cui metà (1%) va agli sviluppatori e l'altra metà (1%) viene distribuita senza distinzione a tutti i delegatori che hanno bloccato PAPER, insieme a tutti i fondi di liquidità in eccesso che superano il limite di 5 milioni di dollari. Questo meccanismo crea un ciclo di ridistribuzione dei fondi in cui "i vincitori prelevano la liquidità dei perdenti, la piattaforma preleva i profitti dei vincitori per compensare i delegatori, e i delegatori dividono le perdite future delle liquidazioni".

La vulnerabilità del meccanismo sotto l'esaurimento della liquidità di gioco

Il modello che dipende dalle continue liquidazioni dei trader come principale fonte di dividendi è altamente dipendente dall'afflusso costante di nuovo capitale di trading. In fasi di mercato con tendenze unilaterali o posizioni estremamente unilaterali, se la piattaforma subisce un'uscita concentrata di profitti, il fondo di liquidità fissato a 5 milioni di dollari subirà una pressione di pagamento molto alta.

Quando il sentiment di mercato diminuisce e la frequenza delle liquidazioni scende, rendendo impossibile mantenere il fondo di liquidità sopra i 5 milioni di dollari, il flusso di fondi in eccesso verso i delegatori si fermerà immediatamente, portando a un crollo drammatico dei tassi di rendimento annualizzati che inizialmente erano multipli. Una volta che il rendimento scende a zero, i detentori di PAPER che hanno ottenuto e bloccato i token attraverso compensazioni per perdite si troveranno ad affrontare una svendita e una liquidazione a catena, esponendo la vulnerabilità intrinseca del gioco sui derivati decentralizzati in assenza di veri trader controparte.

Con l'approfondimento del gioco di arbitraggio on-chain, se Papertrade sarà in grado di mantenere un flusso di dividendi in eccesso di centinaia di migliaia di dollari al giorno, il reale volume di contratti bloccati e i dati di retention dei trader emergeranno nei tracciati di trading on-chain dopo questa settimana.

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