Ultimo rapporto sulla stablecoin: Distribuzione e circolazione effettive molto più rilevanti dell'offerta
Titolo originale: Le stablecoin rappresentano un mercato da 300 miliardi di dollari. Cosa sappiamo realmente oltre al titolo?
Fonte originale: Dune
Traduzione originale: Dingdang, Odaily Planet Daily
Nota della redazione: Mentre il mercato è ancora abituato a utilizzare "offerta totale" per riassumere il mondo delle stablecoin, un insieme di dati più dettagliato sta rivelando un altro livello di realtà. Un'unica fornitura può rispondere solo a "quanto", ma non può spiegare "chi lo detiene", "come si muove" e "perché rimane". Quando osserviamo la scala dell'offerta, la concentrazione delle partecipazioni, la velocità delle transazioni on-chain e le categorie di attività specifiche sullo stesso spettro, ciò che vediamo non è più una riserva statica ma una struttura dinamica di come il capitale migra, si stabilisce, si avvantaggia e ridefinisce i prezzi on-chain.
Questa prospettiva è importante perché potrebbe correggere i nostri giudizi intuitivi dell'anno passato. Il calo del mercato delle criptovalute a confronto con le forti prestazioni delle azioni statunitensi, il panico amplificato dalle vendite delle balene e dai ritracciamenti dei prezzi, possono facilmente creare la percezione che i fondi stiano lasciando il mondo delle criptovalute. Tuttavia, i dati on-chain presentati in questo articolo, così come i segnali rilasciati dal recente rapporto finanziario di Circle, suggeriscono tutti che i fondi potrebbero non essere scomparsi; potrebbero essersi solo temporaneamente allontanati dagli asset a rischio ad alta volatilità, con i dati on-chain che dimostrano almeno che stanno partecipando ad attività basate su incentivi piuttosto che a richieste di trading.
Tutti citeranno quel numero di offerta. Appare in ogni rapporto, in ogni conferenza sui guadagni, in ogni audizione politica. Ma oltre a "con una fornitura circolante superiore a 300 miliardi di dollari", quanto sappiamo davvero sulle stablecoin?
Chi le detiene? Quanto è alta la concentrazione delle partecipazioni? Con quale velocità circolano e su quali catene sono principalmente attivi? A cosa vengono effettivamente utilizzati: liquidità DeFi, strumenti di pagamento o semplicemente come "equivalenti di contanti" per parcheggiare fondi?
Meta ha appena annunciato i piani per integrare i pagamenti in stablecoin di terze parti sulla sua piattaforma; l'OCC (Ufficio del controllore della valuta) ha approvato una carta di banca fiduciaria nazionale per Stablecoin; Payoneer ha annunciato le capacità di stablecoin per 2 milioni di aziende; Anchorage Digital ha lanciato servizi di stablecoin conformi per le banche non statunitensi. Le istituzioni e gli enti regolatori stanno accelerando la loro entrata e, ovviamente, hanno bisogno di più di un semplice numero di fornitura.
Abbiamo utilizzato l'ultimo set di dati sulle stablecoin di Dune - sviluppato in collaborazione tra Dune e Steakhouse Financial - per rispondere ad alcune domande. Ecco i risultati rivelati dai dati.
Panoramica dell'offerta
A gennaio 2026, le 15 stablecoin più grandi su EVM, Solana e Tron avevano un'offerta completamente diluita di 304 miliardi di dollari, rappresentando un aumento del 49% su base annua. USDT di Tether (197 miliardi di dollari) e USDC di Circle (73 miliardi di dollari) detengono ancora una quota di mercato dell'89%.
In termini di distribuzione sulla catena, Ethereum ospita 176 miliardi di dollari (58%), Tron 84 miliardi di dollari (28%), Solana 15 miliardi di dollari (5%) e BNB Chain 13 miliardi di dollari (4%). Nonostante l'offerta totale sia quasi raddoppiata, questa struttura di distribuzione on-chain è rimasta sostanzialmente invariata nell'ultimo anno.

Tuttavia, al di sotto delle prime due stablecoin, il 2025 è stato l'anno della crescita dei concorrenti. USDS (Sky/MakerDAO) è cresciuta del 376% fino a 6,3 miliardi di dollari; PYUSD (PayPal) è cresciuta del 753% fino a 2,8 miliardi di dollari; RLUSD (Ripple) è passata da 58 milioni a 1,1 miliardi di dollari, segnando un aumento del 1803%; USDG si è espansa di 52 volte; e USD1 è passata da zero a 5,1 miliardi di dollari.
Naturalmente, non tutti i concorrenti si sono mossi nella stessa direzione. USD0 è scesa del 66%; USDe di Ethena è quasi triplicata al suo picco di ottobre, chiudendo l'anno con un aumento del 23%. Tuttavia, sotto lo strato competitivo sotto USDT e USDC, il numero di sfidanti è aumentato in modo significativo.
Chi le detiene?
La maggior parte dei set di dati sulle stablecoin può dirti solo l'offerta totale. Tuttavia, poiché il nostro set di dati traccia i saldi a livello di portafoglio e combina le etichette degli indirizzi, possiamo rispondere a una domanda più critica: Chi detiene queste stablecoin?

Negli ecosistemi EVM e Solana, gli exchange centralizzati sono attualmente la categoria più grande identificata, con una capitalizzazione di 80 miliardi di dollari, in aumento rispetto ai 58 miliardi di un anno fa. Le stablecoin rimangono principalmente l'infrastruttura per il trading e la liquidazione sugli exchange.
Un portafoglio Whale detiene 39 miliardi di dollari; gli asset in gestione sono quasi raddoppiati a 9,3 miliardi di dollari, riflettendo la crescita delle strategie di rendimento on-chain; gli indirizzi degli emittenti — inclusi i contratti Treasury e Mint/Burn — sono passati da 2,2 miliardi a 10,2 miliardi di dollari, un aumento di 4,6 volte, che riflette direttamente la portata della nuova offerta che entra nel mercato.
Qualità sull'etichetta: Solo il 23% dell'offerta risiede in indirizzi completamente non identificati. Questo è un tasso di identificazione elevato per i dati on-chain — cruciale per comprendere dove è distribuito il rischio delle stablecoin.
172 milioni di titolari, ma concentrazione estremamente elevata
A febbraio 2026, un totale di 172 milioni di indirizzi unici possedeva almeno una di queste 15 stablecoin. USDT rappresenta 136 milioni, USDC 36 milioni, DAI 4,7 milioni. La distribuzione di queste tre stablecoin è molto ampia: I 10 portafogli principali detengono solo il 23%–26% dell'offerta, con un HHI (Herfindahl-Hirschman Index, 0 che indica una completa dispersione, 1 che indica un unico detentore) inferiore a 0,03.

Altre stablecoin presentano un quadro completamente diverso. I 10 portafogli principali controllano spesso dal 60% al 99% dell'offerta. Ad esempio, nel caso di USDS, sebbene la sua offerta circolante raggiunga i 6,9 miliardi di dollari, il 90% è concentrato in 10 portafogli (l'HHI è 0,48). La concentrazione di USDF è maggiore, con i primi 10 indirizzi che detengono il 99% dell'offerta (l'HHI è 0,54). Per quanto riguarda USD0, si muove verso un'estrema concentrazione: Allo stesso modo, il 99% è concentrato nei primi 10 portafogli, con un HHI pari a 0,84, Significa che anche all'interno di queste prime dieci, l'offerta è dominata principalmente da uno o due indirizzi.
Ciò non significa che queste stablecoin abbiano dei difetti — alcuni progetti sono stati lanciati da poco tempo, mentre altri sono stati destinati fin dall'inizio ai clienti istituzionali. Tuttavia, ciò significa che le loro cifre di "offerta" non possono essere interpretate allo stesso modo di USDT o USDC. La concentrazione delle partecipazioni influenzerà direttamente il rischio di disancoraggio, la profondità della liquidità e se la cosiddetta "scala dell'offerta" rappresenta una reale domanda organica o riflette semplicemente il comportamento di configurazione di pochi grandi detentori. Solo quando si dispone di dati di bilancio per ogni titolare, anziché fare affidamento esclusivamente sugli eventi di coniazione/bruciatura per derivare l'offerta aggregata, è possibile effettuare tale analisi.
Gennaio 2026: Volume di trasferimento di 10,3 trilioni di dollari
A gennaio 2026, il volume totale dei trasferimenti di stablecoin all'interno degli ecosistemi EVM, Solana e TRON ha raggiunto i 10,3 trilioni di dollari, più del doppio dell'importo di gennaio 2025.
La distribuzione on-chain e la struttura dell'offerta presentano un netto contrasto: Base è in testa con 5,9 trilioni di dollari, nonostante un'offerta di soli 44 miliardi di dollari; Ethereum è a 2,4 trilioni di dollari; Tron è a 682 miliardi di dollari; Solana è a 544 miliardi di dollari; BNB Chain è a 406 miliardi di dollari.

Per la suddivisione per token, USDC domina con 8,3 trilioni di dollari, quasi 5 volte quello di USDT (1,7 trilioni di dollari), anche se la sua offerta è solo circa 1/2,7 di quest'ultimo. USDC evidentemente circola più rapidamente e frequentemente. DAI è a 138 miliardi di dollari, USDS è a 92 miliardi di dollari, USD1 è a 43 miliardi di dollari.
È importante sottolineare che questi dati sono volutamente mantenuti neutri e oggettivi. Il dataset non è stato pre-filtrato secondo uno standard fisso di "vera" attività economica, quindi l'importo totale potrebbe includere flussi generati da arbitraggio, bot, instradamento interno e altri comportamenti automatizzati. Non abbiamo inserito giudizi nei dati, ma forniamo una visione oggettiva affinché gli utenti possano scegliere il proprio metodo di filtraggio, ad esempio escludere le operazioni dei bot, identificare l'uso organico o definire metriche di attività delle transazioni che riflettano meglio le condizioni del mondo reale.
Cosa stanno realmente facendo le stablecoin?
Qui è dove il vantaggio della granularità di questo dataset si distingue veramente. I trasferimenti non sono semplicemente etichettati come "importo", ma categorizzati in diversi tipi di attività in base ai trigger on-chain. Ciò significa che non sappiamo solo che "sono stati trasferiti 10 trilioni di dollari", ma anche "perché sono stati trasferiti".

1. Infrastruttura di mercato (DEX Trading e Liquidità)
· Fornitura e ritiro di liquidità DEX: 5,9 trilioni di dollari — il caso d'uso più grande, che riflette il ruolo delle stablecoin come asset di base per i market maker on-chain.
· DEX Swaps: 376 miliardi di dollari — attività di trading diretto su creatori di mercato automatizzati.
Il totale combinato indica che le stablecoin sono utilizzate principalmente per il trading di collateral e l'infrastruttura di liquidità. Interessante notare che il volume è più concentrato nel mining di liquidità guidato da incentivi e nelle attività di ottimizzazione attiva del capitale piuttosto che nella pura domanda di trading.
2. Leverage e Efficienza del Capitale (Prestiti + Flash Loans)
· Prestiti Flash (Prendi in prestito e ripagare): 1,3 trilioni di dollari — Loop di arbitraggio e liquidazione automatizzati.
· Attività di prestito (Deposito, Prestito, Rimborso, Prelievo): 1370 miliardi di dollari — Rappresenta l'efficienza del capitale a breve termine sulla catena e lo strato di credito strutturato.
3. Canali di accesso e uscita (CEX e ponti intercatena)
· Flussi CEX — Deposito ($2240 miliardi), Prelievo ($2240 miliardi), Trasferimento interno ($1510 miliardi): Totale $5990 miliardi.
· Trasferimenti tramite Cross-Chain Bridge: 280 miliardi di dollari — Dimostra come le stablecoin siano un ponte per la liquidazione tra piattaforme cross-chain e centralizzate.
4. Livello di emissione (Operazioni monetarie)
· Operazioni di emissione — Conio ($280 miliardi), Bruciatura ($200 miliardi), Re-bilanciamento del peg ($230 miliardi) e altre operazioni: Totale 1.060 miliardi di dollari, quasi 5 volte i 420 miliardi di dollari di un anno fa.
5. Protocolli di rendimento
· Attività del protocollo di rendimento: 27 miliardi di dollari — Relativamente piccolo in termini di scala, ma significativo nelle strategie strutturate e nella gestione degli asset on-chain.
Nel complesso, il 90% del volume delle transazioni fluisce attraverso categorie di attività identificate, fornendoci una visione dettagliata di tutti gli strati dell'intera pila on-chain.
Velocità di circolazione: Stesso token, mondi diversi
La velocità di circolazione giornaliera (volume di scambio diviso per l'offerta) è forse la metrica più trascurata nell'analisi delle stablecoin. Rivela se le stablecoin sono utilizzate attivamente come mezzo di scambio o semplicemente detenute.
Tra i token analizzati, USDC e USDT si distinguono ancora una volta, ma presentano caratteristiche diverse.

USDC circola più velocemente su L2 e Solana. Su Base, la velocità di circolazione media giornaliera di USDC è di ben 14 volte - una cifra impressionante guidata dall'attività ad alta frequenza di DeFi; circa 1x su Solana e Polygon; e raggiunge 0,9x su Ethereum, con un movimento quasi quotidiano di quasi l'intera offerta.
USDT è il più veloce su BNB Chain e Tron. È 1,4 volte più veloce su BNB Chain, riflettendo un trading attivo; su Tron, è 0,3 volte più veloce, con un volume inferiore ma notevolmente stabile, in linea con il suo ruolo di principale corridoio di pagamento transfrontaliero. Tuttavia, su Ethereum, USDT è solo 0,2 volte più veloce, con oltre 100 miliardi di dollari di offerta che rimangono per lo più inattivi.
USDe e USDS sono più lenti per progettazione. USDe su Ethereum ha una velocità di circolazione giornaliera di soli 0,09x; USDS è a 0,5x. Entrambe sono stablecoin con rendimento: USDe è tipicamente messa in staking come sUSDe per catturare la strategia di rendimento Delta Neutral di Ethena; USDS viene depositata nel meccanismo di tasso di risparmio Sky per guadagnare rendimenti sui sussidi del protocollo. Di conseguenza, una parte significativa dell'offerta è bloccata in contratti di risparmio, mercati di prestito come Aave o cicli di rendimento strutturati. La lentezza qui non è un difetto ma una caratteristica: questi asset sono progettati per accumulare rendimenti piuttosto che facilitare una circolazione frequente.
La differenza nelle catene è spesso più importante del token stesso. Ad esempio, PYUSD ha una velocità di circolazione giornaliera di 0.6x su Solana, quattro volte più veloce che su Ethereum (0.1x). Lo stesso token presenta modelli di utilizzo completamente diversi in ecosistemi diversi.
Il volume di offerta e di trasferimento raccontano entrambi parte della storia, mentre la velocità di circolazione collega i due aspetti: rivela se una stablecoin su una catena è un'infrastruttura attiva o un capitale dormiente.
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