OKXからBybitまで、取引所は高速道路の側でタイヤを交換しています。

著者：Zhou, ChainCatcher

報道によると、CoinbaseはBybitと投資および協力契約について交渉中で、市場はBybitの評価額がOKXに近い可能性があると予想しています。

以前、ICEは約250億ドルの評価額で正式にOKXに出資し、1か月以内に2つの華人取引所がアメリカの規制機関と交渉の席に着きました。

現在、Binance、OKX、Bybitのこれらの華人取引所は世界の暗号取引量の主導者であり、彼らは規制がまだ形成されていない時代から急速に台頭し、世界最大の暗号デリバティブ市場をゼロから築き上げました。

今、これらの名前は次々と別の文脈に現れ、投資され、接続され、より大きな体系に組み込まれています。

華人取引所、なぜじっとしていられないのか

CoinGeckoのデータによると、2025年の世界の暗号現物取引量の中で、Binanceが約40%を占め、Bybitが続いて第2位に位置しています。

デリバティブ市場は華人取引所の主戦場であり、CoinGlassの年次報告書によれば、世界の85.7兆ドルのデリバティブ取引量の中で、Binance、OKX、Bybit、Bitgetの4社が合計で60%以上を占めています。

一方、アメリカ最大の規制取引所であるCoinbaseは、世界の現物市場でのシェアが1%をわずかに超える程度で、デリバティブ市場での存在感も非常に限られており、2025年の年間収入は72億ドルに達します。

想像に難くないのは、暗号取引量を主導するいくつかの取引所がどれだけ利益を上げているかということです。

では、これほど利益を上げているビジネスで、なぜ自分の株式を手放す必要があるのでしょうか？

問題は、オフショアモデルの天井に達していることかもしれません。

過去10年間、華人取引所の核心的な成長エンジンは小売デリバティブであり、高レバレッジ、高頻度、高手数料で、この市場は確かに彼らによって極限まで達成されました。

しかし、小売ユーザーの市場は限られており、レバレッジをかけられる倍数も限られています。オフショアプラットフォームで裸で取引することを厭わない個人投資家も、規制が厳しくなった後はますます少なくなっています。

既存の市場が狭まる中、増加の余地はどこにあるのでしょうか？答えは機関投資家です。

年金基金、主権基金、ファミリーオフィス、これらの資金の規模は小売ユーザーとはまったく異なります。これらの資金には共通の前提があります。それは、規制されたプラットフォームに流入する必要があるということです。

アメリカのライセンスがなく、規制の枠組みがなく、監査可能な保管システムがなければ、これらの資金が入ってきたいと思っても、コンプライアンス部門は許可を出しません。

同時に、規制の網はアメリカだけから来るわけではありません。EUのMiCARが全面的に実施され、中東の各司法管轄区域が次々とライセンス制度を設立し、東南アジアの規制枠組みも厳しくなっています。オフショアの生存空間は、世界的に体系的に縮小しています。

そのため、華人オフショア取引所のエコシステム全体が同じ現実に直面しています。成長を止めることはできず、競争はますます激化しています。彼らはタイヤを交換し、新たな成長を促進する必要があります。

OKXは5億ドルを投じてアメリカ司法省と和解し、数年をかけて41州でライセンスを取得し、伝統的な金融背景を持つ経営陣を引き入れてコンプライアンスシステムを再構築しました。

報道によれば、ICEはOKXの取締役会の席を獲得し、250億ドルの評価額を基に、この投資は少なくともOKXの5%の株式に相当し、金額は12.5億ドルを下回らないとされています。見返りとして、OKXはICEに暗号通貨のリアルタイム価格データを提供し、2026年下半期にはユーザーがニューヨーク証券取引所に上場されているトークン化された株式を直接取引できるようにする計画です。

つまり、ニューヨーク証券取引所の製品はOKXを通じて世界の投資家に届き、OKXはICEの伝統的な金融の裏付けを借りて再びアメリカ市場に戻ることになります。これは単なる財務投資ではなく、2つのシステムの実際のビジネスの結びつきです。

OKXの道は高く、また遅いです。Bybitが最終的にCoinbaseを引き入れることを選択すれば、本質的には道を借りて入場し、OKXが通過した落とし穴を飛び越え、直接コンプライアンスシステムの入場資格を取得することになります。この入場券の価値がどれくらいか、誰が決めるかは別の問題です。

CoinbaseとBybit、どちらがより必要としているのか？

華人取引所の軌道変更が受動的な対応であるとすれば、アメリカの動きはより積極的です。

ICEがOKXに戦略的投資を行い、CoinbaseがBybitと交渉するところから、NasdaqとKrakenの親会社Paywardが株式トークン化インフラの共同開発を発表するまで、アメリカの伝統的金融システムは暗号市場のグローバルな流通ネットワークを体系的に構築しています。

Coinbaseにとって、アメリカでは規制のリーダーですが、アメリカを出ると存在感は相対的に薄いです。2025年5月、Coinbaseは29億ドルで暗号オプション取引所Deribitを買収し、オフショアデリバティブの短所を補おうとしています。

しかし、現物ユーザーのカバーとグローバルな小売流通において、Coinbaseには常に埋められない空白があります。これがまさにBybitの位置です。

現在、Bybitは7000万人以上のユーザーを持ち、160か国をカバーし、日平均取引量は360億ドルを超えています。彼らのユーザーネットワークはアジア太平洋、中東、ヨーロッパ、ラテンアメリカに広がり、韓国、日本、東南アジア、湾岸地域に深く浸透しています。

これらのユーザーは、Bybitが規制の空白地帯で数年にわたって蓄積した結果です------高レバレッジ、低いハードル、アクセス可能性、これらはまさにCoinbaseが規制プラットフォームとして提供できないものであり、広告費をかけても得られないものです。

Bybitにとって、世界的に規制が厳しくなっている今、すでに規制システムを確立しているパートナーを借りて直接入場し、連邦ライセンスの裏付け、上場企業の信用、銀行との協力経路を得ることができれば、代償は一部の株式を譲渡するだけで済むため、この取引はどのように考えてもお得です。

注目すべきは、2025年2月にBybitが史上最大の暗号通貨盗難事件に遭遇し、約15億ドル相当のイーサリアムが盗まれ、攻撃者が北朝鮮のLazarus Groupに関連していると認定されたことです。この観点から見ると、BybitがこのタイミングでCoinbaseを引き入れるのは、機関投資家の信頼を再構築するための一つの信号でもあります。

しかし、この取引の規模は事前に考えておくべきです。Coinbaseの現在のアメリカ株式市場での評価額は約550億ドルで、市場はBybitの評価額がOKXに近いと予想しており、約250億ドル、Coinbase自身の評価額のほぼ半分に相当します。

この比率は協力の境界を決定します。Coinbaseが大規模な買収を行う可能性は低く、より合理的な推測は少数株式の出資と協力契約であり、双方が必要なものを得るが、支配権には触れないということです。

結論

暗号業界は10年の時間をかけて一つの事実を証明しました。分散化は技術的な命題です。流動性、ルール、価格決定権は常に中央集権的です。

華人取引所は強力な実行力とリスク耐性を持って、ルールの境界線上に世界最大の暗号市場を築き上げました。

しかし、この市場が十分に大きく、十分に現実的で、機関資金を接続し、主流の視野に入る必要があるとき、彼らは自分たちの手にルールそのものが欠けていることに気づきました。

そのため、彼らはユーザーをライセンスと交換し、流動性を裏付けと交換し、長年にわたって築き上げたグローバルネットワークを使って、他者の手にある入場券を手に入れようとしています。

誰もが理性的な選択をしたと言えるでしょう。