アーサー・ヘイズ:なぜビットコインは2025年に金やナスダックを下回るのでしょうか?

元記事のタイトル:しかめっ面の雲

オリジナル記事の著者:アーサー・ヘイズ、BitMEXの共同創設者

オリジナル記事の翻訳:ビットプッシュニュース

（免責事項：この記事で述べられているすべての見解は著者の見解のみであり、投資アドバイスや投資取引への参加を推奨するものではありません。

私が崇拝する神々はすべて、愛らしいぬいぐるみの形をとっています。

1月、2月の北海道のスキーシーズンになると、私は降雪の神様「しかめっ面の雲」に祈りを捧げます。地元の気候により、積雪期のピーク時には、太陽がほとんど顔を出さずに、ほぼ昼夜を問わず雪が降り続きます。幸運なことに、私はビタミンの神様（かわいい小さな馬のぬいぐるみ）にも祈りを捧げ、ビタミンD3タブレットやその他さまざまな恵みを授かっています。

私は雪が大好きですが、すべての雪が高品質で安全というわけではありません。私が楽しんでいる気楽で爽快なスキー体験には、夜間の風速が低く、気温が摂氏 -5 度から -10 度の間である特定の種類の雪が必要です。このような条件下では、新しい雪が古い雪と効果的に結合し、底なしのパウダースノーが生まれます。日中、しかめ面雲は太陽光の特定の波長を遮り、特に南向きの斜面が「焼ける」のを防ぎ、雪崩の原因となるのを防ぎます。

時々、不機嫌な雲が夜中に私たち勇敢なスキーヤーを見捨てることがあります。寒くて澄んだ夜には、積雪が温まったり冷えたりして「層状化」し、弱い層が持続的に形成されます。この現象は積雪の中で長期間持続し、スキーヤーの体重によるエネルギー伝達によって引き起こされると、致命的な雪崩を引き起こす可能性があります。

いつものように、Frowny Cloud がどのような雪の層を作り出したのかを理解する唯一の方法は、歴史を学ぶことです。斜面では、巨大な穴を掘り、長い年月の間に降ったさまざまなタイプの雪を分析する研究を行っています。しかし、これは雪崩理論に関する記事ではないので、市場における私たちのアプローチは、チャートと、過去の出来事と価格変動の相互作用を研究することです。

この記事では、 btc-42">ビットコイン、金、株式（特にナスダック100指数に含まれる米国のハイテク大手）、および米ドルの流動性の関係を探ります。

金に目がない人や、エルメスのスカーフと赤い靴底の靴を履いている金融界の権威者（「株式を長期で購入して保有する」ことを固く信じている人。私のウォートン校でのGPAはシーゲル教授の授業を受けるには十分ではなかった）（Bitpush注：ジェレミー・シーゲル（ウォートン校の著名人で、ウォール街で最も尊敬されている経済学者の一人）は、ビットコインが2025年までに最もパフォーマンスの悪い主流資産になると大喜びしている。

これらの金の愛好家たちはビットコインの熱狂者を嘲笑している。ビットコインは既存の秩序に反対する投票として宣伝されているのに、なぜそのパフォーマンスは金のそれに匹敵、もしくは上回らないのか？汚らしい法定通貨株の推進者達もまた、冷笑している。ビットコインはナスダックの「ハイベータ」（ハイリスク）おもちゃに過ぎないが、2025年になっても追いついていないのに、なぜ資産配分において暗号通貨を考慮するのだろうか？

この記事では、これらの資産の相互関係を解明するために、一連の見事なチャートと私の注釈を紹介します。

ビットコインのパフォーマンスは完全に予想通りであると信じています。

2025年には「アメリカの平和」（パックス・アメリカーナ）の信用の脈動が最も重要な力となるため、法定通貨の流動性、特にドルの流動性の低下の波を追ってきた。

金の急騰は、価格に鈍感な国家が、米国債を保有し続けるとアメリカに略奪される（2022年にロシアが経験したように）ことを恐れて、狂ったように金を蓄えているためである。

ベネズエラに対する最近の米国の行動は、米国債よりも金を保有したいという各国の願望をさらに強めるだけだろう。最後に、AIバブルと関連産業は消滅しないだろう。実際、AIは帝国のGDP成長に最も大きく貢献しているため、トランプ大統領はAIに対する国家支援を倍増させる必要がある。これは、ドルの創造ペースが鈍化しても、トランプ大統領が実質的にナスダックを「国有化」したため、ナスダックは上昇し続けることができることを意味する。

中国の資本市場を見ると、国有化の初期段階では株価が非常に好調に推移するが、その後、政治的目的が資本家の利益よりも優先されるようになると、株価は大幅に下落することがわかる。

2025 年のビットコイン、金、株式市場の価格変動が私の市場構造を裏付けるものであれば、ドル流動性の変動に引き続き注目することができます。

読者の皆様に思い出していただきたいのですが、私の予測は次のとおりです。トランプ大統領は経済を「熱く」するために異常なほどの信用を注入するだろう。好景気は、今年11月の選挙で共和党が勝利するのに役立つだろう。中央銀行のバランスシートの拡大、商業銀行による「戦略産業」への融資の拡大、紙幣増刷による住宅ローン 金利の 低下により、ドル建て信用は大幅に拡大するだろう。

結論として、これは私が気楽に「サーフィン」を続けることができる、つまり法定通貨で稼いだお金を積極的に運用し、最大限のリスク露出を維持できることを意味するのでしょうか?判断は観客に任せます。

鳥瞰図グラフ

まず、トランプ大統領の2期目1年目のビットコイン、金、ナスダックのリターンを比較してみましょう。これらの資産のパフォーマンスは、ドルの流動性の変化と比べてどうだったでしょうか?

詳細は後ほど説明しますが、基本的な前提は、米ドルの流動性が減少すれば、これらの資産もそれに応じて下落するはずだということです。しかし、金と株式市場は上昇しました。ビットコインのパフォーマンスは予想通り、犬の糞と同じくらい悪かった。次に、米ドルの流動性低下の流れに逆らって、金や株式市場が上昇できた理由を説明します。

[チャート：ビットコイン（赤）、金（金）、ナスダック100（緑）、米ドル流動性（紫）の比較]

光り輝くものがすべて金とは限らないが、金は確かに輝いている

私の暗号通貨の旅は金から始まりました。2010年と2011年に連邦準備制度理事会が量的緩和（QE）を強化したため、私は香港で現物金を買い始めました。絶対額は哀れなほど少なかったが、当時の私の純資産に占める割合は驚くほど高かった。

結局、2013 年に裁定取引のためにビットコインを購入するために損失を出して金を売却しなければならなかったため、ポジション管理について痛い教訓を学びました。幸運にも、うまくいきました。それでも、私は世界中の金庫に大量の金貨と金塊を保管しており、 私の株式ポートフォリオも金と銀の採掘株が大部分を占めています。読者は疑問に思うかもしれない。私は サトシ・ナカモトの熱心な信奉者であるのに、なぜまだ金を保有しているのか？

私が金を保有しているのは、世界の中央銀行が米国債を売却し金を購入する初期段階にあるからです。さらに、米国の貿易赤字を分析する場合でも、各国は貿易不均衡を解決するために金を利用するケースが増えています。

つまり、中央銀行が金を購入しているから、私は金を購入するのです。金は文明の真の通貨として、1万年の歴史を持っています。したがって、現在米ドルを信用していないシステムでは、主要な中央銀行の準備金管理者はビットコインを保管しないだろう。彼らは金を購入しているのだ。世界の中央銀行の準備金に占める金の割合が 1980 年代の水準に戻れば、金の価格は 12,000 ドルに上昇するでしょう。私が妄想していると思う前に、具体的な方法で証明させてください。

不換紙幣制度においては、金は伝統的にインフレヘッジ手段として考えられてきました。したがって、それは帝国によって操作されたCPI指数を大まかに追跡するはずです。上のグラフは、1930 年代以降、金がおおよそその指数に沿って動いていることを示しています。しかし、2008年以降、そして2022年以降は加速しており、金価格の上昇率はインフレ率をはるかに上回っています。それで、金はバブル状態にあり、私のようなギャンブラーを収穫する準備ができているのでしょうか?

[チャート：金価格対米国消費者物価指数

もし金がバブル状態にあったら、個人投資家がそこに群がるだろう。金を取引する最も一般的な方法は ETF を利用するもので、その中で最大のものは GLD です。個人投資家が熱狂的に金を購入すると、GLD の流通量が増加します。異なる期間および金価格体系間で比較するには、GLD の流通シェアを実物の金の価格で割る必要があります。下のグラフは、この比率が増加するのではなく減少していることを示しており、真の金投機熱がまだ到来していないことを示しています。

[チャート：GLD流通株数を金スポット価格で割ったもの]

金価格を押し上げているのが個人投資家でないなら、無神経な買い手は誰なのか？彼らは世界中の中央銀行総裁です。過去20年間で、米ドルはトイレットペーパーにしか使えないということを人々に気づかせた決定的な瞬間が2回ありました。

2008年、米国の金融界の大物たちが世界的なデフレ金融危機を引き起こした。1929年にFRBが介入せずに傍観していたのとは異なり、今回はFRBはドルの購買力を維持する義務に反し、特定の大手金融機関を「救済」するために必死に紙幣を印刷した。これは米国債と金の国有保有における転換点となった。

2022年、バイデン大統領は、膨大な核兵器を保有し世界最大の資源輸出国であるロシアが保有する多額の米国債を凍結し、世界に衝撃を与えた。もし米国がロシアの財産権を無視するつもりなら、より弱い国や資源の少ない国に対しても同じことをするだろう。驚くことではないが、 他の国々は、没収の危険に直面している米国債へのエクスポージャーを安心して増やすことはできなくなっている。彼らは金の購入を加速し始めた。中央銀行は鈍感な買い手だ。アメリカ大統領があなたのお金を盗んだ場合、あなたの資産の価値は即座にゼロになります。金を購入すれば相手方リスクがなくなるので、価格が上昇しても何の意味があるのでしょうか?

主権国家がこの「野蛮な遺物」に飽くことのない欲求を持つ根本的な理由は、純貿易決済が金を通じて行われるケースが増えていることです。2025年12月の米国の貿易赤字の記録的な縮小は、金が世界の準備通貨としての地位を取り戻している証拠です。米国の純貿易収支の変化のうち、100％以上は金の輸出によるものです。

「米国商務省が木曜日に発表したデータによると、財の貿易赤字は前月比11％減少し528億ドルとなった。これにより、赤字は2020年6月以来の最低水準に減少しました…8月の輸出は3％増加して2,893億ドルとなり、主に非貨幣用金の牽引によるものでした。— 出典：フィナンシャル・タイムズ

金の流れは次のようになります。米国はスイスに金を輸出し、そこで精錬・再鋳造されてから他の国に輸送されます。次のグラフは、主に中国、インド、および物理的な商品を製造したり商品を輸出したりするその他の新興経済国がこの金を購入していることを示しています。これらの物品は最終的に米国に流れ、一方、金は世界のより生産性の高い地域に流れます。

私が「生産性」について話すとき、これらの場所が冗長なレポートを書いたり、複雑な署名で電子メールにタグを付けたりするのが得意であるという意味ではなく、これらの場所がエネルギーやその他の重要な工業製品を輸出し、そこで働く人々が鉄鋼を製造し、希土類元素を精製しているという意味です。米ドルの流動性が低下しているにもかかわらず、主権国家が世界的な金本位制の回復を加速しているため、金は上昇を続けています。

[チャート：国際的な金の輸出入の流れ

長期主義者は流動性を好む

どの時代にも急騰するハイテク株は存在します。1920 年代の米国の強気相場では、ラジオ製造業者 RCA が当時の技術界の寵児でした。1960 年代から 1970 年代には、新しい大型コンピューターを製造する IBM が注目を集めました。そして今日では、AI ハイパースケール サービス プロバイダーとチップ製造業者が大流行しています。

人間は本来楽観的です。私たちは輝かしい未来を予測することに熱心です。今日テクノロジー企業が費やす1ドルごとに、明日は社会のユートピアが実現するでしょう。投資家の心に浮かんだこのビジョンを具体化するために、企業は現金を燃やし、借金をします。流動性が低ければ、将来に賭けることが容易になります。そのため、投資家は将来の巨額のキャッシュフローの機会を当てにして、喜んで今日安い現金をハイテク株に投じ、株価収益率を押し上げている。したがって、過剰流動性の時期には、ハイテク成長株は飛躍的に急騰します。

ビットコインは通貨技術です。この技術の価値は、法定通貨の下落にのみ相対的になります。プルーフ・オブ・ワーク（PoW）ブロックチェーンの出現は注目に値し、ビットコインの価値がゼロより大きいことを保証します。しかし、ビットコインの価値を10万ドルに近づけるには、法定通貨の継続的な切り下げが必要です。ビットコインの非同期的な成長は、2008 年の世界的金融危機後の米ドル供給の爆発的な増加の直接的な結果です。

したがって、私はこう言います。 米ドルの流動性が拡大するにつれて、ビットコインとナスダックは両方とも上昇するでしょう。

現在唯一の論点は、ビットコインとナスダックの価格の最近の乖離である。

[チャート：ビットコイン vs.ナスダック価格動向

2025年にナスダックが米ドルの流動性とともに下落しなかった理由についての私の理論は次のとおりです。AIは米国と中国の両国で「国有化」されている。

AIの巨人たちは、AIはすべてを行うことができるという考えを世界の二大リーダーに信じ込ませた。それは労働コストをゼロにし、癌を治し、生産性を高め、そして最も重要なことに、世界的な軍事的優位性を確立することができます。したがって、AI レースに「勝利」した国が世界を支配することになります。中国はずっと以前からこれに賛同しており、5カ年計画と完全に一致している。

米国では、この分析は目新しいものだが、産業政策は中国と同様に深く根付いており、ただ売り方が違うだけだ。トランプ大統領はAIに夢中になり、「AI競争に勝つ」ことを自身の経済政策の柱とした。米国政府は、「勝利」に不可欠とみなされるあらゆる部分を実質的に国有化している。トランプ大統領は大統領令と政府投資を通じて市場のシグナルを鈍らせ、利益に関係なくAI関連分野に資本が流入するようにしている。これが、ナスダックがビットコインと2025年に米ドルの流動性の低下から切り離された理由です。

[チャート：ナスダック対私たちドル流動性のデカップリング

バブルの有無にかかわらず、AIで「勝つ」ための支出が米国経済を牽引している。トランプ大統領は経済を活性化させ続けると誓っており、こうした支出の投資収益率が数年後には資本コストを下回る可能性があるからといって、経済を停止する余裕はない。

米国のハイテク投資家は慎重に行動すべきだ。「AIで勝つ」ことを目的とした産業政策は、現金を無駄にする素晴らしい方法です。トランプ氏（あるいはその後継者）は、戦略的企業株主の利益とは異なる政治的目標を掲げることになるだろう。これは中国の株式投資家が苦い経験を通して学んだ教訓だ。孔子はこう言いました。「未来を定義したいなら、過去を研究しなさい。」ナスダックの目覚ましい業績を考えれば、この教訓はアメリカの投資家がまだ学んでいないことは明らかだ。

[チャート：米国PMI対経済成長データ]

PMIが50を下回ると景気縮小を示します。GDPの成長がすべて製造業の復興につながったわけではない。トランプは白人労働者階級の味方だと思っていた？いや、クリントンは君の仕事を中国に売り、トランプは工場を取り戻したが、今では工場の現場はすべてマスク所有のAIロボットアームだ。ごめんなさい、また騙されちゃったよ！しかし、米国移民関税執行局（ICE）は人材を募集しています（まったく冗談です）！

これらのチャートは、ナスダックの上昇が政府の支援によるものであることを明確に示しています。したがって、米ドルの信用拡大が全体的に弱かったとしても、AI 業界は「勝つ」ために必要な資本をすべて持つことになるでしょう。このように、NASDAQ はビットコインから切り離され、ビットコインを上回るパフォーマンスを示しました。AIバブルが崩壊する準備が整っているとは思えません。この並外れたパフォーマンスは、それがなくなるまで、あるいはおそらくはブルーチームが2026年に下院を失うまで（Polymarketの予測通り）、世界の資本市場の特徴であり続けるでしょう。共和党が「宇宙家族ジェットソン」（ハイテク集団）だとしたら、民主党は「原始家族フリントストーン」（レトロ集団）だ。

金とナスダックの両方が勢いを増している場合、ビットコインはどのように再集結するのでしょうか?米ドルの流動性を拡大する必要がある。明らかに、これは 2026 年に実現すると信じていますので、それを実現する方法について議論しましょう。

経済を活性化させる

冒頭で述べたように、今年の米ドル流動性の劇的な拡大を支えている3つの柱は次のとおりです。

· 紙幣増刷によりFRBのバランスシートは拡大する。

· 商業銀行は戦略的な産業に融資する。

· 紙幣増刷により住宅ローン金利は低下します。

[チャート：連邦準備制度のバランスシート規模

連邦準備制度のバランスシートは量的引き締め（QT）により2025年に縮小しました。QTは12月に終了し、同月の会合で「準備金管理購入」（RMP）と呼ばれる新たな通貨発行プログラムが開始された。これについては、以前の記事で詳しく論じました。このグラフは、12月にバランスシートが底を打ったことを明確に示しています。RMPは毎月最低4000億ドルを注入しており、米国政府を支援するために必要な資金が増加するにつれてその規模は拡大する予定です。

[チャート：私たち銀行融資増加率（ODL）

上のグラフは、FRB の銀行融資増加指標 (ODL) を示しています。2025年第4四半期から、銀行はより多くの融資を発行し始めました。銀行が融資を行うと、無から預金が創出され、実質的にお金が創出されます。JPモルガン・チェースのような銀行は政府支援企業への融資に熱心だ。JPモルガン・チェースはこの目的のために1.5兆ドルの融資プログラムを開始した。そのプロセスは次のようになります。政府が企業に投資し、銀行は政府の支援によって債務不履行リスクが軽減されると考え、その戦略的な産業に資金を提供するためにお金を創出する意思を持ちます。まさに中国がやってきたことだ。信用創造は中央銀行から商業銀行システムに移行し、初期の貨幣乗数が上昇したため、トレンドを上回る名目GDP成長を生み出しました。

米国は、商業銀行システムからの融資を必要とする大量破壊兵器の製造を通じて、その力を誇示し続けるだろう。このため、2026年には銀行融資の伸びが構造的に増加することになる。

トランプ氏は不動産の資金調達方法を知っている不動産開発業者だ。彼の新たな指示は、ファニーメイとフレディマック（「両院」）がバランスシート上の資本を活用して2000億ドルの住宅ローン担保証券（MBS）を購入することである。これは米ドル流動性の純増加を表しています。成功したとしても、トランプ氏はそこで止まらないだろう。住宅ローン金利を引き下げて住宅市場を活性化させることで、アメリカ人はキャッシュアウト借り換えを通じて住宅資産を活用できるようになる。この富裕効果により、有権者は選挙日に良い気分になり、共和党を支持することになるだろう。さらに重要なのは、これにより金融資産を購入するための信用がさらに創出されることです。

[チャート：ビットコインと米ドルの流動性下限収束チャート

ビットコインと米ドルの流動性はほぼ同時に底を打った。上記の理由により米ドルの流動性が急速に拡大するにつれ、ビットコインもそれに伴って急騰するでしょう。2025 年のパフォーマンスについては忘れてください。それは流動性の低さによるものでした。

取引戦略

私は筋金入りの投機家です。私のファンドであるMaelstromへの投資はほぼ完了していますが、米ドルの流動性の増加に非常に強気なので、リスクエクスポージャーをさらに高めたいと考えています。したがって、私は複雑なオプションや永久契約を扱うことなく、MicroStrategy（MSTR）とMetaplanet（3350 JT）をロングすることで、ビットコインへのレバレッジエクスポージャーを獲得しています。

[チャート：MSTRとMetaplanetのビットコインに対する価格比率]

これら 2 つの会社の株価を ビットコインの価格で割ってみると、現在は 2 年間の範囲の最低値にあります。

ビットコインが11万ドルを取り戻すことができれば、投資家はこれらの手段を通じてビットコインを買い増しする誘惑に駆られるだろう。これらの企業のバランスシートに組み込まれたレバレッジを考慮すると、上昇時のパフォーマンスはビットコインをはるかに上回るでしょう。

さらに、Zcash（ZEC）の蓄積も継続しています。ECC 開発者の離脱は悲観的なものではありません。彼らは営利企業として、より影響力のある製品を提供できると信じています。「弱者」から割引価格でZECを購入する機会を得られたことに感謝しています。

暗号通貨の冒険者たちよ、前進せよ。この世界は危険に満ちています。だから、油断しないでください。皆様に平安がありますように。そして、「悲しい雲の妖精」に祈りを捧げてください。

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