75,000ドルのガンマレベルの前に、ブルとベアの両方が信号を待っています

著者：Glassnode

編纂者：AididiaoJP、Foresight News

ビットコインは76,000ドル近くに反発しており、主にETF資金の流入と現物買いの回復から恩恵を受けています。現在、ショートポジションは依然として混雑しており、資金調達率は引き続きマイナスで、オプション市場の圧力は緩和されています。これらはすべて市場環境が改善していることを示していますが、まだ確固たる信念を形成するには早すぎます。

重要なポイント

• ビットコインは70,000ドルを突破し、72,000ドルと82,000ドルの間の「真空ゾーン」に入っています。URPD指標によると、82,000ドルの上端に近づくまで、オンチェーンでの抵抗はほとんどありません。そこで適度な売り圧力に直面することになります。
• 「利益供給比率」は約60%に反発しました。歴史的に、このレベルはサイクルの底からの最初の反発後の疲労にしばしば対応します。本当にブルマーケットが到来したことを確認するためには、この指標が75%を上回って安定する必要があります。
• 価格が74,000ドルに近づくにつれ、「短期保有者の利益確定」が1時間あたり1840万ドルに急増し、2月の状況を反映しています。短期保有者は上昇中に継続的に売却しています。次の焦点は、市場が70,000ドル以上の売り圧力を吸収できるかどうかであり、これは78,000ドルから82,000ドルに急騰できるかどうかの鍵です。
• 過去1か月間、ETF資金の流入が大幅に活発化しており、機関投資家の需要が戻ってきていることを示しており、市場は再び現物買いによって駆動されています。
• CME先物のオープンインタレストは低いままであり、この増加の波は主にレバレッジポジションではなく現物買いによって駆動されていることを示しています。
• 主要取引所での「現物累積取引量デルタ」が上昇に転じており、以前の継続的な売り圧力が新たな買いの蓄積に変わったことを意味します。
• Coinbaseの現物活動は安定し、活発化しています。これはしばしば機関が市場に再参入し始めていることを示します。バイナンスでの売り圧力は大幅に弱まり、以前の下落時に見られた攻撃的な売りは基本的に消えました。
• すべての満期における暗示的ボラティリティは減少しており、ヘッジ需要が減少し、市場が正常に戻りつつあることを示しています。
• オプションスキュー指標はわずかにプラスに転じており、一部の人々が上昇動向にポジションを取ることを示唆しており、センチメントが改善しています。
• マーケットメーカーのガンマポジションは中立に近く、オプションが短期的に市場のボラティリティを増幅しないことを意味します。

オンチェーンデータの解釈

密集ゾーンからの最終的なブレイクアウト

数週間の混乱の後、ビットコインはついに70,000ドルを超えて安定し、現在は74,000ドル周辺にあり、2月から3月の統合範囲を完全に突破しました。URPD指標はこれを非常に明確に示しています。この指標は、人々がどの価格レベルでコインを購入しているか、どこに多くの買い手がいるか、サポートやレジスタンスがどこにあるかを示します。

データは、59,000ドルから72,000ドルの間に大量のチップが蓄積されていることを示しており、主に2026年の2月と3月に構築され、現在の価格はこれらの密集したチップエリアに踏み込んでいます。さらに上昇すると、72,000ドルから82,000ドルの間は真空ゾーンであり、以前に購入した人は非常に少ないため、上昇時に基本的に抵抗はありません。このブレイクアウトは地政学的な不確実性と外部市場の回復力の中で発生し、投資家は現在、マクロ経済のネガティブを一時的なものと見なしていることを示しています。長期的な方向性に関係なく、短期的には72,000ドルから82,000ドルの範囲内で振動する可能性が非常に高いです。

単一の反発はあまり意味がない

70,000ドルを突破し、72,000ドルから82,000ドルの真空ゾーンに入ったにもかかわらず、単一の上昇は構造的な反転を示すものではありません。市場の健康を評価するためには、人々が利益を上げているかどうかを見る必要があります。「利益供給比率」指標は、現在どれだけのビットコインが利益状態にあるかをカウントするため非常に有用です。

歴史的に、ベアマーケットの底からブルマーケットの初期段階まで、この指標はしばしば-1標準偏差の60%未満から約75%の長期平均まで上昇します。この増加の波はそれを約60%に押し上げており、過去には最初の反発が尽きるレベルであることが多いです。もし75%を超えて安定することができれば、ブルマーケットに入る真の可能性を示すことになります。現在のレベルで振動し続ける場合は、ベアマーケットの反発の古いシナリオのままです。

市場が売り圧力を消化する様子を観察する

利益を上げている人がどれだけいるかを見ることに加えて、もう一つの重要な視点は、市場が利益確定をどのように消化するかです。価格が上昇すると、常に売りたい人がいます。最近の購入者が売却しても、価格が59,000ドルから72,000ドルの密集エリアに戻らなければ、上昇する可能性は大幅に増加します。今週、価格が74,000ドルを超えたとき、「短期保有者が利益を実現する」12時間移動平均は、1時間あたり1840万ドルに急増しました。これは2月と同様で、その時も70,000ドルに達するとすぐに人々は売り始め、突破できませんでした。

弱気市場における初期の反発はこのようなものであり、新しい購入者は確信がなく、少しでも利益が出るとすぐに逃げたがります。今後数週間で、市場がこの売却圧力の波に耐え、70,000ドル以上で安定すれば、78,000ドル（実際の市場平均）や82,000ドル（真空ゾーンの上限）に向かう可能性が高まります。

オフチェーンデータ分析

機関投資家が静かに市場に参入している

このビットコインの反発の波は、米国の現物ETFの配分の大幅な回復と一致しています。保有の30日間の変化は上向きに転じ、以前の流出の暗雲を吹き飛ばしました。これは、機関投資家の需要が実際に戻ってきたことを示しており、資金が現物に配分され始めています。

同時に、CME先物のオープンインタレストは非常に鈍化しており、減少を止めています。この増加の波は主に現物購入によって推進されており、レバレッジポジションではありません。歴史的に見て、この構造はより健全です：価格はレバレッジバブルではなく、実際の資金によって押し上げられています。

ETFの規模は増加している一方で、先物ポジションは動いていません。これは、機関投資家が市場に再参入し始めたことを示しています。もしCMEのポジションも同様に動けば、それは信頼が強まっていることを示し、上昇トレンドがより安定することになります。

現物購入が戻ってきた

「現物累積取引量デルタ」は最近明確な温まりの傾向を示しており、バイナンスは現在ネット購入に転じ始めています。

この転換点は、ビットコインが60,000ドルの安値から反発したことと一致しており、この増加の波が実際の資金によって支えられていることを示しています。コインベースの累積取引量デルタも安定し、上昇しています。このエリアは通常、機関活動を示しており、人々が再び蓄積し始めていることを示しています。

主要取引所からのデータが改善しており、市場の深さが回復していることを示しており、購入者が自信を取り戻し始めています。まだ熱狂的なレベルには達していませんが、分配から蓄積に移行しており、価格のより安定した基盤を提供しています。これは持続可能な反発にとって重要です。

資金調達率は次のことを示しています:みんなショートを愛しています

最近、永久契約の資金調達率が負の値に落ち込んでいます。これは、ショートを希望する人々がデリバティブ市場で絶対的な優位性を持っていることを示しています。この弱気の感情は、$60,000と$70,000の間の振動の間に蓄積されており、レバレッジをかけたプレイヤーは一般的に未来に楽観的ではありません。

興味深いことに、$74,000を超えるブレイクアウトは、継続的な負の資金調達率の背景の中で正確に発生しました。これは何を示していますか？これは、この増加の波の少なくとも一部が、ブルが前進するのではなく、ショートがポジションをカバーしていることによるものであることを示唆しています。

この状況は、ショートがすでに非常に混雑しており、いつでも圧迫される可能性があることを意味することがよくあります。価格が上昇するにつれて、ショートが清算されることで市場がさらに高く押し上げられる可能性があります。短期的には、これは確かに好ましいですが、持続的なトレンドを確立するためには、資金調達率が正常に戻り、ロングとショートの間の再バランスを待つ必要があります。

ATMのインプライド・ボラティリティが低下

ビットコインのボラティリティショックは和らいでいます。1週間のインプライド・ボラティリティは、週の初めの約56%から現在の50%に低下しており、長期の満期も一般的に3ポイント低下しています。

これは、トレーダーが以前ほど緊張していないことを示しており、市場のパニック時のボラティリティの波は過ぎ去ったことを示しています。インプライド・ボラティリティの低下は、通常、市場がストレス状態から比較的安定した期間に移行していることを意味します。

現在のシグナルは明確です：みんなが徐々にパニックヘッジを撤回しています。私たちは、大量の下方保護が解消されているのを観察しており、これはインプライド・ボラティリティの低下の理由の一つであり、偶然にもこの反発を支持しています。市場はよりバランスの取れた状態に向かっています。現物取引とデリバティブ取引の両方が比較的薄い環境では、オプションヘッジが価格に影響を与える重要な力になる可能性があります。現在、上昇の道はよりスムーズかもしれません。

25デルタスキューが中立に向かう

インプライド・ボラティリティの正常化の後、スキューも調整を始めました。現在、25デルタスキューは依然としてマイナスで、さまざまな満期で約-10%であり、以前の高値から4〜7ポイント下がっています。

マイナススキューは、プットオプションがコールオプションよりも依然として高価であることを意味します。これは、人々が依然として保護を購入したいと考えており、市場メーカーが下方のボラティリティを安く売ることを望んでいないことを示しています。

しかし、スキューは徐々に中立に向かっています。この変化は、下方ヘッジの需要が弱まり始めていることを示しており、防御的なポジションが減少しています。

言い換えれば、プットオプションは現在、相対的に安くなっています。この種の調整は通常、市場が上昇の動きに開かれ始めるときに発生しますが、マクロ環境はまだ完全には明確ではなく、センチメントは慎重なままです。

現在のスキュー状態は、市場がパニック保護からよりバランスの取れたオプション構造に移行していることを示しており、潜在的な戦術的反発に備えています。

オプションフローが温まり始める

センチメントの変化は、オプション取引にも見られます。最近、ポジティブデルタの取引は54.9%を占め、コールオプションの購入が30.8%を占めています。人々は下方リスクが制限されているため、再び上昇の動きに賭けるためにコールオプションを使用し始めています。

同時に、大量の下方保護が閉じられているのが見られます。トレーダーがポジションを閉じると、市場メーカーはヘッジのために買い戻す必要があり、この買い戻しは価格をサポートします。

これらはすべて移行期間の典型的な特徴です。人々は反発に備えてポジションを取り始めており、依然としていくつかの防御的なポジションを保持しているため、全体的には慎重でありながらもポジティブな兆しがあります。

これが構造的な変化なのか、それとも単なる短期的な投機なのかは、今後の様子を見なければなりません。

ネガティブガンマが$75,000に集中

最後に、最も重要な指標に焦点を当てましょう：市場メーカーのガンマエクスポージャー。現在、取引は薄く、市場メーカーのヘッジ操作は価格を重要なストライクプライスに引き寄せることが容易です。

現在、意味のあるレベルは$75,000だけです。ここには約$45億のネガティブガンマが蓄積されています。ビットコインは現在、このレベルのすぐ下で統合しており、わずかな上昇が市場メーカーにヘッジのために買わせ、価格を$78,000以上に押し上げる可能性があります。

$75,000の閾値は、3月のオプションの満期前に重要です。なぜなら、その$45億のうち、$39億が今月満期を迎えるからです。四半期末の期限が過ぎると、市場メーカーのヘッジポジションは解消され、上昇の動きはスムーズでなくなる可能性があり、市場は統合または調整に向かい、マクロ環境の主要な物語に戻ることになります。

結論

ビットコインの反発は75,000ドルに近づいており、その背後にはますます堅固なサポートがあります—ETFファンドの流入、蓄積された取引量のデルタの温まり、そして機関投資家と個人投資家の両方が市場に再参入しています。市場は以前の「分配モード」から「蓄積モード」に切り替わり、価格にとってより安定したプラットフォームを提供しています。

一方、デリバティブ市場は依然として防御的な状態にあります。資金調達率は依然としてマイナスであり、ショートが集中していることを示しています—これは実際にショートカバーを通じて上昇に拍車をかける可能性があります。オプション市場も安定しており、ボラティリティが低下し、わずかにポジティブなスキューを示しており、センチメントが改善していることを示していますが、まだギャンブラーの熱狂レベルには達していません。全体として、短期的には上昇の余地がまだありますが、持続的なトレンドを確立するためには、次の資金が流入し続けるかどうか、そしてレバレッジと信頼が維持できるかを確認する必要があります。