パンテラ創設者との会話：ビットコインは脱出速度に達し、従来の資産は置き去りにされています

オリジナルビデオタイトル：クリプトウィンターか、購入の機会か？ダン・モアヘッドの4年間の展望

オリジナルビデオソース：ウィルフレッド・フロストとのマスターインベスター・ポッドキャスト

オリジナルテキスト翻訳：プレーンブロックチェーン

このインタビューで、ウィルフレッド・フロストはパンテラキャピタルの創設者ダン・モアヘッドとの2回目の詳細な会話を行いました。彼らは、ピークから50％のリトレースメントを経た後のビットコインのサイクルにおける位置付け、法定通貨の価値下落が世代間の富の対立を生む理由、そしてこのラウンドの「スマートマネー」が実際には最後に参入する理由について議論しました。

重要な洞察の要約

· 大多数の機関投資家は、ブロックチェーンに対して0.0％のポジションを持っており、文字通りゼロです。

· 新たな高値を記録しているのは金ではなく、歴史的な低値に達しているのは紙幣です。

· 「スマートマネー」が取引に最後に参入するのは、歴史上初めてのことかもしれません。

· アメリカの初めての住宅購入者の平均年齢は28歳から40歳にシフトしています。

· 私たちは、金と国家が分離する世代間の転換点に直面しています。

· ステーブルコインは、10年以内に銀行預金の半分を奪う可能性が非常に高いです。

· ビットコインは脱出速度に達し、このプロセスを妨げる要因は見当たりません。

· ブロックチェーンに触れたことがないのであれば、ある程度、このトレンドをショートしていることになります。

01.「歴史上最も非対称な取引」

ホスト：前回ここに来たとき、私たちは暗号通貨のマクロ論理について掘り下げました。あなたの最初のビットコイン購入は驚くほど低い価格でしたが、再度その価格はいくらでしたか？

ダン・モアヘッド: $65。

ホスト：$65、今日の価格約$66,000と比べると、まるで異なる世界のようです。そのエピソードでは、ビットコインを「歴史上最も非対称な取引」と呼びました。今日でもその見解を持っていますか？

ダン・モアヘッド:はい、今でもそう信じています。私のキャリア全体を通じて、上昇の可能性が下落のリスクを大きく上回る非対称な機会を探してきました。ビットコインと広範な暗号空間は、私が見た中で最も非対称な取引です。

初めの頃、私は人々にこう言っていました：元本をすべて失う可能性があるので、失っても良い金額以上は投資しないでください。しかし同時に、5倍、10倍、あるいは千倍のリターンを得る可能性もあります。

私が強気でいる理由は、まだ非常に初期の段階にいるからです。大多数の機関投資家は、ブロックチェーンと暗号通貨に対して0.0%のエクスポージャーしか持っていません。文字通りゼロです。下落リスクが巨大なグローバル金融資産プールに対して微小であり、上昇が全体の通貨システムを再定義する可能性がある限り、この非対称性は消えません。

02.四年サイクルが再び展開されました

ホスト：私たちの最後の録音は10月12日で、タイミングは非常に興味深いものでした。10月6日頃、暗号通貨は一時的な高値に達し、その後反落しました。それ以来、ビットコインは約50%下落しました。複数のサイクルを経験した者として、この大幅な下落をどのように解釈しますか？

ダン・モアヘッド:世界を変えようとするものは、常に多くの誇大広告と変動を伴います。高値では楽観主義が蔓延し、安値では悲観主義が広がります。パンテラはこの業界に13年間深く関与しており、4回の完全な四年サイクルを経験しています。これらのサイクルは実際には非常に規則的で、予測可能です。

10月に会ったとき、私たちは2〜3年前に予測したピークのすぐ近くにいました。前の3つのサイクルに基づくモデルに基づいて、ビットコインは2025年8月頃に一時的なピークに達すると予想していました。その時、サイクルを打破する新しい政府の政策のような異なる結果を期待していましたが、結局、周期的なパターンは再び自己を満たしました。市場は50% retracedしました。多くのように聞こえるかもしれませんが、以前のサイクルの最大85%の下落と比較すると、今回は実際にはずっと穏やかです。市場は歴史的なパターンに沿って、底を打つまでに約1年かかるかもしれません。

ホスト：その時、あなたは弱気には見えませんでした。このサイクルは最終的に以前のように75%から80%下落すると考えますか？

ダン・モアヘッド:これは重要な質問です。その時、私は多くのポジティブな要因があったため、そんな急激な下落を予測していませんでした。しかし、市場にはそのリズムがあります。私が指摘したいのは、以前のピークでは、価格が長期的な対数トレンドラインから大きく逸脱し、放物線的な上昇を示したということです。例えば、2013年には、ピークの4ヶ月前に価格が4倍になりました。しかし、今回は価格がその極端な過熱を示さず、2021年の水準に戻っただけでした。

しかし、私はこの問題に異なる視点からアプローチします：金や不動産が新たな高値を記録したのではなく、法定通貨が歴史的な低値を記録したのです。印刷機が稼働し続ける限り、固定数量の資産を購入するために必要な法定通貨の量は必然的に増加します。「ポンド」という用語は元々純銀の1ポンドを表していましたが、今では同じ重さの銀を得るために何百枚もの紙幣を支払う必要があります。政府は無限にお金を印刷でき、それが劣化した通貨の本質です。

ホスト:私たちは現在、驚くべき価値下落のサイクルに入っていないのでしょうか？

ダン・モアヘッド:絶対に。連邦準備制度は「価格の安定」を年2%のインフレと定義していますが、これはすでに馬鹿げています。安定性はゼロであるべきです。年2%の価値下落でも、一人の購買力は生涯でほぼ90%縮小します。（編集者の注：複利の下で、年2%の価値下落率で、購買力は80年後に約80%縮小します。）人々は、株式、金、または暗号通貨などの固定数量のハード資産を保持しなければならないという事実に目覚めています。

この劣化には明確な世代的特徴もあります。大規模なマネー印刷は資産価格を膨張させ、すでに不動産や株式を所有している高齢者世代に利益をもたらしましたが、若い世代の上昇移動を圧迫しています。アメリカにおける初めての住宅購入者の平均年齢は28歳から40歳に押し上げられました。伝統的な手段で富を蓄積できない若い世代が暗号通貨に目を向けるのは非常に合理的な選択です。1990年以降の賃金成長と住宅価格成長のトレンドを見ると、富の格差が異常なレベルに達していることがわかります。

05。通貨を国家から切り離す

ホスト:地政学的な対立は暗号通貨の論理をどのように変えるのでしょうか？

ダン・モアヘッド:戦争は常に持続的なインフレをもたらします。しかし、より重要なのは、私たちが「通貨の国家からの切り離し」を目撃していることです。古代において、貨幣は金であり、政府から自然に独立していました。その後、政府は貨幣を印刷する権利を独占しましたが、うまく管理できていません。

次の10年で、人々は貨幣が国家の支援を必要としないことを徐々に認識するでしょう。地政学的な対立はこのトレンドをさらに明確にしています — 世界は分極化しています。アメリカの陣営に属さない国にいる場合や、資産が制裁や凍結されることを恐れている場合、あなたはどの国にも支配されない資産を望むでしょう。中国はかつて大量の外貨準備をアメリカ国債に注ぎ込みましたが、これは現在の国際情勢においてリスクが増大しています。ビットコインは銀行システムや制裁体制から独立した資産として、対立の中でさらに重要性を増しています。

06。「スマートマネー」の時代が終わりに近づいています。

ホスト：現在、実際に暗号通貨を保有している人はどれくらいいますか？暗号通貨における機関投資家の大規模なポジションは世界的に広がっていますか？

ダン・モアヘッド:まだ非常に少ない。世界中で3〜4億人が暗号通貨を保有しているが、そのほとんどは「楽しみ」のために少額を保有している。しかし、私は次の10年間で、スマートフォンの普及（世界中で40億ユーザー）により、ほとんどの人が暗号通貨を使用するようになると信じている。その国境を越えた送金は迅速で、ほぼ無料であり、誰の許可も必要としない。

これは歴史上、"スマートマネー"が最後に取引に入る最初の例かもしれない。過去40年間、私が見てきたすべての投資機会は、通常、ウォール街が最初に利益を得て、小売投資家が最後にその残りを拾うというものであった。しかし、今回は完全に逆であり、個人投資家が最前線にいる。私は数十億ドルを管理する多くの代替投資の巨人たちと共にステージを共有してきたが、その多くはビットコインについて無知である。

これが私が非常に楽観的である理由であり、これらの賢い裕福な機関投資家が最終的に市場に参入するだろう。現在、CoinbaseはS&P 500指数に含まれている。もしブロックチェーンに触れていないのであれば、ある意味でこのトレンドをショートしていることになる。

07。政策の変化は敵対的から追い風へ

ホスト：新政府の態度の変化は、このサイクルにおける重要な変数である。現在の政策環境をどのように評価しますか？

ダン・モアヘッド:これは大きな追い風である。前の政府はブロックチェーンに対して敵対的な姿勢を取り、Coinbaseを攻撃し、Rippleを標的にしていた。一方、現在の政府はこの産業を構築する意欲がある。立法の進展のペースは常に苛立たしいが、率直に言って、米国にとっては。議会が「ステーブルコイン市場構造」について議論するために時間を費やすこと自体が、業界の地位における重要な変化を示している。

ステーブルコインに関して、これは段階的に展開されている革命です。現在、ステーブルコインはまだ完全に利息を生むものではありませんが、それは時間の問題です。ステーブルコインは銀行預金市場に侵入しています。現在、ステーブルコインの規模は約4000億ドルで、銀行預金は合計17兆ドルです。（編集者の注：2026年3月時点で、ステーブルコインの総市場価値は約3000億から3200億ドルです。情報源：DefiLlama、CoinDesk、その他のデータプラットフォーム。）今後10年間で、ステーブルコインは銀行預金の半分を奪う可能性が非常に高いです。なぜなら、スマートフォンで24時間いつでも利用でき、従来の銀行よりもはるかに優れた体験を提供するからです。

08。戦略的なビットコイン準備は存在するのか？

ホスト：あなたはまた、MicroStrategyのようなデジタル資産の財務状況にも注目しています。将来的に政府が戦略的なビットコイン準備を設立すると思いますか？

ダン・モアヘッド:私はこれが非常に高い可能性で起こると思います。アメリカはすでに一定量のデジタル資産の準備を保有しており、主に法執行機関の押収から来ています。そして今、彼らはこれらの資産を売却しておらず、さらなる蓄積を始めるかもしれません。アメリカと同盟を結んでいる国々は戦略的理由から追随し、アメリカに反対する国々は防御的措置として購入するでしょう。これは政治的な機構を通じて進展するのに時間がかかりますが、その流れは不可逆的です。

09。なぜソラナなのか？

ホスト：Layer 1ソリューションの競争の中で、なぜ特にソラナに強気なのですか？

ダン・モアヘッド:私たちはビットコインの長期保有者ですが、ビットコインは価値の保存に焦点を当てており、1秒間に数万件の高頻度取引を処理することはできません。ソラナは高性能のために設計されており、より安価で、より速く、ゲームや高頻度取引のような複雑なユースケースに適しています。インターネットにGoogleやFacebookがあるように、ブロックチェーンの分野にもいくつかのコアレイヤー1ソリューションが存在するでしょう。ビットコインは金のようなものであり、ソラナはデジタル高速道路のようなものです。

10。NASDAQは12%下落し、ビットコインは50%下落しました — これは合理的ですか？

ホスト：NASDAQはその高値から12.5%戻ってきましたが、ビットコインは50%下落しました。この乖離は合理的ですか？

ダン・モアヘッド:私は非常に不合理だと思います。現在、株式の評価は歴史的な高値にあり、リスクプレミアムは非常に低く、金利は依然として高いため、株式はすでに債券に対して非常に高価です。

AI分野も過熱の兆候を示しており、多くのAI企業の評価はトレンドラインを大きく上回っています。

一方で、暗号通貨は長期トレンドラインから50%下回っています。資産配分の観点から見ると、暗号通貨は現在非常に魅力的な売られすぎの範囲にあります。NASDAQが今後も下落し続けるとしても、私は暗号通貨が2年間でアウトパフォームすると信じています。

11。"このプロセスを妨げる要因は見当たりません"

ホスト：さて、2014年と2018年のベアマーケットの時の自分と比べて、心構えはどうですか？

ダン・モアヘッド:全く異なります。初期の頃、私はハッキングや規制の取り締まりによってこの実験が妨げられるのではないかと心配して汗をかく瞬間がありました。しかし、Mt.を経験した後。Goxの崩壊、複数の85%のリトレースメント、そして規制圧力の波の中で、この業界はただ生き残っただけでなく、より強く成長しました。それは脱出速度に達しました。

ホスト：あなたが完全に強気を諦めることになるイベントはありますか？

ダン・モアヘッド:数年前、私は保管の安全性、ハッキング、規制の不確実性を含む長いリスクチェックリストを作成しました。しかし、今振り返ると、これらのリスクのほとんどは対処されました。誰も明日予期しない出来事が起こらないと保証することはできませんが、論理的に、このプロセスを完全に脱線させる要因は見つかりません。スマートフォンを基盤としたグローバルな通貨システムは、人類社会の避けられない方向です。全世界で40億のスマートフォンユーザーがいる中で、ブロックチェーンによってもたらされる金融包摂は、ソーシャルメディアでの写真共有よりもはるかに重要です。

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