ダリオの重要な長文：現在の市場環境でどのように配置すべきか？

本文は、現在の投資ゲームにおいて、どのように手を打つべきかを探ることを目的としています。

ブリッジ、ポーカー、チェス、または囲碁をプレイしていると想像してみてください。あなたの番が来たとき、隣に状況を評価し、アドバイスを提供するコンピュータがあります。私の見解では、投資はまさにそのようなものであり、コンピュータの助けを借りるかどうかにかかわらず、次のように行動すべきです：現在の「ボード」の状態に基づいて、自分に次に何をすべきかを問いかけること。言い換えれば、市場の既存の特徴やそれに影響を与えるさまざまな力に基づいて行動を取る必要があります。

私はこの投資ゲームを長年プレイしてきました。現在の私の目標は、自分のプレイスタイルを共有するだけでなく、誰もが自分の意志で投資の道を探求し、学び、過去のパフォーマンスをバックテストし、真にこの道を極めることができるプラットフォームを構築することです。私は、既定の局面に直面したとき、正しいプレイスタイルもあれば、間違ったプレイスタイルもあると信じています。したがって、XYZのような状況に直面したとき、「この状況で私はどのように賭けるべきか？」と自問し、良い答えを出せるようにすべきです。

今、私は現在の市場の特徴に対する私の見解、取るべき行動、そして実際に私が行っていることをあなたと共有したいと思います。

現在の環境への対処法

現在最も重要な環境要因は何ですか？これらの要因の下でどのように賭けるべきですか？

私の見解（多くの人々の見解でもあるかもしれません）では、私たちは重大な新技術、主に人工知能によって駆動される業界サイクルの中にいます。市場のトレンドを主導しているのはごく少数の企業です。これらの企業は全体の時価総額の非常に高い割合を占めており、市場や経済に大きな影響を与えています。このような時期には共通のテーマがあります：新技術業界の周りには多くの興奮、不確実性、そしてボラティリティが生まれ、それが世界の株式市場に伝播します。したがって、この業界のボラティリティと不確実性は非常に重要です。

さらに、他の主要なドライバーによる不確実性もあります。私はこれを「五つの力」と呼んでいます：

• 債務と通貨の状況；

• 政治的および社会的問題（税金などの市場要因に重大な影響を与える可能性があります）；

• 地政学的要因（戦争など）が市場に与える影響；

• 自然の力；

• 新技術の発展。

私はこれらの条件を私の投資システムに入力し、これらの環境下でどのように賭けるべきかを考慮します。同時に、具体的な賭けの方向性についても独立して考えます。

これらの環境に対処する方法を考える際、最も重要な質問は：あなたは本当にどのような選択をしたいのですか？

• （a） S&P 500などの広範なインデックスに対して、新技術に重く賭けたり、新興業界やその中で最も優れた数社にオーバーウェイトしたりする；

• （b） エクスポージャーをインデックスのウェイト近くに維持する；

• （c） この集中度から分散する。

ほとんどの人は最適な投資対象を見つけようとし、そのために努力を惜しみません。現在、新技術がすべてを変えているようです。しかし、歴史は、このサイクルのこの段階でほとんどの人が失敗することを示しています。なぜなら、彼らは少数の先進的なテクノロジー企業の株に大部分のチップを賭けてしまうからです。これには一つの論理があり、過去も一貫してそう進化してきました。今回のAI技術は確かに独特ですが、歴史上にも同様に「独特」な新技術が数多く登場しており、それらは類似の参考として考えることができます。人々はこれらのケースを研究すべきです；無視することを選択するなら、なぜ今回は異なるのかをうまく説明できる必要があります。

リスクは間違いなく高い

過去の重大な新技術のケースは、同じ論理的理由から似たような進化の軌跡を示しています。高リスクと極度の不確実性は、これらの新技術企業の固有の特徴です。歴史的に類似の環境下でのこれらの企業のパフォーマンスを振り返ると、長期的に繁栄している最も革命的な新技術企業であるマイクロソフトやアップルでさえ、類似の発展段階で重大な挫折を経験しています。また、これらの新技術企業の初期段階では、どの企業が成功し、どの企業が失敗するかを判断するのは容易ではありません（例えばIBM）。これらのケースを観察すると、重大な新技術企業は本質的に高度に不確実な未来を持っていることがわかります。

例えば、彼らは過剰投資するか、投資が不足するかのどちらかです。その理由は、競争に勝つための投資が不足すれば必ず失敗するからです。しかし、彼らは未来を正確に予測できず、過剰投資しているかどうかを判断することもできません。過剰投資と投資不足のコストは非常に高いです。

さらに、彼らはすべての変化を正確に予見することもできません。外部の衝撃、例えば通貨の引き締め、戦争、大規模な税制調整などが含まれます。したがって、彼らは激しい上下のボラティリティサイクルを経験します：最初は投資家を興奮させ、その後恐れさせ、弱気の投資家を排除し、最終的に市場に誇張されたボラティリティをもたらします。そして、これらの新技術や新技術企業が前の世代を覆すように、彼らの多くもまた、私たちが事前に想像できない方法で新しい技術や新しい企業によって覆される運命にあります。したがって、現在の新技術やテクノロジー企業も同様のリスクに直面するかもしれないことを考慮する必要があります。量子コンピューティングの影響は、既知のリスクの一つです。それでは、まだ想像されていないリスクはどうでしょうか？

競争相手によるリスクはどうでしょうか？例えば、中国はAI技術を生産し、推進していますが、中国の政策立案者は経済とAIに対して根本的に異なる見解を持っています。私たちは新技術の戦争の真っ只中にいます。世界中のリーダーは、この戦争に勝たなければならないと考えています。彼らのAIとそれが経済や人間の福祉に与える影響に対する理解は、彼らがこの技術を無料または低価格で提供することを促すでしょう。なぜなら、この技術は生産性を大幅に向上させ、全体的な生活水準を向上させるからです。彼らにとって、より多くの人々がこれらの新技術を使用することによる全体的な利益は、利益よりも重要です。私は、彼らが自動車、太陽光パネル、バッテリー、その他多くの製品において国際市場で競争を展開するだろうと信じています。

現在の環境は、貴重な教訓を提供する多くの歴史的事例を思い起こさせます。私は、オランダ帝国の終焉と大英帝国の初期において、英国が造船などの重要な産業でオランダを打ち負かしたことを思い出さずにはいられません。AI株は、富裕税やその他の増税リスクなど、他のリスクにも直面しています。これにより、大量の富を持つ株主が大規模に売却を余儀なくされる可能性があります。また、反AI感情の高まりが企業の技術開発のスペースを制限する可能性もあります。

私はもっと心配なことを挙げることができますが、同様にAIが生み出す巨大な機会を示す同じ長さのリストを挙げることもできます------そして、これが私が賭けたい場所でもあります。私は、これらのリスクが必ず発生するとは言っていませんし、AI企業に賭けるべきではないとも言っていません。ただ、市場には間違いなく高度な集中リスクが存在し、人々はそのような環境にどのように対処するかを認識すべきです。すべての類似ケースとその論理的理由に基づく私の研究に基づいて、私はリスクが高いと確信しており、この環境に対処する最良の方法は、分散化を受け入れることだと考えています。

分散化を受け入れる

あなたは私の口癖「分散化」に慣れているかもしれません。私の「投資の聖杯」は、15の質の高い、無関係でリスクバランスの取れた投資対象を持つことを目指すことです。言い換えれば：

高品質の賭けで構成され、十分に多様化された投資ポートフォリオは、単一の集中賭けよりも優れています。それはリスク対報酬比が高く、同じリスクレベルでより良いリターンを実現できます。市場リスクが特定の分野に集中すればするほど、投資を分散するべきです；特に市場が革命的な新技術によって駆動されているとき、その技術自体が大きな不確実性をもたらすからです。

これは意見ではなく、数学的な確実性です。例えば、ある投資のリスク対報酬比が0.3（リターン率6%、標準偏差18%、これは株式の一般的な仮定です）であると仮定します。そうすると、5、10、または15の無関係な投資を持つことで、6%のリターンを維持しながら、リスク（標準偏差で測定）をそれぞれ8%、6%、5%に低下させることができます。したがって、15の質の高い無関係な投資を持つことで、私のリスク対報酬比は0.3から1.29に向上し、4.3倍になります。もし望むなら、これを基にレバレッジをかけて、同じリスクレベルでより高いリターンを実現することもできます。これは事実です。

私はこれに非常に自信を持っています。これは私のバックテスト、50年以上の投資キャリアの実際のリターン、そしてその中の確率論的論理に基づいています：十分に分散化され、個人のリスク許容度に合わせて調整された優れた賭けは、長期的にはほとんどの投資家が持ちがちな集中賭けよりもはるかに良いリターンを生むでしょう。具体的には、良好な分散化を通じて、あなたはどんな集中賭けよりも高いリスク対報酬比を得ることができ、それをあなたが許容できるリスクレベルに調整すれば、目標リスクの下で他のどの方法よりも高いリターンを得ることができます。

私がこの方法を共有したので、それはもはや私のあまり秘密ではない投資の道ではなくなりました。しかし、私はこのように投資戦略を考える投資家に本当に出会うことはほとんどありません。つまり、私は本当に投資ポートフォリオの構築の観点から考える人に出会うことはほとんどありません------彼らは、構造的に良好で分散化された賭けのポートフォリオと、単に偉大な変革的業界の企業の株を持つことがどのように異なるパフォーマンスを示すかを考慮します。ほとんどの人は、これらの株やこの業界が良いパフォーマンスを示すかどうか、そしてどのように賭けるかを考えているだけです。投資ポートフォリオの構築を考える人と考えない人では、最終的なパフォーマンス結果が大きく異なる可能性があります。したがって、私は別の機会にこの点についてより包括的に説明するつもりです。

これらすべての理由に基づいて、現在の環境において、手元のカードをうまく打つ方法を考えるとき、自問すべきことは：分散化の前に、私はどれだけの集中度を維持すべきか？

期待リターンは非常に低く見える

高リスクは間違いありません。次に、間違っている可能性のある見解を提起します：期待される未来のリターンは非常に低く見えます。私の期待される未来のリターンに関する判断は、評価関連の分析作業と私のバブル指標の読み取りから来ています：今後5〜10年の株式の実際のリターン率は-5%から-10%の範囲にあるようで、これらの数字には大きな不確実性があります。私の見解では、これらの株は長期資産であり、リスクが非常に高いです。なぜなら、人々は遠い未来を信頼できる形で見通すのが難しいからです；同時に、これらは過大評価されているようで、保有者の基盤も安定していません。

研究チームからの質問：

前回の会議で、私の研究チームのメンバーが私に尋ねました：なぜあなたは今日の市場の配置が正しくないと思うのですか？今日の市場が分散化を欠いていることには十分な理由があるのではないですか？例えば、一部の投資家はAI株の期待リターンが非常に高いと考えています；または、ある業界が総時価総額の非常に高い割合を占めているとき、インデックスの集中化は自然に発生します；または、ある業界が熱狂的に支持されているとき、多くの投資家がこれらの株を購入し、将来の利益状況やそれらの利益がどのように株価に反映されるべきかを賢明かつ信頼できる計算を行わずに行動します。

私の回答：

価格が上昇する理由はさまざまであり、すべての理由が良いわけではありません。価格を考慮し、価格を押し上げる投資家もいれば、基本的な面に対して依然として魅力的であると考えているからです；また、これらの株を長期的に保有している投資家は、これが偉大な新技術であることを認識し、価格の上昇をこれらの株が良い株であることの確認と見なしています；さらに、インデックスのエクスポージャーを持つ投資家もおり、受動的にこれらの株に大きなウェイトを持つことになります。

私の見解では、あなたはこれらの問題に悩むことができますが、あなたが自信を持って賭けるための十分な情報を持っていないことを認識することもできます。あなたは完全にこう言うことができます：「私は十分な情報を持っていないので、自信を持って賭けることができません。」そして、賭けないことができます。

人々を困難に陥れるのは、自分が何らかの見解を形成し、その見解が価値があると信じなければならないと考えることです；しかし、より可能性が高いのは、彼らが信頼できる、賭けるに足る見解を形成できないことです。

明確にしておきますが、私は賭けを避けることを勧めているわけではありません。そもそも、あなたは賭けを避けることはできません。なぜなら、あなたは何らかの投資ポートフォリオまたは現金にお金を置かなければならないからです。ほとんどの人は現金が最も安全な投資だと考えていますが、長期的にはほぼ確実に最悪の投資です。私の提案は、どの市場が良いか悪いかについて戦術的な見解を持っていなくても、分散化を通じて賭けをうまく行う方法を理解すべきだということです。具体的には、バランスの取れた戦略的資産配分ポートフォリオを持ち、賭けるべき戦術的見解がないときはそれを守ることです。しかし、これは別の議論に回します。

したがって、私はこう考えます：自分が何を知らないかを知り、いつ賭けないかを決定することは、自分が何を知っているかを知り、いつ賭けるかを決定することと同じくらい重要です。

要するに、私は次の原則を信じています：集中賭けが理性的であることを証明するために十分な情報を把握するのが通常非常に難しいため、最良の方法は、あなたが十分に自信を持っている、相互に無関係な分散化された賭けを持つことです------つまり、あなたの期待するリスクレベルに合ったエンジニアリング設計された投資ポートフォリオです。これが私の「投資の聖杯」です。

この時点で、現在の環境を考慮すると、誰もがこの技術駆動市場で次に何が起こるかを十分に明確に予測できるとは思えません。そのため、大規模な集中賭けを行うことはできません。私にとって、集中を避け、分散化を維持することがこの「未知」に対処する最良の方法です。これは教科書で読んだこととは異なることを知っています。教科書は基本的に市場が効率的であると考えているので、「市場を信じるべきだ」と言います。

要するに、現在の市場は異常に集中しており、革命的な新技術の周りにあります。この事実は、私たちに新技術への興奮とそれらの技術株が魅力的であるかどうかを混同しないよう警告すべきです。また、高リスクで高度に関連した集中賭けを持つことによって慎重さを放棄しないようにすべきです。特に、巧妙な分散化を通じて、はるかに低いリスクレベルで同様に魅力的なリターンを実現できるときはなおさらです。

後記：

私はあなたと私の具体的なポジションや戦術的見解を共有するつもりはありません。なぜなら、私はあなたの投資顧問になりたくないからです。しかし、近いうちに、私のバブル指標やその背後にある論理を含む、これらの見解の背後にあるいくつかの重要な視点を共有するつもりです。

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