FRBが25bpの利下げを継続、12月からバランスシート縮小を終了へ

元のタイトル: "FRBがコンボを解禁：25bpの利下げ継続＋12月にバランスシート縮小を終了、2名が金利決定に反対"

元の著者: Dan Li, Wall Street News

ポイント：

· FRBは市場の予想通り、2会合連続で25bpの利下げを実施した。

· 3年半続いたFRBのバランスシート縮小が終了する。12月から、満期を迎えるMBS保有分を短期国債に置き換える。

· 金利決定に反対したFOMC投票メンバー2名のうち、1名はトランプ氏が「抜擢」した新人のMilian氏で、前回の会合と同様に50bpの利下げを主張した。もう1名はカンザスシティ連銀のEsther George総裁で、金利据え置きを支持した。

· 声明では、利下げ決定は「リスクバランスの変化」によるものだと繰り返し、データ指標を「最近の」から「利用可能な」に変更した。また、最近の労働市場指標は政府機関閉鎖前の傾向と一致しており、雇用の下振れリスクが「ここ数ヶ月で高まった」と言及した。

· 「新しいFedSpeak」：FRBは最近の雇用増加の鈍化が悪化するのを防ぐために取り組んでいるが、経済データの不足により、将来の金利経路は不透明になっている。

FRBは市場の予想通り、利下げ行動を継続しつつ、量的引き締め（QT）を放棄し、バランスシート縮小計画を予定より1ヶ月早く終了することを決定した。

10月29日（水）、FOMC会合後の声明で、FRBはフェデラルファンド金利の目標範囲を4.00%～4.25%から3.75%～4.00%へ、25bp引き下げると発表した。今年初めの前回の会合での最初の利下げに続き、FRBにとって1年で初の2会合連続の利下げとなる。

利下げ決定は投資家の予想と完全に一致していた。火曜日の終値時点で、CMEツールは、先物市場が今週のFRBによる25bpの利下げ確率を99.9%、12月の会合でのさらなる25bpの利下げ確率を91%と予測していることを示した。これは、市場が今年合計3回の利下げ予想をほぼ完全に織り込んでいることを示している。9月のFOMC会合後に発表された金利見通しでは、FRB政策立案者の大半が、今年の利下げ回数が6月に発表された2回から3回に増加すると予想していた。

前回の2回の会合と同様に、今回の会合でも、FRBの意思決定機関は金利行動についてコンセンサスに達しなかった。トランプ米大統領が任命したFRB理事である新任のMilian氏を含む2名のFOMC投票メンバーが、25bpの利下げ決定に反対し、FRB内部の継続的な分裂を浮き彫りにした。以前とは異なり、今回は利下げの規模と行動を継続するかどうかの両方で意見の相違があった。

連邦準備制度は今回、12月からバランスシート縮小、つまりQTを終了すると発表したが、これは予想外ではなかった。2週間前、パウエルFRB議長はバランスシート縮小の停止を示唆し、銀行の準備金水準は依然として豊富であり、縮小は今後数ヶ月で必要な水準に近づく可能性があると述べていた。今週のWall Street Newsの記事では、ゴールドマン・サックスやJPモルガンなどのウォール街の銀行のほとんどが、最近のマネー市場における流動性ストレスの兆候により、FRBが今週バランスシート縮小の終了を発表すると予想していたと報じられていた。

この決定声明の発表後、「新しいFRBの通信機関」として知られるFRB担当のシニア記者Nick Timiraosは次のように書いている：

「FRBは再び金利を25bp引き下げたが、データの不足により将来の方向性は不透明になっている。」

「FRBは2会合連続で金利を引き下げ、最近の雇用減速が悪化するのを防ぐ努力を続けている。FRBの積極的な利上げを解消する過程で、最も簡単な部分はすでに終わった可能性があり、FRB当局者は次の利下げの規模を議論している。政府機関閉鎖によるデータのギャップにより、この厄介な作業はさらに複雑になっている。」

3年半のバランスシート縮小が終了、満期MBSを短期国債に置き換え

今回の会合後の決定声明における前回との主な違いは、バランスシート縮小への調整である。

声明は、FRBが米国債、エージェンシー債、エージェンシー住宅ローン担保証券（MBS）の保有を継続することを繰り返すことはなく、明示的に次のように述べている：

「（FOMC）委員会は、12月1日をもって証券保有総額の削減を終了することを決定した。」

これは、FRBのバランスシート縮小が3年半を経て終了することを意味する。

FRBは2022年6月1日にバランスシート縮小を開始し、昨年6月には縮小ペースを鈍化させ、米国債の月間最大削減額を3,500億ドルから2,500億ドルに引き下げた。今年4月にはさらに減速し、米国債の月間削減上限を500億ドルに引き下げ、エージェンシー債とエージェンシーMBSの償還上限を月額3,500億ドルに維持した。

水曜日にFRBが発表した金融政策決定実行通知は以下を示している：

10月と11月に満期を迎える米国債について、FRBは月間500億ドルの上限を超える元本額を売却を通じて延長し、12月1日からは、保有する米国債のすべての元本額が売却を通じて延長される。

10月と11月に満期を迎えるエージェンシー債およびエージェンシーMBSの保有分について、FRBは月間3,500億ドルの上限を超える元本額を延長し、12月1日からは、これらのエージェンシー証券のすべての元本支払いが国債に再投資される。

これは、12月のバランスシート縮小計画の停止に続き、FRBのMBS元本償還が短期米国債に再投資され、満期を迎えるMBS保有分が短期国債に置き換えられることを意味する。

バランスシート縮小停止の決定に関して、Timiraosは、FRB当局者が、銀行の過剰現金保有がもはや大幅に豊富ではないという兆候がオーバーナイトローン市場に現れたら、バランスシート縮小を停止すると長年述べてきたと指摘している。先週にかけて、これらの兆候はより明らかになった。FRBは12月から、満期を迎える債券保有分を短期国債に置き換え始める予定である。

投票の反対：Mester氏は50bpの利下げを推進、Schmid氏は現状維持を支持

このFRB決定声明における2つ目の重要な違いは、FOMCの投票結果である。今回の反対票数は前回より1票多く、7月前の会合の数と一致している。

投票結果は、パウエル議長と他の10名の投票メンバーが、さらなる25bpの利下げを支持したことを示している。2名の反対者のうち、9月のFOMC会合の直前に任命された臨時FRB理事のMester氏は、前回の会合からの積極的な利下げ姿勢を貫き、依然として50bpの利下げを主張した。カンザスシティ連銀のSchmid総裁は、金利据え置きを支持したため反対した。

これは、7月末のFOMC会合での投票シナリオとは対照的である。当時、2名のメンバーが利上げ停止の決定に反対した。2名の反対者であるFRB理事のWaller氏とトランプ氏が指名した銀行監督担当副議長のBowman氏は、両者とも25bpの利下げを支持していた。

JPモルガン・アセット・マネジメントの債券部門グローバル責任者であるBob Michele氏は、パウエル議長はFRBのコントロールを失いつつあるとコメントした。FRBには「説得力のある」リーダーシップが必要である。トランプ氏は、自身の金利政策の見解を推進するために、ムニューシン財務長官をFRBに送り込む必要があるかもしれない。

労働市場指標は閉鎖前の傾向と一致、雇用の下振れリスクが「ここ数ヶ月」で増加

このFRB決定と前回の決定とのもう一つの違いは、経済状況の説明に反映されている。調整は主に、10月以来続いている連邦政府機関の閉鎖による様々な経済データの発表遅延を反映している。

前回の声明は「最近の指標は上半期の成長鈍化を示している」と繰り返すことから始まったが、今回は「最近の」を「利用可能な」に置き換え、次のように述べている：

「利用可能な指標は、経済活動が緩やかなペースで拡大していることを示唆している。」

前回の声明では、「雇用増加は鈍化しており、失業率はわずかに上昇したが依然として低く、インフレ率は上昇しているが依然として高水準をやや下回っている」と述べられていた。今回は、労働市場とインフレの傾向の説明に期限を追加し、さらに最近の労働市場指標が政府機関閉鎖前に発表されたデータに反映された傾向と一致していることを指摘している。声明には次のようにある：

「今年、雇用増加は鈍化し、失業率はわずかに上昇したが、8月時点では依然として低い。より最近の指標もこれらの傾向と一致している。インフレ率は年初から上昇しており、依然としてやや高い水準にある。」

上記の新しい声明は、2週間前のパウエル議長の言葉と一致している。当時、彼は次のように述べていた：「私たちが目にしたデータに基づくと、4週間前の9月の会合以来、雇用とインフレの見通しはほとんど変わっていないと言って差し支えない。」

前回の声明と同様に、この声明も、利下げの決定が「リスクバランスの変化に照らして」行われたことを示している。

この声明は、FOMCが完全雇用と物価安定という二重の使命が直面するリスクの2つの側面に焦点を当てていることを改めて繰り返し、前回の声明からの雇用の下振れリスクの増加の評価をほぼ踏襲している。唯一の違いは、このリスク変化に対する時間的な修飾語が追加されたことである。

この声明は、前回のようにFOMCが「雇用低迷のリスクが増大したと判断する」とは述べず、「（FOMC）委員会は二重の使命に対するリスクを監視しており、雇用低迷のリスクがここ数ヶ月で増大したと判断した」と述べている。

以下のハイライトされたテキストは、この決定声明における前回との削除および追加箇所を示している。

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