ユートピア的物語から金融インフラへ：「幻滅」と暗号資産ベンチャーキャピタルの変容

原著著者：スヴァシュリー・ゴシュ、マット・ハルデーン

原文の翻訳：ソーヤーズ、フォーサイト・ニュース

つい最近まで、暗号資産業界は「ビットコインではなくブロックチェーンだ」と声高に主張し、分散型台帳技術が金融分野の応用を超えて、インターネットを根本から変革すると説いていた。しかし、最近の資金調達の動向を見ると、現実の世界では依然として現金が王様であることがわかる。

2020年代初頭にWeb3やNFTのブームが下火になって以来、暗号資産業界への投資熱は明らかに冷めつつある。しかし、市場の特定の分野において、この傾向に反してベンチャーキャピタルの投資がますます集まっている。それが「ステーブルコイン決済」だ。

昨年、StripeがBridgeを11億ドルで買収したことは、従来の金融機関がステーブルコイン決済に向けた基盤整備を始めていることを示す初期の兆候であった。その後、ARQ、KAST、RedotPayをはじめとする多くのスタートアップ企業が、国境を越えた決済チャネルやステーブルコインを活用した金融サービスを構築するため、新たな資金調達に成功した。先週、マスターカードがBVNKを18億ドルで買収したことは、この分野に対する市場の強い関心を改めて裏付けるものとなった。

ドラゴンフライ・キャピタルのジェネラル・パートナーであるロブ・ハディック氏は、「ステーブルコイン関連のスタートアップは、現在、ベンチャーキャピタルによる資金調達の最も注目されている分野の一つだ」と述べた。「ステーブルコインは暗号資産業界において独自の存在として台頭し、現実世界で広く普及した数少ない真に画期的なアプリケーションの一つとなっている。」

暗号資産関連の資金調達に関する年次報告書を専門とするArchitect Partnersのデータによると、暗号資産決済企業への資金調達総額は2025年に26億ドルに達し、過去3年間の合計額を上回ると見込まれている。マスターカードによるBVNKの買収を受け、この数字は今年も上昇を続けると見込まれている。

暗号資産決済インフラへの資金調達：2025年の企業への資金提供額は、過去3年間の合計を上回っている

一方、暗号資産業界におけるプライベート・エクイティによる資金調達の総額は、2024年の約130億ドルから2025年には204億ドルへと増加したものの、2022年のピーク時である276億ドルにはまだ及んでいない。

仮想通貨企業への融資総額：昨年の暗号資産関連の資金調達件数は増加したものの、2022年のピークにはまだ達していない。

現在、プライベート・エクイティ・ファンドの投資が最も集中している2つの分野は、「投資・取引インフラ」と「証券会社・取引所」であり、いずれも金融アプリケーション事業である。決済インフラは第3位となっている。これとは対照的に、Web3やNFTブームの中心にあったゲーム業界では、資金調達額が2022年の37億6000万ドル（総資金調達の約14％を占めていた）から、2025年には独立した統計カテゴリーとしてさえ挙げられなくなった。

実際、2022年にはさまざまな分散型アプリケーション（Web3機能層）が合計で52億ドルの資金調達を行った。しかし、2025年の報告書では消費者向けDAppsのみを対象としており、その資金調達額はわずか8億6400万ドルにとどまっている。

仮想通貨の各セグメントにおける資金調達状況：決済業界は、2025年に資金調達額で上位3位に入るサブセクターの一つである

ステーブルコインは、ブロックチェーンのためのより充実した金融インフラを構築しつつある。これらのトークンは通常、米ドルと1対1でペッグされており、その価値は原資産に連動しています。トランプ政権の暗号資産に友好的な政策に後押しされ、昨年、ステーブルコインに対する市場の熱狂はかつてない高まりを見せた。

Artemis Analyticsのデータによると、ステーブルコインの総取引高は2025年に72%急増し、33兆ドルに達すると予想されている。時価総額で最大規模の2つのステーブルコインは、テザー（Tether）のUSDTとサークルのUSDCである。

火曜日、米国のステーブルコイン規制の変更の可能性や業界内の競争激化による影響を投資家が見極める中、Circleの株価は過去最大の下落を記録した。とはいえ、ステーブルコインの最大の魅力は依然として明らかだ。それは、資金を可能な限り効率的に送金することである。

国境を越えた送金は、依然として時間がかかり、コストも高く、多額の資金を必要とします。フィンテックが長年にわたり発展してきたにもかかわらず、国境を越えた送金では依然として、異なる管轄区域で開設された事前入金口座への依存度が高い。

「ステーブルコインはこの状況を一変させた」と、国際送金企業Niumの共同創業者兼CEOであるプラジット・ナヌ氏は述べた。「これらは、資本効率の低下を最小限に抑えつつ、世界中でリアルタイムに価値を流通させることを可能にする。だからこそ、投資家たちはこれらを次世代決済の中核となるインフラと見なしているのだ。」

この業界には、依然として強力な「ゲートキーパー」が存在している。VisaやMastercardのような大手決済ネットワークは、決済端末へのアクセスを管理している。アーキテクト・パートナーズの創業者兼マネージング・パートナーであるエリック・F・リスリー氏は、同報告書の中で、流通チャネルの問題は「あらゆるステーブルコインおよび関連する決済企業にとって大きな懸念事項である」と記した。

バイナンスの現物取引市場シェアの推移チャート

今年2月時点で、バイナンスのビットコイン現物取引におけるシェアは27%まで低下し、取引全体のシェアも52%から32%へと減少した。最も収益性の高いデリバティブ事業のシェアも大幅に低下し、34％にまで落ち込んだ。

フランクリン・テンプルトンは、オンド・ファイナンスと提携し、暗号資産ウォレットを通じて24時間取引可能なETFトークン化商品を発売した。これにより、数十年にわたり頼られてきた証券口座や時間制限のある取引ルールを回避することが可能となった。

業界の声

「このイベントがラスベガスで開催されるという皮肉は、誰の目にも明らかだ」と、モーニングスターのクライアント・ソリューションズ責任者であるベン・ジョンソン氏は述べた。この業界は「投資とギャンブルの境界線を完全に越えてしまい、もはや後戻りできない状況にある」。

もともと投資を簡素化するために設計されたETFは、今やアメリカにおける最新の金融ギャンブルの手段となっている。ブルームバーグ・インテリジェンスのデータによると、昨年設定された1,000本の新規ファンドのうち、36％がレバレッジ商品または暗号資産関連ファンドであった。