デルファイラボの創設者：私が中国のAIエコシステムでの2週間の所見所感

原文：Delphi Labs Cofounder，++@ZeMariaMacedo++

編譯：大钳子 | PANews 龙虾

私は期待を胸に中国へ飛び立ちました------過小評価された天才が世界を一折の価格で変えているのを目にすると思っていました。2週間後、私はより複雑な答えを持って帰ってきました：

中国のハードウェアは、静かに西洋人がすでに始まっていることに気づいていない戦争に勝ちつつあります。しかし、ソフトウェアの分野では、評価のバブルと均質化した創業者のイメージが、本来爆発的に成長すべきエコシステムを、別の「バトンリレー」のゲームに変えてしまっています。

私は中国に2週間滞在し、AIエコシステムの創業者、ベンチャーキャピタリスト、上場企業のCEOに会いました。入国前、私はこのエコシステムに楽観的で、西洋よりもはるかに低い評価で、世界クラスのAI人材が活躍していることを期待していました。

出発時、私の見解はより微妙になりました：ハードウェアに対する期待が予想以上に高まり、ソフトウェアに対してはより悲観的になり、中国の創業者に対しても自分でも驚くような見解を持つようになりました。

創業者の問題

私が投資した優れた創業者には共通の特質があります：独立した思考、反抗的な精神、高度な集中力、ほぼ偏執的です。彼らは他人の意見に流されず、「なぜ？」と問い続け、二次的な知恵を受け入れません。彼らの意思決定は外部の人には不可解に見えますが、彼ら自身にとっては当然のことです。彼らには骨の髄から湧き出る、止まることのない強い推進力があり、しばしば執念と卓越性に満ちた人生経験として表れます。彼らの人生の軌跡には「角ばった感覚」があり、VCとして接触する多くの高IQの人々の中でも一目で識別できます。

私が出会った多くの中国の創業者は別のタイプであり------これには驚かされました。

彼らは才能にあふれています------トップ校出身で、字節跳動や大疆で働いた経験があり、Natureに論文を発表し、複数の特許を持っています。これらは西洋ではトップ技術者だけが持つことができる成果ですが、ここでは単なる入場券です。彼らの勤勉さは、私が出会った誰よりも優れています。私たちはいつでも、週末に、都市を越えて会議を行います。ある創業者は、妻が出産する日にも私たちに会いに来ました！

しかし、独立した思考、反抗的な精神、ゼロから一を生み出すビジョン------これらは見つけるのが難しいです。異なる創業者の背景は非常に似ており、ビジネスプランはより保守的で安定を求め、考えは既存のものの改良版V2であり、真のオリジナルの賭けではありません。中国がこれほど大規模な技術人材を育成していることを考えると、私はもっと私が聞いたことのないアイデアを提案する人に出会うと思っていました。

私の判断はこうです：**中国の教育制度は卓越した人材を育成できますが、「偏差」を許す余地が不足しています。**出力されるのは、既知の問題を極限まで実行できる創業者であり、「誰もこれが問題だと認識していない」という問題を持って現れる人ではありません。

ベンチャーキャピタルがこのモデルを強化している

さらに興味深いことに、地元の投資家はこの傾向を積極的に拡大しています。

ほとんどの中国のファンドは、投資の論理を字節跳動や大疆の優れた卒業生に基づいて構築しています------名門を重視し、個性を軽視し、経歴を重視し、判断力を軽視しています。VCの構成も同様で、ほとんどが大企業、コンサルティング、または投資銀行のバックグラウンドを持ち、10年前のヨーロッパのVCと同じです。

皮肉なことに、歴史上最も優れた中国の創業者------本当に世代を超えた企業を創立した人々------は、大企業に在籍したことがありません。馬雲は二度も大学入試に失敗した英語教師であり；任正非は43歳で軍を退役してから華為を創立しました；劉強東は露店から始まり、京東を創立しました；王興は博士号を中退し、起業したときにはゼロから始めました。最近の梁文峰は、DeepSeekを創立する前にどこにも勤務したことがなく、自分の会社にしか在籍していません。これらの人々は異端者であり、華やかな経歴を持たない人々です------まさに現在のシステムが選択的にスキップするタイプの人々です。

これらの人々を見つけることが真の超過リターンを得る場所であり、私の見解では、今はほとんど誰もその方向を見ていません。

深圳とハードウェアエコシステム

中国で私が最も感銘を受けたのは、どの起業家のピッチでもありません。

それは深圳の「ハードウェア地下世界」------その工房では、エンジニアたちが高級な西洋製品を体系的に購入し、一つ一つの部品を分解し、細心の注意を払って逆向きのエンジニアリングを行っています。去るとき、私は本当に大多数の西洋のハードウェア創業者が自分たちが何と競争しているのかを本当に理解しているのかどうか不確かでした。ここでのネットワーク効果は単なる理論ではなく、実際に密接に結びついており、数十年の蓄積によって形成されています。

私たちが出会った起業家たちは、これをデータで証明しました：70％以上のハードウェア原材料が大湾区から来ており、ほぼ100％が中国国内から来ています------これにより、イテレーションサイクルは西洋のハードウェア企業の能力をはるかに超えています。

私が出会ったほとんどの創業者は、大疆の戦略を踏襲しています：**特定の分野で消費者向けハードウェア------電動車椅子、芝刈りロボット、新世代のフィットネス機器------を作り、収益を8桁または9桁に達成し、顧客基盤や基盤技術を利用して隣接するカテゴリに拡張します。**その中には、規模があなたの想像を超える企業もあります。私が最も印象に残った会社は拓竹（Bambu）で、ほとんどの西洋人が聞いたことのない3Dプリント会社で、年利益は5億ドルに達し、毎年倍増しています。

中国のソフトウェアに対する悲観的な見方

去るとき、私は中国のソフトウェア分野の機会に対して、来たときよりもさらに疑念を抱いていました。

モデルのレベルでは、中国のオープンソースの成果は確かに印象的ですが------クローズドソースモデルは西洋の最強モデルと比較して依然として顕著な差があり、その差はさらに広がる可能性があります。資本支出のギャップは巨大で、GPUの入手は依然として制約を受けており、西洋の研究所もモデルの蒸留を強化しています。収益データは問題を示しています：報告によると、Anthropicはわずか2月の1ヶ月で60億ドルを達成しました。中国の最良のモデルのARRは数千万ドルのレベルにとどまっています。

ソフトウェアスタートアップのレベルでは、主流のイメージは前字節跳動のプロダクトマネージャーや研究者であり、西洋市場向けのインテリジェントエージェントや環境認識消費ソフトウェアを構築しています。

人材は実在しますが、これらの製品のほとんどは、大規模な研究所が本来統合する機能の範囲内に収まっており------いつでも一度の製品発表で足元をすくわれる可能性があります。私は中国全体で大規模で急成長するプライベートソフトウェア会社が不足していることに深く驚いています。

西洋では、モデル会社を除いても、9桁や10桁のARRを実現し、驚異的な成長を遂げているスタートアップがいくつもあります------Cursor、Loveable、ElevenLabs、Harvey、Glean。このレベルの破局型プライベートソフトウェア会社は中国には基本的に存在しません------そして少数の例外、例えばHeyGen、Manus、GenSparkは、突破口を見つけると最終的には離れることを選びます。

評価バブル

ソフトウェア分野の状況は良くありませんが、バブルは実際に存在します------初期段階と後期段階の両方で。

初期段階では、字節跳動、DeepSeek、月の暗面からのトップタレントのコストは依然としてアメリカの同等のタレントよりも明らかに低いですが、中位評価はすでに一致しています。製品前の消費者向けスタートアップの評価が1億から2億ドルになるのは一般的で、3000万ドルを超えるシード前のラウンドは珍しくありません。

後期段階では、数字はさらに信頼性を欠きます。MiniMaxの公開市場での評価は約400億ドルで、ARRは1億ドル未満------約400倍の売上高倍率です。智谱AIの評価は約250億ドルで、収益は約5000万ドルです。これに対して、OpenAIの資金調達のピーク時の評価はARRの約66倍、Anthropicは約61倍です。

Moonshotなどのプライベートモデル会社は、これらの上場企業を参照として、短期間で60億、100億、180億ドルの評価で資金調達を行っています。暗号圏の人々はこの動態に馴染みがあるはずです------投資家はプライベート評価を上場前の株価と比較しています。

さらに、**智谱とMiniMaxが現在の評価を維持する一因は、彼らが現在中国のAIストーリーにアクセスする唯一の手段であり、これ自体がプレミアムを持っていることです。**しかし、より多くの企業が上場し、この希少性が希薄化すると、状況は変わります。最後に、IPOのウィンドウは迅速かつ予告なしに閉じる習慣があります------あなたがアービトラージを完了する前に、あなたが参考にしているベンチマークはすでに変わっている可能性があり、これは保証されていません。

人型ロボットの分野も同様の状況です。中国には約200の人型ロボット会社があり、約20社が1億ドル以上の資金調達を行い、数社は数十億ドルの評価に達しています------ほとんどが収益前の段階にあり、大多数は2026年または2027年に香港証券取引所に上場する予定です。この市場が現実であれば、中国のハードウェアの優位性は長期的に明確な方向性を持っています。しかし、商業的な実現は現在の資金調達のペースが示唆するよりもはるかに遅れる可能性が高く、私は香港市場が現在多くの百億規模の人型ロボット会社を受け入れられるかどうかに深い疑念を抱いています。私は一時的に観望を選びます。

注目すべき非対称性

私が予想していなかったことがあります：ほとんど私が出会ったすべての創業者が、**中国市場ではなく、グローバル市場に優先的に焦点を当てていることです。**彼らはClaude Codeを使用し、Dwarkeshに注目し、サンフランシスコの起業エコシステムに精通しており、しばしば注意を払っていない西洋の投資家よりも多くのことを知っています。

西洋の中国に対する敵意は、中国の西洋に対する敵意よりもはるかに大きいです。中国の創業者は、中国のエンジニアリングの実行力とハードウェアの深さを、西洋の市場開拓能力と製品ビジョンと組み合わせることに矛盾を感じていません。この組み合わせが適切な創業チームの中で実現すると、真に素晴らしい会社が生まれるでしょう。

これらの創業者を見つけること------地元のVCエコシステムが最適化した「経歴テンプレート」に合わない人々------が私たちの焦点です。

特別感謝 ++@woutergort++ が中国での驚くべき人脈ネットワークを私たちに開放してくれたこと、感謝します ++@PonderingDurian++ がこの旅程を組織してくれたこと、そしてClaudeが飛行機の中で私の断片的な思考を整理してくれたことに感謝します。

注：この記事はAiが主導して翻訳しました。