暗号VC集団の責任者が縮小：a16z暗号ファンドの管理規模が40％減少、Multicoinは半分にカット

原著者：ベン・ワイス

原訳：Shenchao TechFlow

イントロダクション：フォーチュンの記者がSECから暗号VCに関する一連の未公開の財務開示文書を入手し、Paradigm、Pantera、a16z暗号、Multicoinなどの主要機関の運用資産（AUM）が2025年までに全体的に縮小することが示されました。しかし、縮小は必ずしも悪いことではありません— a16z暗号は市場のピーク時にLPに資金を返還し、最初のファンドで5.4倍のDPIを達成しました。成長を経験している唯一の企業はHaun Venturesで、BVNKがMastercardに買収されてステーブルコインセクターで大成功を収めました。

暗号VCのトッププレーヤーは2025年の市場崩壊を逃れることができませんでした。

フォーチュンの記者ベン・ワイスが米国から以前は公開されていなかった一連の財務開示文書を入手しました。証券取引委員会（SEC）。データは明確です：ParadigmやPantera Capitalのような主要機関のAUMは2025年に集団的に縮小しました。

キャプション：2021年から2025年までの主要な暗号VCのAUMの変化

チャート作成者：ベン・ワイス / フォーチュン

しかし、数字に入る前に、一つの前提を明確にする必要があります：AUMはVCの成功や失敗の良い指標ではありません。新たな資金調達ラウンド、LPの出口分配、または資本コールを反映していません。暗号資産の価格は本質的に変動が激く、感情的に不安定な個人のツイートが価格をジェットコースターのように動かす可能性があります（誰でも選んでください：マスク、トランプ、ジャオ・チャンペン）。確立された暗号VCは、2021年のNFTブームの間に資産の急増を経験し、その後の「暗号の冬」ではポートフォリオの崩壊も目撃しました。

元の著者ベン・ワイスも強調しています：真のトップ投資家は最終的にLPにお金を返す必要があります。AUMの短期的な変動はパフォーマンスの質と同等ではありません。

この前提が明確になったところで、具体的なデータを見てみましょう。

a16zクリプト：AUMはほぼ40％縮小しましたが、LPに返還されたお金があります。

a16zクリプトの4つの暗号ファンドのAUMは2024年からほぼ40％急落し、95億ドルに減少しました。同じ期間中、親会社のアンドリーセン・ホロウィッツの資産管理規模は1000億ドルを超えるまで膨れ上がりました。

この縮小は、同社が最初の3つのファンドからLPにリターンを分配し始めたことに部分的に起因しています。関係者によると、a16zクリプトは2025年の市場のピークを分配のために選ぶ意向です。

これはどれほど効果的でしたか？Newcomerのデータによると、a16zの最初の暗号ファンドの純DPI（支払資本比率）は5.4倍に達しました。2018年にCartaプラットフォームで同じ期間に調達された他のVCファンドと比較して、このリターン率は非常に印象的です。

言い換えれば、a16zクリプトのAUMの縮小は「お金を稼いでLPに返す」ことの結果であり、「ポートフォリオの崩壊」ではありません。

マルチコイン：AUMは27億ドルに半減しました。

マルチコインキャピタルの運命は暗号市場に深く結びついています。2021年の暗号通貨の熱狂の中で、その運用資産残高（AUM）は1年でほぼ3倍になり、90億ドルに近づきました。FTXの崩壊後、AUMは急落し、その後の2年間で徐々に回復しました。

しかし、2025年の景気後退により、再び下落しました。2024年から2025年にかけて、MulticoinのAUMは半分以上縮小し、約27億ドルに落ち込みました。2025年10月にBTCが急落し始めて以来、暗号資産は全体的に下落し、ヘッジファンドとVCファンドの両方を運営するMulticoinの構造が最も大きな影響を受けました。

少し背景を追加すると：Multicoinの共同創設者であるカイル・サマニは、今年の2月に他の技術分野に投資するために会社を離れました。

パンテラ：5つのポートフォリオ企業が上場し、資本がLPに戻ります。

パンテラキャピタルのAUMも縮小しましたが、a16zと同様に、理由の一部はLPへの積極的な出口分配です。

関係者によると、パンテラは2025年にサークルやビットゴーを含む5つのポートフォリオ企業を上場させました。これらの出口はかなりのキャッシュフローをもたらしました。

ハウンベンチャーズ：30%以上のAUM成長を持つ唯一の例外

縮小の中で、ハウンベンチャーズは唯一の例外です。

元a16zの暗号パートナーであるケイティ・ハウンによって設立されたこの会社は、AUMが前年比で30%以上成長し、25億ドルに近づきました。これは、正しいセクターに投資したことが一因であり、安定コイン会社BVNKへの投資はマスターカードに最大18億ドルで買収されました。さらに、ハウンベンチャーズ自体は2025年に新たに10億ドルのファンドを調達しています。

新たな資金調達ラウンドが始まりました。

AUMは縮小しましたが、主要な機関は減速していません：

パラダイムは最大15億ドルの新しいファンドを立ち上げています。a16zクリプトは最大20億ドルを調達しています。ドラゴンフライは、650百万ドルで4つ目のファンドを閉じました。記事が公開された後、フォーチュンは訂正を追加しました：ドラゴンフライの広報担当者が実際に応答し、データが「正確」であることを確認し、「私たちは積極的に資本を展開しています」と述べました。

パラダイム、パンテラ、a16zクリプト、マルチコイン、ハウンベンチャーズの広報担当者は全員コメントを控えました。

暗号VCの周期的な運命

元のテキストはここで終了しますが、追加すべき背景がいくつかあります。

暗号VCは伝統的なテクノロジーVCとは根本的に異なります。伝統的なVCは株式に投資し、IPOや買収を通じて退出します。多くの暗号スタートアップは独自のトークンを持っており、VCの保有はこれらのトークンの価格変動に直接さらされています。

マルチコインは最も極端なケースです：フォーチュンの以前の報告によると、2017年から2021年の間にその資産は20,287%増加し、2022年には90%減少しました。このようなボラティリティは伝統的なVCでは想像できません。

今年初めのパンテラキャピタルの見通しレポートによると、非BTC暗号（ETHとステーブルコインを除く）の総市場価値は2024年末のピークから約44%減少しました。しかし、歴史的に見て、ベアマーケットは底値を狙うためのウィンドウとしても機能します。現在、いくつかの主要な機関が集中的に資金調達を行っており、次のサイクルに賭けています。

フォーチュンの独占報告によると、a16zクリプトの5つ目のファンドは2026年上半期に資金調達を完了する予定で、クリス・ディクソンが主導し、ブロックチェーンに引き続き大規模に投資します。パラダイムの新しいファンドは、ウォールストリートジャーナルによると、AIとロボティクスに拡大します。両者の戦略は明確に異なります：a16zは暗号に全力投球し続ける一方で、パラダイムはセクターを横断してヘッジすることを選択します。