市場のボラティリティ：ビットコインが第4四半期に20万ドルに到達する可能性は？

元タイトル: "2025年第4四半期 ビットコイン評価レポート"

元著者: Tiger Research

要点

· ボラティリティの中でも機関投資家は蓄積を継続 — ETFへの純流入は第3四半期も安定しており、MSTRは1ヶ月で388 BTCを取得し、長期投資への強い信念を示しています；

· 過熱しているが極端ではない — MVRV-Zレシオは2.31で、評価額の上昇を示していますが、極端なレベルではありません。レバレッジ資金の清算により短期トレーダーが排除され、次の上昇トレンドへの余地が生まれています；

· 世界的な流動性環境は改善を継続 — 広義マネーサプライ（M2）は96兆ドルを超え、過去最高を記録しました。FRBの利下げ期待が高まっており、年内にさらに1〜2回の利下げが予想されています。

米中貿易の不確実性の中で買いを入れる機関投資家

2025年第3四半期、ビットコイン市場は第2四半期の強い上昇トレンド（前四半期比28%増）から、第3四半期の緩やかなペース（前四半期比1%増）へと移行しました。

10月6日、ビットコインは126,210ドルの史上最高値を更新しました。しかし、トランプ政権が再び中国に対して貿易圧力をかけたことで、価格は18%調整され104,000ドルとなり、ボラティリティが大幅に高まりました。Volmex Financeのビットコイン・ボラティリティ・インデックス（BVIV）によると、機関投資家は着実に蓄積を続けており、ビットコインのボラティリティは3月から9月にかけて縮小しましたが、9月以降は41%急上昇し、市場の不確実性が強まりました（チャート1）。

米中貿易摩擦の再燃とトランプ氏の強硬なレトリックに起因するこの調整は、一時的なものと見られます。Strategy Inc.（MSTR）を筆頭とする機関投資家による戦略的な蓄積は、実際には加速しています。マクロ環境も支援的な役割を果たしています。世界的な広義マネーサプライ（M2）は96兆ドルを超えて過去最高に達し、FRBは9月17日に25ベーシスポイントの利下げを行い、4.00%-4.25%としました。FRBは年内にさらに1〜2回の利下げを示唆しており、安定した労働市場と経済回復がリスク資産にとって好条件を作り出しています。

機関投資家による資金流入は依然として強力です。第3四半期のビットコイン現物ETFへの純流入額は78億ドルに達しました。第2四半期の124億ドルよりは低いものの、第3四半期を通じた純流入は、機関投資家が着実に買いを入れていることを裏付けています。この勢いは第4四半期にも続き、10月の第1週だけで32億ドルの流入があり、2025年の週間流入額として過去最高を記録しました。これは、機関投資家が価格調整を戦略的なエントリーの機会と見なしていることを示しています。Strategyは市場調整中も買いを継続し、10月13日に220 BTC、10月20日に168 BTCを取得し、1週間で合計388 BTCを買い増しました。これは、短期的な変動に関係なく、機関投資家がビットコインの長期的な価値を固く信じていることを示しています。

オンチェーンデータは過熱を示唆するが、ファンダメンタルズに変化なし

オンチェーン分析ではいくつかの過熱の兆候が明らかになっていますが、評価額はまだ懸念すべきレベルではありません。MVRV-Zレシオ（時価総額対実現時価総額）は現在2.31で過熱ゾーンにありますが、7月と8月に見られた極端な評価範囲と比較すると安定しています（チャート2）。

ネット未実現利益/損失比率（NUPL）も過熱エリアを示していますが、第2四半期の高い未実現利益の状況と比較すると緩和されています（チャート3）。調整済みSOPR（aSOPR）は投資家の実現利益/損失を反映しており、比率は均衡値である1.03に非常に近く、懸念の必要はないことを示しています（チャート4）。

ビットコインのトランザクション数とアクティブアドレス数は前四半期と同水準を維持しており、ネットワークの成長モメンタムが一時的に鈍化していることを示しています（チャート5）。一方、総トランザクション出来高は増加傾向にあります。トランザクション数の減少と出来高の増加は、より大きな資金が少ないトランザクションで動かされていることを示唆しており、大規模な資金フローの増加を示しています。

しかし、トランザクション出来高の拡大を単純にポジティブなシグナルと解釈することはできません。最近、中央集権型取引所への流入が増加しており、これは通常、保有者が売却の準備ができていることを示しています（チャート6）。トランザクション数やアクティブアドレス数といったファンダメンタルズ指標が改善していない状況下では、出来高の増加は、実需の拡大というよりも、高ボラティリティ環境における短期的な資金移動や売り圧力を反映している可能性が高いです。

10月11日の暴落は機関投資家主導の市場への転換を証明

10月11日の中央集権型取引所での暴落（14%の下落）は、ビットコイン市場が個人主導から機関主導へと転換したことを証明しました。

重要な点は、市場の反応が以前とは大きく異なっていたことです。2021年末の同様の環境では、個人主導の市場でパニックが広がり、その後の暴落につながりました。今回は、押し目の規模が限定的でした。大規模な清算の後、機関投資家が買いを継続したことは、彼らが市場の下値を固く守っていることを示しています。さらに、機関投資家はこれを健全な調整局面と見なしており、過度な投機的需要を和らげるのに役立っているようです。

短期的には、連鎖的な売りが個人投資家の平均取得単価を下げ、心理的圧力を高め、市場センチメントの悪化によりボラティリティを悪化させる可能性があります。しかし、機関投資家が調整期間中も参入し続ければ、この押し目は次の上昇トレンドの基盤を築く可能性があります。

価格目標を20万ドルに引き上げ

第3四半期の分析にTVM手法を用いて、中立的なベンチマーク価格を154,000ドルと算出しました。これは第2四半期の135,000ドルから14%の増加です。これに基づき、-2%のファンダメンタル調整と+35%のマクロ調整を適用し、目標価格を200,000ドルとしました。

-2%のファンダメンタル調整は、ネットワーク活動の一時的な鈍化と中央集権型取引所への預け入れの増加を反映しており、短期的な弱さを示しています。マクロ調整は35%のままです。世界的な流動性の拡大と機関投資家の流入は続いており、FRBのハト派的な姿勢は第4四半期のラリーにとって強力な触媒となります。

短期的な押し目は過熱の兆候によるものかもしれませんが、これはトレンドの反転や市場認識の変化ではなく、健全な調整局面の一部です。ベンチマーク価格は上昇を続けており、ビットコインの本質的価値が着実に増加していることを示しています。一時的な軟調さはあるものの、中長期的な上昇見通しは依然として堅固です。

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