独占インタビュー | Bitdeer：ビットコインマイニング企業から「AIランドロード」への転換

著者 | Lin Wanwan

編集 | Sleepy.txt

AIの真のボトルネックが資本や大規模モデルではなく、電力であることに当初気づいていた者はいなかった。

大規模なトレーニングがフル稼働し、AI推論が24時間365日止まることなく実行される中で問題が発生した。電力が不足し、チップがアイドル状態を余儀なくされたのである。米国では過去10年間、電力網のインフラ整備が比較的遅れており、新たな大規模負荷をグリッドに接続するには2〜4年かかるため、「すぐに利用可能な電力」は業界全体で希少な商品となっている。

生成AIは、「不足しているのはモデルではなく、電力である」という厳しくも単純な現実を浮き彫りにした。

その結果、物語は急展開を見せ、当初は電力を「生産手段」として扱っていたマイニング企業グループが、資本の周辺から中心舞台へと躍り出ることになった。

Iris Energy (IREN) は、この道筋の好例である。今年、IRENの株価は一時600%近く急騰し、52週間の期間で5.12ドルから75.73ドルに達した。ビットコイン価格の上昇が続く中、同社は自社構築したAIデータセンターへ電力を割り当てることを決断した。

Microsoftのような巨人が97億ドル規模の長期注文を握ったとき、市場は初めて「マイニングからAIへ」という現実的な道筋を直感的に理解した。そこでは、電力と土地がGPUや顧客に先行する要素となる。

しかし、すべてのマイニング企業がIRENのようにAIにすべてを賭けたわけではない。この電力主導のハッシュパワー移行において、注目すべき堅実な勢力が存在する。それがBitdeerである。

暗号資産界のレジェンドである呉忌寒（Wu Jihan）氏が設立し、シンガポールに本社を置くBitdeer Technologies Group (NASDAQ: BTDR) は、世界中で約3GWの電力資源を戦略的に保有しており、当初から他者への「電力供給」に依存するという浅い落とし穴を避けてきた。AIの波が押し寄せる中、BitdeerはIRENのような積極的な「オールイン」戦略を選択せず、収益性の高いビットコインマイニングを「中核事業」として維持しつつ、一部のマイニング施設を慎重にAIデータセンターへとアップグレードした。

この「攻めも守りもできる」戦略により、Bitdeerは、世界のプレイヤーがこのハッシュパワー競争においてどのように考え、立ち位置を定めているかを観察するための最良の事例となっている。

詳細を探るため、私たちはBitdeerのグローバルデータセンター事業担当副社長であるWang Wenguang氏にインタビューを行い、世界的なAI電力不足の現状と、マイニング企業がAIデータセンターへ移行するのは資本投機によるものか、それともAIに対する真のニーズによるものかという視点について話を伺った。

なぜ米国の電力不足はこれほど深刻なのか？

洞察的な問い：基本的な質問から始めましょう。将来的に電気料金は上昇し続けると思いますか？

Bitdeer：上昇するでしょう。それは将来の需給ダイナミクスの重要な側面だからです。

洞察的な問い：米国の電力不足に関して、米国では「電力ライセンス」の取得が困難であるという市場の見方があります。これについてどう考えますか？

Bitdeer：いわゆる「電力ライセンス」が取得困難なのではなく、電力網の物理的な拡張が追いついていないのです。重工業が米国から移転した後の数年間、米国の電力網インフラは体系的な拡張を行いませんでした。2021年にマイニング企業が米国に進出した際、「すでにグリッドに接続され、PPA（電力購入契約）が締結済み」の電力の多くがこれらの企業によって確保されました。ChatGPTの影響で純粋なAIプレイヤーが参入し、初めてマイニングファームに即利用可能な電力が豊富にあることに気づいたのです。

これが、大企業がマイニング企業と協力したがる理由です。ゼロから500MWを構築するのに2〜4年待つよりも、既存の施設を12ヶ月かけて改修する方を好むのです。

洞察的な問い：業界が「推論も大量の電力を消費する」と真に気づいたのはいつですか？

Bitdeer：おそらくGPT-4が広く普及した後でしょう。企業がカスタマーサービス、事務作業、検索エンジン、リスク管理などの分野にモデルを組み込むにつれ、推論需要の長期的かつシナリオベースの性質により、消費電力が当初の想定ほど減少しないことが判明しました。

これにより、2種類の変化がもたらされました。

一つはエンジニアリングのアップグレードです。強力な空冷から液冷／ハイブリッド放熱への移行、キャビネット電力、配電経路、防火、監視などが、AIデータセンター運用のレベルまで引き上げられました。

もう一つはリソース戦略です。電力が真の主要ボトルネックとなりました。人々は単に「GPUを買う」ことだけでなく、電力とグリッドへのアクセスを前もって確保し、長期PPA、グリッド接続スケジュール、地域間容量バックアップを確保すること、そして必要に応じてマイニング企業のように上流で電力（自家発電／直接調達）を獲得することに注力しています。

実際、マイニング業界では以前から同じ傾向が見られました。チップは無限にスケールできますが（シリコンは砂から作られるため）、電力拡張はそれほど柔軟ではありません。私たちはカナダのマイニングファームに電力を供給するために天然ガスの自家発電を利用しており、同じ論理に従っています。今日のAIもほぼ同じです。

洞察的な問い：AIデータセンターの電力使用量は、従来のインターネットデータセンターとどう違いますか？

Bitdeer：漸進的な変化ではなく、桁違いの変化です。かつては20〜30MWの従来のインターネットデータセンターが大規模とされていましたが、今日のAIデータセンターは500MW、あるいは1GWの電力需要があります。AIはデータセンターを「ラックビジネス」から「電力エンジニアリング」ビジネスへと変貌させました。送電線、変電所、冷却、防火、冗長性、PUEなど、すべてを再評価する必要があります。従来のインターネットデータセンターの経験は依然として有用ですが、もはや十分ではありません。

洞察：なぜ「電力」が最も希少な上流リソースになったのですか？

Bitdeer：チップはシリコンと容量管理から生まれるためスケール可能ですが、電力は発電とグリッドのアップグレードに依存するためスケールが困難です。かつてマイニング業界は、カナダでの自家発電プロジェクトを含め「上流でエネルギーを調達する」ことを試みました。AIがたどっている道も同様です。最初に電力を制御した者が、展開時間において優位に立つことになります。

AIの新たな戦場：「GPUの奪い合い」から「電力網の奪い合い」へ

洞察：マイニング企業がAIデータセンターへ移行する際、具体的にどのような変更が必要ですか？かつては「ビットコインマイニングの電力をAIの実行に使える」と言われていましたが、マイニングチップ（ASIC）とAIに必要なGPUは互換性がありません。では、なぜマイニング企業が今「AIコンピューティングパワーを提供できる」のでしょうか？

Bitdeer：世界のマイニング業界はかつて2つの陣営に分かれていました。ビットコインは効率性の高いASICマイニングチップに依存していましたが、イーサリアムは汎用性の高いNVIDIA GPUに依存していました。しかし、イーサリアムはPoSへの移行後、マイニング段階を終了しました。

したがって、今日市場で言及される「マイニングファームのAI移行」は、ほぼすべてビットコインマイニングファームの変革を指します。重要な点は、マイニングファームがもはや「ハッシュ計算」を行っているのではなく、AIデータセンターへとアップグレードしているということです。

これにはインフラのアップグレードが伴います。ASICラックを撤去してGPUサーバーを設置すること、「十分な」電力システムをN+1/2N冗長性を備えたプログレードの配電システムへアップグレードすること、従来の空冷を高密度GPUをサポート可能な冷却システムへアップグレードすること、そして部屋の密閉、防塵、防火などの施設を監査可能なレベルまで標準化することです。

これら4つのステップを完了することで、暗号資産マイニングファームは「マイニング作業場」から「AIデータセンター」へと変貌します。

なぜマイニング企業はAIの巨人よりも速く自社構築できるのでしょうか？それは電力があるからです。

AIは「電力と熱」のビジネスであり、AIデータセンターの建設期間は3〜4年かかり、時間が参入障壁となります。マイニング企業は偶然にもこれらの「ハードアセット」を保有しており、移行プロセスにおいて先手を打つことができています。

洞察：ここ数日、MicrosoftやAmazonが暗号資産マイニング企業と複数年のAI契約を相次いで締結しました。Iris Energy (IREN) はMicrosoftと5年間で総額97億ドルの契約を締結し、別のCipherという企業はAmazon Web Servicesと15年間で55億ドルの契約を締結しました。これはマイニングファームとハイテク巨人の協力事例の第一弾と見なされています。これについてどう考えますか？

Bitdeer：Iris Energyは、米国で長年マイニングを行ってきた先見の明のあるオーストラリア企業です。

Iris EnergyのAIへのシフトは、信号弾のようなものです。ビットコイン価格が高騰し、同業他社が依然としてマイニング事業を拡大している中で、同社は電力の一部を自社構築のAIデータセンターへの投資に回しました。その後、AI企業が彼らにアプローチしました。

真の転換点は、Microsoftの約97億ドルといったハイパースケーラーによる多額のコミットメントから来ました。市場は初めて、マイニング企業とハイテク巨人の間にあるのが単なる「技術統合」ではなく、「電力と時間の交換」であることを明確に理解しました。

AIを巡る誇大広告はインフラ需要を拡大させ、協力の機会を切り開きました。

洞察：なぜトップクラスのマイニング企業が、この段階で米国のAIハイテク巨人に選ばれやすいのでしょうか？

Bitdeer：「利用可能な電力＋エンジニアリングの納品スピード」があるからです。前回のマイニングサイクルのサイト選定とグリッド接続が、今やAIデータセンターの先行資本となっています。時間は最大の割引要因であり、誰がウィンドウ期間内に稼働を開始し、顧客を獲得し、キャッシュフローを生み出せるかを直接決定します。

洞察：AIデータセンターの土地選定要件は厳しいですか？

Bitdeer：全体として、それほどではありません。米国やほとんどの国において、真の希少性は電力であり、土地ではありません。

理由は単純です。大量の電力を受け取れる場所は、ほとんどがエネルギー豊富な地域（天然ガス田、炭鉱地帯、水力発電所近く）であり、人口が少なく土地コストも低いためです。

例えば、Bitdeerのノルウェーやブータンの大規模データセンターは人口密集地から離れた場所にあり、そこでは電力リソースが集中しており土地コストも低いです。米国でも同様に、これらの工業団地は都市の中心部ではなく、土地を見つけやすく安価な遠隔地にあります。サイト選定の「第一原理」は電力とグリッド接続であり、土地は通常電力に従うものであり、主要なボトルネックではありません。

洞察：AIは現在「鉄、電力、土地」の上流ビジネスと呼ばれ、不動産の別形態に例えられています。これについてどう考えますか？

Bitdeer：大規模モデルの出現後、AIのエネルギー消費はほとんどの人の予想をはるかに超えています。

当初、誰もが「トレーニングは電力を消費するが、推論は軽量だ」と考えていました。しかし実際には、推論が主流になった後も、長期的な高電力消費を示しました。ChatGPTやDeepSeekが普及し、より多くの端末が接続されるにつれ、推論のベースライン電力消費は上昇し続けています。

エンジニアリングの観点から見ると、AIは本質的にリソース集約型の産業です。

・チップ側：トレーニング中、アクセラレーションカードはほぼ100%の負荷で稼働し、当然ながら高い電力を消費します。

・データセンター側：熱密度が従来のサーバーよりもはるかに高く、PUEが大幅に高くなり、冷却自体も大量の電力を消費します。

・スケール側：AIデータセンターの電力需要は、従来のインターネットデータセンターの20〜30MWから500MW、あるいは1GWへと飛躍しました。これは従来のインターネットデータセンターの時代には想像もできなかったレベルです。

したがって、「不動産」に例えるのは一面しか捉えていません。確かに土地、建物、長いサイクル（建設サイクルは3〜4年かかることが多い）が必要ですが、その生死は電力と熱、つまり高容量の電力を時間通りに利用できるか、N+1/2N冗長性と効率的な冷却を実装できるかによって決まります。この点において、その強い依存性は「鉄、電力、土地」と非常に似ています。

AIデータセンターの特徴とは？

洞察：米国のデータセンター建設の独自の特徴は何ですか？

Bitdeer：米国の電力制約と歴史的背景により、ハイパースケーラーは利用可能な電力を確保するために、個人的に介入し、マイニング企業と協力する必要があることがよくあります。

洞察：外国企業が米国にAIデータセンターを設立することは可能ですか？

Bitdeer：簡単に言えば、AIデータセンターは地域性が非常に強いビジネスです。数百メガワットの電力容量を伴う着陸に関しては、依然として米国の国内巨人が主導しています。ここでは従来のインターネットデータセンターを除外した、AIデータセンターについてのみ議論しています。

洞察：AIデータセンターは地政学的なツールへと進化しますか？これはあなたの意思決定に影響しますか？

Bitdeer：その評価に同意します。

AIの核心にはデータがあり、それは本質的に主権とセキュリティの制約を受けます。データ漏洩やセキュリティリスクを防ぐため、世界中の地域で関連政策が強化されています。米国は外国投資によるデータセンター建設を許可していますが、AIがより多くのデータにアクセスするようになるにつれ、ほとんどの国が「オンプレミス展開、ローカルコンプライアンス、データローカライゼーション」へと向かう可能性が高いです。

簡単に言えば、米国のAIは米国に、中東のAIは中東に、欧州のAIは欧州にとどまり、地域化が長期的なトレンドになるでしょう。

業界の展望と可能性

洞察：IRENやBitdeer以外で、マイニング業界でAIデータセンターへ移行する可能性が高いのは誰ですか？

Bitdeer：誰にチャンスがあるかを見極めるには、まず高い電力容量へのアクセスがあるかを確認し、次にマイニングファームをGPUデータセンターへ迅速に転換できるかを確認することです。グリッド接続、土地、変電所、N+1/2N冗長性、液冷／高密度を備えている企業が、AIプロジェクトを誘致する可能性が最も高いです。

電力や工業団地を管理せず、純粋にホスティングや軽資産に依存しているタイプは、AIデータセンターへの移行は受動的になります。

米国では、Riot、CleanSpark、Core Scientific、TeraWulf、Cipherのように、リソースを手にし、信頼できる拡張能力を持つ企業が、ハイテク巨人のターゲットになる可能性が高いです。

結論は単純です。電力がチケットであり、変革能力がスピードです。両方が揃って初めて、レースをリードできます。

全体として、「高品質で持続可能な大負荷の利用可能な電力」を誰が保有しているかに依存します。自社所有のグリッド接続リソースを持つ企業ほど可能性が高く、ホスティングに依存し、自社所有のエネルギーや工業団地を欠くモデルは、この構造転換のラウンドでは有利ではありません。

Bitdeerの考えとは？

洞察：Bitdeerの「マイニングからAIへ」の戦略と道筋は何ですか？

Bitdeer：呉忌寒氏の戦略は常に業界チェーン全体をカバーすることです。Bitdeerは約3GWの電力と工業団地リソースを保有しており、これが私たちの最大の基礎的な強みです。

私たちが最初にAI分野に参入したとき、「電力」が核心的なボトルネックになるとは予想していなかったため、当初は自社構築・自社運営のアプローチをとりました。NVIDIAと提携してNVIDIA PCSPとなり、シンガポールに小規模なH100クラスターを展開し、独自のAIクラウドを立ち上げ、外部トレーニングサービスを提供しました。このプロジェクトは成功裏に実施されました。

その後、マレーシアに2つ目のデータセンターを設立しました。ハイパースケーラーがこの分野に参入し、マイニング企業と協力し始めたため、私たちは同時に高負荷キャンパスをAIデータセンターへとアップグレードしました。ノルウェーの180MWサイト全体のAI DCへの転換と、米国ワシントン州の13MWサイトの転換を発表しました。

根本的に、AIの本質は暗号資産マイニングと非常に似ています。どちらも「電力＋インフラ」に基づいたビジネスです。私たちは電力供給、キャンパス、コンピューティング運用のエンドツーエンドの能力を持っているため、AIへの移行は私たちにとって比較的スムーズでした。

洞察：BitdeerとIRENのような他のマイニング企業との核心的な違いは何ですか？

Bitdeer：3点あります。第一に、私たちは完全にAI企業へと転換することはありません。計算に基づくと、現在の暗号資産マイニングの段階は依然としてAIデータセンターよりも収益性が高く、マイニング業界は安定したキャッシュフローとより良いリターンを提供しているからです。

第二の強みは、国際的なエンジニアリング組織能力です。Bitdeerチームのエンジニアリング組織と実行能力は世界的に比類のないものです。同じAIデータセンターであっても、米国の一般的なリズムは2年ですが、私たちは通常1年半で達成できます。これは並行した進捗とサプライチェーンの調整によって達成され、土木、電気機械、配電、冷却などの重要な側面を同期させることで、通常の24ヶ月のサイクルを約18ヶ月に圧縮し、利用可能な容量をより速く作成しています。

第三は、安定性を維持するという会社の戦略です。AI業界は暗号資産よりもさらに若いので、私たちは「オールイン」せず、より長期的な開発ペースを追求しています。

洞察：現在、Bitdeerの電力インフラは主にどこにありますか？

Bitdeer：Bitdeerの電力インフラは現在、米国、カナダ、ノルウェー、エチオピア、ブータンの5カ国をカバーし、約3GWの電力と関連インフラが世界中に分散しています。このインフラが、マイニングおよびAIデータセンターの建設と運営を支えています。

コストと資金調達

洞察：ゴールドマン・サックスのレポートで、AIデータセンターには約120億米ドルの費用がかかる可能性があるという記述を見ました。本当にそんなに高いのですか？

Bitdeer：確かに莫大であり、規模は「数十倍」です。「素人向け」のわかりやすい比較をしましょう。ビットコインマイニングファーム（米国）のために1MWを建設するコストは約35万〜40万米ドルです。しかし、AIデータセンターのために1MWを建設するには約1100万米ドルかかります。これは、AIデータセンターへの投資が「重い機械・電気工事＋重い標準化」の複合体であり、グリッド接続の待ち行列、環境評価／エネルギー評価、地域コンプライアンスが伴い、典型的な期間が18〜36ヶ月かかるためです。

AIデータセンターは根本的に「カードを数枚多く買う」ことではなく、500MWから1GWを消費できる「電力の都市」を形成するために土地を接続し、適切な電気的接続、放熱、冗長性、コンプライアンスを確保することであり、これらすべてが非常に高コストなのです。

洞察：資金はどこから来るのですか？資金調達が必要ですか？

Bitdeer：正直なところ、誰もが資金調達を必要としています。

業界で一般的な資金調達方法をいくつか共有します。

1. プロジェクトファイナンス／インフラローン：工業団地＋設備を担保に入れ、長期リースやハッシュレートのオフテイク（顧客が長年にわたってハッシュレートを購入するというコミットメント）を頼りに銀行を安心させます。

2. 設備リース／リースバック：GPUや一部の電気機械部品をリースに出し、コストを長期間に分散させることで、多額の現金を前払いする必要をなくします。

3. 長期PPA（電力購入契約）：まず電気料金と利用可能な容量を固定し、その後、債務側が低金利を提供する意欲を持つようにします。

4. 大企業との提携：大口顧客／大企業が最低消費保証、前払い、保証、あるいはジョイントベンチャー（JV）を提供することで、より安価な資金を獲得できるようにします。

IREN、CoreWeave、Google／Microsoftの協力関係において、これらの条件が反映されているのがわかります。

洞察：Bitdeerも資金調達が必要ですか？大企業との提携に関する発表が間もなく行われますか？

Bitdeer：現時点では、これについて公に言えることはあまりありません。

結論

インタビュー終了から間もなく、Bitdeerは資本市場における次のステップを明らかにしました。

11月13日、Bitdeerは転換社債の発行を通じて4億ドルを調達し、初期購入者に13日以内に最大6000万ドルの追加社債を購入するオプションを付与し、最大調達規模は4億6000万ドルになると発表しました。新しい資金は、データセンターの拡張、ASICマイナーの開発、AIおよびHPCクラウド事業の拡大、および一般的な企業目的に使用されます。

電力がAI業界で最も希少な上流リソースとなった時代において、この4億6000万ドルが最終的にどこに着地し、何メガワットの新しい負荷を拾うかが、次回のコンピューティングパワー競争におけるBitdeerの立ち位置を大きく決定づけるでしょう。

Bitdeerにとって、この資金はインタビューでの判断をバランスシートに反映させるようなものです。一方はマイニング業界のキャッシュフローの基盤につながり、もう一方はAIデータセンターという長く雪に覆われたビジネスラインにつながっています。次の四半期報告書の収益や利益にはすぐには反映されないかもしれませんが、今後数年間でコンピューティングパワービジネスの電力構造をゆっくりと再形成するでしょう。誰が交渉のテーブルに着く資格があり、誰が電力のためにグリッド接続リストに並んで待つしかないのか。

結果から先を見据えると、今回のAIインフラの物語はそれほど複雑ではありません。電力が真の上流となり、時間が新しい通貨となり、マイニング企業の手にある工業団地とグリッド接続指標は、他人がお金を持っていても買えない「古い資産」となりました。

モデルやアプリケーションに関するノイズがゆっくりと消えていくにつれ、市場は最も可能性の高い方法で再び台帳を確認するでしょう。誰の物語が最も共鳴するかはもはや重要ではありません。電力不足の世界で1メガワットの電力を接続し、着実に実行できる企業こそが、次の段階のテーブルに残る資格があるのです。