Messari：Perp DEXでの米国株取引、新たなフロンティアとなるか

元記事タイトル：Equity Perps: Tall Orders and Slow Beginnings

元記事著者：Sam, Messari Research

翻訳：Deep Tide TechFlow

主要な洞察：

株式の無期限先物契約は、依然として潜在能力は高いものの未検証の領域であり、オンチェーン市場での魅力は限定的です。これは主に、ターゲット層の不一致、需要の弱さ、そして0DTEオプションのようなより人気のある代替手段の存在が原因です。

例えば、Ostiumプラットフォームにおける株式の無期限先物契約の1日平均取引高はわずか180万ドルですが、暗号資産の無期限先物契約は4,430万ドルに達しており、市場需要の弱さが浮き彫りになっています。

これは、インフラや規制の制約により、市場の需要が完全には解放されていないことを示唆している可能性があります。Hyperliquidの最近のHIP-3アップグレードは株式の無期限先物契約にとって最良の機会を提供しましたが、採用プロセスは緩やかなものになると予想されます。

出典: Messari (@0xCryptoSam)

株式の無期限先物契約は、オンチェーン市場における必然的な次のブルーオーシャンと見なされていますが、現在のデータは、この分野が短期間で突破口を開くのは依然として困難であることを示唆しています。RWA（現実資産）に焦点を当てた分散型取引所であるOstiumの株式無期限先物契約の1日平均取引高はわずか180万ドルである一方、暗号資産の無期限先物契約は4,430万ドルに達しており、需要の弱さを反映しています。

この採用のギャップは、主にターゲット層の不一致によるものです。オンチェーンのトレーダーは株式にほとんど関心がなく、一方でRobinhoodのようなオフチェーンプラットフォームでは、トレーダーは株式やオプションを簡単に取引できますが、無期限先物契約は利用できません。海外の投資家は、米国株式市場に直接アクセスできないため、潜在的なターゲット層となる可能性があります。しかし、これらの投資家は、資金調達コストや決済リスクを回避しながら株主権を得るために、株式を直接保有することを好むかもしれません。

トークンと比較して、株式は相互運用性の課題が少なく、合成ラッピングの利便性を享受しています。一般的な投資家にとって、世界のほぼすべての株式は、検索バーの個別銘柄コードを通じてすでに抽象化されています。したがって、無期限先物契約が株式にパーミッションレスで検閲耐性のある機能を追加したとしても、一般的な株式投資家はそれを知らないか、単に関心がないかのどちらかです。

出典: fow

株式無期限先物契約の最も可能性の高いユーザーは、小売オプションのトレーダー（Robinhoodプラットフォームでの0DTE取引の50%〜60%を牽引）です。しかし、銀行サービスに依存する従来の取引所は、法律が明確になった場合にのみ株式無期限先物契約を採用するでしょう。米国の商品先物取引委員会（CFTC）は、BTCおよびETHの無期限先物契約取引を承認しましたが、これら2つは証券ではないと見なされています。無期限先物契約はオプションよりも直感的ですが、小売採用の道筋と法的明確さの密接な関連性により、株式無期限先物契約の普及は予想よりも遅くなる可能性があります。

出典: @Kaleb0x

HyperliquidのHIP-3アップグレードを背景に、株式無期限先物契約の潜在的な発展方向について議論しましょう。HIP-3はパーミッションレスの無期限先物契約市場を導入しました。データによると、HyperliquidのアドレスのうちAster、Lighter、edgeXにブリッジしたものは10%未満であり、複数のDEXプラットフォームを選択するユーザーはさらに少なくなっています。これは、Hyperliquid上の資金が粘着性が高く、質が高いことを示しています。このデータに基づくと、株式無期限先物契約の未来は2つの視点から予測できます。

Hyperliquidのユーザーはプラットフォームに忠実であり、資産のリストや機能に関係なく、他のDEXよりもHyperliquidを選択する可能性が高い。

Hyperliquidのユーザーは、現在の無期限先物契約市場の製品に満足している。

どちらの視点も理にかなっていると考えます。Hyperliquidのユーザーがインセンティブに直面しても資金を大量に移動させていないことを考慮すると、彼らはHyperliquidに忠実である可能性があります。しかし、Hyperliquidの取引高と建玉の大部分は、他のDEXと同様に主流の資産に集中しているため、Hyperliquidのユーザーが市場の多様性を気にしているかどうか、また株式無期限先物契約が一般ユーザー（さらに重要なのは、Hyperliquidの建玉の70%を保有するクジラ）にとって魅力的かどうかを判断するのは現時点では困難です。

さらに、これらのトレーダーは従来の取引プラットフォームと証券プラットフォームの両方にアカウントを持っている可能性があり、Hyperliquidにおける株式無期限先物契約の潜在的な市場規模をさらに制限しています。

株式無期限先物契約は、Hyperliquidに新しい建玉や取引高をもたらすのではなく、既存の取引高を転換させる可能性があることに注意が必要です。

Ostium（無期限先物契約の年間平均取引高2,200億ドル）や株式トークン化ツール（xStocksなど、スポット取引高27.9億ドル）はまだ爆発的な成長を経験していませんが、これは基礎となる需要の欠如ではなく、インフラの制限を反映している可能性があります。このパターンは、無期限先物契約の初期の成長軌道を反映しています。GMXはオンチェーン無期限先物契約市場への需要を証明しましたが、当時のインフラでは持続的な取引高をサポートできませんでした。Hyperliquidはこのボトルネックを克服し、潜在的な需要を解放しました。同じ論理で、HIP-3の下で株式無期限先物契約が必要なパフォーマンスと流動性の向上を受けた後、Hyperliquid上で最初のスケーラブルなプロダクトマーケットフィットを見つける可能性があります。現在のデータではこの結果を確認できませんが、この先例は注目に値します。

0DTEオプションと比較して、株式無期限先物契約の長期的な可能性は依然として明らかです。Trade[XYZ]のようなプロジェクトは、規制の裁定取引を活用して、従来の取引所で市場に参入する前に初期のユーザーベースを構築できます。しかし、真の課題はオフチェーンの個人トレーダーを引き付けることにあり、これは常に暗号資産アプリケーションにとって困難な課題でした。

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