MeteoraのTGEが間近：METの適正価値は？

元の記事タイトル：Meteora's TGE: What is fair value for MET?

元の記事の著者：Luke Leasure & Carlos
元の記事の翻訳者：AididiaoJP, Foresight News

今週、MeteoraはMETトークンをローンチする予定です。その適正価値はどの程度になるのでしょうか？

インデックス

週の初めは好調で、BTCは先週金曜日の安値から7%上昇しました。月曜日の取引セッションでは、Launchpadセクターが最も優れたパフォーマンスを示し、一方でAIセクターは最大の下落を記録し、先週の相対的な強さと弱さが逆転しました。

週足チャートを見ると、Launchpadセクターの最近の強さは、月曜日の終値で再び史上最高値に近づいたゴールドに次ぐ相対的な勝者となりました。全体として、歴史的な清算イベントの後、ほとんどのインデックスは週ベースでマイナスのままです。Launchpadインデックス内では、BSCベースのLaunchpadプロジェクトであるAUCTIONが、週足チャートでプラスのリターンを示した唯一の資産であり、46%上昇しました。

短期的な上昇の余地はありますが、月足チャートを見ると、過去30日間でほぼすべての仮想通貨インデックスが下落しています。10月10日の清算イベントは広範な弱気をもたらし、ゴールド、仮想通貨マイニング、AI、および株価指数のみが強いパフォーマンスを示しました。

VIX指数は大幅に後退し、金曜日の朝に29まで上昇した後、現在は18まで低下しています。S&P 500指数とナスダック指数は月曜日の取引セッションでともに上昇し、終値で史上最高値に近づきました。

市場アップデート

ETFの資金フローは依然として低調でマイナスです。月曜日のデータによると、BTC ETFから4000万ドル、ETH ETFから1億4500万ドルの流出があり、SOL ETFには2700万ドルの流入がありました。週次データを見ると、先週のETFからの純流出額は合計15億ドルに達し、10月の好調なスタートで蓄積された資金の一部が逆転しました。SOL ETFは純流入を示した唯一の製品であり、1400万ドル増加しました。

DATCOの中で、BMNRは大きく先行しています。このエンティティは現在3,236,014 ETHを保有しており、他のすべてのETH DATCOの合計を上回り、ETHの総供給量の2.67%を占めています。注目すべきは、8月末以降、BMNRがETH保有量を70%近く継続的に増加させている一方で、他のほとんどのETH DATCOの保有量は安定していることです。この過程で、DATCOが保有するETHのBMNRの市場シェアは50%から65%近くまで成長しました。

この状況は、ETH DATCOの出来高にも反映されています。BMNRはETH DATCOの出来高の60〜85%を占めており、その株式を最も流動性の高いものにしています。この流動性の特徴は、重要なアロケーターをエンティティに引き付け、ATM発行が価格に与える限界的な影響を軽減しました。BMNRは、ETHトレジャリー企業スペースにおける明確な勝者のようです。

SOL DATCOでは、状況はそれほど明確ではありません。FORDは依然として最大の保有者であり、その規模のほぼすべてをPIPE発行収益を通じて獲得しています。400億ドルのATM発行計画を承認したにもかかわらず、同エンティティはATM発行を通じて保有量を大幅に増やしていません。

保有量の増加は依然として緩やかであり、HSDTが最近2位に浮上しました。

SOL DATCOの出来高も同様の物語を語っています。DFDVはかつてこのスペースの出来高の大部分を占めていましたが、状況は現在、トップネーム間でより均等に分散されるようにシフトしています。FORDはDATCOが保有するSOLの約43%を保有していますが、このスペースの出来高の約10%しか占めておらず、その株式の回転率が比較的低いことを示しています。これらのデータは、FORDによるATM発行を通じて蓄積されたSOLがほとんどない理由を十分に説明している可能性があります。

BMNRがETHスペースで明確な勝者として浮上している一方で、SOLスペースのリーダーはまだ未定かもしれません。来月にかけて、出来高はトップ企業にますます集中すると予想されます。

MeteoraのTGE：METの適正価値は？

待望のMeteora TGEは10月23日木曜日に行われます。ICOトレンドに従う最近のプロジェクトとは異なり、MeteoraはTGE前に資金調達を行いません。代わりに、Mercurialのステーカー、Meteoraの流動性プロバイダー、JUPステーカー、Launchpadパートナーを含む適格な受取人にエアドロップを行います。エアドロップの受取人はデフォルトでロック解除されたMETを受け取るか、ローンチ時に流動性を提供して取引手数料を獲得することを選択できます。

Meteoraは、Solanaエコシステム最大のDEXアグリゲーターおよび無期限契約取引プラットフォームであるJupiterチームによって2023年2月に立ち上げられました。Meteoraの立ち上げ時に、プロトコルの以前のイテレーションであるMercurial Financeは終了しました。Mercurialとそのガバナンストークンを閉鎖する決定は、MERの大部分がFTX/Alamedaに関与していたため、チームは新しいトークンを使用してプラットフォームを再構築することが最善の行動方針であると判断しました。

2023年に、チームはMETトークンの20%がTGEでMercurialのステーカーに配布されると発表しました。以下に示すように、チームは当初のコミットメントを尊重し、15%をMercurialのステーカーに、5%をMercurialリザーブに割り当てました。さらに、DEXは2024年1月31日から報酬プログラムを実行しており、METの合計15%をプログラムに配布しています。ローンチ時には、MET供給量の48%が流通しており、これはSolanaエコシステムの他の著名なトークンと比較して高い流通供給比率です。

前述のように、総供給量の10%は、開始価格0.5ドル、時価総額75億ドルまでの流動性分配で、動的AMMプールを通じて初期流動性をシードするために使用されます。初期流動性プールは片側であり、初期の買い手はUSDCをMETと交換します。プール手数料は高く始まり、手数料スケジュールを通じて時間の経過とともに急激に減少することに注意することが重要です。

評価計算

DEX、特にSolana上のDEXは、フロントエンドがないため、大きな堀が欠けています。このダイナミクスの好例は、PumpSwapが卒業したトークンを独自のAMMにルーティングすることを決定した後、Raydiumが大幅な出来高と収益の損失を被ったときです。Meteoraは、垂直統合によってこの問題に対処し、Jupiterおよび選択されたLaunchpadパートナーを通じて流通能力を拡大することを目指しています。

前述のように、このDEXはJupiterチームと緊密に協力しており、Jupiterは小売ユーザーがオンチェーン取引を行うための人気のあるゲートウェイになっています。さらに、2024年8月、MeteoraはMoonshotと提携してLaunchpadを立ち上げ、時間の経過とともにBelieve、BAGS、Jup Studioを含む新しいパートナーを導入しました。下のチャートは、最近数週間で、Launchpadの活動がMeteoraに週20万ドルから80万ドルの収益をもたらしており、トラフィックの大部分がBelieveとBAGSから来ていることを示しています。

全体的な財務データを見ると、Meteoraは過去30日間ですべての流動性プールから880万ドルの収益を生み出し、オンチェーン活動が比較的低い期間でも週150万ドルに近い収益を維持しています。Meteoraの収益の90%以上がmeme coinプールから来ていることは注目に値します。これは通常、SOL-ステーブルコイン、プロジェクトトークン、LST、およびステーブルコイン-ステーブルコインプールと比較して高い手数料レベルを持っています。

評価に関しては、RaydiumとOrcaを比較対象企業と見なすことができます。下のチャートは、30日間の年換算データに基づいたRAYとORCAの年初来の株価売上高倍率（PSR）を示しています。9月まで、これら2つの資産の価格比率は比較的類似していましたが、その後RAYはプレミアムで取引され始めました。より広い視点で見ると、2025年のこれら2つの資産の中央値PSRは9倍です。

下の表は、さまざまなルックバック期間におけるRAYとORCAのPSRを比較しています。すべての年換算期間におけるORCAの取引行動は非常に一貫しており、PSRは約6倍です。一方で、収益が減少するにつれて、RAYはここ数ヶ月でより高価になっています。Meteoraについては、ルックバック期間に基づいて、年換算収益が約7500万ドルから約1億1500万ドルの範囲であると見ています。

最後に、下のチャートは、さまざまな収益およびPSR範囲にわたるMETの潜在的な評価を示しています。RAYとORCAの過去の価格行動に基づくと、6倍から10倍のPSRが最も可能性が高いです。したがって、ローンチ後、METの取引評価額は45億ドルから110億ドルの間になると合理的に予想されます。以下の数値に基づくと、100億ドルを超える評価額は比較対象企業と比較してやや高価に見え始め、200億ドルを超える評価額は、収益稼働率を改善できない限り、METが過大評価されていることをほぼ確実に示していることに注意してください。

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