新しい連邦準備制度通信社：ウォッシュが「高金利がAIブームを抑制する」と示唆、利上げの道筋は二重の難題に直面

ティミラオスは、連邦準備制度が「二つの金利が必要」という行き詰まりに陥っていると考えている。

執筆：董静、ウォール・ストリート・ジャーナル

連邦準備制度が最新の発表で動かず、ウォッシュが12月の決定を予測しないと表明した後、「新しい連邦準備制度通信社」として知られるウォール・ストリート・ジャーナルの上級記者ニック・ティミラオスが最新の投稿で、ウォッシュが最近の記者会見で発信した重要なシグナルに焦点を当てている。核心的な議題は、市場が非常に敏感に反応する問題に直結している：高金利は果たしてこのAI投資ブームを抑制できるのか？

ティミラオスは10月29日の記事で、長い間市場はAI産業が資金に余裕があり、金利の変動に影響されないと広く考えられてきたが、ウォッシュはこの仮定を明確に打破し、借入コストの上昇がテクノロジー分野の拡大ペースに実際に影響を与えていると指摘した。

記事によれば、ウォッシュは記者会見で二つの相反する判断を示した。一方では、高金利がAI投資ブームに徐々に浸透していると考え、他方では、経済成長がAI以外の分野にも広がっていると強調した。この二つの判断は一見矛盾しているように見えるが、連邦準備制度の現在の金融政策の道筋における最も厄介な「二重の難題」を形成している。

ウォッシュが「AI免疫論」を疑問視：金利はすべての隙間に入り込む

記事によれば、長い間市場では「AIブームの規模が大きすぎて、現金が豊富すぎて、金利の高低を気にしない」という言説が流行していた。このような物語は、過去の連邦準備制度の記者会見でほぼ「合意」となっていた。しかし、ウォッシュは今回の記者会見でこの論理を直接打破した。

ティミラオスは記事の中で、ウォッシュが記者会見で述べた言葉を引用している：

「ある種の物語がかなり長い間流布しており、おそらくこの部屋の中でも、過去の数回の記者会見で表現されてきた------金融政策の引き締めは『AIに影響を与えない、なぜなら投資家の期待するリターンと金利は完全に異なる次元にある』。私はこの見解に懐疑的です。金利はすべての隙間に入り込み、金利はほぼすべての事象に直接的または間接的に影響を与えます。」

ウォッシュはさらに、前回の利上げ以来、投資家が投資対象に対してより厳しくなっているという証拠がすでに示されていると指摘した------一部のリスクの高い企業の借入コストが明らかに上昇している。これは金利の伝達メカニズムが存在しないわけではなく、AI分野での現れが相対的に遅れているだけである。

金利伝達の「ひび割れ効果」：周辺から中心への漸進的衝撃

では、高金利はどのようにAIブームに影響を与えるのか？ここには注目すべき重要なメカニズムがある。

ティミラオスは記事の中で、バークレイズの首席アメリカ経済学者マーク・ジャノーニがインタビューで明確な説明をしたと述べている：「AIに関連するすべてのものが金利に対して全く敏感でないと考えるのは、私にとって非常に極端な見解です。」彼はさらに、テクノロジーの巨人たちは自らの支出を支えるために借金を必要としないかもしれないが、それらの周りでデータセンターを構築するオペレーターや関連企業にとっては、「債務金利は重要な要素です」と指摘した。

ティミラオスは、これは大きな木のようなものであると考えている------幹（テクノロジーの巨人）は一時的に風雨の影響を受けないかもしれないが、枝や根（関連企業、債務ファイナンス側）はすでに圧力を受け始めている。前連邦準備制度の上級顧問で、現在BNYインベストメンツの首席経済学者であるビンセント・ラインハートは、より警戒すべき判断を示している：

「ある臨界点があり、そこに達すると断裂します。その時、連邦準備制度は支出の縮小幅がモデル予測を大きく超えることに気づくかもしれません。」

記事は、この「漸進的衝撃」の論理が、ウォッシュが「AI免疫論」を疑問視する根底にある理由であると述べている。

成長の拡散のもう一つの側面：経済の強さは必ずしもインフレを押し上げるのか？

記事によれば、ウォッシュの第二の判断は、方向が正反対である。彼は、経済の強さを完全にAI技術の波に帰するのは「便利だが不正確な」言い方であると指摘した。彼の言葉は次の通り：「経済の強さがこの新しい技術の波から完全に来ていると言うのは便利ですが、実際にはビジネス投資は強力であり、拡散している。」

しかし、ウォッシュはすぐに補足し、強い成長が必ずしもインフレを押し上げるわけではなく、これが必ずしもより高い金利を必要とすることを意味しないと述べた。この発言は市場にとって少し混乱を招いた------成長は拡散しているが、必ずしも利上げが必要ではない？ラインハートの解釈は次の通り：「彼は基本的に『我々はもっとする必要があるが、あまり多くは必要ないかもしれない』と言っている。」

ティミラオスは、この曖昧さが市場にとって最も消化しにくい部分であると考えている。中央銀行の総裁が「もっとする必要がある」と「あまり多くは必要ない」という信号を同時に発信すると、市場の期待が分かれ、その分裂自体が変動を生むことになる。

ウォール街の混乱：ウォッシュの発言は「明確でもなく、説得力もない」

ウォッシュの発言は債券市場に明らかな不安感を引き起こした。ティミラオスは報道の中で、ウォッシュが発言している間に、投資家が来年の利上げに対する賭けを減らし、長期国債の利回りがわずかに上昇したと指摘している------これは市場が将来のインフレに対する懸念が高まっているシグナルである。

複数のウォール街のストラテジストは、ウォッシュの発言に対して批判的な評価を下している。TD証券のストラテジストは、ウォッシュが「なぜ委員会が12月まで利上げを待つ傾向があるのかを明確に説明していない」と述べている。アメリカ銀行のアメリカ金利ストラテジー責任者マーク・カバナはさらに直接的に、ウォッシュの回答は「明確でもなく、説得力もない」と述べている。カバナは、ウォッシュがリスク資産の最近の変動と市場のインフレ期待のわずかな低下を利用して動かずにいることを正当化しようとしているように見えるが、これらの変動は「それほど大きくはない」と考えている。

市場からのこの疑問は、より深い問題を反映している：インフレが2年間進展しない中で、連邦準備制度の政策コミュニケーションは十分に明確であるのか？債券投資家は連邦準備制度がインフレを2%の目標に戻すために取り組んでいる明確なシグナルを探しており、ウォッシュの発言は明らかにこの要求を完全には満たしていない。

「連邦準備制度は二つの金利が必要」：政策ツールの構造的なジレンマ

ティミラオスは記事の中で、この議論の背後に隠されたより根本的な政策のジレンマを指摘している。UBSの首席アメリカ経済学者ジョナサン・ピングルは問題の本質を一言で表現している：

「これはほぼ連邦準備制度が二つの金利を必要としているようなものです------一つはAIブームとそれによる株式市場の富の効果に対して、もう一つは他のすべての分野に対して。」

この比喩は非常に分かりやすい。もしAIブームが金利に敏感でないなら、連邦準備制度がAIを冷やすために金利を引き上げ続けると、住宅、商業不動産、中小企業、そして中低所得の消費者に過度の損害を与えることになる------これらの分野は本来このインフレの主要な原因ではないからだ。これは大きなハンマーで釘を打つようなもので、周囲の壁が先に崩れる可能性がある。

イェール大学経営大学院の前連邦準備制度経済学者ウィリアム・イングリッシュは、AI企業が金利に対してなぜ敏感でないのかを別の視点から説明している：「あなたが勝者の一人になりたいなら、あなたは先に到達しなければなりません。」勝者総取りの競争論理の下では、企業は資金コストに対する敏感度が「遅れリスク」に対する恐怖によって抑制される。この心理的メカニズムは、従来の金融政策ツールの効果を大きく減少させる。

未来の道筋：インフレの弾力性と利上げの終点の不確実性

未来を展望すると、ティミラオスは記事の中で複数の経済学者の連邦準備制度政策の道筋に対する予測を集めており、全体的なトーンは慎重である。

ラインハートは、リスクの天秤が連邦準備制度が短期的に必要とすることが予想以上に多くなる傾向にあると考えている。その理由は、エネルギーと商品価格がより高い水準で安定しているように見え、他の価格がそれに追随して上昇することを強いるからだ。「彼らはインフレが予想以上に弾力性があることを発見するかもしれず、その時には2027年に忍耐を失い、さらに政策を引き締めざるを得なくなるだろう。」この判断は、現在の利上げのペースが鈍化しても、政策の引き締めの物語はまだ終わっていない可能性があることを意味している。

全体の論理の連鎖から見ると、ウォッシュの二重の判断は実際には「ジレンマ」の完全な枠組みを構成している：もしAIが金利に敏感であれば、利上げの効率は高く、付随的な損傷は少ないが、経済の下振れリスクは大きくなる；もしAIが金利に敏感でなければ、連邦準備制度は他のより脆弱な経済部門に損害を与えることで冷却目標を達成しなければならず、政策のコストはより高くなる。どちらのシナリオが現実になっても、連邦準備制度の決定空間は表面的に見えるよりも狭い。

総じて、ティミラオスのこの記事で最も重要なのは、現在の連邦準備制度の政策議論の中で長い間無視されてきたひび割れ------「AI免疫論」という市場の物語が、連邦準備制度内部から公然と疑問視されていることを明らかにしたことである。

ウォッシュが同じ記者会見で発信した二つの矛盾するシグナルは、連邦準備制度が現在直面している真の困難を反映している------AIブームが高金利に対して免疫であることを懸念し、インフレが抑えられないことを心配し、高金利がある臨界点で突然「断裂」し、予想以上の経済的損害を引き起こすことを心配している。この二つの懸念は、全く逆の政策方向を指し示している。

ティミラオスが記事の中で示したように、これは標準的な答えのある方程式ではない。AIブームが金利にどれほど敏感であるかについて、現在誰も確定的な答えを出せず、その答えは連邦準備制度の利上げの道筋の終点を大きく決定することになる。

市場にとって、ウォッシュの曖昧な発言はおそらくそれ自体がシグナルである：連邦準備制度自身もまだ明確に考えていない。この不確実性の中で、債券市場やテクノロジー株は、さらなる変動に備える必要がある。