第1四半期市場レビュー：伝統的資産がブロックチェーン時代へ突入、地政学的混乱が暗号資産市場を圧迫

オリジナルタイトル：2026年第1四半期レビュー：伝統的資産の24時間取引化と暗号資産市場の再編

オリジナル著者：Tanay Ved, Coin Metrics

翻訳：Chopper, Foresight News

要約

· マクロ経済および地政学的な混乱の中、暗号資産市場は引き続き圧力を受けているものの、今四半期はETF需要が徐々に改善し、Bitcoinの現在の価格を下支えしている。

· オンチェーン取引プラットフォームと資産のトークン化により、伝統的資産の24時間取引への参入がさらに促進された。Hyperliquidなどが株式や指数の無期限先物を開始し、主要取引所も株式の無期限商品を取り入れたことで、建玉（オープンインタレスト）の着実な増加を牽引している。

· ステーブルコインの総供給量は約3,000億ドルで推移し、2026年第1四半期の調整後取引高は約21.5兆ドルに増加した。ステーブルコインの収益や発行に関する規制方針が徐々に明確化されており、業界の発展に引き続き影響を与えている。

2026年第1四半期が終了し、暗号資産市場の発展動向と主要テーマを振り返る重要な時期を迎えた。今四半期は地政学的およびマクロ経済的な不確実性の中で、市場はリスクオフかつ高ボラティリティな性質を示した。暗号資産市場は総時価総額が約22%減少するなど課題に直面したが、トークン化された株式や伝統的資産のオンチェーン取引といった分野が業界のハイライトとなり、インフラ面で大きな進展が見られた。本稿では2026年第1四半期を振り返り、市場を形成したトレンドと主要テーマを分析する。

市場パフォーマンス

2月、Bitcoinの価格は約95,000ドルから30%以上下落し、年初来で22%のマイナスとなった。マクロ経済的な圧力に加え、リスク資産全般の売りとデリバティブ市場の清算が下落を加速させ、Bitcoinの安全資産としての特性や価値の保存機能に関する議論が再燃した。

しかし、2月28日のイラン紛争勃発以降、Bitcoinは株式や金と比較して強さを見せており、一定の回復力と需要回復の兆しを示している。

データソース：Coin MetricsおよびGoogle Finance

暗号資産のパフォーマンスは内部で大きな乖離を見せており、強力なナラティブと実社会での採用を伴う一部のミームコインのみが市場をアウトパフォームした。

注目すべき銘柄にはHyperliquid (HYPE)、Bittensor (TAO)、Morpho (MORPHO)があり、いずれも四半期で30%以上のプラスとなった。HyperliquidはHIP-3市場（特にコモディティや株価指数カテゴリー）の成長により、暗号資産からより広範な資産クラスへと事業領域を拡大した。BittensorとMorphoはAIインフラと分散型金融（DeFi）クレジット市場の成長を追い風とし、分散型AIや財務管理ビジネスに対する機関投資家の関心が高まり続けている。

データソース：Coin Metrics

Bitcoin需要は緩やかに安定

四半期初頭のリスクオフ心理は3月に反転した。市場の弱さは残るものの、Bitcoin現物ETFへの需要は大幅に改善し、2025年11月以来続いていた流出トレンドが逆転した。30日移動平均データでは、ETFへの純流入額が30,000 BTCを超えており、Bitcoinの70,000ドル付近での底固めを支えている。

データソース：Coin Metrics Network

この需要の持続性と加速は、マクロ環境と政策の方向に大きく依存する。地政学的リスクの緩和、インフレの鈍化、利下げ期待の再燃、そしてETFやデジタル資産財務（DAT）配分の継続的な増加（機関投資家戦略による420億ドルのBitcoin調達計画を含む）が、流入をさらに強固にする見通しだ。

24時間稼働のオンチェーン市場とトークン化された株式

Hyperliquidと伝統的資産の競争

今年の主要トレンドの一つは、資産のトークン化と24時間取引の加速を通じて、伝統的な金融市場とオンチェーンインフラが融合していることである。伝統的資産クラスの無期限先物の成長は、このトレンドの最も具体的な現れである。

株式、指数、コモディティなどのカテゴリーを網羅するHIP-3市場の立ち上げ後、Hyperliquidの暗号資産以外の取引高シェアは今四半期に約45%まで大幅に増加した。地政学的紛争の中、トレーダーは金属や原油などの資産への24時間アクセスを求め、プラットフォーム全体の取引高と建玉が大幅に増加した。その中でも、HIP-3における伝統的資産の建玉はプラットフォーム全体の約28%を占めた。

データソース：Coin Metrics

株式無期限先物の台頭

このサブセクターにおいて、取引プラットフォームが事業を拡大し続ける中、主要な株式および指数商品が最も急成長しているカテゴリーとなっている。Krakenは2月にxStocks株式無期限先物を開始し、Coinbaseの国際サイトも株式無期限商品を取り入れ、投資家にレバレッジをかけた米国株へのアクセスを提供している。

同時に、Hyperliquidの最大のHIP-3導入パートナーである[XYZ]は、S&P Dow Jones Indicesと協力して初の公式S&P 500無期限先物を開始し、グローバルな株式アクセス取引市場をさらに充実させた。

データソース：Coin Metrics

Hyperliquidにおける株式および指数無期限先物の建玉は着実に増加しており、XYZ100（Nasdaq 100）やS&P 500といった主要指数がプラットフォームの最大級の建玉カテゴリーにランクインしているほか、Nvidia (NVDA)やMicron Technology (MU)といった個別株も重要な流動性を提供している。

一方、トークン化された株式やファンドの発行も並行して成長しており、xStocksのようなフレームワークから、EthereumやSolana上でトークン化された通貨市場ファンドや株式ファンドを発行する機関まで、成長傾向が見られる。

トークン化された株式とRWA（現実資産）無期限先物の成長は、オンチェーンプラットフォームが単なる暗号資産ネイティブな取引所ではなく、伝統的市場の24時間稼働する延長線上へと徐々に変化しているというトレンドを裏付けている。

ステーブルコイン：安定した供給、高まる有用性

ステーブルコインはオンチェーン流動性の基盤としての役割を果たし続けている。市場全体の下落にもかかわらず、ステーブルコインの総供給量は2026年第1四半期を通じて約3,000億ドルで安定しており、2月30日には供給のわずかな増加が見られた。

ステーブルコインで最も顕著な成長を見せているのはUSDSである。これはSky Protocol（旧MakerDAO）が発行するドル連動型ステーブルコインで、暗号資産と現実資産（RWA）を担保としており、供給量は43%増の約80億ドルとなった。CircleのUSDCは770億ドル規模に達し、USDTは約1,840億ドルで安定している。

データソース：Coin Metrics

供給量は安定しているものの、ステーブルコインの流通速度と利用頻度は大幅に増加している。第1四半期において、ステーブルコインの調整後総送金高は21.5兆ドルに達し、2025年同期の約3倍となった。取引高の80%以上はUSDCによるもので、USDTと比較して取引利用シェアを拡大し続けている。この高い活動水準は主にBaseチェーン上のUSDCによって牽引されており、同チェーン単体での第1四半期の送金高は13兆ドルに達した。

最近のレポートで分析した通り、この資金フローの大部分は、エンドユーザーの決済や送金ではなく、流動性プロバイダーのリバランスやフラッシュローンといったDeFiインフラの活動によるものである。ただし、後者のシナリオも同時に成長している。

データソース：Coin Metrics

今後、ステーブルコイン業界の方向性は収益メカニズムと発行ルールに左右される可能性がある。「CLARITY法」の最新草案では、ステーブルコイン残高からの受動的所得の発生を禁止する一方、決済やプラットフォーム利用に連動した活動ベースの報酬は許可する提案がなされている。この条項は、主要ステークホルダーのビジネスモデルを変える可能性がある。

ステーブルコイン収益が総収益の25%以上を占めるCoinbaseにとって、USDC収益の制限は資金の誘致・維持能力を弱める可能性がある。一方、Circleは比較的影響が少なく、高金利環境が続き規制ルールが明確になれば、決済や取引関連の収益が恩恵を受ける可能性がある。法案の進展に伴い、DeFiレンディング、利回り型ステーブルコイン、トークン化された国債などの分野への影響を注視する必要がある。

米SECがデジタル資産分類フレームワークを公開

今四半期は規制面で重要な明確化が見られた。米SECと商品先物取引委員会（CFTC）は共同で解釈文書を公開し、5つのカテゴリーからなるデジタル資産分類フレームワークを導入。既存の証券および商品規制の下での各資産の位置付けを明確にした：

· デジタルコモディティ：価値が主に暗号システム機能と市場の需給に依存するネットワークネイティブトークン（主要なパブリックチェーントークンなど）。証券ではなくコモディティとして分類される。

· デジタルコレクティブルおよびツール：NFT、ゲーム内資産、ガス代トークン、アクセス権トークン。断片化されている場合や投資商品として主に販売されている場合を除き、原則として証券規制の対象外。

· 決済ステーブルコイン：法定通貨または現実資産を裏付けとする決済ステーブルコインは通貨ツールの一種とみなされるが、利回り付きや非準拠設計のバリエーションは、引き続き証券としての識別プロセスが必要となる。

· デジタル証券：トークン化された株式、債券、現実資産裏付け証券、および類似のツール。オンチェーンかオフチェーンかを問わず、すべて証券カテゴリーに該当する。ステーキング、マイニング、ラッピング：ネイティブなステーキング、マイニング、エアドロップ、ラッピング活動は証券取引を構成しないが、プール型ステーキングや、投資家にリターンを約束する利回りラッピング/ストラクチャードトークンは、投資契約とみなされる可能性がある。

新しいトークン分類フレームワーク、CLARITY法交渉の進展、およびグローバルな規制トレンドの詳細については、Talosが最新リリースしたRegulatory Roundupを参照されたい。

結論

暗号資産価格は依然としてマクロ経済や地政学的要因から大きな影響を受けているが、業界の基盤となるインフラは進化を続けている。Bitcoinは現在の価格水準で徐々に支持を固めており、オンチェーンプラットフォームは株式、コモディティ、現実資産の全天候型取引市場へと浸透を深めている。

一方、NYSEやNASDAQといった伝統的な大手企業もトークン化領域に積極的に参入しており、株式取引エコシステムの近代化を推進している。CLARITY法の進展やステーブルコインの利回りに関する規制方針が業界の重要な変数となるだろう。マクロ環境が改善すれば、暗号資産に対するリスク選好も徐々に回復すると予想される。

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