Robinhoodがチェーン上のエコシステムを強化、しかし公式の優先順位と市場の期待にズレがある？

株式トークンがチェーン手数料よりも優先される：Robinhoodエコシステムトークンの背後にあるロードマップ。

執筆：@c4lvin

翻訳：AIdidiaoJP、Foresight News

Robinhoodは第3四半期の業績を発表しました：収益と1株当たりの利益は予想をわずかに下回り、電話会議後1日で株価は8％以上下落しました。

しかし、業績そのものよりも暗号業界は電話会議で何が語られたかに注目しています。RobinhoodのCEO、Vlad Tenevは、Robinhood Chainへの投資を大幅に増加させると述べた後、Pons、AI、Orbioなどのエコシステムトークンは一時的に約10％から30％上昇しました。

この上昇はVladの発言によって引き起こされました。彼は、Robinhood Chainおよびそのウォレットに関するエコシステムの成長が会社の予想を超えていることを認め、開発者からも十分なサポートが得られていないとの声が上がっていると述べました。彼は明確に、Robinhoodが新しいチームを編成し、投資を拡大することを示しました。市場はこれをRobinhoodがチェーン上のネイティブプロジェクトを直接支援するものと解釈しました。

しかし、電話会議を通して見ると、Robinhoodがこのチェーン上で育成したいものと、急騰しているエコシステムトークンとの間には明らかなズレがあることがわかります。以下に電話会議で明らかになった優先順位を整理し、市場のエコシステムトークンに対する期待と照らし合わせます。

電話会議で明らかになった優先順位

株式トークンのTVLが、チェーン上の手数料よりも優先される

Vladは、チェーン上の活動から高い手数料を得るビジネスを構築したくないと述べ、株式トークンのTVLをチェーンの長期的な持続可能性を判断する指標としています。彼の見解では、Robinhood Chainの強みはRWAにあります。CFOのShiv Vermaは、第三四半期のチェーン上の手数料が約5000万ドル、純額で約2500万ドルであると補足しました。しかし、彼はチェーンチームの目標は収益ではなく、TVL、開発者、株式トークンの成長であると強調しました。

これらの発言は9月の手数料の潮流に対する注釈を提供します。100yは以前の記事で、Robinhood Chainの日次ネットワーク手数料が9月4日に約827万ドルのピークに達し、10月中旬には99％以上減少し、わずか3万から4万ドルになったと指摘しました；同期間中、現物取引量は依然として1日あたり6億から7億ドル以上を維持しています。チェーンはArbitrum上に構築されているため、手数料はブロックスペースの混雑度に依存します。memeの発行潮による混雑が解消された後、手数料も減少しました。Robinhoodはまた、ガスの上限を引き上げ、スループットを増加させ、手数料をさらに低下させました。このように、memeの熱潮による手数料収入は、Robinhoodの目にはユーザー体験の負担のように映り、持続可能な収入とは見なされていません。

アプリケーションは発射台を超える必要がある

Vladは、現在のチェーン上のアプリケーションは比較的単純であり、発射台や流動性プールのようなものであると述べました。次の段階は、株式トークンをソフトウェアのようにプログラム可能にし、現在存在しないトークン化オプション契約などを生み出すことです。Robinhood自身のロードマップも同じ方向を指しています：アメリカ市場で取引可能な資産をできるだけ多くチェーン上に載せ、国際顧客に提供し、開発者が組み合わせ可能な基礎構成要素として提供することです。DeFiの永久契約の日次取引量はすでに10億ドルを超え、成果として挙げられています；その中で、LighterとArcusがこの分野でリードしており、両者はRobinhoodが戦略的に投資したプロトコルです。

言い換えれば、より合理的な解釈は、Vladが約束した開発者サポートの目標は、現在の発射台エコシステムを拡大することではなく、株式トークンに基づいてより複雑な金融アプリケーションを促進することです。

アメリカの顧客は依然としてギャップ

Robinhood Chainの最大の制約は、株式トークンがアメリカで使用できないことであり、アメリカはまさにRobinhoodのコア顧客層です。Robinhoodアプリのユーザーは現在、チェーン上の全取引の1％から2％しか占めていません。アメリカの顧客が利用できる主な製品は基本的にEarnのみで、USDGを預け入れるためのものです；その背後にあるSteakhouse USDG金庫は約5.4億ドルで、チェーン上のTVLのほぼ半分に相当します。VladはSECが最近発表した革新免除を歓迎しましたが、長期的な確実性は依然としてルールの策定や立法が必要であると述べました。彼はまた、会社が近くアメリカのトークン化計画についてさらに詳しい情報を公開する予定であると述べました。

Robinhoodの方向性に近いプロジェクト

しかし、Robinhoodがmemeエコシステムから離れたいと断言するのは難しいです。少なくとも今のところ、memeコインは株式トークンの需要を生み出す最も効果的な方法です。Blockworksは以前、LONGの取引量の増加が株式トークンのTVLと高度に関連していると指摘し、相関関係は0.86です。言い換えれば、RWA指標は依然としてmeme取引に依存しています。

このように見ると、Robinhoodがmemeエコシステムを支持する場合、それは手数料のためではなく、株式トークンの発行と流通を増やすためである可能性が高いです。しかし、筆者はRobinhoodがこのモデルを長期的に持続させることを望んでいるかどうか疑問に思います。たとえmemeコインが現在最も効果的な需要源であっても、Robinhoodは株式トークンのTVLの健全な成長を重要な指標として位置付けています。長期的には、株式トークンの用途を拡大し、meme取引から独立させる方法を模索する可能性が高いです。

そうなると、Robinhoodが異なるエコシステムプロジェクトに対するサポートの強さは異なるでしょう。より支持を受ける可能性が高いのは、株式トークンを担保、担保品、または対象として直接使用するプロジェクトであり、meme活動がどうであれ。

Lighter

RobinhoodはLighterに戦略的投資を行い、Robinhood Chainの立ち上げ時に統合を完了しました。ユーザーはRobinhood Wallet内で直接取引できます。7月以降、LighterはRobinhood Chain上の株式トークンを永続契約の担保として受け入れています。これは株式トークンのより高度な使用法の先行事例であり、Robinhoodの目標にも合致しています。Lighterは最近、投資家向け電話会議で、11月にアメリカのデリバティブブランドの認可を申請する計画を発表しました。もし承認されれば、筆者はそれがアメリカのユーザーを引き付ける最大のチャネルになる可能性があると考えています。

Priors

@priors_tradeはチェーン上の信用プロトコルで、AIエージェントにUSDGを貸し出し、株式トークンを担保として受け入れて信用枠を増やします。Robinhood Cryptoは財務報告の電話会議当日にこのプロジェクトを公に支持しました。このプロジェクトはmemeとはあまり関係がありませんが、確かに株式トークンを使用することを促進し、Robinhoodがエコシステムを評価する際の基準を示しています。Robinhoodはエージェント取引をアプリの重要な成長ドライバーの一つと位置付けています；このように株式トークンを直接使用するプロジェクトは、アプリのエージェント戦略とチェーンとの接続点になる可能性があります。

Standard Reserve

電話会議の後すぐに、0xBeansはVladが「株式トークンがソフトウェアのようにプログラム可能になった場合に何ができるか」という質問を引用し、@standard_rsvの名義でホワイトペーパーを発表し、隔離敞口トークン（IET）を提案しました。この設計はオーバーナイト効果を利用しています：米国株式の長期的なリターンの大部分は、1日の終値から翌日の始値までの間に発生します。これは株式トークンを$$OVERNIGHT$$SESSIONに分割します：前者は終値から始値までの価格変動を捉え、後者は始値から終値までの変動を捉えます。これらの2つのトークンはいつでも統合して元の株式トークンを償還でき、統合価格は株価に固定されます。各トークンは初期約2倍のレバレッジ敞口を持ち、借入や清算は関与しません。この構造はPendleの元本と収益を分離し、取引時間に使用されるものと同等です。これは24時間取引トークンと対象株式が共存し、対象株式に公式な始値と終値の時間が存在する場合にのみ成立します。したがって、まだホワイトペーパーであるにもかかわらず、これは高度なアプリケーションの良い例であり、株式トークンでしか実現できません。

既存の発射台はどうなるのか？

対照的に、価値が主に投機的なトークン発射手数料に依存するプロジェクトは、物語が異なります。Ponsを例にとると、発射台手数料を使って自社のトークンを買い戻し、焼却するため、価値は最終的にどれだけの投機取引が発射台を通じて続くかに依存します。これは経営陣が電話会議で設定した目標とはあまり関係がありません。筆者はRobinhoodがこのプロジェクトを特に推進し、この手数料源を保護する理由はあまりないと考えています。もちろん、Ponsが新しい方法を見つけ、株式トークンの発行と使用需要を増やすことができれば、状況は変わるかもしれません。注目すべきは、$PRIORSもPonsを通じて発行されていることです。Ponsが株式トークンプロジェクトの出発点となるかどうかは、この可能性を観察する上で有用な手がかりとなるでしょう。

結論

財務報告の電話会議後、Robinhoodエコシステムトークンが上昇したことは、単純な事実を反映しているようです：Robinhoodはチェーンにより多くのリソースを投入するでしょう。しかし、電話会議を詳しく見ると、これらのリソースの目標は非常に具体的です：株式トークンのTVLの健全な成長、発射台を超えた金融アプリケーションと永久契約、そしてアメリカのユーザーの取り込みです。重点は、かつて手数料の急増をもたらしたmeme取引にはありません。

筆者はRobinhoodがmemeエコシステムを放棄することはないと考えています。しかし、今後はこのエコシステムを第一段階の基盤として扱い、中心ではなく、より高度な金融アプリケーションの育成に重点を置き、株式トークンの永久契約やオプションプロジェクトでの使用を拡大する可能性が高いです。

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