VisaやStripeは安定コインを扱っており、注目しているのは支払いではない。

著者：劉紅林弁護士

クロスボーダー決済を行っている友人と交流しました。

彼は業界に長年従事しており、会社もここ数年で順調に成長しています。ステーブルコインについて話していると、彼は私に非常に直接的な質問をしました：

「今、エアクラウド送金や連連などのクロスボーダー決済会社は、多くのルートで非常に安く、迅速に処理できるようになっています。企業はなぜまだステーブルコインを必要とするのでしょうか？ステーブルコインは一体何の問題を解決するのでしょうか？」

この質問は、実際には多くの業界会議での質問よりも良いものです。

なぜなら、それは概念から出発しているわけでもなく、暗号通貨の物語から出発しているわけでもなく、実際のビジネスニーズから出発しているからです。企業は、技術用語が魅力的だからといって、自分たちの決済システムを変更することはありません。企業が本当に気にしているのは：お金が届くか、どれくらいで届くか、中間での損失はどれくらいか、銀行が質問するか、税務が説明できるか、会計が記帳できるか、規制上の問題があるかどうかです。

これらの問題は、「分散化」の理念よりもはるかに重要かもしれません。

ステーブルコインは必須ではない

もし企業がシンガポール、香港、アメリカ、イギリス、オーストラリア間で正式なクロスボーダー送金を行っており、双方が銀行口座を持ち、決済機関がすでにローカルの清算ネットワークを整備していて、為替交換コストが十分に低く、コンプライアンス資料も完備されているなら、従来の決済ソリューションは十分である可能性が高いです。

これが、エアクラウド送金の創業者が以前、G7の主要通貨のクロスボーダー決済におけるステーブルコインの使用に疑問を呈した理由でもあります：もし特定の成熟した通貨のクロスボーダールートがほぼリアルタイムで、コストが0.01%に近いのであれば、ステーブルコインは必ずしも速くも安くもありません。

この見解はすべてのシナリオをカバーするわけではありませんが、明らかに真実です。

多くの人がステーブルコインについて議論する際、「ブロックチェーン上の送金が安い」と「企業のクロスボーダー送金が安い」を直接同一視しがちです。ここには多くの要素が考慮されていません：入金コスト、出金コスト、為替交換コスト、ウォレットと保管コスト、コンプライアンス審査コスト、税務と会計処理コスト、銀行口座の安定性、そして資金源が追及されたときの説明コストです。

もし受取人が最終的にユーロ、ドル、香港ドルで入金を受け取る必要があるなら、企業の財務は最終的に銀行口座で記帳と監査を行う必要があります。したがって、ステーブルコインは中間の一部をブロックチェーン上の移転に置き換えるだけであり、必ずしも全体のコストが低くなることを意味するわけではありません。

ステーブルコインはハンマーではなく、すべてのクロスボーダー資金の問題を釘と見なすことはできません。

しかし逆に、成熟した市場の一部のルートがすでに十分良好であるからといって、「ステーブルコインには意味がない」という結論を出すことはできません。

世界の決済システムは、ドル、ユーロ、香港ドル、シンガポールドルといった成熟したルートだけではありません。私たちは中国本土で長く生活しているため、支払いの問題がすでに解決されているという誤解を持ちやすいです。WeChat、Alipay、銀聯、銀行アプリは、ほぼ日常生活のすべてのシーンをカバーしています。多くの中国人にとって、お金の流れは自然に低コストで、即時で、便利であるべきだと思われています。

しかし、視点をグローバルに広げると、これは少数の市場の体験に過ぎないことがわかります。

世界銀行の送金価格データベースによれば、2025年第3四半期の時点で、世界の送金の平均コストは依然として送金額の6.36%です。これはもちろん個人の小額送金の基準であり、すべての企業のクロスボーダー決済コストと同じではありませんが、基本的な事実を示しています：世界の資金流動の摩擦は、今日でも非常に大きいのです。

多くの地域では銀行口座が普及しておらず、ドル口座を取得するのはさらに難しいです。現地通貨が不安定で、クロスボーダー送金は遅くて高価であり、中小企業は国際貿易において代理行、中間銀行、為替交換、前払い資金プール、コンプライアンス審査、銀行の営業日制限に直面しています。多くの場合、一つの資金は届かないのではなく、全体の資金チェーンが長すぎて、遅すぎて、制御不能なのです。

したがって、ステーブルコインについて議論する際、最も見落とされがちな点は、「支払い」と「清算」を混同することです。

一般ユーザーが理解する支払いとは、私がQRコードをスキャンしたり、カードをスワイプしたり、送金したりしてお金を支払うことです。この動作は前面では非常にシンプルに見えます。しかし、金融システムの本当に複雑な部分は、しばしばその背後にあります。一つのクロスボーダー決済は、支払者から受取人までの間に、発行銀行、受取銀行、決済ネットワーク、代理行、中間銀行、ローカル清算システム、為替交換、マネーロンダリング審査、制裁審査が関与する可能性があります。

前面で「支払い成功」と表示されても、バックエンドの資金が最終的な清算を完了したことを意味するわけではありません。遅く、高価で、複雑なのは、しばしば支払いの動作ではなく、清算プロセスです。

この図は、クロスボーダー決済が少なくとも四層で構成されていることをより明確に示しています。
一つのクロスボーダー決済の背後にある四層構造

ステーブルコインの価値があるのは、主に第二層と第三層です。

それは、すべての人が明日USDCを持ってコンビニでコーヒーを買うことを可能にするものでもなく、商人がすぐにUSDTで記帳して税金を申告することを可能にするものでもありません。変わるのは、元々は銀行口座を跨いだり、司法管轄区域を跨いだり、業務時間を調整したりする必要があった資金の流れが、7×24時間稼働するブロックチェーン上の資産移転システムによって一部引き受けられる機会があるということです。

このことは魅力的ではありませんが、非常に重要です。

Visaが注目しているのはコーヒーを買うことではない

もしステーブルコインが単に暗号通貨の内部での自己満足であれば、Visaが関与する必要はありません。

Visaは世界で最も成熟した決済ネットワークの一つです。概念も、トラフィックも、従来の金融パートナーも不足していません。Visaが自社の清算システムにステーブルコインを接続することを望んでいるということは、ステーブルコインが単なる暗号資産取引ツールではなく、従来の決済ネットワークの核心的な問題に触れ始めていることを示しています。

2023年9月、VisaはUSDCステーブルコインの清算能力を拡張し、Solanaブロックチェーンをサポートし、Worldpay、Nuveiなどの大手受取機関と協力してステーブルコインの清算をテストすることを発表しました。Visaはこの件を「現代的なクロスボーダー資金流動」と定義しています。

注意してください、Visaが当時行っていたのは「消費者が直接USDCで物を買うことを可能にする」ことではありません。

彼らが行っていたのは清算です。

Visaの公式発表によれば、試験段階でVisaはSolanaとEthereumを通じてパートナー間で数百万ドルのUSDCを移動させ、VisaNet上で既に承認された法定通貨ベースの支払いの清算に使用しました。言い換えれば、前面では依然として通常のカード支払いが行われ、バックエンドの一部の機関間の清算はUSDCで完了することができます。

2025年12月までに、VisaはアメリカでUSDC清算能力を発表し、アメリカの発行者と受取者がCircleが発行したUSDCを使用してVisaと清算できるようにしました。当時、Visaは2025年11月30日までにそのステーブルコイン清算の月間規模が年換算で350億ドルを超え、非常に具体的な利点を強調しました：清算ウィンドウを従来の5営業日から7日間に拡大できるということです。

2026年4月には、Visaはこの試験をさらに拡大し、全世界のステーブルコイン清算試験が9つのブロックチェーンをサポートし、年換算の清算運用規模が700億ドルに達したと発表しました。

700億ドルは大きく聞こえますが、Visaの全体のネットワークの中では依然として小さいです。Visaが2025会計年度に発表した支払いおよび現金取引の総量は17兆ドル規模です。

したがって、この件の重要な点は、ステーブルコインが今日Visaを変革したわけではありません。

重要なのは：Visaがなぜそれを清算層に接続し始めたのかです。

なぜなら、Visaの競争優位は決して「カードをスワイプする」だけではないからです。それはむしろ、発行銀行、受取銀行、商人、決済サービスプロバイダー、消費者をつなぐグローバルな金融協力ネットワークのようなものであり、取引ルール、リスク管理システム、紛争処理、承認ネットワーク、清算能力を提供しています。

したがって、Visaが気にしているのは、ユーザーが将来USDCでコーヒーを買えるかどうかではありません。

彼らが注目しているのは、将来、グローバルな資金清算がますますステーブルコインとブロックチェーンによって引き受けられるようになった場合、Visaが新しい清算ネットワークの中で依然として重要な位置に留まることができるかどうかです。

これが、Visaがステーブルコインの清算を行っている理由であり、単なる暗号支払いではないのです。

この違いは非常に重要です。

多くの人が「Visa + ステーブルコイン」を見たとき、頭の中で想像するのは、消費者が直接USDCで支払い、商人が直接USDCを受け取ることです。

現実の商業パスは、ユーザーが前面で依然として慣れ親しんだウォレット、銀行カード、またはフィンテックアプリを使用し、商人が後面で受け取るのは依然としてドル、ユーロ、または現地通貨であり、その間に決済ネットワーク、ステーブルコイン発行者、提携銀行、受取機関、交換サービスプロバイダー、コンプライアンスサービスプロバイダーが共同でブロックチェーン上の移転、法定通貨の交換、商人の入金、コンプライアンス審査を完了するというものです。
ステーブルコインのクロスボーダー決済ルートにおける位置

例えば、あるヨーロッパのユーザーがUSDCを持ち、あるコンプライアンスウォレットまたはステーブルコイン関連カードを通じてアメリカの商人に支払う場合、前面の体験は通常のカード支払いとほぼ同じかもしれません。商人も自分の資産負債表に突然多くのUSDCが増えることを望んでおらず、ドルを受け取りたいと思っています。なぜなら、ドルで記帳し、税金を支払い、給与を支払い、調達を行う必要があるからです。

したがって、USDCはブロックチェーン上でアメリカの提携機関に移転され、地元の提携銀行またはライセンスを持つ機関がドルに交換し、最終的に商人に清算されます。

商人が受け取るのは依然としてドルです。しかし、クロスボーダーの部分は、もはや従来の銀行システムの層層の移転に完全に依存していません。

変わるのは中間の清算層です。

この変化がなぜ重要なのでしょうか？

なぜなら、過去のグローバルなドルシステムは、本質的に銀行口座システムに基づいて構築されていたからです。ドルのクロスボーダー流動は商業銀行口座、代理行ネットワーク、SWIFTメッセージ、清算口座、銀行の営業時間に高度に依存しています。このシステムは非常に強力で、非常に成熟していますが、インターネット時代の小額、高頻度、グローバルなリアルタイム資金流動のために設計されたものではありません。

ステーブルコインがもたらす変化は、ドル資産が初めてインターネット資産の方法で、グローバルにリアルタイムで移転できるようになることです。

この文の理解は非常に重要です。

USDCやUSDTは連邦準備制度が発行した中央銀行通貨ではなく、銀行預金でもありません。USDCを例にとると、CircleはUSDCが高い流動性の現金および現金同等物で100%サポートされ、1:1でドルに償還できることを強調しています。その大部分の準備はCircle Reserve Fundに投資されており、これはBlackRockが管理し、アメリカ証券取引委員会に登録された政府のマネーマーケットファンドです。

したがって、USDCは「本物のドル」ではなく、より正確には、準備資産によって支えられ、1:1で償還されることを約束されたブロックチェーン上のドル債権証書です。しかし、その特異性は、この債権証書がブロックチェーン上でリアルタイムに流動できるということです。

この観点から見ると、USDCのようなコンプライアンスステーブルコインは、本質的に「インターネット化されたドルのマネーマーケットファンドの持分」に近いと言えます。その背後には短期米国債、現金、保管口座、償還メカニズム、コンプライアンス開示があり、前面にはブロックチェーン上で流動するデジタルドルがあります。

これがCircleのビジネスモデルの鍵です。

Circleは「送金手数料」でステーブルコインの巨頭になったわけではありません。Coin MetricsのCircleの上場文書の分析によれば、Circleの2024年の収入は約170億ドルで、その99%がUSDC準備金の利息収入から来ています。同時に、Coinbase、Binanceなどの流通パートナーに約101億ドルの流通コストを支払っています。

このデータは非常に興味深いです。これはCircleの本質を示しており、単なるブロックチェーン技術会社ではなく、ドル資産をインターネット化、製品化、グローバルに配布する金融インフラ会社であることを示しています。USDCの流通規模が大きくなるほど、準備資産が増え、利息収入が高くなります。しかし、USDCの拡張は取引所、ウォレット、決済ネットワーク、銀行、商人、さまざまなエコシステムパートナーに高度に依存しているため、Circleはかなりの収益を流通チャネルに分配する必要があります。

これもCircleがVisaを必要とする理由を説明しています。

Circleはデジタルドルを持っていますが、Visaのようなグローバルな商人受け入れネットワークは持っていません。Visaはグローバルな決済ネットワークを持っていますが、自身の主流のブロックチェーン上のドル資産は持っていません。したがって、彼らは単純な競争関係ではなく、互いに補完し合っています。

Circleは「ブロックチェーン上のドルはどこから来るのか」を解決します。Visaは「ブロックチェーン上のドルが現実の世界にどう入るのか」を解決します。一方は資産を担当し、もう一方はネットワークを担当します；一方は発行と償還を担当し、もう一方は発行銀行、受取銀行、商人をつなぎます；一方はドルをブロックチェーン上に置き、もう一方はブロックチェーン上のドルを従来の金融システムに戻します。

StripeとPayPal

StripeがBridgeを買収したのも、同じパズルの一部を補完するためです。

Stripeはもともと世界で最も重要なインターネット決済インフラ会社の一つです。2025年2月、Stripeはステーブルコインインフラ会社Bridgeの買収を完了したと発表しました。Bridgeのポジショニングは非常に明確です：企業に対して、ステーブルコインの受け取り、保管、交換、発行、支出のエンドツーエンドプラットフォームを提供します。

StripeはなぜBridgeを買ったのでしょうか？

それはインターネットビジネスがますますグローバル化しているからです。クリエイター、開発者、商人、プラットフォーム、AIインテリジェンス、クロスボーダーサービスプロバイダーは、より迅速で、安価で、柔軟なグローバル資金流動の方法を必要としています。もしステーブルコインが新しい世代の清算ツールになり始めたら、Stripeはただ傍観するわけにはいきません。

PayPalがPYUSDを発表したのも同様の論理です。2023年8月、PayPalはドルステーブルコインPYUSDを発表し、PYUSDがドル預金、短期米国債、現金同等物によってサポートされ、1:1でドルに償還できることを明確にしました。

これらの企業がなぜステーブルコインの方向に進んでいるのでしょうか？それは彼らが突然暗号通貨の理想主義を信じるようになったからではありません。むしろ、彼らは現実のトレンドを見ています：将来のグローバル決済ネットワークは、「カードネットワーク + 銀行口座ネットワーク」から、「従来の口座ネットワーク + ステーブルコイン清算ネットワーク」の混合構造に徐々に変わる可能性があるということです。

これが私がステーブルコインを真剣に研究する価値があると考える理由です。それは概念が魅力的だからではなく、グローバル金融システムの中の非常に具体的な問題に切り込んでいるからです：お金がグローバルに流動するのは依然として遅すぎて、高すぎて、分断されているのです。

リスクはチェーン上だけではない

もちろん、ステーブルコインのリスクは無視できません。国際決済銀行は2025年の年次経済報告書でステーブルコインに対して非常に慎重な態度を示しています：それはステーブルコインがトークン化の方向に一定の潜在能力を持っていることを認め、ステーブルコインが暗号資産や、ドル取得のチャネルが不足している新興市場のクロスボーダー決済シーンで使用されていることに注意を払っています。しかし同時に、通貨システムの統一性、弾力性、完全性の観点から見ると、ステーブルコインは将来の通貨システムの主幹にはなり得ないと強調しています。

金融安定理事会は2023年にグローバルなステーブルコイン規制の提案を発表し、グローバルなステーブルコインの取り決めに対して一貫した、効果的な規制、監視、クロスボーダー調整を行う必要があると強調し、その可能性のある金融安定リスクに対処する必要があると述べています。

これは何を示しているのでしょうか？それは、ステーブルコインがグローバルな清算インフラに入ると、単なる技術的な問題ではなく、金融規制の問題、通貨主権の問題、マネーロンダリングの問題、制裁コンプライアンスの問題、準備資産管理の問題、クロスボーダー協力の問題になることを示しています。

暗号通貨の物語の中では、ステーブルコインはしばしば「銀行を回避する」ものとして語られます。しかし、Visa、Stripe、PayPalといった企業の商業パスの中では、ステーブルコインはむしろ規制を回避するためのものではなく、規制に接続されるためのものです。多くの中国の起業家が理解しているステーブルコインは「規制を回避する」ものですが、Visaが理解しているステーブルコインは「清算のアップグレード」です。

この二つの論理は全く異なります。

これが、中国企業が特に注意すべき点です。

中国本土の文脈では、ステーブルコインは「より使いやすいクロスボーダー決済ツール」として単純に理解されるべきではありません。

2021年、中国人民銀行など10の部門は「仮想通貨取引のリスクをさらに防止し、処理するための通知」（銀発〔2021〕237号）を発表し、仮想通貨は法定通貨と同等の法的地位を持たず、法的効力を持たず、市場で流通使用されるべきではないと明確にしました；法定通貨と仮想通貨の交換、仮想通貨間の交換、仮想通貨取引に情報仲介や価格設定サービスを提供する業務活動は、違法な金融活動に該当します。

2026年2月6日、中国人民銀行、国家発展改革委員会、工業情報化部、公安部、市場監督管理総局、金融監督管理総局、証券監督管理委員会、外為局など8つの部門は「仮想通貨等の関連リスクをさらに防止し、処理するための通知」（銀発〔2026〕42号）を発表し、仮想通貨関連の業務活動は違法な金融活動に該当し、国内では厳格に禁止されることを再度明確にしました；また、人民元に連動するステーブルコイン、国内主体及びその管理する海外主体が発行する仮想通貨、現実世界の資産のトークン化等に関して、より具体的な規制を行うことを示しました。

したがって、中国企業にとって、Visa、Stripe、PayPalがすべてステーブルコインを行っているからといって、「私たちもステーブルコインで送金できる」という結論を単純に出すことはできません。

中国企業がステーブルコインを使用する際、私は通常、企業にまず3つの質問を自問することをお勧めします。

最初の質問は、ビジネス主体はどこにあるのかです。

もし主体が中国本土にあり、ビジネス、顧客、従業員、サプライヤー、収入、支出がすべて国内にあるなら、ステーブルコイン決済は必要なく、触れるべきではありません。いわゆるUSDT受取、ステーブルコインでの給与支払い、ブロックチェーン上の資金プールは、現行の規制フレームワークの下で非常に高いリスクをもたらす可能性があります。

二つ目の質問は、取引シーンはどこにあるのかです。

もし企業がすでに海外主体、海外顧客、海外チーム、海外サプライヤーを持ち、ビジネスがステーブルコインのコンプライアンス使用が許可されている司法管轄区域で行われているなら、ステーブルコインは資金ツールとして研究される可能性があります。しかし、これも企業が自由にコインを受け取ったり、交換したりできることを意味するわけではありません。依然として現地のライセンスを持つ機関、銀行口座、税務処理、会計制度を通じて閉ループを完成させる必要があります。

三つ目の質問は、ステーブルコインは一体何の経営問題を解決するのかです。

もし従来の決済ソリューションがすでに十分に安く、十分に速く、十分に安定しているなら、ステーブルコインのためにステーブルコインを使用する必要はありません。しかし、もし企業がグローバルなフリーランサーへの支払い、小額高頻度のクロスボーダー決済、ブロックチェーン上のネイティブビジネス、銀行口座を持たないユーザー、ドル取得が困難な市場に直面しているなら、ステーブルコインは本当に価値を生む可能性があります。
企業がステーブルコインを使用する前のシーン判断

これが現実に近い判断です。

暗号は伝統的金融化している

将来価値のあるステーブルコインシステムは、完全に銀行システムから脱却した「去銀行化金融」ではない可能性が高いです。

逆に、それはますます混合構造に似てくるでしょう：前面のユーザーは依然として慣れ親しんだウォレット、銀行カード、決済ツールを使用し、後面の商人は依然として法定通貨を受け取り、中間のクロスボーダー清算ネットワークは、ますます多くのステーブルコイン、ブロックチェーン、銀行、決済ネットワークによって共同で完成されるでしょう。

これがVisaとCircleの協力で最も注目すべき点です。

それは私たちに、従来の金融が暗号金融によって消滅することを告げているのではありません。むしろ、従来の金融が暗号金融を吸収していることを告げています。

ステーブルコインは、暗号通貨の内部の取引媒体から、グローバル決済ネットワークの新しい清算モジュールに変わりつつあります。このことは一夜にして起こることではありません。また、すべての国、すべてのシーンで同時に起こることもありません。しかし、方向性はますます明確になっています。

これがステーブルコインの真の意味かもしれません。