PolymarketとKalshiのCEOが同時に投資した5(c) Capitalとは、一体何なのでしょうか？

著者：Anita AGI/acc
ウォール街には古典的なシグナルがあります：競合他社が同じインフラに賭け始めたとき、業界は次の段階に入ったということです。

これが現在の予測市場です。

一方は Polymarket ------暗号世界で最も影響力のあるイベント市場；もう一方は Kalshi ------アメリカの規制許可を受けた唯一のイベント契約取引所の一つです。

二つの道は全く異なります：

• 一つはグローバル化、オンチェーン、分散型の物語

• もう一つはコンプライアンス、CFTC、伝統的な金融の軌道

しかし、この二社のCEOは同時に 5(c) Capital というファンドに投資しています。

この件は、見た目以上に異常です。

5(c) Capitalは規模が小さく、目標は約3500万ドルの資金調達です。PolymarketのCEOであるShayne CoplanとKalshiのCEOであるTarek Mansourは同時にこのファンドに賭けました。この二社は予測市場で最も重要な二つのプレイヤーであり、最も直接的な競合相手です。

ファンドは二人の初期Kalshi社員によって推進されています：Adhi RajaprabhakaranとNoah Zingler-Sternig。前者はKalshiのトレーダーであり、後者はKalshiの運営責任者でした。

Polymarketは2020年に設立されました。5(c)の本当の背景は、2020年からプロジェクトに投資している老舗ファンドではなく、Kalshiの初期市場構造で基盤問題を探った人々が経験をファンド化したものです。5(c)は伝統的な意味でのテーマファンドではありません。それは業界内部の人々が組織した資本ツールのようなものです。

5(c) が投資しているのはプラットフォームではなく、プラットフォーム戦争の背後にある武器庫

公開資料によれば、5(c)は約20社に投資する予定で、重点方向にはマーケットメイカー、インデックス設計、予測市場インフラが含まれます。

それは「次のPolymarket」に投資するつもりではなく、「次のKalshi」に投資するつもりでもありません。

それが賭けているのは：

• 誰が予測市場に流動性を提供するか；

• 誰がイベントインデックスを設計するか；

• 誰がクロスプラットフォームデータを作るか；

• 誰が取引ツールを作るか；

• 誰がリスク管理と監視を行うか；

• 誰が結果の決済を定義するか；

• 誰が予測市場を個人投資から機関資産クラスに変えるか。

プラットフォーム間で競争は可能ですが、インフラは共有できます。Polymarketは深さが必要で、Kalshiも深さが必要です；Polymarketはより信頼できる価格が必要で、Kalshiも必要です；Polymarketは機関の参入が必要で、Kalshiはさらに必要です。

それが賭けているのは、特定の入り口ではなく、全体の予測市場エコシステムです。

なぜKalshiの人々がこの事を行うのか？

5(c)の血統は明確です：Kalshi。

Kalshiの道はPolymarketとは全く異なります。Polymarketはcrypto-nativeの成長機械で、グローバル化、オンチェーン資産、イベントの物語によって急速に拡大しました。Kalshiはアメリカの規制の道を選び、長期的にCFTC、州の規制、イベント契約の境界と関わっています。

したがって、Kalshiから出た人々は自然にいくつかの事に関心を持つことになります：

• どのイベントが契約として設計できるか；

• どのイベントが取引されるべきではないか；

• どの市場が操作されやすいか；

• マーケットメイカーがなぜ参入したがらないか；

• トレーダーがどのように非公開情報を利用するか；

• 規制が最終的にどの境界で厳しくなるか。

これは一般的なcryptoファンドの視点とは異なります。一般的なcryptoファンドは成長曲線を見ていますが、Kalshi系の人々は市場構造を見ています。

予測市場の最大の問題は、決して「誰かが賭けたいと思っているか」ではありません。人類は常に賭けたいと思っています。問題は、その賭け行為が金融市場としてパッケージ化され、規制、流動性、操作、決済の争い、機関の審査に耐えられるかどうかです。5(c)がインフラに投資することを選んだのは、この問題に答えるためです。

予測市場は数社の巨頭によって独占されるのか？

非常に可能性があります。

予測市場は無限に拡張できるように見えますが、世界では毎日新しいイベントがあります。しかし、実際に有効な取引を形成できる市場は非常に少ないです。ほとんどのイベントには十分なトレーダーがいなく、十分な流動性もなく、明確な決済基準もありません。

これがもたらす結果は：流動性が集中するほど、価格は信頼できる；価格が信頼できるほど、ユーザーは集中する；ユーザーが集中するほど、マーケットメイカーは来ることを望む；マーケットメイカーが来ることを望むほど、流動性はさらに集中する。これは典型的な取引所のネットワーク効果です。

株式取引、オプション取引、先物取引もそうです。最終的に市場は100のプラットフォームに均等に分布するのではなく、少数の取引所、クリアリングハウス、マーケットメイカー、データ端末に集中します。

予測市場も例外ではありません。今後12～24ヶ月で、予測市場はおそらく三層の独占を形成するでしょう：

第一層：フロントエンドプラットフォームの独占

PolymarketとKalshiは現在、この位置に最も近いです。

Polymarketはcrypto-nativeとグローバルユーザーの心の中に位置し、Kalshiはアメリカのコンプライアンスの入り口を占めています。二者の道は異なりますが、どちらも「イベント契約取引所」のデフォルトの位置を争っています。

第二層：流動性の独占

本当に価値のあるものはプラットフォームではなく、マーケットメイキングネットワークかもしれません。

もしある機関がPolymarket、Kalshi、その他の取引所に同時にサービスを提供し、クロスマーケットのマーケットメイキング、アービトラージ、価格安定を提供できれば、それは予測市場のJane StreetやCitadelになるでしょう。

これはおそらく5(c)が最も投資したいものです。

第三層：データの独占

予測市場の価格がメディア、ファンド、企業、AIエージェントによって使用されると、確率自体がデータ製品になります。

将来的には以下のものが売られるでしょう：

• アメリカの景気後退確率；

• 利下げ確率；

• 戦争リスク指数；

• 選挙のボラティリティ；

• AI技術の突破確率；

• 企業イベント確率。

これは予測市場版のBloombergになります。誰がデータの配信を制御するか、誰が解釈権を制御するか。

インサイダー取引は周辺問題ではなく、予測市場の「原罪」

予測市場はインサイダー取引から離れられませんが、インサイダー取引はそれを殺しています。

伝統的な金融では、インサイダー取引は市場の欠陥ですが、予測市場では、インサイダー情報はほぼ製品の誘惑の一部です。なぜなら、予測市場が売っているのは「誰が未来を早く知っているか」だからです。

問題は、もし未来を早く知っている人が賭け始めたら、この市場は情報を発見しているのか、それとも腐敗を報いるものなのかということです。

最近の規制圧力は問題を明らかにしています。APの報道によれば、予測市場はインサイダー取引や違法賭博の懸念からより大きな審査を受けており、軍人が非公開情報を利用して敏感な軍事行動に賭けたり、政治家が自分の選挙関連市場に参加したりする事例が含まれています。

Kalshiは最近、自社の選挙関連市場に賭けた三人の国会候補者を処罰し、停止しました。賭け金額は大きくありませんが、事件自体は予測市場の最も脆弱な部分を突きました：もし候補者、政府職員、軍関係者、規制者、企業幹部が自分が掌握する非公開情報のイベントを取引できるなら、市場価格はもはや「群衆の知恵」ではなく、「権力の現金化」になる可能性があります。

アメリカの複数の州も行動を開始しました。ニューヨーク、カリフォルニア、イリノイなどの州は最近、政府職員が非公開情報を利用して予測市場で取引することに対して制限措置を講じ、ニューヨーク州知事は行政命令を署名し、州職員が職務で得たインサイダー情報をKalshi、Polymarketなどの予測市場で利益を得ることを禁止しました。

これは規制が市場に伝えていることです：予測市場が主流金融に入ることを望むなら、灰色の情報の利益に頼り続けることはできません。

ここには逆説があります。

予測市場が価値を持つのは、それが分散情報を吸収できるからです。しかし、分散情報には必然的に一部の非公開情報が含まれます。

• 企業の従業員はプロジェクトの進捗を知っています。

• 政府職員は政策の動向を知っています。

• 選挙チームは内部の世論調査を知っています。

• 軍関係者は行動計画を知っています。

• サプライチェーンの関係者は生産能力の変化を知っています。

• トレーダーは注文の流れを知っています。

もしこれらの人々が完全に参加できないなら、市場は一部の情報優位性を失います。もしこれらの人々が参加できるなら、市場は腐敗とインサイダー取引を助長していると非難されるでしょう。これが予測市場が最も解決しにくい制度的ジレンマです。

経済学者は予測市場を好みます。なぜなら、それが情報を集約できるからです。規制者は予測市場を嫌います。なぜなら、それが違法な情報取得を報いる可能性があるからです。

したがって、将来の本当に成熟した予測市場は、完全に自由な市場ではないでしょう。むしろ、高度に階層化された市場になる可能性が高いです：

• 個人投資家は低感度のイベントを取引できる；

• 機関はコンプライアンス審査を経たイベントを取引できる；

• 政府職員、候補者、内部者は参加が制限される；

• 戦争、暗殺、死亡、軍事行動などのイベントは厳しく禁止される；

• プラットフォームは監視、KYC、異常取引報告および処罰メカニズムを確立しなければならない。

これは一部の「オープン性」を犠牲にしますが、主流化をもたらします。

5(c) の機会も、この規制の厳格化から来ている

多くの人は規制を予測市場の逆風と見なすでしょう。短期的にはそうです。長期的には必ずしもそうではありません。規制が厳しくなるほど、インフラ企業にとって有利になります。

なぜでしょう？

なぜなら、業界がコンプライアンス化し始めると、プラットフォームは以下を必要とするからです：

• 身元確認；

• 取引監視；

• インサイダー取引の検出；

• 市場操作の識別；

• 契約の審査；

• 決済の争議処理；

• クロスプラットフォームのリスク管理；

• 機関レベルのデータ記録；

• 監査および報告システム。

これらはPolymarketやKalshiの一社だけでは完全に内部で解決できるものではありません。

これがまさに5(c)の機会です。彼らが賭けているエコシステムは、「より多くの人に賭けさせる」だけではありません。より重要なのは、予測市場が金融システムに入るための条件を備えることです。

もし初期の予測市場が話題、流量、政治イベント、暗号資金の成長に依存していたとすれば、次の段階は制度化に依存します。制度化は遅くなることを意味しますが、大金が入ってくることも意味します。

彼らは三つの事に賭けています。

第一、イベントが資産クラスになる

過去の金融市場は企業の利益、金利、商品、通貨、ボラティリティを取引していました。予測市場が取引したいのは「イベント」です。これは新しい資産クラスになる可能性があります。

第二、予測市場が集中化する

本当に流動性のある市場は少数のプラットフォームに集中します。PolymarketとKalshiは現在最も強力な二つのフロントエンドの入り口です。

第三、フロントエンドの後、最大の価値はバックエンドにある

マーケットメイキング、データ、インデックス、リスク管理、決済、コンプライアンスツールがこの業界の利益の源になります。5(c)はPolymarketとKalshiのどちらが最終的に勝つかを判断する必要はありません。彼らが判断すべきは、この業界が大きくなるかどうかです。もし答えが「はい」であれば、インフラ層に投資機会が生まれます。

これが、二人の競合相手のCEOが同時に投資家になれる理由です。

彼らは競争相手を共同で支援しているのではなく、将来必要とする市場の基盤に保険をかけているのです。