Czy akcje NVDA są przewartościowane po rekordowych wynikach za II kwartał?

NVDA właśnie odnotowała kwartał, który zazwyczaj ucisza sceptyków, a mimo to mógł on ponownie otworzyć debatę na temat wyceny. 26 sierpnia NVIDIA poinformowała, że przychody w II kwartale roku obrotowego 2027 wyniosły 96,2 mld USD, co oznacza wzrost o 106% rok do roku, natomiast przychody segmentu centrów danych wzrosły o 117% do 89,0 mld USD. Zarząd przedstawił również prognozę około 108 mld USD przychodów w III kwartale. Reuters podał, że po publikacji wyników kurs akcji wzrósł o 6,8%, gdy inwestorzy ponownie oceniali popyt na AI, konkurencję oraz trwałość wydatków hiperskalerów. W tym artykule analizujemy, co wpłynęło na notowania NVDA, jak mocne były rzeczywiste wyniki oraz czy rekordowe zyski wreszcie doganiają wycenę akcji, która już uwzględnia wiele lat wzrostu napędzanego przez AI.

Najważniejsze wnioski

• NVDA wyraźnie zyskała po publikacji wyników, ponieważ raport złagodził obawy dotyczące spowolnienia popytu na infrastrukturę AI oraz krótkoterminowej presji konkurencyjnej.
• Wyniki NVIDIA za II kwartał roku obrotowego 2027 były wyjątkowe, ale około 92,5% przychodów pochodziło z segmentu centrów danych, co zwiększa zależność od długoterminowych nakładów inwestycyjnych na AI.
• Wycena wygląda mniej ekstremalnie, niż sugerowałaby kapitalizacja rynkowa, ponieważ przed publikacją wyników mnożniki prognozowanych zysków spadły.
• Scenariusz wzrostowy zależy od dalszych wydatków na AI, sprawnego zwiększania produkcji Rubin oraz utrzymania wysokich marż.
• Scenariusz spadkowy koncentruje się na trudniejszej bazie porównawczej, normalizacji marż, konkurencji ze strony niestandardowych układów scalonych oraz ryzyku regulacyjnym związanym z eksportem do Chin.

Dlaczego NVDA rośnie po wynikach za II kwartał?

NVDA zyskała na wartości, ponieważ rynek nie reagował wyłącznie na wynik lepszy od prognoz. Inwestorzy na nowo wyceniali ryzyko. Przed publikacją wyników zastanawiali się, czy najwięksi klienci technologiczni nadal będą skłonni przeznaczać ogromny kapitał na infrastrukturę AI, czy autorskie układy największych dostawców usług chmurowych ograniczą popyt oraz czy wzrost NVIDIA zaczyna zwalniać z wyjątkowo wysokiego poziomu.

Raport z 26 sierpnia odpowiedział jednocześnie na kilka z tych obaw. Wzrost przychodów ogółem i segmentu centrów danych utrzymał się powyżej 100% rok do roku. Zarząd zapowiedział kolejny sekwencyjny wzrost w następnym kwartale. NVIDIA poinformowała również, że Rubin wszedł do pełnej produkcji, co jest istotne, ponieważ rynek oczekuje dowodu, że spółka potrafi tworzyć kolejne cykle sprzętowe, zamiast osiągnąć szczyt na jednej generacji produktów. Reuters podał, że wyniki pomogły złagodzić obawy dotyczące trwałości wydatków na AI i konkurencji ze strony niestandardowych układów, a co najmniej 16 domów maklerskich podniosło później ceny docelowe.

Mocny kwartał nie sprawia jednak automatycznie, że NVDA jest tania. Akcje szybko rozwijającej się spółki nadal mogą być drogie, jeśli inwestorzy zakładają już, że wzrost utrzyma się przez wiele lat.

Jak mocne były rekordowe wyniki NVIDIA za II kwartał roku obrotowego 2027?

Dane te pochodzą z oficjalnego komunikatu wynikowego NVIDIA oraz dokumentów złożonych w SEC. Są istotne, ponieważ wycena zawsze ostatecznie zależy od zdolności spółki do generowania zysków. Firma może uzasadnić wysoki mnożnik wyceny, gdy zarówno sprzedaż, jak i zyski rosną w tak szybkim tempie.

Ważną kwestią jest również koncentracja przychodów. Około 92,5% kwartalnych przychodów NVIDIA pochodziło z segmentu centrów danych — 89,0 mld USD z łącznych 96,2 mld USD. To ogromna przewaga w okresie gwałtownego wzrostu wydatków na trenowanie modeli AI i wnioskowanie. Jednocześnie stanowi to wyraźne ryzyko dla wyceny, ponieważ NVDA w coraz większym stopniu zależy od jednego kluczowego założenia: globalne wydatki na infrastrukturę AI muszą pozostać bardzo wysokie przez wiele lat.

Czy NVDA jest rzeczywiście droga przy obecnej wycenie?

W tym miejscu wielu inwestorów nadmiernie upraszcza debatę. Patrzą na rozmiar NVIDIA i zakładają, że akcje muszą być przewartościowane. Jednak bezwzględna wielkość spółki i względna wycena nie są tym samym. Akcje mogą mieć ogromną kapitalizację rynkową, a jednocześnie ich mnożnik zysku może spadać, jeśli zyski rosną szybciej niż kurs.

Właśnie taki argument przedstawiało w 2026 roku wielu zwolenników NVDA. „Barron's” poinformował tuż przed wynikami za II kwartał, że NVIDIA była wyceniana na około 19-krotność prognozowanego zysku w kolejnych 12 miesiącach, wobec około 24-krotności kwartał wcześniej i 34-krotności rok wcześniej. Mówiąc prościej, zyski doganiały wycenę.

Czy zatem NVDA jest droga? W ujęciu bezwzględnym pozostaje jedną z najuważniej obserwowanych i wysoko wycenianych spółek na rynku, ponieważ inwestorzy oczekują nadzwyczajnego przyszłego wzrostu. W ujęciu prognozowanych zysków obraz jest jednak mniej skrajny, niż sugerują główne liczby.

Dlaczego NVDA może nie być przewartościowana

Zyski doganiają kurs akcji

Przychody wzrosły o 106%, natomiast EPS według GAAP zwiększył się o 128% do 2,46 USD. Nie jest to zatem sytuacja, w której wycena zależy wyłącznie od optymizmu inwestorów. Faktyczny mianownik równania wyceny, czyli zyski, rośnie w niezwykłym tempie. Dla inwestorów długoterminowych ma to większe znaczenie niż krótkoterminowy szum medialny.

Prognoza 108 mld USD przychodów w III kwartale sugeruje, że wzrost nie wyhamował

NVIDIA prognozuje przychody w III kwartale roku obrotowego 2027 na poziomie 108 mld USD, z odchyleniem o 2% w górę lub w dół. W porównaniu z przychodami za II kwartał w wysokości 96,2 mld USD oznacza to około 12,2% wzrostu kwartał do kwartału przy wartości środkowej prognozy. Jak na firmę osiągającą już niemal 100 mld USD kwartalnych przychodów, jest to wyjątkowo mocne tempo.

Rubin rozpoczyna kolejny cykl sprzętowy AI

NVIDIA poinformowała, że jej platforma Vera Rubin wchodzi do pełnej produkcji, a szafy serwerowe działają u partnerów, takich jak Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle Cloud Infrastructure, CoreWeave i Nebius. Wspiera to optymistyczną tezę, że NVIDIA nie opiera działalności na jednej fali produktowej. Cykl rozwoju platform przypomina obecnie przejście od Hopper przez Blackwell i Blackwell Ultra do Rubin, co może przedłużyć popyt na wiele cykli modernizacji.

Dlaczego NVDA nadal może być przewartościowana

NVIDIA musi stale przekraczać wyjątkowo wysokie oczekiwania

Wzrost o 106% przy kwartalnych przychodach wynoszących niemal 100 mld USD jest czymś zupełnie innym niż osiągnięcie takiego wyniku przy znacznie mniejszej skali. Im większa staje się NVIDIA, tym trudniej utrzymać takie tempo. Spowolnienie z nadzwyczajnego do jedynie mocnego wzrostu nadal mogłoby wywrzeć presję na mnożnik wyceny, nawet gdyby sama działalność pozostała znakomita.

Wydatki na AI stają się coraz bardziej kapitałochłonne

Reuters podał, że wydatki największych firm technologicznych na AI mają przekroczyć 740 mld USD, a wraz z finansowaniem ekspansji przez hiperskalerów wzrosła także emisja długu związanego z AI. Rodzi to kluczowe pytanie dotyczące wyceny NVDA: jak długo klienci mogą zwiększać wydatki w takim tempie, zanim zaczną kłaść większy nacisk na zwrot z inwestycji? Inicjatywa finansowa NVIDIA z 10 sierpnia, realizowana wraz z Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs i KKR oraz mająca zmobilizować ponad 500 mld USD kapitału zewnętrznego na infrastrukturę obliczeniową AI, sugeruje, że spółka uważa dostępność finansowania za jeden z głównych motorów przyszłego wzrostu.

Marże brutto mogą znaleźć się pod presją

Marża brutto według GAAP wyniosła w II kwartale wyjątkowe 75,0%. Prognoza NVIDIA na III kwartał wskazuje na marżę brutto na poziomie około 74%, a „Barron's” przytoczył komentarz dyrektora finansowego, według którego w IV kwartale marże mogą spaść do 71–72%, zanim ponownie wzrosną. Ma to znaczenie, ponieważ wysoka wycena NVDA zależy zarówno od szybkiego wzrostu przychodów, jak i wyjątkowo wysokiej rentowności. Jeżeli marże znormalizują się przy jednoczesnym spowolnieniu wzrostu, uzasadnienie wyceny akcji może stać się trudniejsze.

NVIDIA kontra AMD i niestandardowe układy AI: czy konkurencja stanowi ryzyko dla wyceny?

Konkurencja nie musi zniszczyć przewagi NVIDIA, aby wpłynąć na wycenę. Wystarczy, że obniży rynkowe założenia dotyczące przyszłego udziału spółki. AMD pozostaje najbardziej bezpośrednim giełdowym rywalem na rynku akceleratorów AI. Jednocześnie hiperskalerzy, tacy jak Google, nadal opracowują własne układy AI, a ekosystem ASIC skupiony wokół Broadcom daje dużym klientom kolejną możliwość ograniczenia zależności od infrastruktury opartej na uniwersalnych GPU.

Reuters wskazał konkurencję ze strony układów projektowanych wewnętrznie jako jeden z czynników, które ciążyły nastrojom przed publikacją wyników. Najważniejszy wniosek jest prosty: NVDA nie musi przegrać wyścigu AI, aby jej akcje zostały wycenione niżej. Nawet umiarkowane ograniczenie oczekiwanej długoterminowej dominacji mogłoby wpłynąć na założenia dotyczące wyceny.

NVIDIA nadal ma jednak rzeczywiste przewagi konkurencyjne. CUDA jest głęboko zakorzeniona w całym stosie oprogramowania AI, spółka sprzedaje rozwiązania sieciowe wraz z mocą obliczeniową, a tempo wprowadzania nowych produktów pozostaje wyjątkowo szybkie. W sposób zrozumiały dla traderów kryptowalut przypomina to zdolność silnego ekosystemu blockchain do obrony udziału w rynku niezależnie od samej ceny tokena. Infrastruktura, narzędzia dla deweloperów, płynność i efekty sieciowe często mają większe znaczenie niż sam bazowy składnik aktywów.

Ile zdaniem rynku warta jest NVIDIA?

Wall Street pozostaje zasadniczo pozytywnie nastawiona do NVDA, ale nie ma jednomyślności co do skali pozostałego potencjału wzrostu. Według AnaChart akcje analizowało 38 analityków, a średnia cena docelowa wynosiła 298,47 USD wobec referencyjnego kursu 225,3 USD, co oznaczało około 32,48% potencjalnego wzrostu. Najwyższa cena docelowa wynosiła 500 USD, a najniższa 200 USD, natomiast rekomendacje „kupuj” stanowiły około 96,34% wszystkich ocen.

Ta rozpiętość ma znaczenie. Pokazuje, że rynek jest bardziej zgodny co do jakości działalności niż co do jej godziwej wyceny. Pozycjonowanie inwestorów instytucjonalnych również nadal wygląda konstruktywnie, a nie defensywnie. Dane MarketBeat z końca sierpnia wskazywały, że kilku zarządzających zwiększyło swoje udziały, w tym Ameritas Advisory Services o 63,5%, Azimuth Capital Investment Management o 5,8% oraz Washington Trust Advisors o 5,7%.

Scenariusze wyceny NVDA: ile mogą być warte akcje?

Poniższe przedziały stanowią wyłącznie przykładową analizę scenariuszową, a nie prognozę kursu.

Nie chodzi o to, że jeden z tych przedziałów jest „prawidłowy”. Chodzi o to, że wycena szybko się zmienia wraz ze zmianą założeń. Dotyczy to zarówno akcji, jak i kryptowalut, gdzie tokenomika, podaż w obiegu, zachęty do stakingu i płynność mogą zmieniać oczekiwania rynku jeszcze zanim fundamenty zostaną w pełni odzwierciedlone w cenie.

Co inwestorzy powinni obserwować po wynikach NVIDIA za II kwartał?

Najważniejsze sygnały są jasne. Po pierwsze, czy NVIDIA osiągnie lub przekroczy środkowy punkt prognozy przychodów na III kwartał, wynoszący 108 mld USD? Po drugie, czy segment centrów danych o przychodach 89 mld USD będzie nadal rósł kwartał do kwartału? Po trzecie, czy marże brutto utrzymają się w prognozowanym przedziale 71–74%, czy spadną bardziej, niż oczekiwano? Po czwarte, czy najwięksi klienci, tacy jak Microsoft, Meta, Alphabet i Amazon, nadal zwiększają budżety na infrastrukturę AI? Wreszcie istotna jest realizacja planów związanych z Rubin, ponieważ kolejny cykl sprzętowy ma już realny wpływ na wycenę.

Jak traderzy mogą uzyskać ekspozycję na NVIDIA?

Większość inwestorów uzyskuje ekspozycję na NVDA poprzez akcje notowane na Nasdaq. Platformy wywodzące się z rynku kryptowalut coraz częściej oferują jednak produkty syntetyczne, które śledzą ceny amerykańskich akcji w formacie lepiej znanym użytkownikom aktywów cyfrowych. Na przykład na WEEX użytkownicy mogą handlować kontraktami futures WEEX NVDA-USDT, aby uzyskać ekspozycję na zmiany ceny powiązane z NVIDIA. Traderzy powinni dokładnie rozumieć konstrukcję tych instrumentów: zostały one stworzone w celu zapewnienia ekspozycji cenowej i nie oznaczają bezpośredniego posiadania akcji NVIDIA ani tradycyjnych praw akcjonariusza.

Ostateczny werdykt: czy NVDA jest przewartościowana po wynikach za II kwartał?

Najnowszy kwartał NVIDIA sprawił, że pytanie o wycenę NVDA stało się trudniejsze, a nie łatwiejsze. Z jednej strony wzrost przychodów o 106%, wzrost EPS o 128%, 89 mld USD przychodów segmentu centrów danych, prognoza 108 mld USD przychodów w III kwartale oraz zwiększanie produkcji Rubin tworzą jedną z najmocniejszych historii wynikowych na rynku. Z drugiej strony trwałość nakładów inwestycyjnych na AI, normalizacja marż, konkurencja ze strony niestandardowych układów scalonych oraz problemy związane z kontrolą eksportu do Chin nadal generują istotne ryzyko. Najbardziej użytecznym sposobem spojrzenia na NVDA nie jest obecnie pytanie, czy kwartał był imponujący, ponieważ bez wątpienia taki był. Rzeczywiste pytanie brzmi, czy NVIDIA zdoła rosnąć wystarczająco szybko, aby spełnić oczekiwania, które już teraz są wyjątkowo wysokie.