Preferencyjne akcje bitcoina: bilionowy dylemat Strategy i Strive

Nowy instrument finansowy redefiniuje sposób, w jaki firmy kupują bitcoiny na dużą skalę. Tzw. wieczyste akcje preferencyjne, emitowane przez firmy takie jak Strategy (dawna MicroStrategy) i Strive, sfinansowały już zakup około 136 tysięcy bitcoinów w ciągu ostatnich 20 miesięcy. To stanowi ponad 0,5% maksymalnej podaży kryptowaluty.

Problem polega na tym, że ten model niesie ze sobą wbudowaną sprzeczność. W miarę wzrostu liczby akcji preferencyjnych w obiegu, zobowiązania dywidendowe również rosną, konkurując bezpośrednio z kapitałem dostępnym na nowe zakupy bitcoinów. To gra równowagi, która zaczyna ujawniać swoje napięcia.

Jak działa model akcji preferencyjnych do zakupu bitcoinów

Wieczyste akcje preferencyjne zajmują pośrednią pozycję w strukturze kapitałowej: znajdują się pomiędzy długiem a akcjami zwykłymi. Oferują regularne wypłaty dywidend, nie przyznają prawa głosu i, co najważniejsze, nie mają daty wykupu. To eliminuje presję refinansowania, która występuje w tradycyjnych papierach dłużnych.

Strategy, największy korporacyjny posiadacz bitcoinów na świecie, jest głównym graczem na tym rynku. Firma wyemitowała już pięć różnych klas akcji preferencyjnych, zaczynając od STRK w lutym 2025 roku. Według danych Fidelity Digital Assets, całkowity rynek akcji preferencyjnych skoncentrowanych na bitcoinie osiągnął już około 12 miliardów USD.

Aby to zobrazować, globalny rynek obligacji wynosi 150 bilionów USD. Jest teoretycznie dużo miejsca na wzrost. Ale istotne pytanie nie dotyczy potencjalnej wielkości rynku. Chodzi o to, czy mechanika dywidendowa wspiera model w dłuższym okresie, jak już omawialiśmy w poprzednich analizach dotyczących rynku kryptowalut.

Publiczność, do której nie docierają ETF-y bitcoinowe

Centralnym argumentem na rzecz akcji preferencyjnych jest to, że docierają one do profilu inwestora różniącego się od ETF-ów bitcoinowych. Podczas gdy ETF-y przyciągają tych, którzy szukają bezpośredniej ekspozycji na cenę kryptowaluty, akcje preferencyjne interesują inwestorów dochodowych, przyzwyczajonych do regularnych przepływów gotówki.

Według analityków z StoneX, wieczyste akcje preferencyjne przyciągnęły bitcoiny do inwestorów o stałym dochodzie, do których ETF-y nigdy nie dotarły. To istotny segment rynku: emeryci, fundusze dochodowe i konserwatywni alokatorzy, którzy nigdy nie kupiliby bitcoinów bezpośrednio.

Jednak analitycy z Bitwise zauważają, że ETF-y powinny pozostać największym kanałem popytu w dłuższym okresie. Dane wspierają tę wizję. ETF-y bitcoinowe w Stanach Zjednoczonych zgromadziły już około 57 miliardów USD w netto wpływów i posiadają około 106 miliardów USD w aktywach. Akcje preferencyjne, z ich 12 miliardami USD, działają jako drugi silnik popytu, a nie jako substytut.

Ta dynamika między różnymi instrumentami inwestycyjnymi w bitcoin odzwierciedla dojrzewanie rynku, które obserwujemy w relacjach dotyczących finansów na portalu.

Napięcie między dywidendami a zakupami bitcoinów

Tutaj tkwi centralny dylemat. Weźmy na przykład STRC, jedną z klas preferencyjnych Strategy, która obecnie wypłaca zmienną dywidendę na poziomie około 12%. Tylko ta klasa zebrała 7,5 miliarda USD w okresie od 2026 roku do końca lipca. Cały ten pozyskany kapitał niesie ze sobą stały koszt dywidend w dolarach.

Problem staje się rzeczywisty, gdy cena akcji preferencyjnych spada poniżej wartości nominalnej (par). Tak się stało z STRC, która spadła do poziomu około 70 USD pod koniec czerwca, zanim odbiła się do około 99,40 USD. Gdy akcje są notowane poniżej par, emisja nowych serii staje się mniej atrakcyjna. Firma zaczyna rozważać skup akcji zamiast nowych emisji.

Dokładnie to zrobiła Strategy w swojej ostatniej aktualizacji tygodniowej: wydała 193 miliony USD na skup akcji STRC, podczas gdy kupiła tylko 267 bitcoinów. Firma zwiększyła również swoją autoryzację na skup akcji preferencyjnych do 3 miliardów USD.

Rekompensaty zmniejszają przyszłe koszty dywidend, ale konkurują z zakupami bitcoinów o ten sam kapitał. To równanie nie zamyka się bez ustępstw.

Reflexyjność modelu niepokoi analityków

Analitycy StoneX opisują popyt na akcje preferencyjne jako "refleksyjny". Gdy akcje handlują blisko wartości nominalnej, nowe emisje są wykonalne i finansują dodatkowe zakupy bitcoinów, które z kolei wspierają tezę inwestycyjną. To cykl wirtualny.

Gdy sentyment się pogarsza, cykl się odwraca. Preferencyjne spadają poniżej parytetu, nowe emisje wysychają, zakupy bitcoinów maleją, a presja na dywidendy pozostaje. Według badaczy z CoinShares, akcje preferencyjne wzmacniają cykl: wspierają zakupy, gdy warunki są korzystne, ale to wsparcie słabnie, gdy nastroje na rynku się pogarszają.

Istnieje również ryzyko specyficzne dla każdego emitenta. Produkty takie jak STRC i SATA od Strive nie oferują tylko ekspozycji na cenę bitcoina. Inwestor jest narażony na kompetencje zarządzania, zobowiązania finansowe emitenta i warunki rynku kapitałowego. To dodatkowa warstwa ryzyka, która nie występuje w ETF, jak szczegółowo opisaliśmy w analizach dotyczących ETF-ów kryptowalutowych.

Co to oznacza dla inwestora

Strategy już sprzedała bitcoiny, aby sfinansować płatności dywidend z akcji preferencyjnych, według analityków. To linia, która, gdy zostanie przekroczona, fundamentalnie zmienia narrację. Firma, której teza polega na gromadzeniu bitcoinów w nieskończoność, zaczyna sprzedawać aktywa, aby honorować zobowiązania finansowe w dolarach.

Dla tych, którzy inwestują w bitcoiny za pośrednictwem ETF-ów, dynamika jest prostsza: umorzenia mogą odwrócić popyt, ale nie pozostawiają ciągłego zobowiązania do dywidend. Dla tych, którzy kupują akcje preferencyjne, równanie jest inne. Rentowność na poziomie 10% do 12% rocznie jest atrakcyjna, ale niesie ze sobą ryzyko kredytowe, zmienność i zależność od warunków rynkowych, które wykraczają daleko poza wahania bitcoina.

Model akcji preferencyjnych wieczystych wprowadził nowe źródło istotnego popytu na bitcoina. Jednak trwałość tego mechanizmu zależy od czegoś, czego żadna struktura finansowa nie kontroluje: kierunku rynku. Gdy bitcoin rośnie, cykl się samonapędza. Jeśli spadnie, dywidendy pozostają należne, niezależnie od ceny.

Treść ta ma charakter informacyjny i edukacyjny i nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej. Przeszła rentowność nie jest gwarancją przyszłych wyników.