Koniec ery "łatwego zarabiania" na półprzewodnikach AI: Uważaj na te "straszne historie"

Autor: Victor (@vcmktasa) · Mr. Z (@168MrZ)

Nie atakuj zbyt mocno przed debiutem Hynix, zwinne transakcje są ważniejsze niż wybór akcji.

W połowie roku, rynek półprzewodników AI przeszedł z fazy "łatwego zarabiania" w marcu i kwietniu do "trudnego trybu". Po raportach finansowych Microna i Samsunga, akcje związane z pamięcią osłabły, a Hynix wkrótce zadebiutuje na amerykańskim rynku jako ADR; SemiAnalysis ogłosił opóźnienie nowej generacji architektury szaf rackowych Kyber od Nvidii, a Meta rozważa sprzedaż mocy obliczeniowej. Cała ta seria "strasznych historii" i sygnałów zmiany sprawiła, że handel półprzewodnikami stał się znacznie trudniejszy.

W takim kontekście, 168X ponownie zaprosił naszego starego przyjaciela, nauczyciela (@octopusycc), inwestora znanego z analizy przepływów kapitałowych w opcjach. W trakcie rozmowy wielokrotnie podkreślał: w obecnym rynku, zrobienie czegokolwiek poprawnie to już sukces. Ta runda półprzewodników nie kończy się na wzroście, lecz jest wynikiem nadmiernego dźwigni i wysokiej zmienności, co wymaga nie tyle wyboru akcji, co zwinnego rytmu handlu. Rozmawiał o raportach finansowych Microna i Samsunga, wąskich gardłach produkcji Rubina, krótkoterminowych rotacjach w sektorze optycznym, sprzedaży mocy obliczeniowej przez Metę, oraz przepływie kapitału do innych sektorów, stopniowo odsłaniając podstawową logikę rynku i strategie działania.

I. Wprowadzenie: Półprzewodniki AI wchodzą w "trudny tryb", prawda o raportach Samsunga i Microna

Mr. Z: Ostatnio rynek nie jest zbyt dobry, AI i półprzewodniki przeszły z sytuacji, w której można było "łatwo zarabiać" w marcu i kwietniu, do stanu, w którym każdy grosz się liczy. Micron (MU) oraz Samsung i Hynix, te akcje związane z pamięcią, radzą sobie słabo, prowadząc rynek do korekty. Chciałbym porozmawiać o tym, jak widzisz obecny rynek i jak powinno się zarządzać ryzykiem. Chciałbym też, abyś najpierw skomentował, dlaczego mimo dobrego ogólnego wyniku raportu Samsunga, jego cena akcji spadła o osiem lub dziewięć procent?

Nauczyciel: Po raporcie Microna, ostatnie dwa tygodnie były bardzo trudne. Tamten "łatwy tryb" już się skończył. Raport Samsunga nie był poniżej oczekiwań, nadal mieścił się w ich zakresie, ale obecnie jest zbyt wiele niepewności: z jednej strony SpaceX może wejść do indeksu, co przyciągnie sporo kapitału, z drugiej strony Hynix wkrótce wejdzie na amerykański rynek jako ADR.

Ta runda rynku zaczęła się od wstrzymania produkcji przez dużych producentów pamięci, eliminacji starych procesów produkcyjnych pamięci i pamięci flash, a następnie stopniowo postępowała. Ostatnio mówiłem o Space, to było tylko przystawka, teraz będzie więcej rozwinięć; w tym Meta może sprzedać część swoich kart graficznych i szaf, co są sygnałami zmiany.

II. Hynix ADR wchodzi na amerykański rynek: Przepływ kapitału, "nieseksowny" moment koreańskich akcji i ETF-ów dźwigniowych

Mr. Z: Ostatnio mówiłeś, że w tej sytuacji "zrobienie czegokolwiek poprawnie to już sukces". Dlaczego trudność handlu wzrosła? Wiem, że część z tego wynika z nadmiernej dźwigni. W Hongkongu w marcu i kwietniu wprowadzono ETF-y dźwigniowe dla Samsunga i Hynixa, a w maju Korea również uruchomiła ETF-y dźwigniowe, a rynek od jakiegoś czasu przechodzi proces delewarowania. Jaki jest kluczowy powód?

Nauczyciel: Najważniejszym powodem jest nadmierna dźwignia kapitałowa. Micron ma zbyt wysoką dźwignię, co czyni go bardzo wrażliwym: niezależnie od tego, jak mocno go sprzedasz, szybko przywróci dźwignię. W tym wypadku, ciągle mówimy o ETF-ie DRAM oraz o nadwyżkach, w tym Western Digital (WDC) i Seagate (STX), efekty nadwyżki kapitału są bardzo szybkie.

Co więcej, mimo że dane o zatrudnieniu są dobre, rynek idzie w przeciwnym kierunku. To oznacza, że rynek nie jest tak bardzo zainteresowany wydarzeniami makroekonomicznymi, ale bardziej problemami samego sektora półprzewodników. Zatłoczenie kapitału, zbyt wysoka dźwignia, a do tego raporty Samsunga, ADR Hynixa oraz raport Hynixa na koniec miesiąca, wiele rzeczy się kumuluje.

Mr. Z: Hynix powinien zadebiutować w USA jako ADR 10 lipca, zbierając około 29 miliardów dolarów. Mam wrażenie, że ostatnie spadki są spowodowane próbą zrzucenia akcji, a potem po debiucie ADR nastąpi wzrost, to moja osobista interpretacja. Ale bardziej się martwię: jeśli Hynix będzie już dostępny jako ADR, czy koreańskie akcje nie staną się mniej atrakcyjne?

Nauczyciel: Oczywiście, że tak. Te kilka akcji w Hongkongu (07709, 07747) jest tak popularnych, ponieważ trudno je kupić na innych rynkach; gdy wejdą na amerykański rynek, kapitał będzie mógł bezpośrednio kupić bardziej tradycyjne akcje. Z perspektywy instytucji, trudno przekonać zarządzających ryzykiem do ciągłego zwiększania udziałów w ETF-ie dźwigniowym lub w aktywnym ETF-ie takim jak DRAM, więc akcje podstawowe będą zawsze pierwszym wyborem. Ta różnica i słabość są niemal nieuniknione.

Dodatkowo, ostatnia fala spadków wydaje się słaba, wiele kapitału już uciekło z sektora półprzewodników. W półprzewodnikach jedynym silnym sektorem może być to, o czym będziemy rozmawiać, związane z transformacją architektury Rubina Nvidii oraz częścią CPU i połączeń miedzianych.

III. Podstawowa logika zwinnego handlu: Zmienność, ścisk Gamma i "skakanie" kapitału

Mr. Z: Nauczyciel, ostatnio ciągle podkreślasz "zwinny handel", czy możesz podzielić się logiką tego systemu handlowego? Co jest kluczowe, na jakie wskaźniki należy zwracać uwagę?

Nauczyciel: Kluczowym elementem zwinnego handlu jest obserwacja zmienności. Po wygaśnięciu pewnej partii opcji 2 lipca, ogólna zmienność i ścisk Gamma były bardzo poważne, zwłaszcza zmiany Gamma w takich akcjach jak Corning (GLW) były niezwykle szybkie, co odzwierciedla, że rynek jest już bardzo nasycony dźwignią.

W zeszłym tygodniu napisałem, że wiele akcji wyszło z cienia, a potem znów osłabły, co jest odzwierciedleniem "skakania" kapitału: gdy tylko pojawiają się oznaki stabilizacji, następuje masowe kupowanie, a następnie szybko przywracają dźwignię. To jest norma od 10 czerwca, amerykański rynek rośnie, a następnego dnia koreański rynek i SOXL wracają do punktu wyjścia, a punkty skupienia kapitału z ostatnich dni szybko się wycofują, "łatwy tryb" już się skończył.

Co ważniejsze, oczekiwania dotyczące półprzewodników i sektora pamięci są bardzo wysokie, a wyceny ekstremalnie wysokie, ale są bardzo wrażliwe; jakikolwiek problem w jednym z elementów wpłynie na całość, więc punkty skupienia kapitału zmieniają się codziennie.

IV. Opóźnienie SemiAnalysis i Kyber: Dlaczego wąskie gardło produkcji Rubina wpływa na całość

Mr. Z: Jak oceniasz ostatnie wypowiedzi SemiAnalysis na temat Kyber? Mówią, że Kyber ma być opóźniony do 2028 roku i nie ma zamiennika. Wiele osób z branży półprzewodników śmieje się z nich, że są "trochę za młodzi", a inni krytykują, że Jensen Huang zbyt szybko przekazał informacje SemiAnalysis na tak dużą platformę. Mówi się, że kto chce nosić koronę, musi ponieść ciężar, a teraz wszyscy zastanawiają się, czy nie manipulują rynkiem. Jak jako uczestnik rynku to widzisz?

Nauczyciel: Sprawa SemiAnalysis nie jest bezpodstawna. W marcu, kilka dni przed nimi, wspomniałem o tym w mojej społeczności, kiedy ostrzegałem o ryzyku w dniu Corning. Wtedy to były tylko plotki, pamiętam, że mówiono, że Kyber może przejść z 4 na 2. Ponieważ wcześniej badałem produkcję Rubina dość intensywnie.

Teraz moce produkcyjne Dell, HPE, Lenovo i Supermicro (SMCI) są bardzo ważne dla HBM, a w obliczu niedoboru HBM, postęp dostaw Rubina Nvidii może się opóźnić; w zeszłym roku, gdy poprzednia generacja szafek zwiększała moce produkcyjne, wystąpiły podobne problemy. Jeśli wystąpią problemy z zwiększaniem mocy produkcyjnych, rynek będzie musiał przejść przez ponowną wycenę, ponieważ wszystkie oczekiwania dotyczące mocy produkcyjnych i czas realizacji będą musiały zostać przesunięte. Najbardziej bezpośrednim przykładem jest spadek ceny Corning z 270 dolarów do prawie 180 dolarów, inne elementy związane z Rubinem również są dotknięte.

Dla czołowych producentów pamięci to również poważny cios: pierwotnie popyt był wysoki, ale problemy z produkcją Rubina mogą spowodować, że Nvidia może zredukować niektóre komponenty, a jeśli pamięć zostanie zredukowana, a moce produkcyjne nadal nie wzrosną, to czy będą musieli zredukować inne? Ponieważ muszą przyspieszyć tempo dostaw. Możesz spowolnić wydajność, ale nie możesz spowolnić dostaw. Dodatkowo, brak mocy produkcyjnych i pakowania jest już powszechnie uznawany, a TSMC ma trudności z wygospodarowaniem nowych mocy pakowania. Tak więc to jest problem, który wpływa na całość; jeśli wystąpią problemy z szafkami, cały sektor hyperscalerów również napotka problemy.

V. Tajemnica sprzedaży mocy obliczeniowej przez Metę: to nie nadmiar, to po prostu wycofanie się z bezpośredniej konkurencji

Nauczyciel: Meta robi to, być może zdaje sobie sprawę z tego problemu. Jeśli jej premia i zdolność do realizacji nie są wystarczająco silne, łatwo może zostać zagrożona, więc lepiej przekształcić istniejące aktywa w gotówkę. To w rzeczywistości pokazuje, że Meta wycofuje się z konkurencji, albo nie uczestniczy już w tak dużej skali, ale w bardziej sprytny sposób. Nawet Apple jest dotknięty, mówią, że będą kupować pamięć od Yangtze Memory, co jest dużą sprawą.

Mr. Z: Ta operacja Mety wywołała zeszłotygodniowe straszne historie i falę sprzedaży. Ale czy możemy również zobaczyć, czy historia Neocloud jest rzeczywiście prawdziwa? Kiedy takie giganty zaczynają pozbywać się nadmiaru mocy obliczeniowej i realizować zyski, myślę, że ma to dwa znaczenia: po pierwsze, oznacza, że rynek nadal ma popyt, nie może być naprawdę nadmiaru mocy obliczeniowej.

Nauczyciel: Tak, nie może być nadmiaru.

Mr. Z: Tak, jeśli naprawdę byłoby nadmiar, nie mogliby tego sprzedać. Po drugie, rynek nagradza te firmy, które potrafią zrealizować moc obliczeniową. Dlatego w nadchodzących tygodniach raporty finansowe Mag 7 będą bardzo ważne, aby zobaczyć, jak szybko realizują zyski oraz czy CapEx (wydatki kapitałowe) rośnie czy maleje.

Nauczyciel: Zasadniczo tak. CapEx to pojęcie księgowe, te pieniądze muszą być wydane. Kluczowe nie jest to, czy CapEx jest podwyższany czy obniżany, ale czy ostatecznie pozwoli to na lepszy przepływ wolnych środków. Rozmawialiśmy o planach CapEx, które mogą dotyczyć lat 2027-2028, plany na 2026 rok zasadniczo się nie zmienią, to pieniądze, które muszą być wydane.

VI. CapEx i raporty Mag7: Kluczowy jest przepływ wolnych środków, a wydatki na tokeny zaczynają być ograniczone

Nauczyciel: Te konkretne dane dotyczące tych gigantów są ważniejsze. Wszyscy zastanawiają się, czy ogólne prognozy zysków firm takich jak OpenAI nie będą poddane presji, ponieważ ostatnio naprawdę jest wiele wydarzeń. Wiele firm już wydało polecenia, że każdy pracownik ma ograniczone wydatki na AI miesięcznie, co oznacza, że wydatki na tokeny są ograniczone, a regularne ARR (roczne przychody powtarzalne) mogą być również ograniczone. Kiedyś wszyscy korzystali bez ograniczeń, a teraz ta sytuacja się zmieniła. To będzie miało ogromny wpływ, uderzając w ich prognozy zysków, a przychody z działalności chmurowej również będą pod wpływem.

Jeśli chodzi o moc obliczeniową sprzedawaną przez Metę, myślę, że gdy tylko trafi na rynek, zniknie w mgnieniu oka, ponieważ zawsze jest w niedoborze i zostanie szybko przejęta przez innych uczestników. To tylko wycofujący się gracz, nie oznacza, że nie można tego już robić.

Mogę ostro ocenić tę firmę Meta: zawsze lubi manipulować rynkiem, niekoniecznie chce zrealizować coś konkretnego, ale raczej podgrzewa cenę akcji poprzez konkretne wydarzenia. Patrząc wstecz, przez ten cały czas, niezależnie od metawersum czy niektórych urządzeń (AR/VR), w rzeczywistości nie osiągnęły one szczególnego sukcesu, nie dążyły do masowej produkcji czy komercjalizacji, ale raczej do spekulacji; jedyną rzeczą, która może pozostać z metawersum, jest nazwa Meta. Prawdziwą innowacją może być tylko Instagram, a Facebook nie jest już tak popularny. Więc to jest po prostu sprytny gracz, inni giganci raczej nie będą podążać za tym, ponieważ inne duże firmy chcą po prostu zdobyć kawałek tego rynku.

VII. Miedź wchodzi, światło wychodzi: Dlaczego most szklany Corning i komunikacja optyczna osłabły w obliczu problemów z wydajnością CPO

Victor: Chciałbym zapytać wielkiego nauczyciela o jedną rzecz. Ostatnio wspomniałeś w swoim artykule, że lepsze wyniki CRDO (Credo) i ALAB (Astera Labs) negatywnie wpływają na inne segmenty rynku optyki. Czy mógłbyś podzielić się logiką stojącą za tym zjawiskiem? Czy to dlatego, że mają różne ścieżki technologiczne, co wpływa na inne segmenty optyki i CPO?

Wielki nauczyciel: Nie badałem tego przemysłu tak szczegółowo, bardziej patrzę na to z perspektywy opcji. Na przykład, wzrost wartości akcji Corning był bardzo silny, ale zazwyczaj trudno go utrzymać. Obliczyłem PE (wskaźnik cena/zysk) i zauważyłem, że wzrosło z 180 do 270 dolarów, co wydaje się zbyt wysokie. Ludzie mówią, że Glass Bridge to rewolucyjny produkt, ale po dalszym badaniu stwierdziłem, że to bardziej PR (public relations); obecnie to produkt na poziomie laboratorium, a do masowej produkcji jeszcze daleko. Dlatego Glass Bridge ma ograniczony wpływ na cenę akcji Corning, a jego trwałość jest słaba, ponieważ nie ma rzeczywistych zamówień ani prawdziwego przełomu, chyba że następne wyniki finansowe będą znacznie lepsze od oczekiwań.

Dodatkowo, wszyscy zaczynają dostrzegać ogromne problemy z masową produkcją Rubina; w przypadku CPO pierwotnie wydajność i wskaźnik jakości mogą być niewystarczające. Nie możesz zablokować masowej produkcji Rubina z powodu CPO lub optyki, co jest nie do zaakceptowania na rynku, w tym dla Nvidii. Jeśli poprawisz wydajność optyki, mogę cię włączyć; ale zablokowanie masowej produkcji Rubina jest nieakceptowalne. Dlatego optyka jest stosunkowo słaba: przyszłość należy do optyki, ale teraz pilniejsze są realizacja masowej produkcji i dostawy zamówień. W związku z tym rynek często cofa się, wracając do miedzi, w tym ALAB i CRDO. Nie będą one poruszać się w tym samym kierunku co optyka; gdy miedź rośnie, optyka spada. Z długoterminowego punktu widzenia "wzrost optyki, spadek miedzi" to pewny kierunek, ale w krótkim okresie z powodu problemów z wydajnością CPO i masową produkcją, ceny akcji i wyceny będą musiały zostać skorygowane.

Victor: Ostatnio główne firmy optyczne, takie jak LITE (Lumentum) i AOI (AAOI), wahały się przez około dwa miesiące, a ostatnio spadły do dolnej granicy konsolidacji, a nawet poniżej tego poziomu. Czy to jest odpowiedni moment na inwestycję w optykę? Czy rynek wrócił do handlu bardziej realistycznymi rozwiązaniami, które mogą szybko przejść do masowej produkcji? Zauważyłem, że niektórzy blogerzy, którzy długo trzymali akcje optyczne, postanowili je sprzedać i przenieść główne pozycje do bardziej pewnych akcji w sektorze pamięci lub sprzętu. Jak widzisz przyszłe rotacje w sektorze?

Wielki nauczyciel: Optyka nie jest pozbawiona szans, ale po obniżeniu oczekiwań musi wrócić do odpowiedniego przedziału wyceny. Każda firma inwestycyjna musi dokładniej ocenić wycenę optyki, patrząc na PE i nowe technologie, które mogą wpływać na ceny akcji. Z jednej strony wcześniej w optyce zgromadziło się zbyt dużo kapitału, z drugiej strony obniżenie oczekiwań spowoduje względnie lewostronną wycenę. To jest szansa handlowa w optyce, ale należy do lewostronnego handlu: możesz trzymać przez miesiąc lub dwa, a następnie nadal znajdować się w dobrym przedziale. Z drugiej strony kapitał będzie szukał kierunków, które łatwiej przyciągają uwagę i opowiadają historie.

VIII. Kapitał przechodzi w tryb defensywny: SPX silniejszy od Nasdaq, biotechnologia i dobra konsumpcyjne przejmują pałeczkę

Wielki nauczyciel: Na przykład, w przypadku AI w medycynie, UnitedHealth (UNH) również ma wkrótce wyniki finansowe; wiele kapitału przechodzi do defensywnych sektorów, takich jak McDonald's, Pepsi i Coca-Cola. Rynek wciąż zmienia się w kierunku defensywy, co oznacza, że SPX (S&P 500) jest znacznie silniejszy od Nasdaq (NQ); poza półprzewodnikami, w innych miejscach nie ma większych problemów.

Victor: Śledzę kilka akcji biotechnologicznych, a ostatnio półprzewodniki spadają, podczas gdy akcje biotechnologiczne radzą sobie stosunkowo lepiej. Na przykład TXG (10x Genomics) zajmuje się sekwencjonowaniem pojedynczych komórek, a Illumina (ILMN) oraz leki odchudzające Eli Lilly (LLY) również dobrze się sprzedają. Czy masz jakieś szczególne zainteresowania w obszarze AI i medycyny?

Wielki nauczyciel: Medycyna to moja najsłabsza dziedzina. Wahania cen akcji biotechnologicznych są bardzo szybkie i różnią się od innych sektorów, więc nasza ocena była taka: lepiej bezpośrednio kupić ETF-y związane z medycyną, takie jak XLV i XBI. W XBI znajdują się niektóre składniki biotechnologiczne, a XLV jest bardziej zróżnicowany. Badanie pojedynczych akcji wymaga dużo czasu, jesteśmy dość "niezdarni", więc wolimy kupować ETF-y.

Nawet ostatnio banki zaczynają działać, JPMorgan wczoraj podniósł dywidendę. Rynek wydaje się przygotowywać do jednej rzeczy: jak najbezpieczniej przyjąć kapitał.

IX. Roboty i fizyczna AI: następna "zastrzyk energii" potrzebny półprzewodnikom

Wielki nauczyciel: Ostatnio rozmawialiśmy o robotach, a teraz uważam, że roboty w pewnym sensie mogą również wprowadzić zastrzyk energii do półprzewodników, chociaż ich wdrożenie nie jest jeszcze tak silne, a bardziej chodzi o koncepcję.

Mr. Z: Ostatnio również przyglądam się robotom, na przykład OUST (Ouster) od dawna się tym zajmuje, robi wizję robotów; AMBA (Ambarella) również miała wzrost w zeszłym tygodniu. Ale po głębszym przemyśleniu, historia robotów może być jeszcze zbyt wczesna, obecnie nie można ich masowo produkować, a ich znaczenie komercyjne jeszcze nie jest duże. Niemniej jednak zauważyłem, że kapitał rzeczywiście przepływa do sektora robotyki. Jak widzisz, co powinniśmy robić dalej?

Wielki nauczyciel: Uważam, że półprzewodniki bardzo potrzebują kontynuacji opowieści o robotach, jeśli chcą podnieść ogólne oczekiwania. Ponieważ roboty potrzebują czujników i rozwiązań wizualnych, które są bardzo rozwinięte, mogą lepiej przyciągać kapitał.

Z drugiej strony zauważyłem bardzo interesującą koncepcję: jeśli ludzie nie muszą chodzić, nikt nie wybierałby chodzenia, więc jakie znaczenie mają roboty z nogami? Zobacz, że roboty odkurzające w formie okrągłej mogą być bardziej odpowiednie, podobnie jak hulajnogi, jeśli wszędzie byłyby bezpieczne i szybkie hulajnogi, wszyscy by je używali i nie chodzili. Dlatego uważam, że roboty nie powinny być takie, które mają stawy, przypominające zabawki; może lepiej, aby były w formie okrągłej, a górna część mogła pomagać w wykonywaniu zadań, to byłoby łatwiej zaakceptować.

Victor: To trochę jakby powiedzieć, że roboty potrzebują momentu, w którym wejdą do życia wszystkich, podobnie jak ChatGPT, aby narracja mogła się wznieść wyżej. Ostatnio rozmawiałem z przyjacielem z branży półprzewodników, a teraz Huang mówi o AI na krawędzi, robotach i fizycznej AI z takim entuzjazmem, czy obawia się, że cała narracja AI jest napędzana przez firmy zajmujące się dużymi modelami, a jeśli ich przychody zaczną spadać, czy nie spowoduje to załamania narracji AI? Z pewnością potrzebny będzie kolejny większy temat, aby to przejąć, a tym jest fizyczna AI i modele świata. Plan Huang może polegać na tym, aby wprowadzić do zysku wiele tradycyjnych łańcuchów dostaw elektroniki konsumpcyjnej i motoryzacyjnej, które są "mniejszymi braćmi", aby cała narracja AI mogła wejść w następny etap.

Wielki nauczyciel: Z punktu widzenia wdrożenia to prawda, ale handel akcjami opiera się na oczekiwaniach. Każdy postęp w robotyce, który jest względnie dobry, zwiększy zaufanie rynku i ceny akcji. Jeśli rzeczywiście wejdziemy w tzw. "moment ChatGPT", rynek mógłby już wzrosnąć kilka razy. Dlatego to kierunek, który można przewidzieć, nie trzeba czekać na wyniki. Zobacz, że nawet jeśli oczekiwania CPO są tak wysokie, mogą być obniżane; po obniżeniu również mamy szansę, jeśli CPO lub Glass Bridge postępują szybciej, mogą podnieść ceny akcji, lub jeśli zredukowano komponenty, a wydajność wzrasta, również można podnieść przyszłe prognozy. To wszystko jest ze sobą powiązane, ale z drugiej strony rynek półprzewodników jest bardzo słaby i nie wytrzyma żadnych problemów w jednym z ogniw.

X. Jak uporządkować wielką technologię: AMD, akcje sprzętowe i niezależny rynek Apple

Victor: Obecnie półprzewodniki znajdują się w fazie częstego zabijania dźwigni, z wieloma małymi analizami. Jeśli miałbym znaleźć pewną główną linię na przyszłość, na co byś postawił, wielki nauczyciel? Czy to nadal pamięć? Na przykład analityk Jukan opublikował artykuł, w którym pozytywnie ocenia architekturę AMD lub Google TPU, ponieważ jeśli Rubin obniży specyfikacje, inne rozwiązania, które są na czas, mają odpowiednie specyfikacje i mogą być produkowane masowo, staną się przedmiotem handlu na rynku. Jeśli druga połowa AI będzie wyglądać w ten sposób, czy możemy zobaczyć więcej średnich i małych akcji, które wcześniej nie były doceniane, wracających na rynek?

Wielki nauczyciel: Uważam, że tak. Pamięć na pewno będzie nadal zatłoczona, więc warto zwrócić uwagę na te, których oczekiwania nie są jeszcze tak wysokie, jak AMD. Wczoraj zauważyłem, że AMD radzi sobie bardzo dobrze, zarówno w analizie wykresów, jak i strukturze opcji. Oprócz tego są też akcje sprzętowe, takie jak Applied Materials (AMAT) oraz Texas Instruments (TXN); te trzy są w prognozach Citi. Wcześniej te trzy nie były tak silne, ale teraz spadły tak dużo, że nie można powiedzieć, że AMD jest drogie.

Rynek będzie również szukał innych kierunków, takich jak Intel, który ma praktycznie wszystko, w tym pakowanie i produkcję własnych CPU. Rynek na pewno wybierze te firmy, które są bardziej odporne i stabilne, a nie te z jedną działalnością; akcje, które są zbyt uzależnione od jednej działalności, nie są preferowane przez rynek, bardziej preferowane są firmy z różnorodnymi i stabilnymi działalnościami, nawet jeśli nie mają zbyt wiele wspólnego z półprzewodnikami. Ostatnio Apple radzi sobie dobrze, zbliżając się do nowych szczytów; jest firmą, która nie uczestniczy w konkurencji CapEx, nie wydaje zbyt dużo na półprzewodniki czy AI, więc radzi sobie bardzo niezależnie.

Rynek ostatnio handluje również przejściem "sprzętu do oprogramowania". W obszarze oprogramowania, ponieważ wiele firm zajmujących się dużymi modelami, część z nich to firmy zajmujące się bezpieczeństwem, zawsze była jednym z kierunków; w czerwcu Trump podpisał prezydencki rozkaz dotyczący bezpieczeństwa AI, który w przyszłości również wejdzie w życie. Ostatnio wiele kapitału również wpłynęło do Microsoftu. Wszystko to pokazuje, że kapitał wybiera nowe historie.

Victor: Jeśli teraz miałbym wybrać kilka dużych technologii do inwestycji, jak byś je uporządkował, wielki nauczyciel? Na przykład Apple, która ma najlepszą zdolność do generowania zysków i nie ma obciążenia CapEx, chociaż nie zajmuje się AI, ale w końcu wszyscy muszą korzystać z jej produktów końcowych. Następnie Google i Amazon, które produkują własne chipy, mają CapEx, ale w porównaniu do Microsoftu i Meta są lepsze.

Wielki nauczyciel: Wszystkie te opcje są dobre, ale ostatnio trzeba być elastycznym w handlu. Wiele osób widzi jeden punkt widzenia i trzyma się go przez jakiś czas, ale ostatnio może to nie być właściwe, więc trzeba być sprytnym. Wszyscy mówią o historii wdrożenia na krawędzi; jeśli to się wydarzy, Qualcomm (QCOM) i ARM będą szczególnie dobre, ale to są rzeczy, które rynek może zobaczyć, a my nie możemy przewidzieć. Zamiast teraz atakować, lepiej cierpliwie czekać na prawdziwą okazję na rynku. Ponieważ jeśli półprzewodniki muszą obniżyć oczekiwania, indeksy i kapitał uciekną, musimy szukać tych firm, których PE nie jest tak absurdalne, co jest bardzo szczegółowe, a w tym miesiącu jest wiele wyników finansowych. Ostatnio nawet Palantir (PLTR) radzi sobie całkiem dobrze.

Victor: Czy Palantir jest teraz odpowiednim miejscem do wejścia? Cały czas jest w trendzie spadkowym, ale rzeczywiście odbija się.

Istnieje kilka aspektów. Po pierwsze, AMD, które obecnie nie ma tak dużej konkurencji finansowej, a podobnie jak Dell i Micron, również przekazało darowizny na konto Trumpa, co może być również wspomniane. Po drugie, Hyperscalerzy (chmury) z pewnością mają problemy z przepływem gotówki i mogą w każdej chwili emitować obligacje lub nowe akcje, co stwarza okazję do krótkiej sprzedaży: są z natury słabi, a w obliczu takich zjawisk stają się jeszcze słabsi. Dlatego inne strategie to zasadniczo strategia long short: long na AMD i Micron, short na dowolnym Hyperscalerze.

Micron budzi moje wątpliwości, ponieważ obecnie spadł poniżej 950, a 2 lipca miał bardzo dużą akumulację Gamma. Teraz przed rynkiem jest około 940, więc ocena 950 wciąż jest aktualna. Dlatego teraz jest naprawdę trudno, trzeba być elastycznym w handlu.

Victor: Co sądzisz o sektorze Neocloud, nauczycielu? Czy ich wcześniejsze spadki były spowodowane błędnym oszacowaniem związanym z Meta sprzedającym moc obliczeniową, czy będą głównym celem krótkiej sprzedaży w przyszłości?

Nauczyciel: Po pierwsze, kierunek mocy obliczeniowej w chmurze jest bardzo kosztowny. Jeśli twój wolny przepływ gotówki (FCF) jest wystarczająco silny, cała firma i cena akcji będą miały lepsze wyniki; odwrotnie, jeśli wolny przepływ gotówki się nie poprawi, sytuacja stanie się gorsza. Zobacz, Google, Amazon i Oracle emitują obligacje, aby złagodzić presję na przepływ gotówki, ten trend jest prawie nieodwracalny.

Chyba że są to firmy „sprzedające własną energię”, takie jak niektóre firmy wydobywcze Bitcoin, które przekształciły się w centra danych, jak IREN, Nebius (NBIS). Te firmy wydobywcze ostatnio nie radzą sobie dobrze, wszystkie spadły do dolnej granicy konsolidacji. Moje najnowsze badania pokazują, że te firmy wydobywcze, zwłaszcza te sprzedające energię innym firmom, mają mylące przepływy opcji, które mogą być związane z klauzulami zakupu, co prowadzi do „fałszywych przepływów opcji”, które mogą wprowadzać w błąd traderów, zwłaszcza po 10 czerwca. Może nieco niezależny jest Nebius; IREN był wcześniej krytykowany, a zarząd ma cenę docelową, po osiągnięciu 80 lub 90 dolarów członkowie zarządu sprzedadzą akcje, co będzie ciągle tłumić cenę akcji.

Victor: Jakie strategie zastosujesz w handlu opcjami w tym momencie? Na przykład niektórzy ludzie ciągle kupują rynek, ponieważ wahania są duże, kupując put (opcje sprzedaży) przy wzroście o kilkanaście lub dwadzieścia procent, aby zabezpieczyć się, a przy spadku zarabiają na putach, mając środki na zakupy, co sprawia, że krzywa wartości konta jest bardziej stabilna; lub niektórzy ludzie handlują na wydarzenia. Jak zamierzasz działać?

Nauczyciel: Musisz poczekać na debiut Hynix, zanim podejmiesz decyzje, ponieważ niepewność jest nadal bardzo wysoka. Debiut Hynix zmieni wiele rzeczy, w tym zakończenie Mistrzostw Świata (mniej niż dwa tygodnie). Nie powinieneś podejmować działań, gdy rynek jest w tak dużym wahaniach. Teraz szukanie Alpha i sposobów na stabilne zarabianie jest bardzo trudne, sam uważam, że to absurdalne, te trzy tygodnie były naprawdę trudne.

Mr. Z: Po debiucie Hynix, jak wpłynie to na rynki akcji w USA, Tajwanie i Korei, jak poprowadzi to dalszy rytm?

Nauczyciel: Po pierwsze, rynek musi ponownie wycenić Hynix, ponieważ jego obecna wycena jest podobna do Microna. Po drugie, po debiucie Hynix, jakie oczekiwania i podobne ceny docelowe dostaną banki inwestycyjne, to wymaga pewnego czasu. Te fundusze również powoli będą wypychać niektóre fundusze DRAM, ponieważ alokacja Hynix jest bardziej bezpośrednia. Gdy Hynix stanie się względnie stabilny, więcej funduszy będzie go alokować. Po debiucie może nie wzrosnąć tak szybko, ponieważ według różnych źródeł, akcje Hynix zostały prawie całkowicie wykupione; jeśli zostały wykupione, może wystąpić nienormalna, wysoka zmienność na rynku. Więc myślę, że trzeba poczekać.

XII. Rada dla słuchaczy: Jeśli rynek jest zbyt trudny, odpocznij i pozwól wskaźnikom technicznym wrócić do „prowadzenia”.

Mr. Z: Na koniec, nauczycielu, czy masz coś do przypomnienia słuchaczom lub coś, co chciałbyś powiedzieć na koniec?

Nauczyciel: Myślę, że trzeba być elastycznym w handlu, naprawdę trzeba być elastycznym, elastycznym do tego stopnia, że być może trzeba będzie robić dwa przeciwne ruchy w ciągu jednego dnia. Może być lepiej w handlu intraday. Ale jeśli jest naprawdę trudno, można nie handlować. Od marca (po wiosennej wojnie USA-Iran) to była najtrudniejsza faza, nie radzić sobie dobrze jest normalne, wielu przyjaciół mówi, że lepiej odpocząć.

Mr. Z: Teraz mam takie myśli, ponad 80% gotówki, zwykle przeglądam Twittera, a jak nie mam nic do roboty, idę pić i na wakacje.

Victor: Moja strategia to utrzymywanie około 30% pozycji, a reszta gotówki w kluczowych miejscach średnich, składając niskie zlecenia, takie jak akcje sprzętowe, i zobaczyć, czy uda się je złapać.

Nauczyciel: Tak, wskaźniki techniczne są teraz bardziej użyteczne, ponieważ są bardziej czyste; po wygaszeniu emocji ich rola jako „przewodnika” będzie bardziej wyraźna.