W przyszłym tygodniu Walsh staje przed trudną walką: łatwo wstrzymać podwyżki stóp, jak jednak utrzymać oczekiwania dotyczące inflacji?

Rynek powszechnie oczekuje, że Rezerwa Federalna na październikowym posiedzeniu utrzyma stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Deutsche Bank uważa, że Walsh musi działać na wielu frontach jednocześnie: wyjaśnić logikę wstrzymania podwyżek, potwierdzić zobowiązanie do osiągnięcia stabilności cen, wyjaśnić związek między zaostrzeniem warunków finansowych a stopą procentową polityki, a także dokonać jakościowej oceny wahań na rynku związanych z sztuczną inteligencją (AI).

Autor: Xu Chao, Wall Street Journal

Decyzja o wstrzymaniu podwyżek stóp sama w sobie nie jest trudna, trudniejsze jest przekonanie rynku, że Rezerwa Federalna nadal będzie „trzymać się twardo”. Przyszłotygodniowe posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) będzie dla przewodniczącego Rezerwy Federalnej Walsha próbą równowagi: musząc pozostać w bezruchu, nie może pozwolić, aby zewnętrzni obserwatorzy błędnie odczytali to jako osłabienie determinacji w walce z inflacją.

Deutsche Bank przewiduje, że Rezerwa Federalna na październikowym posiedzeniu utrzyma stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Główny ekonomista USA Matthew Luzzetti stwierdził, że wrześniowe posiedzenie stworzyło podstawy do „pominięcia października i grudnia w podwyżkach”, ale wrześniowe dane o inflacji znacznie przekroczyły oczekiwania, a rdzenne PCE ma wzrosnąć rok do roku do 3,1% do 3,2%, co czyni powody do wstrzymania niewystarczającymi. Walsh, który już w lipcu na konferencji prasowej został zinterpretowany przez rynek jako łagodzący stanowisko, teraz staje przed wyższym progiem wiarygodności.

Skupienie rynku będzie na konferencji prasowej, a nie na samym oświadczeniu. Deutsche Bank uważa, że Walsh musi działać na wielu frontach jednocześnie: wyjaśnić logikę wstrzymania podwyżek, potwierdzić zobowiązanie do osiągnięcia stabilności cen, wyjaśnić związek między zaostrzeniem warunków finansowych a stopą procentową polityki, a także dokonać jakościowej oceny wahań na rynku związanych z sztuczną inteligencją (AI). Bank utrzymuje prognozę, że Rezerwa Federalna podniesie stopy o 25 punktów bazowych w grudniu i w marcu przyszłego roku, co łącznie da 50 punktów bazowych.

Minimalne zmiany w oświadczeniu, możliwe różnice zdań

Deutsche Bank przewiduje, że oświadczenie FOMC zostanie jedynie minimalnie dostosowane. Oprócz zmiany sformułowania działań politycznych na „utrzymanie na niezmienionym poziomie”, najprawdopodobniejszą zmianą jest usunięcie zdania z poprzedniego oświadczenia wyjaśniającego powody podwyżek - „dzisiejsze działania polityczne wspierają Komitet w szybszym powrocie do celu 2%”.

Komitet może również dostarczyć nowych podstaw dla decyzji o wstrzymaniu, na przykład wspominając o niedawnym zaostrzeniu warunków finansowych lub chęci uzyskania dodatkowych danych w celu oceny potencjalnych trendów inflacyjnych.

Jednak Deutsche Bank uważa, że Walsh ma mało prawdopodobne, aby dodał jakiekolwiek sformułowania, które mogłyby być interpretowane jako wskazówki dotyczące przyszłości lub ustępstwa w zobowiązaniu do stabilności cen. Najprostszy sposób na to, aby to załatwić, to po prostu usunąć to zdanie, a jeśli w grudniu zostaną wznowione podwyżki, dodać je ponownie.

Różnice zdań prawdopodobnie znowu się pojawią. Przewodniczący Rezerwy Federalnej w Dallas Logan oraz przewodnicząca Rezerwy Federalnej w Cleveland Hammack wcześniej głosowali przeciwko decyzji o wstrzymaniu w lipcu. Zgodnie z narzędziem monitorującym wypowiedzi urzędników Rezerwy Federalnej Deutsche Banku, nawet przed ogłoszeniem danych o inflacji we wrześniu, publiczne wypowiedzi tych dwóch urzędników nadal miały jastrzębie stanowisko.

Konferencja prasowa: dlaczego wstrzymanie, ale nie oznacza to osłabienia

Głównym tematem konferencji prasowej będzie: jak wyjaśnić wstrzymanie podwyżek, jednocześnie unikając, aby rynek postrzegał to jako sygnał zmiany polityki.

Walsh ma wiele powodów, które może przytoczyć. W wykresie punktowym z wrześniowego posiedzenia 18 urzędników, 16 przewiduje przynajmniej jedną podwyżkę w tym roku, ale tylko 4 przewidują łącznie 50 punktów bazowych do 2026 roku; wiceprzewodniczący Williams i Jefferson oraz inni kluczowi urzędnicy stwierdzili, że nawet jeśli istnieje możliwość dalszych podwyżek, obecnie pilność dalszego zaostrzenia jest ograniczona. Walsh niedawno wskazał na wydarzeniu Międzynarodowego Funduszu Walutowego (IMF), że tendencje gospodarcze są w dużej mierze zgodne z wrześniowymi oczekiwaniami, a urzędnicy mogą chcieć wykorzystać więcej czasu na ocenę danych.

Ponadto warunki finansowe zaczęły się zaostrzać, a Walsh może chcieć obserwować naturalny wpływ czynników poza polityką na te warunki; jeśli część zaostrzenia wynika z dążenia do neutralnej stopy procentowej, stopniowe podejście ma swoje uzasadnienie. Deutsche Bank wspomniał również, że w przeddzień wyborów w połowie kadencji, gdy koszty życia stają się kluczowym tematem, podwyżki stóp mają dodatkową wrażliwość polityczną - chociaż nie jest to główny czynnik.

Jednak Deutsche Bank jednocześnie podkreśla, że podstawy wstrzymania podwyżek nie są wystarczające: dynamika wzrostu gospodarczego jest stabilna, rynek pracy jest stabilny i istnieje ryzyko ponownego zaostrzenia, presja inflacyjna pozostaje szeroka i wysoka, a warunki finansowe w wielu wskaźnikach pozostają luźne. W kontekście, w którym echa konferencji prasowej z lipca wciąż są obecne, Walsh musi upewnić się, że to wstrzymanie nie zostanie zinterpretowane jako wycofanie się.

Wyrażenie ram polityki: sformułowanie „usunięcia luzowania” będzie pod obserwacją

Rynek będzie uważnie śledzić, czy Walsh nadal będzie używał ramy narracyjnej „usunięcia dawki luzowania” (removing a dose of accommodation) w cyklu zacieśniania.

Deutsche Bank uważa, że jest to obecnie najbardziej jastrzębia narracja, ponieważ nie sugeruje, że stopa funduszy federalnych ma wyraźny punkt końcowy. W przeciwieństwie do tego, protokół z wrześniowego posiedzenia pokazuje, że inni urzędnicy skłaniają się do poparcia podwyżek z powodu „zarządzania ryzykiem”, a ta logika ma stosunkowo ograniczone znaczenie dla całkowitej liczby podwyżek - ale Walsh nie użył tego sformułowania na ostatniej konferencji prasowej.

Od wrześniowego posiedzenia warunki finansowe uległy pewnemu zaostrzeniu. To sprawia, że kluczowym punktem obserwacyjnym jest, czy Walsh może utrzymać ocenę, że „ogólne warunki finansowe pozostają luźne” w obecnym środowisku. Jeśli utrzyma tę pozycję, zostanie to uznane za sygnał utrzymania jastrzębiego tonu; jeśli sformułowanie złagodnieje, może to ponownie wywołać na rynku przeliczenie ścieżki polityki.

Dane o inflacji, ryzyko AI i grupy robocze

Na poziomie danych Deutsche Bank przewiduje, że Walsh stwierdzi, że ostatnie tendencje inflacyjne nie są zgodne z istotnym postępem w dezinflacji. Wrześniowy CPI znacznie przekroczył oczekiwania, a rdzenne PCE ma wzrosnąć rok do roku do 3,1% do 3,2%; raport o PKB za trzeci kwartał ma pokazać, że dynamika wzrostu gospodarczego pozostaje stabilna; dane o rynku pracy pozostają stabilne, co daje Komitetowi przestrzeń do skupienia się na inflacji.

W kwestii AI Walsh prawdopodobnie powtórzy, że jest to jak dotąd najbardziej przełomowy postęp technologiczny. Może wskazać, że AI w pewnym momencie w przyszłości może pomóc w tłumieniu inflacji poprzez kanały po stronie podaży, ale w krótkim okresie wspiera popyt i zwiększa presję inflacyjną. Deutsche Bank uważa, że wspomni o obawach Rezerwy Federalnej dotyczących wyceny związanej z AI i ryzyka stabilności finansowej, ale sformułowanie będzie miało charakter neutralny, aby uniknąć nadmiernego podkreślania uwagi rynku na ten temat. Kluczowa informacja brzmi: zaostrzenie warunków finansowych nie może zastąpić podwyżki stopy procentowej.

Ponadto Walsh może krótko poinformować o postępach kilku zewnętrznych grup roboczych. Wcześniej na wydarzeniu IMF ogłosił, że 16 listopada w Bay Area odbędzie się pierwsza publiczna rozprawa grupy roboczej „Produkcja i zatrudnienie”. Deutsche Bank przewiduje, że nie ujawni żadnych istotnych wniosków z grupy roboczej przed czasem, ale może ujawnić harmonogramy spotkań lub kierunki tematów innych grup roboczych.